汇率及汇率决定理论

1、整理课件 第第3 3章章 汇率及汇率决定理论汇率及汇率决定理论第一节第一节 外汇、汇率及其标价方法外汇、汇率及其标价方法第二节第二节 外汇市场业务外汇市场业务第三节第三节 汇率决定的基础和影响汇率变化的因素汇率决定的基础和影响汇率变化的因素第四节第四节 西方汇率理论评介西方汇率理论评介第五节第五节 汇率制度汇率制度第六节第六节 汇率政策汇率政策整理课件第一节第一节 外汇外汇、汇率及其标价方法汇率及其标价方法整理课件由于各个国家有自己独立的货币制度和货币，一个国家的货币不能再其他国由于各个国家有自己独立的货币制度和货币，一个国家的货币不能再其他国家或地区自由流通，在国家间债权债务清偿时产生了货币

2、相互兑换的需要家或地区自由流通，在国家间债权债务清偿时产生了货币相互兑换的需要（案例：中国与美国的进出口业务）（案例：中国与美国的进出口业务）外汇产生的原因整理课件外汇的概念外汇的概念外外 汇汇动态意义上动态意义上的外汇的外汇静态意义上静态意义上的外汇的外汇国际汇兑国际汇兑广义上说广义上说狭义上说狭义上说外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别提款权其它货币资产其它货币资产不包括广义外汇中的不包括广义外汇中的外币外币有价证券有价证券整理课件n外汇是国际汇兑的简称，有外汇是国际汇兑的简称，有动态动态（DynamicDynamic）和和静态静态（StaticS

3、tatic）之分。）之分。n动态动态的外汇，是指把一国外汇兑换为另一的外汇，是指把一国外汇兑换为另一国货币，以清偿国际间债务的金融活动，国货币，以清偿国际间债务的金融活动，从这个意义上讲，外汇就是国际结算。从这个意义上讲，外汇就是国际结算。n静态静态的外汇又有狭义和广义之分。的外汇又有狭义和广义之分。整理课件n广义的静态的定义：指以广义的静态的定义：指以外国货币外国货币表示表示的、在国际上可以的、在国际上可以自由兑换自由兑换且能被各国且能被各国普遍接受普遍接受与使用的一系列金融资产。这与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段

4、和国际储备手段等，外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。充分发挥外汇的多功能作用。n各国外汇管制法令所称的外汇就是广义各国外汇管制法令所称的外汇就是广义的外汇。的外汇。整理课件狭义外汇：通常所说的外汇，以外币表狭义外汇：通常所说的外汇，以外币表示的用于国际结算的支付手段。示的用于国际结算的支付手段。整理课件n我国我国对外汇的定义：外汇是指以下以外币对外汇的定义：外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：产，具体包括：n（1 1）外国货币；）外国货币；n（2 2）外币支付凭证；）外币支付凭证；n（3 3）外币有价

5、证券；）外币有价证券；n（4 4）特别提款权、欧洲货币单位；）特别提款权、欧洲货币单位；n（5 5）其他外汇资产。）其他外汇资产。整理课件nIMFIMF对外汇的定义：是货币行政当局（中央对外汇的定义：是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括由于中央银时可以使用的债权。其中包括由于中央银行间及政府间协议而发行的在市场上不流行间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不问它是

6、以债务国货币还是通的债券，而不问它是以债务国货币还是以债权国货币表示。以债权国货币表示。 整理课件与与外汇相关的概念外汇相关的概念 1外国货币就一个国家而言，除了本国法定货币外，其他国家的货币，均称为外国货币。应该注意的是，本国货币不管其可否自由兑换，对本国境内人来说，不能算作外国货币或外钞、外汇。2自由兑换货币 主要是指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的收支不进行管制或限制。（自由兑换货币、有限度自由兑换货币、不能自由兑换货币。）3通用货币一种外国货币是可自由兑换的货币，且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用，这种外国货币就称为通用货币。 整理课件与与外汇相关的概念外汇相关的概

7、念 4世界货币在世界范围内流通的自由兑换货币。一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件：一是排他性，即在统一的国际货币体系中，它是唯一的可充当各种手段的货币；二是它可以作为最后的国际支付手段。世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手段，是典型的外汇资产。5黄金黄金已不是外汇，但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点。整理课件整理课件整理课件整理课件 一种外币成为外汇的前提条件：一种外币成为外汇的前提条件： 可以自由兑换；可以自由兑换； 被普遍接受被普遍接受整理课件外汇的作用外汇的作用 国际购买手段国际购买手段 国际支付手段国际支付手段 国际储备手段国际储备手段 国际财富象征国际财

8、富象征整理课件外汇种类外汇种类n1.1.按外汇的可自由兑换程度划分按外汇的可自由兑换程度划分n自由外汇：无需经货币发行国批准便可自由外汇：无需经货币发行国批准便可以随时动用，或可以自由兑换成其他货以随时动用，或可以自由兑换成其他货币，向第三国办理支付的外汇。币，向第三国办理支付的外汇。n有限自由外汇：在某种条件成立后，可有限自由外汇：在某种条件成立后，可以自由兑换。以自由兑换。n非自由兑换外币：本国外汇管制严格，非自由兑换外币：本国外汇管制严格，当地货币不能兑换其他国家的货币。当地货币不能兑换其他国家的货币。整理课件n2.2.按外汇的软硬程度划分按外汇的软硬程度划分n硬通货：是指国际信用较好、

9、币值稳定、硬通货：是指国际信用较好、币值稳定、汇价呈坚挺状态的货币。汇价呈坚挺状态的货币。n软通货：是指币值不稳，汇价呈疲软状态软通货：是指币值不稳，汇价呈疲软状态的货币。的货币。n3.3.按外汇的交割时间划分按外汇的交割时间划分n即期外汇即期外汇n远期外汇远期外汇整理课件汇率及其标价方法汇率及其标价方法（一）外汇汇率的定义（一）外汇汇率的定义（二）汇率标价方法（二）汇率标价方法整理课件外汇汇率的定义外汇汇率的定义n1 1、一个国家的货币折算为另一个国家的、一个国家的货币折算为另一个国家的货币的比率；货币的比率；n2 2、外汇买卖的价格。、外汇买卖的价格。整理课件汇率标价方法汇率标价方法n1

10、1、直接标价法、直接标价法n2 2、间接标价法、间接标价法n3 3、美元标价法、美元标价法整理课件1.1.直接标价法直接标价法(direct quotation(direct quotation）n直接标价法又称价格标价法，是指用一定单位（1个单位或100个单位，10000个单位，100000个单位等）的外国货币为基准，折算为一定数额的本国货币的方法。n外国货币为基准货币，本国货币为标价货币n如6.8266元/1美元（2010年3月8日中间价）整理课件汇率上升代表本币贬值，汇率上升代表本币贬值，外币升值外币升值整理课件2.间接标价法间接标价法（indirect quotation）n间接标价法

11、又称应收标价法，是指以一定单位的本国货币为基准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。n例：2003年3月26日伦敦市场英镑对美元的汇率是1英镑=1.5736美元；英镑兑欧元的汇率是1英镑=1.4740欧元n在伦敦外汇市场英镑是基准货币，美元是标价货币；在纽约外汇市场，美元是基准货币，欧元等是标价货币（美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法）。整理课件世界上大部分国家都用世界上大部分国家都用直接标价法，只有少数直接标价法，只有少数发达国家用间接标价法发达国家用间接标价法（美元、英镑美元、英镑） 整理课件整理课件3.3.美元标价法美元标价法(U.S. dollar (U.S. dollar

12、quotation system)quotation system)和非美元标价法和非美元标价法n美元标价法是指以一定单位的美元折成美元标价法是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。率的方法。n非美元标价法是指以非美元货币作为基非美元标价法是指以非美元货币作为基准货币，以美元作为标价货币来表示各准货币，以美元作为标价货币来表示各国汇率的方法。国汇率的方法。整理课件汇率的种类汇率的种类n1 1、按银行买卖外汇划分、按银行买卖外汇划分n2 2、按外汇交割、按外汇交割(delivery)(delivery)时间划分时间划分n3 3、按银行

13、汇付资金的方式划分、按银行汇付资金的方式划分n4、按制定汇率的方法不同划分、按制定汇率的方法不同划分n5 5、其他汇率划分、其他汇率划分整理课件1 1、按银行买卖外汇划分、按银行买卖外汇划分n买入汇率买入汇率(Buying rate) (Buying rate) n卖出汇率卖出汇率(Selling rate) (Selling rate) n中间汇率中间汇率(Medial rate) (Medial rate) n现钞汇率现钞汇率(Bank note buying rate) (Bank note buying rate) 整理课件整理课件n问题：问题：n外汇行情显示外汇行情显示: :n英镑英

14、镑/ /人民币的汇率为人民币的汇率为n英镑英镑 1561.6700 1524.9200 1566.36001561.6700 1524.9200 1566.3600n1.1.现钞买入价现钞买入价/ /现汇买入价现汇买入价/ /现钞与现汇卖出价分现钞与现汇卖出价分别是多少别是多少? ?n2.2.某出口商收到出口货款某出口商收到出口货款100100万英镑，到银行可兑万英镑，到银行可兑换为多少人民币？换为多少人民币？n3.3.某人将某人将10001000英镑现钞兑换为人民币英镑现钞兑换为人民币, ,可得到多少可得到多少人民币人民币? ?n4.4.某进口商需要某进口商需要1010万英镑对外支付购买数码

15、相机万英镑对外支付购买数码相机的货款的货款, ,他需要准备多少人民币他需要准备多少人民币? ?整理课件2 2、按外汇交割、按外汇交割(delivery)(delivery)时间划分时间划分n即期汇率即期汇率(Spot rate) (Spot rate) n远期汇率远期汇率(Forward rate) (Forward rate) nDelivery:Delivery:钱货两清钱货两清n外汇买卖中双方可同时签发支票完成外汇买卖中双方可同时签发支票完成整理课件3 3、按银行汇付资金的方式划分、按银行汇付资金的方式划分n电汇汇率电汇汇率(T/T Rate-Telegraphic transfer (

16、T/T Rate-Telegraphic transfer rate) rate) n信汇汇率信汇汇率(M/T Rate(M/T RateMail transfer rate) Mail transfer rate) n票汇汇率票汇汇率(D/D Rate(D/D RateDraft rate)Draft rate) 整理课件n出口商 进口商n银行 银行整理课件第二节 外汇市场业务简介n1 套汇交易简介n2套利交易简介n3掉期交易简介整理课件外汇市场起源外汇市场起源n外汇市场是专门从事外汇交易的场所外汇市场是专门从事外汇交易的场所n通常认为国际贸易是导致外汇市场建立通常认为国际贸易是导致外汇市场

17、建立的最主要原因的最主要原因n国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换的货币相互兑换n货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现要在外汇市场上实现整理课件外汇市场起源外汇市场起源n透过国际贸易需要跨国货币收付的表象透过国际贸易需要跨国货币收付的表象，挖掘外汇市场起源的本质，挖掘外汇市场起源的本质n主权货币的存在主权货币的存在n非主权货币对境外资源的支配权和索取权的非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在存在n金融风险特别是汇率风险的存在金融风险特别是汇率风险的存在n投机获利动机的存在投机获利

18、动机的存在整理课件外汇市场功能外汇市场功能n反映和调节外汇供求反映和调节外汇供求n形成外汇价格体系形成外汇价格体系n实现购买力的国际转移实现购买力的国际转移n提供外汇资金融通渠道提供外汇资金融通渠道n防范汇率风险防范汇率风险整理课件现代外汇市场特点现代外汇市场特点n由区域性发展到全球性，实现由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易小时连续交易整理课件现代外汇市场特点现代外汇市场特点n交易规模加速增长，但市场集中程度趋强交易规模加速增长，但市场集中程度趋强整理课件现代外汇市场特点现代外汇市场特点n电子经纪的市场份额和影响提升电子经纪的市场份额和影响提升n交易日益复杂化，即期交易重要性降低交易日

19、益复杂化，即期交易重要性降低n套汇交易使全球市场的汇率趋向一致套汇交易使全球市场的汇率趋向一致整理课件外汇市场参与者外汇市场参与者n商业银行商业银行n代理代理n自营自营n中央银行及政府主管外汇的机构中央银行及政府主管外汇的机构n储备管理储备管理n汇率管理汇率管理整理课件外汇市场参与者外汇市场参与者n外汇经纪商外汇经纪商n介绍成交或代客买卖外汇介绍成交或代客买卖外汇n分为一般经纪和掮客分为一般经纪和掮客n外汇交易商外汇交易商n专门借大额外汇买卖赢利专门借大额外汇买卖赢利n外汇的实际供应者与需求者外汇的实际供应者与需求者n外汇投机者外汇投机者整理课件外汇市场层次外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易

20、零售外汇交易零售外汇交易中央银行中央银行相互报价双重拍卖相互报价双重拍卖外汇经纪公司外汇经纪公司商业银行商业银行商业银行商业银行交易指令交易指令交易指令交易指令下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差整理课件一、一、二、套汇交易需具备的二、套汇交易需具备的 条件条件三、直接套汇三、直接套汇四、间接套汇四、间接套汇第一节第一节 套汇交易套汇交易走，一起去走，一起去看看看看整理课件一、一、二、套汇交易需具备的二、套汇交易需具备的 条件条件三、直接套汇三、直接套汇四、间接套汇四、间接套汇第一节第一节 套汇交易套汇交易走，一起去走，一起去看看看看

21、整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易 所谓套汇交易是指利用同一种货币在不同不同的外汇市场、不同的交割时间上的外汇市场、不同的交割时间上的汇率差汇率差异异而进行的外汇买卖。其中又分：n时间套汇时间套汇（Time Arbitrage）：即掉期交易。n地点套汇地点套汇（space Arbitrage）：是利用同一种货币在不同外汇市场上的汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。其又分为直接套汇和间接套汇两种形式。整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易 思考题：在美国和加拿大边境汇率如下：在美境内，汇率为1加元=1.11美元；在加境内，汇率为1美元=1.11加元。问如何套利？整理课件解：美国居民第一天拿1美

22、元到加拿大那边去吃早餐，花了0.11加元，找回1加元。第二天那1加元到美国这边吃早餐，同样花掉0.11美元，找回1美元。如此循环下去，这1美元永远用不完！整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易二、套汇交易需具备的条件二、套汇交易需具备的条件1、不同外汇市场上存在汇率差异；2、套汇者拥有一定资金；3、能准确掌握和预测汇率及其趋势；4、自由出入不同的外汇市场，且交易成本 较低。整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易三、直接套汇（三、直接套汇（direct Arbitrage） 又称双边或两角套汇又称双边或两角套汇。指利用某种货币在两个不同地点外汇市场上所存在的即期汇率差异进行贱买贵卖，赚取差价收益

23、的外汇交易行为。例：某日：纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36 东京市场：USD1 = JPY106.76 -106.96 试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？整理课件JPY10676JPY10676万万东东 京京USD100.376USD100.376万万纽纽 约约USD9.402USD9.402万万纽纽 约约JPY1003.76JPY1003.76万万东东 京京投入投入100万美元套汇的利润是万美元套汇的利润是3760美元；美元；投入投入1000万日元套汇的利润是万日元套汇的利润是3.76万日元；万日元；USD100USD100万万（1）JPY

24、1000JPY1000万万（2）第一节第一节 套汇交易套汇交易整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易四、间接套汇（四、间接套汇（Indirect Arbitrage） 指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场来进行的套汇。三地套汇(Three-Point Arbitrage)，又称三角套汇。例：某日外汇市场即期汇率如下： 纽约市场 USD1=CAD1.6150- 1.6160 蒙特利尔市场 GBP1=CAD2.4050 - 2.4060 伦敦市场 GBP1=USD1.5310 - 1.5320 问：能否套汇获利?整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易解:选择起始货币，如美元。列出循环体: 1）美

25、元加元英镑美元2）美元英镑加元美元选择循环体（1），从卖出一个美元开始，到收回美元结束，可得到一个连乘算式:11.61501/2.40601.5310=1.02766625整理课件第一节第一节 套汇交易套汇交易 这意味,以1个美元为起始货币,循环一周后,得到略大于1元的美元,有利可图,每1美元赚2.7美分,应当按此循环体套汇。若以100万美元套汇,可获利27,666.25美元。n若连乘结果基本上等于若连乘结果基本上等于1,1,则无套利机会则无套利机会, ,若小于若小于1,1,则应反则应反向向( (按循环体按循环体2)2)套汇，并计算获利金额。套汇，并计算获利金额。思考1：上例中,试以英镑和加元

26、为起始货币套汇,计算获利情况 (您发现了规律吗?)。思考2：除上述方法外，有其他方法吗？整理课件外汇市场交易产品外汇市场交易产品n即期交易即期交易n远期交易远期交易n地点套汇地点套汇n择期业务择期业务n掉期交易掉期交易整理课件即期交易即期交易n指在买卖成交后指在买卖成交后2个工作日内办理交割的个工作日内办理交割的外汇交易外汇交易n使用即期汇率使用即期汇率(spot exchange rate)n银行当天的即期外汇牌价银行当天的即期外汇牌价n当地外汇市场主要货币比价手续费当地外汇市场主要货币比价手续费n包括汇包括汇出汇款、汇入汇款、出口收汇、出汇款、汇入汇款、出口收汇、进口付汇等进口付汇等整理课

27、件远期交易远期交易n交易货币的交割在交易货币的交割在2个工作日以后进行个工作日以后进行n期限以期限以13个月居多，最长可以做到个月居多，最长可以做到1年年n使用远期汇率使用远期汇率(forward exchange rate)n由双方在远期合约成交时确定下来由双方在远期合约成交时确定下来n是约定日期交割约定金额货币的价格依据是约定日期交割约定金额货币的价格依据n远期汇率报价：即期汇率远期汇率报价：即期汇率升贴水升贴水n升贴水的大小，主要取决于两种货币利率差幅大升贴水的大小，主要取决于两种货币利率差幅大小和期限长短小和期限长短n高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水高利率货币远期贴水，低利率货币

28、远期升水整理课件远期交易远期交易远期汇率的标价方法远期汇率的标价方法直接标出实际汇率：日本，瑞士直接标出实际汇率：日本，瑞士标出即期汇率和远期汇率的差额：英国，美国，法国，德国标出即期汇率和远期汇率的差额：英国，美国，法国，德国如何表示即期汇率与远期汇率差额？如何表示即期汇率与远期汇率差额？升水：远期外汇比即期外汇贵升水：远期外汇比即期外汇贵贴水：远期外汇比即期外汇贱贴水：远期外汇比即期外汇贱平价：相等平价：相等基于标价方法的远期汇率计算基于标价方法的远期汇率计算远期汇率和利率的关系远期汇率和利率的关系整理课件基于标价方法的远期汇率计算基于标价方法的远期汇率计算（一）间接标价法（一）间接标价法

29、例例1：伦敦外汇市场上即期汇率：伦敦外汇市场上即期汇率1英镑英镑=1.4608美元，美元，3个月美个月美元远期外汇元远期外汇升水升水0.51美分：美分：3个月美元远期汇率？个月美元远期汇率？1英镑英镑=1.4608-0.51=1.4557美元美元贴水贴水0.51美分：美分：3个月美元远期汇率？个月美元远期汇率？1英镑英镑=1.4608+0.51=1.4659美元美元（二）直接标价法（二）直接标价法例例2：哥本哈根外汇市场上即期汇率：哥本哈根外汇市场上即期汇率1美元美元=5.8814丹麦克朗，丹麦克朗，3个月美元远期外汇个月美元远期外汇升水升水0.26欧尔：欧尔：3个月美元远期汇率？个月美元远期

30、汇率？1美元美元=5.8814+0.0026=5.8840丹麦克朗丹麦克朗贴水贴水0.26欧尔：欧尔：3个月美元远期汇率？个月美元远期汇率？1英镑英镑=5.8814-0.0026=5.8788丹麦克朗丹麦克朗整理课件基于标价方法的远期汇率计算基于标价方法的远期汇率计算Notes：（1）间接标价法下，升水是的远期汇率等于即期汇率减去）间接标价法下，升水是的远期汇率等于即期汇率减去升水数值。如例升水数值。如例1。 （2）直接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率加上）直接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率加上升水数值。如例升水数值。如例2。（三）以点数表示远期汇率（三）以点数表示远期汇率例例3

31、：纽约外汇市场上即期汇率：纽约外汇市场上即期汇率$/SFr 1.5086-91，3个月远个月远期期10-153个月远期瑞士法郎买入价为个月远期瑞士法郎买入价为1瑞士法郎瑞士法郎=1.5086+0.0010=1.5096美元，卖出价为美元，卖出价为1瑞士法郎瑞士法郎=1.5091+0.0015=1.5106美元。美元。整理课件例例4：国际市场（非美元报价）：英镑：国际市场（非美元报价）：英镑/美元美元 即期为即期为1.6400-10，1个月远期为个月远期为16-81个月远期美元的买入价为个月远期美元的买入价为1美元美元=1.6400-0.0016=1.6384英英镑，卖出价为镑，卖出价为1美元美

32、元=1.6410-0.0008=1.6402英镑。英镑。Notes：如远期第一栏点数小于第二栏点数，实际远期汇率：如远期第一栏点数小于第二栏点数，实际远期汇率为即期汇率加上差额。反之则减去。为即期汇率加上差额。反之则减去。基于标价方法的远期汇率计算基于标价方法的远期汇率计算整理课件远期汇率和利率的关系远期汇率和利率的关系（一）远期汇率的升水和贴水受利率水平制约：利率低（一）远期汇率的升水和贴水受利率水平制约：利率低升水，升水，利率高利率高贴水贴水1、发生原理、发生原理：（：（1）银行经营外汇业务遵循买卖平衡原则银行经营外汇业务遵循买卖平衡原则 （2）将可能的利率损失转嫁下游）将可能的利率损失转

33、嫁下游2、例例5：英镑存款年利率：英镑存款年利率9.5%，美元存款年利率，美元存款年利率7%，伦敦市场美，伦敦市场美元即期汇率为元即期汇率为1英镑英镑=1.96美元，求伦敦市场美元，求伦敦市场3个月远期美元汇率。个月远期美元汇率。分析分析：（：（1）英镑利率美元利率，存英镑利息收益高。英镑利率美元利率，存英镑利息收益高。 （2）银行卖出即期美元）银行卖出即期美元1.96，收取，收取1英镑；卖出英镑；卖出3个月远期个月远期1.96美元是否仍然收取美元是否仍然收取1英镑？英镑？ 否。因为卖出否。因为卖出3个月远期美元后，银行需要在即期市场个月远期美元后，银行需要在即期市场上补入美元，存放上补入美元

34、，存放3个月后应付交割。由于（个月后应付交割。由于（1），银行的），银行的1.96美美元本可以享受元本可以享受9.5%而不是而不是7%的利率，所以，银行要把少收的的利率，所以，银行要把少收的1英英镑镑（9.5%-7%） 1/4=0.00625英镑转嫁到远期美元外汇购买者英镑转嫁到远期美元外汇购买者身上，收取身上，收取1.00625英镑。英镑。 （3）3个月远期美元汇率：个月远期美元汇率：1.00625英镑英镑=1.96美元美元整理课件远期汇率和利率的关系远期汇率和利率的关系解答：解答：3个月远期美元汇率为个月远期美元汇率为F：F=1.96/1+（9.5%-7%）1/4 =1.947826美元美

35、元 即即 1英镑英镑= 1.947826美元美元 ，远期美元升水，远期美元升水1.2美分。美分。（二）通过即期汇率和利差计算远期升水贴水。（二）通过即期汇率和利差计算远期升水贴水。公式：升水（贴水）公式：升水（贴水）=即期汇率即期汇率两地利率差两地利率差月数月数/12例例5（续）：伦敦市场（续）：伦敦市场3个月美元远期外汇升水：个月美元远期外汇升水：1.96（9.5%-7%） 3/12=0.01225美元美元3个月美元外汇实际价格：个月美元外汇实际价格：1英镑英镑=1.9600-0.01225=1.94775美元美元（三）由升贴水价格推算升贴水年率（三）由升贴水价格推算升贴水年率升贴水年比率升

36、贴水年比率=（升贴水价格（升贴水价格/即期汇率）即期汇率）（月数（月数/12）例例5（续）：伦敦市场（续）：伦敦市场3个月美元远期外汇升水：个月美元远期外汇升水：（0.01225/1.96）/(3/12)=2.5%整理课件远期汇率和利率的关系远期汇率和利率的关系由上可见，利率差异由上可见，利率差异=远期升（贴）水率远期升（贴）水率问：如果以上等式不成立，会出现什么情况？问：如果以上等式不成立，会出现什么情况？如果英镑、美元利差为如果英镑、美元利差为2.5%（英镑利率（英镑利率美元利率），美元利率），而美元远期汇率升水而美元远期汇率升水3%，则存在套利机会。人们会买入，则存在套利机会。人们会买入

37、即期美元，以较低的美元利率存入，然后卖出远期美元即期美元，以较低的美元利率存入，然后卖出远期美元外汇，获取远期美元大幅升水的收益。由于远期美元供外汇，获取远期美元大幅升水的收益。由于远期美元供给增加，则远期美元外汇价格下降，直至等于给增加，则远期美元外汇价格下降，直至等于2.5%，套，套利机会消失。利机会消失。原则：利息收入与贴水损失抵消，利息损失与升水收益原则：利息收入与贴水损失抵消，利息损失与升水收益抵消。抵消。整理课件4、按制定汇率的方法不同划分、按制定汇率的方法不同划分n基础基础汇率汇率n一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价。一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价。n套算套算汇率

38、汇率n（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。币之间的汇率。n（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法法,为了换算出各种货币间的汇率为了换算出各种货币间的汇率,必须通过各必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。种货币对美元的汇率进行套算。整理课件5 5、其他汇率划分、其他汇率划分n1 1、银行间汇率、银行间汇率(Inter-bank rate)(Inter-bank rate)n与商业汇率与商业汇率(Commercial rate

39、) (Commercial rate) n2 2、固定汇率（、固定汇率（fixed exchange rate)fixed exchange rate)n与浮动汇率与浮动汇率(float exchange rate(float exchange rate）n3 3、官定汇率、官定汇率(Official rate) (Official rate) n与市场汇率与市场汇率(Market rate)(Market rate)n4 4、贸易汇率、贸易汇率(Commercial rate)(Commercial rate)n与金融汇率与金融汇率(Financial rate)(Financial rat

40、e)整理课件第二节 汇率决定的基础和影响汇率变化的因素n一、金本位制度下的外汇汇率n二、布雷顿森林体系下的外汇汇率n三、纸币制度下的外汇汇率n四、影响汇率变化的因素n五、汇率变动对经济的影响整理课件一、金本位制度下的外汇汇率n金本位货币制度就广义来说是指以黄金金本位货币制度就广义来说是指以黄金为一般等价物的货币制度，包括金币本为一般等价物的货币制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。金位制、金块本位制和金汇兑本位制。金币本位制盛行于币本位制盛行于1919世纪中期至世纪中期至2020世纪初世纪初期，是典型的金本位制期，是典型的金本位制。整理课件汇率的决定基础汇率的决定基础 n铸币平价（铸

41、币平价（mint par mint par 或或specie specie parpar）即两国铸币单位的含金量之比。）即两国铸币单位的含金量之比。n公式表示：公式表示：1 1单位甲币单位甲币=x=x单位乙币单位乙币n（甲币含金量（甲币含金量乙币含金量乙币含金量= x= x）n变动变动: : 外汇市场的实际汇率。由外汇的外汇市场的实际汇率。由外汇的供求直接决定。围绕着铸币平价上下波供求直接决定。围绕着铸币平价上下波动。动。整理课件n Eg. Eg. 美国与英国贸易的情况美国与英国贸易的情况n 英镑含金量英镑含金量113.0016113.0016格令格令n 美元含金量美元含金量23.2223.2

42、2格令格令n则铸币平价则铸币平价= 113.0016/ 23.22 =4.8665= 113.0016/ 23.22 =4.8665n即即1=$ 4.86651=$ 4.8665n结论结论: :汇率的波动以黄金汇率的波动以黄金( (输送输送) )点点(Gold (Gold Transport Point)Transport Point)为界限。为界限。整理课件金币本位制下汇率波动的规则金币本位制下汇率波动的规则 整理课件二、布雷顿森林体系下外汇汇二、布雷顿森林体系下外汇汇率的决定率的决定(1944(1944年年19731973年年) )n( (一一) )决定决定n1.1.美元确定含金量为美元确

43、定含金量为0.8886710.888671克黄金；克黄金；n2.2.其它国家货币规定含金量；其它国家货币规定含金量；n3.3.其它国家货币含金量与美元含金量对比即为其它国家货币含金量与美元含金量对比即为黄金平价黄金平价, ,也即为两国间货币的汇率。也即为两国间货币的汇率。nEg.Eg.英镑的含金量规定为英镑的含金量规定为3.581343.58134n 则则: :金平价金平价=3.58134/ 0.888671=4.03=3.58134/ 0.888671=4.03n 即即: : 1=$ 4.031=$ 4.03整理课件n( (二二) )变动变动n协定规定协定规定: :各国货币汇率波动的官定上下

44、限各国货币汇率波动的官定上下限为黄金平价上下各为黄金平价上下各1%,1%,由各国政府维持。由各国政府维持。nEg.Eg.英镑与美元波动的上下限为英镑与美元波动的上下限为n 4.03+4.03x1%4.03+4.03x1%或或4.03-4.03x1%4.03-4.03x1%整理课件布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动整理课件三、纸币制度下的外汇汇率三、纸币制度下的外汇汇率n现行国际货币制度，是1972年以后，许多国家放弃布雷顿森林体系下的钉住美元、在协议规定的幅度内进行波动的汇率制度后逐渐建立起来的，称为“牙买加体系”。n（一）汇率的决定基础n(一)理论上:由货币的购买力平价决定

45、；n(二)实际上:由于普遍存在纸币贬值(Depreciation),因此,出现竞争性的货币贬值。整理课件n（二）汇率的波动规则（二）汇率的波动规则n牙买加体系以实行浮动汇率制为核牙买加体系以实行浮动汇率制为核心，因此汇率的波动是经常的、频繁的，心，因此汇率的波动是经常的、频繁的，汇率的涨落几乎不受限制。汇率的涨落几乎不受限制。整理课件牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动整理课件四、影响汇率变化的主要因素四、影响汇率变化的主要因素n（一）国际收支状况（一）国际收支状况n（二）通货膨胀程度（二）通货膨胀程度n（三）利率水平（三）利率水平n（四）政府干预（四）政府干预n（五）市场预期

46、（五）市场预期整理课件（一）国际收支状况（一）国际收支状况(balance of payment)n直接原因直接原因n短期变化的重要因素短期变化的重要因素n逆差，外汇汇率上升，即本币贬值；顺逆差，外汇汇率上升，即本币贬值；顺差，外汇汇率下降，或本币升值。差，外汇汇率下降，或本币升值。整理课件（二）通货膨胀程度（二）通货膨胀程度(Relative Inflation Rates)n影响汇率变动的长期因素。影响汇率变动的长期因素。n通货膨胀率较高国家的货币趋于贬值；通货膨胀率较高国家的货币趋于贬值；反之，货币升值。反之，货币升值。n通货膨胀意味着物价升高，货币购买力通货膨胀意味着物价升高，货币购买

47、力降低，进而导致货币对内贬值。降低，进而导致货币对内贬值。n在大多数情况下，货币对内贬值必然引在大多数情况下，货币对内贬值必然引起对外贬值。起对外贬值。整理课件（三）（三）利率差利率差(relative interest rates)n利率提高利率提高 国外资本流入国外资本流入 n外汇供给增加外汇供给增加 外汇汇率下降，外汇汇率下降，本币升值本币升值n利率提高利率提高 投资和消费需求减少投资和消费需求减少n抑制进口、促进出口抑制进口、促进出口 贸易收支顺贸易收支顺差差 外汇汇率下降，本币升值外汇汇率下降，本币升值整理课件（四）政府干预（四）政府干预n有十分深远的影响有十分深远的影响n干预主要有

48、几种形式：干预主要有几种形式：n1 1、直接在外汇市场上买进或卖出外汇，使、直接在外汇市场上买进或卖出外汇，使汇率变动有利于本国；汇率变动有利于本国；n2 2、调整国内货币政策和财政政策，或改变、调整国内货币政策和财政政策，或改变两者之间的搭配情况；两者之间的搭配情况；n3 3、在国际范围内发表表态性言论以影响市、在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理。场心理。整理课件（五）市场预期（五）市场预期(expectations)n在国际金融市场投机行为盛行的情况下，市场在国际金融市场投机行为盛行的情况下，市场的心理预期对汇率变动起很大的作用。的心理预期对汇率变动起很大的作用。n如果从事外汇投机买

49、卖的交易者预期某国的通如果从事外汇投机买卖的交易者预期某国的通货膨胀率将会比别国高，实际利率将比别国低，货膨胀率将会比别国高，实际利率将比别国低，国际收支中的经常项目将有逆差，或者有其他国际收支中的经常项目将有逆差，或者有其他因素对该国经济产生不利影响，那么该国货币因素对该国经济产生不利影响，那么该国货币就会在市场上被抛售，该国汇率就会下跌，反就会在市场上被抛售，该国汇率就会下跌，反之汇率就会上升。之汇率就会上升。整理课件五、汇率变动对经济的影响（五、汇率变动对经济的影响（以贬值为例）n（一）对进出口贸易的影响n货币对外贬值：促进出口，限制进口；n贬值能否产生预期效应，仍要受许多因素的制约：n

50、第一， 贬值的传导进程受时效制约。整理课件n存在存在J曲线效应（见下图）曲线效应（见下图）n货币贬值的正效应时间并不是持久的，一般情货币贬值的正效应时间并不是持久的，一般情况下只能维持况下只能维持1年半到年半到3年，过期即消失。年，过期即消失。整理课件n第二，一国运用纸币贬值方式，是建立在以下两第二，一国运用纸币贬值方式，是建立在以下两个前提之上的：一是国内物价上涨小于纸币贬值个前提之上的：一是国内物价上涨小于纸币贬值程度或外汇汇率上涨程度，二是其他国家并没有程度或外汇汇率上涨程度，二是其他国家并没有或还没有采取相应的报复措施。或还没有采取相应的报复措施。n第三，贬值对贸易收支的改善还受到进出

51、口商品第三，贬值对贸易收支的改善还受到进出口商品需求弹性大小的制约。即必须满足需求弹性大小的制约。即必须满足“马歇尔马歇尔- -勒勒纳条件纳条件”。整理课件n（二）贬值对国际资本的影响（二）贬值对国际资本的影响n1 1、一般来说，贬值会导致短期资本外、一般来说，贬值会导致短期资本外逃。逃。n2 2、一般来说，贬值会鼓励长期资本流、一般来说，贬值会鼓励长期资本流入。入。整理课件n（三）贬值对国内物价的影响（三）贬值对国内物价的影响n贬值会给一国通货膨胀带来压力，引贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。起物价上涨。n （1 1）从进口角度分析；）从进口角度分析；n（2 2）从出口角度分析；）

52、从出口角度分析；n（3 3）从货币发行量角度分析。）从货币发行量角度分析。整理课件n从年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对从年起，美国国内经济出现两种变化，首先是对外贸易赤字逐年扩大，到年高达亿美元，外贸易赤字逐年扩大，到年高达亿美元，占当年的。其次是政府预算赤字的出现。占当年的。其次是政府预算赤字的出现。在双赤字的阴影下，美国政府便以提高国内基本利率引进在双赤字的阴影下，美国政府便以提高国内基本利率引进国际资本来发展经济，外来资本的大量流入使得美元不断国际资本来发展经济，外来资本的大量流入使得美元不断升值，美国出口竞争力下降，于是扩大到外贸赤字的危机。升值，美国出口竞争力下降，于是扩大到

53、外贸赤字的危机。在这种经济危机的压力下，美国寄希望以美元贬值来加强在这种经济危机的压力下，美国寄希望以美元贬值来加强美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。美国产品对外竞争力，以降低贸易赤字。 n年月，美、日、德三国达成广场协议，协议中年月，美、日、德三国达成广场协议，协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。自从广场协议之后，日元与马克开始大幅升值，日元从自从广场协议之后，日元与马克开始大幅升值，日元从年月的美元兑换日元到年升值年月的美元兑换日元到年升值到比日元，马克亦然。在日元与马克持续升值而到比日元，马克亦然。在日元与马克持

54、续升值而美元大幅贬值的情况下，疲软的美元对国际经济稳定并无美元大幅贬值的情况下，疲软的美元对国际经济稳定并无好处，美国的对外出口也没有成长且贸易赤字仍旧在逐年好处，美国的对外出口也没有成长且贸易赤字仍旧在逐年扩大。扩大。 整理课件n年国家再度在法国罗浮宫聚会，检讨年国家再度在法国罗浮宫聚会，检讨“广场协广场协议议”以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以以来对美元不正常贬值对国际经济环境的影响，以及以汇率调整来降低美国贸易赤字的优劣性，结果是此期间美国汇率调整来降低美国贸易赤字的优劣性，结果是此期间美国出口贸易并没有成长，而美国经济问题的症结在于国内巨大出口贸易并没有成长，而美国经济问

55、题的症结在于国内巨大的财政赤字。于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克升的财政赤字。于是罗浮宫协议要美国不再强迫日元与马克升值，改以降低政府预算等国内经济政策来挽救美国经济。也值，改以降低政府预算等国内经济政策来挽救美国经济。也就是说，广场协议并没有找到当时美国经济疲软的症结，而就是说，广场协议并没有找到当时美国经济疲软的症结，而日元与马克升值对其经济疲软的状况根本于事无补。日元与马克升值对其经济疲软的状况根本于事无补。 n相反的是，相反的是，“广场协议广场协议”对日本经济则产生难以估量的影响。对日本经济则产生难以估量的影响。因为，广场协议之后，日元大幅度地升值，对日本以出口为因为，广场协议之

56、后，日元大幅度地升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，主导的产业产生相当大的影响。为了要达到经济成长的目的，日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。从年起，日本的基准利率大幅下降，这使得景气。从年起，日本的基准利率大幅下降，这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上，从而形成了年代日本著名的泡沫经济。这个经济泡沫在形成了年代日本著名的泡沫经济。这个经济泡沫在年破灭之后，日本经济便陷入战后最大的不景气状年破灭之后，日本经济便陷入战

57、后最大的不景气状态，一直到现在，日本经济仍然没有复苏之迹象。看来日本态，一直到现在，日本经济仍然没有复苏之迹象。看来日本官员官员“妖魔化妖魔化”人民币的实质在于希望中国经济步日本后尘。人民币的实质在于希望中国经济步日本后尘。对此国人应该提高警惕。对此国人应该提高警惕。 整理课件第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论n一、购买力平价论一、购买力平价论n二、利率平价理论二、利率平价理论整理课件一、购买力平价论一、购买力平价论n（一）核心观点（一）核心观点n卡塞尔卡塞尔(G. Cassel) 1916年年n两种货币购买力之比决定两国货币的汇两种货币购买力之比决定两国货币的汇率。率。n这个理论又分两部

58、分：这个理论又分两部分：整理课件n1 1绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。平之间的比率。公式表示：公式表示： nR R：代表本国货币兑换外国货币的汇率：代表本国货币兑换外国货币的汇率 ：代表本国物价指数：代表本国物价指数 P PB B ：代表外国物价指数：代表外国物价指数它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。主要因素即为货币购买力或物价水平。BAPPR AP整理课件n2相对

59、购买力平价：是指不同国家的货币购买力相对购买力平价：是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就必须调整。必须调整。公式表示：公式表示：n其中，其中，R1,R0 分别表示一定时期和基期的汇率；分别表示一定时期和基期的汇率；nIA 、 IB 分别表示分别表示A、B两国一

60、定时期与基期物价水两国一定时期与基期物价水平之比。平之比。BAIIRR01整理课件（二）对购买力平价理论的评价（二）对购买力平价理论的评价n该理论的主要价值：该理论的主要价值：n1 1该理论较令人满意地解释了长期汇率该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。变动的原因。n2 2相对购买力平价理论在物价剧烈波动、相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。通货膨胀严重时期具有相当的意义。 n3 3该理论有可能在两国贸易关系新建或该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。 整理课件n该理论的主要问题：该理论的主要问题