财务杠杆利益与风险分析

1、财务杠杆利益与风险分析【导言】：这学期我们学习了财务管理这门课程，对财务管理有了更多的了解。对财务风险和财务杠杆更甚，每个企业创立.发展都离不开风险。企业的每一次投资都是经过慎重考虑，经过财务杠杆利益和风险分析。才可以对投资的收益或损失有更精确的了解，也才可以使投资商运筹帷幄，所以财务管理是每一个投资商必须要了解的【摘要】：财务杠杆是指企业在制定资本结构决策是对债务筹资的利用，合理运用债务筹资这个杠杆能给企业所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益。事物都有它的两面性，在获的财务杠杆利益的同时，不应忽视举债给企业带来的财务风险。因此，企业应关注财务杠杆发挥的正反两方面的作用，认真考虑其影响因素，搞

2、清其性质以及对企业权益资金的影响，这样才能合理运用财务杠杆，使其得到有效发挥。【关键字】：财务杠杆 财务杠杆利益 财务风险 因素一、财务杠杆的概念我们在过去学物理的时候，都学过杠杆这一种简单机械。所谓杠杆作用，是指在一定条件下，在杠杆的一端用力，杠杆的另一端可以形成一个大得多的力。在企业的财务活动过程中也经常使用杠杆这一概念，在这我主要谈的是财务杠杆。如果以固定的资金成本作为“支点”，或者说筹措和使用固定成本的债务资金来对企业进行资金融通，从而使的息税前利润的某个变化能引起普通股每股净收益更大程度的变化，就被认为在使用财务杠杆，因为企业负债经营且债务资金成本固定，不论息税前利润的多少，债务利息

3、是不变的。如果息税前利润增大时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。企业债务对投资者收益的这种影响称作财务杠杆。财务杠杆是一个应用很广的概念，不同人有不同定义，在这我说三种不同说法，并分析有何异同。第一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策是对债务筹资的利用”，因此又被称融资杠杆或者资本杠杆，还有的称作负债经营。此种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。第二：认为是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外的收益，如果负债经营使得企业每股利润上升，便称作正财务杠杆，如果使得企业每股利润下降，便称作负财务杠杆。这种定义强调的是通过负债经营而引起

4、的结果。第三：认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业权益资金收益产生的重大影响。这种定义也侧重于负债经营的结果，所不同的是强调了利率固定的债务资金所引起的后果。前两种定义本质上是相同的，都倾向于对负债的利用，将起所产生的结果称为财务杠杆利益或正负财务杠杆利益。后一种定义说使用固定利率的债务资金对权益资金产生的影响是有些片面的。企业可以使用一部分利率可浮动的债务资金转移一些财务风险的，下面将会涉及到。在谈了财务杠杆概念后，下面将开始谈论财务杠杆利益和财务风险，影响财务杠杆利益和财务风险的因素以及如何更好的利用财务杠杆和减少财务风险。二、财务杠杆利益通过上面论述我们

5、知道财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业所者带来的额外收益。企业负债经营后，所获得的利益如下： 资本收益=息税前利润率*总资本负债利息率*债务资本 =息税前利润率*（权益资本+债务资本）负债利息率*债务资本 =息税前利润率*权益资本+（息税前利润率负债利息率）*债务资本 权益资本收益率=息税前利润率+（息税前利润率负债利息率）*债务资本/权益资本 通过公式不难看出利用债务筹资这个财务杠杆发挥作用的实质所在。 （一）财务杠杆系数负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的

6、作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。其计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股税后利润变动率/息税前利润变动率 此计算公式可推导为：财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润债务资本*利息率） =息税前利润率/（息税前利润率负债比率*利息率） 以上计算公式中，前者反映普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，后者揭示负债比率.息税前利润以及负债利息率之间的关系。（二）财务杠杆作用分析华荣公司是一家生产陶瓷产品的企业，依据该公司的资产负债表及利润表提供的相关信息可知如下：单位（万元）项 目 行次 03年 04年 05年 资本总额 1 1000000 1000000 1

7、000000普通股股本 2 1000000 500000 200000股数 3 10000 5000 2000负债 4 0 500000 800000从以上公司年数字可以看出，公司连续三年资本总额并无变化，所不同的是资本结构发生了变化，03年的资本总额全部是权益资本，04年公司开始调整资本结构进行举债，负债资本与权益资本比例1：1，05年公司加大举债，负债资本已占到总资本的80%。公司03年的息税前利润为150000，举债后04.05年的息税前利润仍为150000如下：项 目 行次 03年 04年 05年息税前利润 1 150000 150000 150000利息费用（10%） 2 0 500

8、00 80000权益资本收益率 3 15% 20% 35%税前利润 4 150000 100000 70000所得税(35%) 5 52500 35000 24500税后利润 6 97500 65000 455001.财务杠杆利益实质在息税前利润不变的情况下，公司的04.05年的息税前利润率为15%（150000/1000000），大于负债利息率10%，由于资本总额无变化，由03年无负债到04.05年负债比重逐步加大，使得权益资本收益率由03年的15%上升到05年35%，产权比率即（债务资本/权益资本）05年已达到4：1，权益资本收益率也大于息税前利润率，因此，可知由于较好利用债务筹资这个财务

9、杠杆，在05年获得利益大于03.04年。可见，只要息税前利润率大于负债利率，财务杠杆作用使得权益资本收益由于负债经营而绝对增加，从而使得权益资本收益率大于息税前利润率，且产权比率越高，财务杠杆利益越大。因此，财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。2.财务杠杆系数的分析计算可知年的财务杠杆系数分别为1，1.5，2.14，那么如果息税前利润增长一倍，公司会有什么样的情况那?通过以下分析可知：项 目 行次 03年 04年 05年财务杠杆系数 1 1 1.5 2.14普通股每股收益 2 9.75 13 22.75息税

10、前利润增加 3 150000 150000 150000债务利息(10%) 4 0 50000 80000税前利润 5 300000 250000 220000所得税(35%) 6 105000 87500 77000税后利润 7 195000 162500 143000普通股每股收益 8 19.5 32.5 71.44（1）财务杠杆系数直接表明息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。公司03年的财务杠杆系数为1，则息税前利润增长1倍时，其每股收益也增长1倍（19.5/9.75-1）；04年公司的财务杠杆系数为1.5，当其息税前利润增长1倍时，每股收益增长1.5倍（32.5/13-1）；05

11、年的财务杠杆系数为2.14，当其息税前利润增长1倍时，每股收益增长2.14倍（71.44/22.75-1）。由于财务杠杆作用，导致04年和05年普通股每股收益的增长率总是大于其息税前利润增长率。04年和05年公司因举债获得更多收益，03年因没有举债，也就没有获得财务杠杆利益，其普通股每股收益的增减幅度与息税前利润增减幅度相同。因此，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用就越大，财务杠杆系数越小，财务杠杆作用越小。（2）负债比率影响到财务杠杆系数。由于每股收益这个指标是从企业的息税前利润中扣除了所有固定资金成本及企业所得税之后余下的净收益上计算出来的，所以企业所负担的固定资金成本的计算会使财务杠杆系数发

12、生变化。而固定的资金成本的数额大小则取决于本企业资金结构中债务资金所占比重的大小，如所占比重较大，则其开支的固定资金成本也比较大，财务杠杆系数也会因此而增大，反之，如企业的资金结构中普通股股本占了绝大多数，那么它所开支的固定资金成本也就较小，财务杠杆系数就较低。公司在年的资金总额息税前利润均相同的情况下，由于03年公司债务股权比率为0，全部资金通过发行普通股筹集，04年公司的股权比率为50%（500000/1000000），高于03年的债务股权比率，其财务杠杆系数就比03年的财务杠杆系数高，预期的每股收益也比03年的高。05年与04年相比，则债务股权比率更高，达到80%（800000/1000

13、000），则财务杠杆系数及每股收益也高与04年。因此，企业利用债务资金不仅能提高权益资金收益率，而且也能使权益资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。三、财务风险风险是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成很大的损失。因此，财务风险也可以说是在未来使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下，由权益资本所承担的附加风险。（一）财务风险的本质 企业财

14、务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，一般情况下，财务杠杆系数越大，权益资本收益率对于息税前利润率的影响就越大，如果息税前利润率上升，则权益资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么权益资本收益率以更快的速度下降，从而风险也越大，反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。举债后，假定公司04年和05年没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90000万元，其他条件不变，公司将会面临那些风险呢？项 目 行 次 04年 05年息税前利润 1 90000 90000利息费用 2 50000 80000权益资本收益率 3

15、 8% 5%税前利润 4 40000 10000所得税 5 14000 3500税后利润 6 26000 6500财务杠杆系数 7 2.25 9每股普通股收益 8 2.5 9公司全部息税前利润为150000的情况下,负债比率越高,所获得的财务杠杆利益就越大,权益资本收益率越高. 如果在全部息税前利润为90000的条件下，随着负债比率增加，权益资本收益率05年反而比04年低，所获得的财务杠杆利益反而越小，情况正好与全部息税前利润率为15的条件下相反。以公司负债率为80为例，在全部息税前利润率为15情况下，息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点(22.75-

16、9.75)/(15-10),全部资本息税前利润率比负债成本每下降一个百分点权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润率等于负债利率时，由负债所产生利润只能弥补负债所需利息，如果息税前利润率小于负债利率时，还不足以弥补负债所需利息，还得利用权益资本所得的利润来弥补，严重的情况下，还需用减少权益资本来弥补。因此，当息税前利润率下降至某一特定水平时，财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。息税前利润率为9小于债务利率10。还以负债利率为80为例，此时财务杠杆高达9，就时说，如果息税前利润在

17、90万元的基础上，每降低1，权益资本净利润率将以9倍的速度下降（3.25-5.85）/（9-10），可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得财务杠杆利益。从以上分析能总结出财务杠杆损失的本质所在，即在企业息税前利润率等于或小于负债率时，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需要的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债。（二）财务风险的回避和转移进行财务风险管理对于企业来讲时一项极为复杂的工作，影响财务风险的因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的。因此，企业必须从各方面采取措施，加强

18、对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益地基础上地，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利息率低于负债地利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到地财务风险。转移风险是指采取一定地措施，将风险转移他人地做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩地债务资金，以使债权人于企业共担一部分财务风险。四、影响财务杠杆利益和财务风险的因素由于财务杠杆系数是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益

19、和财务风险。下面三个因素就是以上论述所涉及到的。（一）负债的利息率从上述所说的公式和知，在息税前利息率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大。反之，财务杠杆系数越小。负债的利率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。负债利息率对权益资本收益率影响却呈相反方向变化，即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债利息率提高时，权益资本收益率会相应降低。还以负债为80为例，当负债利息率变为11时：财务杠杆系数为= 150000/（150000-800000*11）=2.42>2.14权益资本收益率15+（15-11）*800000/20000031<35%（

20、二）息税前利润率由上述公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。可见，息税前利润率对财务杠杆系数的影响呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公司可知，在其他因素不变的情况下息税前利润对权益资本收益率的影响却是呈相同方向的，即息税前利润率越高，权益资本收益率越大。反之，权益资本收益率越小。还以80为例，假设息税前利润率变为12时：财务杠杆系数12/（12-80%*10%）=32.14权益资本收益率12+（12-10）*800000/20000020<35%（三）资本结构根据前面公司和可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也时影响财务杠杆利

21、益和财务风险的因素之一，息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大。反之，财务杠杆系数越小，也就是说，负债比率对财务杠杆系数的影响呈相同方向变化的。通过以上例子我们早已知道，但负债比率对权益资本收益率的影响不同于负债利息率影响，也不同于息税前利息率的影响。负债比率对权益资本收益率的影响表现在正和负两个方面。当息税前利息率大于负债利息率时，表现为正的影响。反之，表现为负的影响。上述因素在影响财务杠杆利益同时，也在影响财务风险，在这些因素发生变动的情况下，财务杠杆系数一般也会发生变动，从而产生不同程度财务杠杆利益和财务风险。五、财务杠杆分析的意义 通过以上的论述我们可以知道财务杠杆分析对企业重要性。 (一)企业可以获取运用财务杠杆作用对所有者收益影响方面的信息 企业运用财务杠杆的目的，通过对企业资产进行资金的融通，来赚取比资金成本更多的经营利润，从而增加公司普