新编财务管理-四版-第二篇-ppt课件

1、Your Site Here宏远公司由于业务扩展，需要在2009年筹集资金8000万元，该公司有以下两个筹资方案可供选择。方案一：发行普通股，预计每股发行价格为10元，该公司预计第一年末支付8%的股利，预计未来股利年增长率为3%；方案二：从银行借款，期限为10年，年利率为14%，每年付息一次，到期还本，所得税税率为25%。假设两种筹资方案均无筹资费。试分析该企业采用哪种筹资方案资本成本较低？掌握资本成本的计算方法并能决策。资本是债权人和所有者提供的，用以进行长期资产投资的长期资金来源，包括利用股票、债券、长期借款、留存收益等方式所筹集的资金。由于企业资金中长期资金所占的比重较大，成本较高，因而

2、，研究资本成本主要是研究长期资金的成本问题。资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分。（一用资费用。（一用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息而支付的费用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。等，这是资本成本的主要内容。（二筹资费用。（二筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支筹资费用

3、是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款付的费用。如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。筹资费用是在筹资时一次发生的，而在用资过程手续费等。筹资费用是在筹资时一次发生的，而在用资过程中不再发生的费用。中不再发生的费用。（一长期借款成本（一长期借款成本按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。这样长期借款具有了减税作用，减税额为这样长期借款具有了减税作用，减税额为“利息额所得税利息额所得税税率税率”，所以长期借款实际负担的利息额就要小于实际支付，所以长期借款实际负担的利息额就要

4、小于实际支付的利息额，实际负担的利息额为的利息额，实际负担的利息额为“利息额利息额(1(1所得税税率所得税税率)”)”。不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：)1 ()1 ()1 (TiLTiLLTIKl（二债券资本成本（二债券资本成本债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券利息在税前支付，具有减税效应，其债券利息的处理与长期利息在税前支付，具有减税效应，其债券利息的处理与长期借款相同。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债借款相同。债券的筹资费用一般较高，主要包括申请发行债券

5、的手续费、债券注册费、印刷费等，其计算公式为：券的手续费、债券注册费、印刷费等，其计算公式为：)1 ()1 ()1 ()1 (00fPTrMfPTIKd （三优先股资本成本（三优先股资本成本企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，并且没有固定的到利。它与债券不同的是股利在税后支付，并且没有固定的到期日。优先股成本计算公式为：期日。优先股成本计算公式为：)1 (0fPDKp（四普通股资本成本（四普通股资本成本发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取决

6、于企业生产经营情况，不能事先确定，因而，普通股的资决于企业生产经营情况，不能事先确定，因而，普通股的资本成本很难预先准确地加以计算。如果公司采用固定的股利本成本很难预先准确地加以计算。如果公司采用固定的股利增长率政策，假设固定股利增长率为已知数，则其资本成本增长率政策，假设固定股利增长率为已知数，则其资本成本计算公式为：计算公式为：gfPDKs)1 (01（五留存收益资本成本（五留存收益资本成本企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身资金需要。因留存收益属于普通股股东所有，其成本自身资金需要。因留存收益属于普通股股东所有，其成本应与普通股

7、相同，只是没有筹资费用。其计算公式为：应与普通股相同，只是没有筹资费用。其计算公式为：gPDKs01如前所述，企业筹集资金的渠道不相同，其资本成本也不同。在资金运用决策时，如果只以某一种资本成本作为依据，则往往会造成决策失误。计算加权平均资本成本主要是保证企业有一个合理的资金来源结构，使各种资金保持合理的比例，并尽可能使企业加权平均资本成本有所降低。加权平均资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的。其计算公式为：加权平均资本成本= (各种资金来源成本该种资金来源占全部资金的比重)天力汽车公司只生产一种型号的汽车，2019年的销售量为10万辆，该车每辆售价为10

8、万元，单位变动成本8万元，固定成本10亿元。要求：1、如果该企业预计2009年的销售量比2019年增长50%，其他条件不变，则该企业的息税前利润能达到多少？比起2019年的息税前利润增长率是多少？ 2、计算该企业经营杠杆系数。理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算。自然界中的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，用较少的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为由于特定费用如固定生产成本或固定的财务费用的存在，而导致当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆的原理，计算有关杠杆系数，可以衡量风险的大小，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。财务

9、管理中的杠杆系数主要有经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（二总成本习性模型（二总成本习性模型从以上分析我们知道，成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。因而，可以建立总成本模型如下： 式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为相关业务量。bxay（四息税前利润及其计算（四息税前利润及其计算息税前利润(简称)是指支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为: 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。aMaxbpabxpxEBIT)(（一经营杠杆（一经营杠杆经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示，它是指

10、息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为：DOLQQEBITEBITSSEBITEBIT/经营杠杆系数（）=（二经营杠杆与经营风险（二经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且通过上述计算可以看出，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。如果经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，息税前利润变动率将恒等于产销量变动率。 （一财务杠杆

11、（一财务杠杆财务杠杆效应的大小，通常用财务杠杆系数来表示，它是指普通股每股收益(EPS)的变动率与息税前利润(EBIT)变动率的比率。用公式表示为：DFLEBITEBITEPSEPS/财务杠杆系数（）= （二财务杠杆与财务风险（二财务杠杆与财务风险从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债，即为0，则财务杠杆系数将恒等于1， 的变动率将恒等于 的变动率。企业也就得不到财务杠杆利益，当然也就没有财务风险。在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。（

12、一复合杠杆（一复合杠杆复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数简称 ）来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比率。其计算公式为：QQEPSEPSSSEPSEPSDCL/（二复合杠杆与复合风险（二复合杠杆与复合风险由于复合杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。从以上分析可以看出，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；当经济效益差时，每股收益会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。融通公司 2019年12月31日的长期负

13、债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。2009年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2019年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为25%。试为该公司做出筹资决策。能够进行资本结构相关计算并进行决策。资本结构理论是西方

14、国家财务理论的重要组成部分之一。研究资本结构理论的意义在于它可以降低企业的综合资本成本，可以获得财务杠杆利益，可以增加企业的价值。进行资本结构的决策就是要确定企业的最佳资本结构。 （一净利理论（一净利理论净利理论的基本观点是：企业价值不只取决于息税前利净利理论的基本观点是：企业价值不只取决于息税前利润，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股润，更取决于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。东的净利润。净利理论有两个假设：净利理论有两个假设：1 1假设企业能以固定利率筹措负假设企业能以固定利率筹措负债资金，即企业筹资中债务资本成本保持不变；债资金，即企业筹资中债务资本成本

15、保持不变；2 2股票投资股票投资者要求的报酬率不变，即权益资本成本固定不变。者要求的报酬率不变，即权益资本成本固定不变。（二营业净利理论（二营业净利理论营业净利理论的基本观点是：企业价值仅仅取决于企业营业净利理论的基本观点是：企业价值仅仅取决于企业资产的获利能力即息税前利润，而与资本结构无关。也就是资产的获利能力即息税前利润，而与资本结构无关。也就是说，是营业净利而不是净利润决定企业价值。说，是营业净利而不是净利润决定企业价值。营业净利理论观点建立在以下假设条件下：营业净利理论观点建立在以下假设条件下：1 1假设债务假设债务资本成本固定不变，企业能以固定的利率筹措负债资金；资本成本固定不变，企

16、业能以固定的利率筹措负债资金；2 2权益资本成本随着企业负债率的提高而上升，即假设随着负权益资本成本随着企业负债率的提高而上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高的报酬率；的报酬率；3 3假设负债带来的收益正好被负债带来的成本假设负债带来的收益正好被负债带来的成本权益资本成本上升所抵消。权益资本成本上升所抵消。（三传统理论（三传统理论根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近100%100%。根据营业净利理论，企业不存在最佳资本结构。根据营业净利理论，企业不存在最

17、佳资本结构。西方大多数财务学者和实际工作者在西方大多数财务学者和实际工作者在2020世纪世纪5050年代都采年代都采用了一种折衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称用了一种折衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统理论。该理论假设：为传统理论。该理论假设：1 1债务资本成本和权益资本成本债务资本成本和权益资本成本并非固定不变，因而，企业加权平均资本成本也是变化的；并非固定不变，因而，企业加权平均资本成本也是变化的；2 2在一定的负债率范围内，债务资本成本和权益资本成本的在一定的负债率范围内，债务资本成本和权益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和上升均不明显

18、，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和权益资本成本均不断加速上升。权益资本成本均不断加速上升。（四权衡理论（四权衡理论MMMM理论）理论）权衡理论是在权衡理论是在MMMM理论的基础上产生的，它是指同时考虑理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进负债的减税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进行权衡来确定企业价值的理论。权衡理论考虑的因素更为现行权衡来确定企业价值的理论。权衡理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际情况。实，因此其研究结论更符合实际情况。（一息税前利润（一息税前利润(EBIT)(EBIT)每股收益每股收益(EPS)(EPS)分析法分析法每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点，是指