国有企业筹资渠道优化

1、 国有企业筹资渠道优化与风险防范资金，是企业经营和投资活动的基本要素之一。任何企业在创立和发展过程中都需要维持一定的资本规模，以适应经营环境的发展变化；企业为了稳定供求关系并获得一定的投资收益，对外开展投资活动，需要足够水平的资金支持；企业根据环境变化适时采取调整资本结构的策略也需要及时筹措足够资金。因此，筹资成为企业创建和生存发展的一个必要条件。在市场经济新环境下，我国的国有企业面临着多元挑战。为增强竞争力，国企需要进行设备更新、新技术开发、治理结构调整等一系列改革，而这些改革背后都需要充足的资金支持。经历了三十年之久的体制改革，我国国企目前已步入现代企业制度阶段，但是筹资渠道仍显狭隘。因此

2、，国企亟需筹资渠道的优化改革，并进一步防范风险。一、国有企业筹资现状我国国有企业经历了计划经济向市场经济转型期的体制改革，通过放权让利，大多数国企已经建立起现代企业制度。但是在国企改革过程中，根本的产权制度并未改变，因此现在的国企依然在政府控制之下。历年上市公司年报数据显示，在我国国企中，国有股“一股独大”的局面始终存在。同时，经过国企改制后的上市企业，受到政府干预的程度较大，因此依然没有摆脱某些行政职能，而政府显然不能领导企业以效益最大化为经营目标，这阻碍了国企朝着正常的经济目标发展。另外，“银企关系”也是问题所在。经济转轨后，国企资金来源不再是政府的财政预算拨款，而主要是国有商业银行贷款。

3、但我国国企与国有银行都是国家所有，国企向银行贷款往往能得到政府隐性担保或行政规定的支持，由此造成了国有银行对国企贷款的预算软约束。这些问题的存在，使得国企筹资管理的效率低下，筹资渠道较为单一。目前，我国国有企业特别是非上市国有企业除了通过吸收国家财政资金筹集资本外，另一个最常用最便捷的方式即向银行借款。为什么国企主要依靠银行贷款呢？主要原因有三：第一，国企效益普遍较差，依靠内部筹资显然不能满足资金需求；第二，由于盈利能力不乐观，国企难以通过股票市场吸引大量股权资本投入，因此股权筹资受限；第三，发行债券筹资门槛较高，而国企与国有银行间微妙的“同胞”关系及预算软约束使得银行贷款更为容易。向国有商业

4、银行贷款能给国企带来几个好处：其一，政府行政干预使得国有银行并不能有效发挥债权人的监督作用，对国企来说银行借款便是一种非常廉价的筹资方式；其二，由于国有企业有政府援助，国有企业可以尽可能扩大债务筹资规模而无需担心破产风险；其三，债务筹资不会对控股股东产生控制权稀释作用，这为控股股东最大化自身利益创造了更多机会。(一)国有企业单一的筹资渠道造成的问题1、资产负债率过高，且还在不断上升目前我国国企的资产负债率资产负债率已高达70%。统计数据显示，2008年该比率出现连续10个月的上涨，到08年10月底，同比上升1.9%，部分企业的升幅甚至超过了10%。一些大型国企因为高额负债率甚至面临经营危机，例

5、如，东航、南航两大航空集团曾相继获国资委30亿元首单注资，主要就是因为其资产负债率高达90%以上，如果政府不加以扶持，企业将难以继续维持。2、 财务杠杆系数过大，财务风险过高财务杠杆并没有为国企带来多大的财务杠杆利益，这主要是其盈利能力的落后所致。我国国企普遍存在现代企业制度不完善、技术创新能力缺乏、管理水平低下和资产配置效率不高等问题，制约了企业利润增长。据中华网报道，受经济增速放缓等因素影响，今年8月国有企业盈利能力还在下降。在这样不容乐观的局势下，一旦企业亏损，财务杠杆的作用立即会造成所有者收益的大幅下降，可见企业面临的风险是巨大的。由于负债过度，国企还本付息的能力受到影响，于是出现了企

6、业想方设法逃避银行债务的现象，银企关系严重受损，出现了银行“惜贷”，国企再筹资能力受到制约。国企破产的风险很大程度转移给了银行，无疑增加了贷款银行的金融风险。可见，国有企业筹资渠道存在明显的不合理，企业因此面临着的巨大的债务风险。二、国有企业筹资渠道优化国有企业要想发展业务，提高竞争力和盈利能力，迫切需要充足的资金支持。而原有的银行借款筹资方式显然无法满足巨大的资金需求，因此，国企亟需进行筹资渠道的优化扩展，扩大资金来源，并且降低筹资风险。国企筹资渠道的优化可以从以下三个方面进行：第一，丰富债务筹资渠道；第二，发展股权筹资渠道；第三，扩大资金供给来源。下面将分别阐述：(一)丰富债务筹资渠道前文

7、已提到，国企向国有商业银行借款往往成本更低，但是这也给银行带来了较大的金融风险。为了解决这个问题，金融市场可以为国企提供更多更稳健的债务筹资渠道。其中最主要的一点是，国企不应局限于向银行寻求贷款，而应转向众多的非银行金融机构，如证券公司、租赁公司、信托公司等等。这样，国企的债务筹资渠道将可以变得多样化。以下是非银行金融机构能够为国企提供的几种典型的债务筹资方式：1、发行债券发行债券筹资虽然门槛较高，限制条件很多，但是可以为企业一次性筹集比借款更多的资金。如果国企发行可转换债券并且可提前赎回债券，还可以便于公司调整资本结构。目前，我国企业发行的债券主要有四种形式：企业债券、公司债券、短期融资券和

8、中期票据。企业债券从2008年开始实行条件核准制，企业发债需要经过行政审批，存在额度和利率限制，且募集资金只能用于企业生产经营。另外，企业债券的发行主体条件也受到严格控制，长期以来，企业债券的实际发行主体一般就是央企或地方国企。公司债券目前只能由上市公司发行，也是广为采用的。短期融资券指符合条件的信用良好的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券的筹资方式，其市场化程度高，行政约束条件大大减少。在短期融资方面，国企也常常采用此法。例如，华能国电（00902）在今年9月19日完成了2011年度第二期短期融资券的发行，此次发行额为人民币50亿元，期限为366天，单位面值为人民币100元，

9、票面利率为6.04%。募集的资金主要用于偿还银行借款，改善融资结构，并补充短期经营性流动资金。而中期票据在企业债券市场上是最新品种，不仅市场化程度很高，期限也比短期融资券更长。从长远看，中期票据具有资源优势和竞争优势，将挤压企业债和公司债的供给，并进一步加速实现银行间债券市场主导中国债券市场。因此，国企面对中期筹资需求，可以积极发行中期票据。相对其他中小企业，短期融资券和中期票据这两种债券筹资渠道对国有企业是很更为便利的，也是更常采用的。根据中金公司今年9月29日发布的中国短期融资券及中期票据信用分析周报，该周内共公告发行短期融资券11支,总发行额194亿元，除两家民营企业外，其余发行人均为国

10、有控股公司。可见，由于国有大企业的信用等级相对更高，机构投资者的认可程度更高，短期融资券和中期票据的定价机制和担保体系更为完善，因此更适合于进行该类融资。国企应该发挥优势，抓住机会，以拓宽筹资渠道。2、融资租赁融资租赁是承租企业筹集长期借入资本的一种特殊方式，也是很适合国有企业的一种筹资方式。为什么这么说呢？因为国有企业筹集资金，一个非常重要的用途就是进行机械设备的购买或更新，而融资租赁恰好可以满足企业的这种需求。融资租赁的优点也是显而易见的：(1)集融资与融物于一身，使企业能够迅速获得所需资产；(2)限制条件较少，对企业财务状况、信用程度等方面的要求都较为宽松。三、国有企业筹资风险防范国有企

11、业进行筹资管理时，一定要考虑风险的控制。每一种筹资方式都不可避免地存在风险，如若不能有效防范筹资风险，企业不仅不能解决资金问题，还可能引发财务危机。下面，笔者结合我国国有企业的实际状况，提出一些可行建议：对于外部环境而言，应继续发展金融市场，改善宏观经济，建立健康的融资环境；同时继续推进国企股份制改革，促进政企分离，帮助重塑银企关系，硬化银行对企业的贷款约束。在监管工作上，应进一步完善法律法规，规范国企的债务和股权筹资行为，从制度上降低筹资风险。例如，企业国有资产法就规定，国企发行债券或进行投资，需要按有关法规报经人民政府或有关部门机构批准方可实施。(一)国有企业首先应明确企业目标：保持盈利能

12、力和成长性企业的可持续发展需要持续的利润流入和自有资本的积累。因此，企业应该强化管理者的市场意识，在加强主营业务盈利能力的同时合理开展投资活动，提高资本收益率，增加自有资本的积累，从根本上降低筹资风险。这样才能吸引投资者，开辟筹资门路。(二)企业应设置合理的目标资本结构以及资产与资金的合理组合mm资本结构理论的权衡理论认为，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本间的平衡点。但事实上，要精确地测算出这个平衡点是很难的。然而企业仍然可以采取一些措施来帮助确定一个最合理的资本结构：1、 参考同行业平均的资产负债比率例如，建筑行业平均资产负债率为80.02%，

13、食品饮料行业为46.15%。行业划分得越细，参照价值就越高。这是一种相对理性的行为，因为同行业的企业具有较高相似度的企业特性，行业均值可能代表了对行业内的企业普遍适用的负债水平。如果某一企业过多地偏离均值，反而有可能承担额外成本，例如市场中投资者一定不愿意去投资一家负债率远高于平均水平的企业。2、 以行业均值作为基础，企业还需要根据自身情况进行调整，调整时主要结合企业的风险状况、盈利情况、资金状况等因素来考虑例如，如果企业盈利能力相比同行业其他企业要好，就可以制定一个更大的目标比率。3、 企业还可以采用定量的方法帮助进行资本结构的调整对股份制企业，可以用每股收益分析法，即测算两种或两种以上筹资

14、方案下普通股eps相等时的ebit平衡点，以此来判断在什么时候可以利用债务筹资来安排和调整资本结构；还可以使用公司价值比较法，测算方法是：公司价值等于长期债务和股票的折现价值之和。这种方法符合企业的终极财务目标企业价值最大化。设置目标资本结构之后，企业可以防止盲目举债而引发财务危机，同时又可以充分发挥财务杠杆的作用。另外，企业还需制定筹资与资产的合理组合，这是指所筹集的资金与资产在期限上要相互配合。短期债务资金如果用于长期资产的投资，在债务到期时容易发生现金不足难以偿还的风险。因此企业需要选择一个适中或者偏保守的组合方式来减低财务风险。(三)最后，企业还应加强内部控制建设，完善财务风险预警机制管理层应该利用内部控制系统，建立一套完善的风险防御机制，制定公司层面的风险规避方案。同时还需设立专门的人员、小组甚至部门进行财务风险的监督防御工作，建立一个全面、动态的财务风险预警系统。该系统能够通过对财务报表、经营计划和其他相关财务资料进行审查，对企业资金周转情况、外部偿债压力、资产报酬率等进行定性分析，并对特定财务比指标进行定量分析、建立模型等等，实时监控企业财务活动中存在的风险，及时采取措施防范财务危机。我国的金融市场改革正在一步