财务管理分析题

1、财务管理分析题说明：1、 第一题和第二题只出一个，内容和教材可能不太一样，主要提供给没有教材的人使用，比如我。2、 案例分析提供范本和理论知识及分析方法。部分同学可以利用等待的时间自己分析下，ROE的分析方法对于选股也是一个思路，还是具有实用意义的。总之大家别闲着。呵呵！具体分析如下。2*10=20分1、资本结构及其影响因素（一）资本结构的含义 资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系，短期债务作为营运资金管理最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构债务资本的双重作用1.可以发挥财务杠杆作用2.可能带来财务风险（二）影响资本结构的因素 影响因素说

2、明企业经营状况的稳定性和成长性稳定性好企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业负债较多以技术研发为主的企业负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好

3、于选择低负债比例的资本结构。行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。企业发展周期：（1）初创阶段经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。经济环境的税务政策和货币政策如果所得税税率高，则债务资本抵税作用大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大。2、论述影响股利政策的因素？（需要展开论述）解答提示：1、法律因素。包括：资本保全的约束。法律积累的约束。企业利润的约束。偿债能力的

4、约束。2、债务契约因素。包括：规定每股股利的最高限额。规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付。规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利。3、公司自身的因素。包括：现金流量。举债能力。投资机会。资金成本。4、股东因素。包括：追求稳定的收入，规避风险。担心控制权的稀释。规避所得税。详细论述如下：  股利政策是企业对股利分配所采取的策略 ,是企业财务管理的重要内容。对于股份公司而言 ,发放较高的股利 ,有助于提高企业股票的市场交易价格。然而 ,较高的股利同时意味着公司只能保留较少的资金用于再投资 ,这显然

5、又会限制公司的发展 ,反而会压低股票市场价格。因此 ,公司在制定股利政策时 ,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求 ,才能实现其股票价值最大化的目标。有很多因素都会影响到股利政策的制定 ,总的说来 ,有以下几个方面。一、股利发放的限制条件1法律性限制。法律为股利政策限定了一个范围 ,在这个范围内 ,决策者再根据其他因素决定其具体的股利政策。法律对股利政策的规定是很复杂的 ,国与国之间的条例也有差别。如美国法律对股利分配的规定有三项原则 :股利必须从公司现在或过去的盈利中付出 股息

6、不可用公司的资本支付 当公司的债务超过其资产 ,而无力偿付债务时 ,公司不得派发股息。除此之外 ,一些国家为了防范企业低额发放股利而超额积累利润 ,帮助股东避税 ,往往从法律上规定超额累积要加征额外税款。我国目前有关的法规没有关于超额累计利润的限制 ,对股利发放的规定 ,与美国基本相同。2契约限制。当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时 ,常应对方要求 ,接受一些约束公司派息行为的限制条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后 ,才可支付股利。优

7、先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前 ,公司不得派发普通股股息。这些契约的限制都将影响公司的股利政策。确立这些限制性条款 ,限制企业股利支付 ,其目的在于促使企业把利润的一部分按有关条款的要求进行再投资 ,以增强企业的经济实力 ,保障债款的如期偿还。二、企业内部因素的影响1变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足 ,资产有较强的变现能力 ,则支付股利的能力也比较强。

8、如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金 ,资产的变现能力较差 ,大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见 ,企业现金股利的支付能力 ,在很大程度上受其资产变现能力的限制。2筹资能力。公司如果有较强的筹资能力 ,则可考虑发放较高股利 ,并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求 反之 ,则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言 ,规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金 ,因此 ,它们较倾向于多支付现金股利 而创办时间短、规模小、风险大的企业 

9、;,通常需要经营一段时间以后 ,才能从外部取得资金 ,因而往往要限制股利的支付。3资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例 ,即最优化资本结构 ,在这个比例上 ,公司价值最大 ,资金成本最低。由于股利政策不同 ,留存收益也不同 ,这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构 ,从而对公司股利政策的选择产生制约。另外 ,不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式 ,同发行新股或举债相比 ,成本较低。但股利支付与企业未

10、来筹资成本之间存在着矛盾 ,这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失 ,制定出适合企业实际需要的股利政策。4投资机会的制约。从股东财富最大化出发 ,企业之所以能将税后利润部分或全部留下来用于企业内部积累 ,其前提是这一部分属于股东的净收益 ,可以使股东获得高于股东投资必要报酬率的再投资收益。因此 ,如果公司有较多的有利可图的投资机会 ,往往采用低股利政策。反之 ,如果它的投资机会较少 ,就可采用高股利政策。三、股东因素1股权控制要求。如果公司大量支付现金股利 ,再发行新的普通股以融

11、通所需资金 ,现有股东的控股权就有可能被稀释。另外 ,随着新普通股的发行 ,流通在外的普通股股数必将增加 ,最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降 ,从而影响现有股东的利益。2所得税负。公司股东大致有两类 :一类是希望公司能够支付稳定的股利 ,来维持日常生活 另一类是希望公司多留利而少发放股利 ,以求少缴个人所得税。因此 ,公司到底采取什么样的股利政策 ,还应分析研究本公司股东的构成 ,了解他们的利益愿望。四、其他因素1通货膨胀因素。通货膨胀使公司资金购买力下降 

12、,维持现有的经营规模尚需不断追加投入 ,则需要将较多的税后利润用于内部积累。历史成本会计模式所确定的税后利润是以财务资本保全为基础的 ,在通货膨胀严重时期 ,以此为标准进行的税后利润分配必然使公司实物资本受到侵蚀 ,这时 ,采取相对较低的股利发放政策是必要的。2股利政策的惯性。一般而言 ,股利政策的重大调整 ,一方面会给投资者带来企业经营不稳定的印象 ,从而导致股票价格下跌 另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源 ,他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此 ,公司的股利政策要

13、保持一定的稳定性和连续性。总之 ,确定股利政策要考虑许多因素 ,而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的 ,其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以 ,股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性分析 ,以实现各种利益关系的均衡。3、案例分析：不同行业的四大公司ROE的影响因素分析：现有美国四家公司，包括一家汽车制造商（Ford福特）一家制药企业（Merck莫克）一家连锁零售商（Wal-Mart沃尔玛）一家饮料公司（Coca-Cola可口可乐)，你能从中体会指标的构成及反映的问题吗？你能判断他们分属于哪家公司吗？§ 公司&#

14、167; 销售利润率%§ 资产周转率§ 总资产报酬率%§ 权益乘数§ 税前净资产收益率%§ 税收效应§ 净资产收益率%§ 1§ 26§ 1.7§ 44§ 1.82§ 80§ 0.69§ 55§ 2§ 30§ 0.9§ 27§ 1.26§ 34§ 0.7§ 24§ 3§ 5.6§ 3.24§ 18§ 1.67§ 30&#

15、167; 0.63§ 19§ 4§ 12§ 0.65§ 7.8§ 3.08§ 24§ 0.62§ 15公司1是可口可乐。饮料公司的资产投入不大，产品成本很低，还可以适当的使用财务杠杆，税负也较小。表现在财务指标上来看，资产周转率较高，权益乘数较高，税收效应较高，因此最终的净资产收益率ROE最高。公司2是莫克。医药行业利润水平高，厚利少销，由于经营风险较大，因此财务杠杆利用水平低。医药行业一般属于国家鼓励类的行业，税负水平低。表现在财务指标上来看，资产周转率很低，权益乘数很低，税收效应较大。由于其销售利润率

16、很高，但是权益乘数不是很高，因此最终的净资产收益率ROE不是最高的。公司3是沃尔玛。连锁零售商一般资产，变现能力强，薄利多销，税负较高。表现在财务指标上来看，资产周转率很高，权益乘数较高，税收效应较小。虽然拥有较高资产周转率，但是由于其销售利润率很低，因此最终的净资产收益率ROE不高。公司4是福特。汽车制造商资产投入大，资产可抵押，较多的使用财务杠杆，而且考虑到汽车对环境的影响及能源消耗，交通拥堵等因素影响其税负水平较高。表现在财务指标上来看，资产周转率很低，权益乘数很高，税收效应较小，由于其销售利润率一般，因此最终的净资产收益率ROE不高。下面的是关于用ROE选股的，选修。（巴菲特的选股思路

17、）关于ROE的一课价值投资者的另外一个重要分析工具是ROE（股东投入回报率）分析。ROE是以巴菲特为代表的价值投资者一直以来极为重视的指标，ROE不仅用来分析具体公司，对股票市场分析也很有帮助。比如1977年，巴菲特认为截至1955年的战后头十年，道指的成分公司平均年净资产回报率为12.8%；在其后十年中，为10.1%；在第三个十年里，为10.9%。“如果普通利率为4%左右，而追加的权益资本的投资回报率是12%，投资人的情绪肯定会十分亢奋”。这代表股票的相对吸引力。但是“随着通胀率的上升，净资产回报并没有随之提高”。如果最终通胀上升导致长期利率上升使得净资产回报没有吸引力，那么这对股票市场就是

18、一个灾难。令人意外的是，在国内，很多以巴菲特为榜样的价值投资者很少谈论ROE或者进行ROE分析，以及分析企业或者市场提高ROE的方法。下面我们就来分析中国上市公司的ROE、提高方法，以及未来变动趋势。算是补上国内股市价值投资分析的一课吧。价值投资者，比如巴菲特应用的是ROE的结构分析方法，该方法不仅有助于判断未来ROE的走势，而且对于提高或者降低ROE的因素可以详细深入分析。巴菲特认为企业可以通过以下5种方法提高净资产收益率：减少纳税，使用更便宜的财务杠杆，增加经营利润，提高资产周转率，提高财务杠杆比率。五种方法对应了ROE杜邦分析的五因素分解法，即税负、利息负担、经营利润率、资产周转率、权益

19、乘数。从历史上看，自1992年开始，上市公司ROE一直呈下降趋势，2002年达到最低点为8.3%。从2003年开始，上市公司ROE出现了快速回升的过程，2007年全部上市公司ROE为17%，较2006年上升2个百分点。而除金融外上市公司的ROE水平在2008年三季度下滑至13%，为2003年以来的最低水平。站在企业层面，股东投入回报率是一个可以跨国比较的指标。美国标普500上市公司整体ROE最高峰在2007年上半年出现，为16.26；由于金融危机，当前ROE已经下降为不到9。而日本上市公司整体为股东创造回报一直很低，在2002年一度出现日经225上市公司整体接近亏损，不过当前金融危机对日本企业

20、影响不大，ROE下滑不大，目前为8左右。相对而言，中国上市公司，包括金融企业，并没有受到金融危机的严重伤害，为股东创造利润的能力不比其他国家上市公司差。分项来分析，关于实际税负，经过三次大规模税制改革，目前上市公司整体税负在25的水平，考虑到这在全球可比范围内并不高，我们认为未来税负水平变化对中国上市公司ROE提高非常有限。关于利息负担，从历史上看，上市公司利息负担的变化都与宏观调控密切相关。08年前三季度除金融外的整体负担为14，属于较高水平，这与07年开始持续紧缩的货币政策有关。考虑到目前放松银根的货币政策，我们认为未来实际利息负担有望回到07年11的水平。关于权益乘数，除金融外，上市公司

21、一直稳定在2.4左右，比美国标普500公司的2.9低，存在进一步增加杠杆的空间，但考虑到权益乘数提高的双刃剑以及实际操作性，这个指标未来可能会继续稳定。关于经营利润率，除金融外，目前为9，自1992年以来持续下降，考虑到目前中国传统依靠要素投入拉动经济增长的模式不变，未来上市公司整体经营利润率仍然会持续下滑。要改变这个局面只能依靠创新和重组，但美国标普过去10年平均经营利润率在1012之间，通过技术创新提高利润率的难度可想而知。从行业来看，仍然有部分行业的经营利润率近年来有增长趋势。例如煤炭和医药生物，近年来经营利润率有一定升幅，尤其在08年经济出现调整时，仍然延续了升势。机械设备、食品饮料和商贸零售则是近年来经营利润率逐年提高，然而08年以来有所下降。关于资产周转率，07年全部上市公司资产周转率为0.25，剔除金融后达到0.93，该指标与美国类似。从宏观上讲，对比1994年经济过热以及1998年亚洲经济危机，上市公司的资产周转率均出现下降走势，