公司金融试卷答案

1、公司金融在职研究生试卷1、 名词解释（4题，每题3分，共12分）1 .杜邦恒等式的结构答：.营运的效率性（以边际利润衡量）2 .资产使用的效率性（以总资产周转率来衡量）3 .财务杠杆度（以股东权益乘数来衡量）ROE=（净利/销货）*（销货/资产）*（资产/股东权益）4 .有效市场及分类答：有效市场是资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。包括弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种形式。5 .经营现金流及计算答：经营性现金流指扣除发行人维持经营所需的付款项目、利息、优先股股息和税费之后从核心经营活动中获得的现金流。经营性现金流的计算公式：经营性现金流量=营业收入-营业

2、成本（付现成本）-所得税=息税前利润加折旧-所得税。6 .约当年均成本法答：是把生命周期为N年，有M期支付现金流的设备的现金流贴现到第1年年初,并用该现值等价成一个N年期的年金，从而得到的年金金额即为约当年均成本。2、 简答（6题，每题5分，共30分）1 .阐释决策树的原理，并举例说明答：决策树（DecisionTree是在已知各种情况发生概率的基础上，通过构成决策树来求取净现值的期望值大于等于零的概率，评价项目风险，判断其可行性的决策分析方法，是直观运用概率分析的一种图解法。举例：为了适应市场的需要，某地准备扩大电视机生产。市场预测表明：产品销路好的概率为0.7;销路差的概率为0.3。备选方

3、案有三个：第一个方案是建设大需要投资600万元，可使用10年；如销路好，每年可赢利200万元；如销路不好，每年会亏损40万元。第二个方案是建设小工厂，需投资280万元；如销路好，每年可赢利80万元；如销路不好，每年也会赢利60万元。第三个方案也是先建设小工厂，但是如销路好，3年后扩建，扩建需投资400万元，可使用7年，扩建后每年会赢利190万元。;犷世/d/93QfiK播扁蚌（也力719打兀，科jJj刘精器整hrs）|人的万元各点期望:点：0.7X200X10+0.3X（-40）X10-600（投资）=680（万元）点：1.0X190X7-400=930（万元）点：1.0X80X7=560（万

4、元）比较决策点4的情况可以看到，由于点（930万元）与点（560万元）相比，点的期望利润值较大，因此应采用扩建的方案，而舍弃不扩建的方案。把点的930万元移到点4来，可计算出点的期望利润值。点：0.7X80X3+0.7X930+0.3X60X（3+7）-280=719（万元）最后比较决策点1的情况。由于点（719万元）与点（680万元）相比，点的期望利润值较大，因此取点而舍点。这样，相比之下，建设大工厂的方案不是最优方案，合理的策略应采用前3年建小工厂，如销路好，后7年进行扩建的方案2 .NPV理论有哪些缺陷？答：净现值的计算较麻烦，难掌握；净现金流量的测量和折现率较难确定；不能从动态角度直接

5、反映投资项目的实际收益水平；3 .NPV理论、CAPM定理、拓展期权与放弃期权等都影响投资决策，三种方法的内在联系如何？答：NPV!论：净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润来确定。CAPM定理：套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果

6、市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会。拓展期权是指当条件有利时允许公司扩大生产，当条件不利时则允许公司紧缩生产。当经济前景发展势头强劲时，拓展期权是重要的期权之一。放弃期权是指在实行某个项目后又放弃该项目。这可能涉及到出售该项目的资产或把这些资产用到公司的其他领域。当将某项目的资产在外部市场上出售时，该项目的市场价值就是放弃期权的价值；而当将这些资产用到公司别的领域时，其机会成本就是放弃期权的价值。4 .在企业处于财务困境时，经营管理人员为什么偏好高风险项目？举例说明。答：，随着公司经营目标的增长和生产能力扩充，使得公司对运营资金的需求增大，如果公司未来无法获取足够资金满足经营

7、所需，将面临营运资金周转困难的风险。所以需要选取高风险项目来获取更高的收益。例如乐视集团的贾跃亭。5 .比较杠杆企业的估值方法：APVt、FTE法和WACCIo答：在APV法和WACCt中要将初始投资从现金流量现值中减去，而在FTE法中则只将初始投资中企业自身投入的那一部分减去，这是因为FTE法中的现金流量中仅包括属于权益所有者的那一部分。由于在未来的现金流量中已经扣减了利息支付相应地在初始投资中也应扣减债务融资的部分。6 .普通股的价值如何确定？答：普通股的账面价值不等于面值。面值是股票发行时就确定的,而普通股的账面价值是指每股普通股所代表的实际资产的价值，所以账面价值又称为股票净值。账面价

8、值的计算方法为：（公司净资产-留存收益-优先股价值）/发行的普通股数量。3、 简述题（3题，每题8分，共24分）1 .比较证券市场线（SMD与资本市场线.答：通俗的说，资本市场线是描述风险溢价同标准差的函数，是刻画有效风险组合的函数，有效风险组合就是我们说的无风险资产和风险资产的组合。证券市场线是描述风险溢价和资产风险的函数，是刻画单个资产的函数。这个单个资产的风，险再也不需要用标准差来衡量，而是用它对整个资产组合的方差的贡献程度即贝塔值来衡量。也就是说，资本市场线的是标准差的函数，证券市场线是贝塔值的函数。资本市场线用标准差来表示，证券市场线用这个资产对整个组合的方差的占比来算。2 .比较认

9、股权证与可转换公司债。答：可转换债券是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。在金融紧缩期和公司处于信任危机边缘时，购股权证给予投资者的一种补偿，鼓励投资者购买本公司的债券。与可转换债券的区别是，可转换债券到期转换为普通股并不增加公司资本量，而认股权证被使用时，原有发行的公司债并未收回，因此可增加流入公司的资金。3 .银行如何利用“久期”管理利率风险？答：商业银行的资产是其获得收益的来源，负债是其筹集资金的主要来源，利率的变动既影响到其投资产品

10、的的益又影响到其求得资金的成本，二者的差额即净利差是商业银行收入来源之一。从上面的结论得出，久期可以被看做是某项投资的价格受到利率变动影响而变动的程变。那么，商业银行的资产久期是其资产价值受到利率变动而变动的程度，同样负债久期也是其负债价值受到利率变动而变动的程度。资产久期和负债久期的差额将产生一个久期缺口，该久期缺口对商业银行的净资产变动额产生一定影响，可以用来衡商业银行利率风险的暴露程度。4、 论述题(2题，每题10分，共20分)1 .比较分析CAPM定理与APT理论。答：APT与CAPM的本质区别在于CAPM是一种均衡资产定价模型，而APT不是均衡定价模型。两者虽然模型的线性形式相同，但

11、建模思想不同，CAPM模型是建立在市场均衡的基础上，以市场投资组合存在为前提。而APT模型是建立在无在利均衡分析基础上，出发点是通过少数投资者构造大额无风险套利头寸，迫使市场重建均衡，以消除市场无风险套利机会。不需过多的假设。具体：1、CAPM需要假设投资者为风险的规避者，且具有单调凹进向上的无差异效用函数，且效用为收益率的函数，而APT无此要求；2、CAPM需要存在一个有效率的市场投资组合(MarketPortfolio),而APT无此需要；3、CAPM要求每一位投资者必须对未来的看法一致，亦即必须有相同的预期，而APT不需这种假定；4、CAPM假设市场没有交易成本、税收，甚至没有通货膨胀，

12、而APT无此假设。2 .解释MM定理I与MM定理II答：无税的MM:就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升企业的风险随之增大，进而反映到股要的价格上，股票价格就会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。它表明：在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。在满足条件；没有所得税；无破产成本；资本市场是完善的，没有交易成本，且所有证券都是无限可分的；）公司的股息政策不会影响企业的价值时，无税的MM有公式表明：（1）企业价值独

13、立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；（2）有负债企业的综合资本成本率与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；（3）有负债企业的WACC和无负债企业的资本成本的高低视公司的经营风险而定。无税的MM理论的结论：在无税情况下，企业的货币资本结构不会影响企业的价值和本成本。有税的MM;因为公司所得税是客观存在的，为了考虑纳税的影响，MM还提出了包括公司税的第二组模型。在这种情况下，他们的结论是负债会因利息的抵税作用而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。引入公司税的MM理论有两个命题。VL=Vu+TcBRs=Ro+1-Tc）（Ro

14、-RB）在赋税条件下，当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度，即在赋税条件下公司允许更大的负债规模。有税的MM暗指公司应选择100%负债的资本结构。5、 计算（二选一，14分，共14分）1 .实例分析税收情形下的租赁与购买的NPV。答：NPV指的是净现值，也就是考虑资金收支净额，以及按照一定的折现率折现之后的现值。现金流的理论界定：用于资本预算的现金流在理论上被定义为债务融资和权益融资的税后增量现金流。这个定义强调三个方面：一是在确定资本预算的现金流时，投资决策和融资决策是相互独立的，即这个现金流不受企业融资决策的影响；二是税后现金流；三是项目投产后企业增量现金流，而不是项目现金流（这能消除新项目投产对老项目构成的竞争影响）。这个定义的现金流等于增加的销售收入减去增加的付现经营成本，再减去增加的税收假设A公司需要一台价值为100万美元的机器设备，使用寿命为5年无残值。若该租赁为融资租赁，每年需要支付的租金为25万美元，所得税税率为25%,假设内含报酬率为8%。那么企业在面临租赁和购买的时候到底应该选择哪种方式呢？每年的折旧额=100/5=20万美元融资费用分摊率=1