公司治理理论与实践

1、公司治理：理论与实践1公司治理：理论与实践 西北大学经济管理学院公司治理：理论与实践2公司治理问题的提出n Enron(安然)、Worldcom（世通）和Parmalat（帕玛拉特）等公司因丑闻而崩溃后，公司治理已经成为全球关注的焦点。n 从2001年8月中旬安然CEO Skilling突然辞职，到当年12月2日安然正式申请破产，短短几个月，安然从一度位列财富世界500强第七位、资产规模过百亿美元的明星公司，沦落为华尔街的灾难，戏剧性地向世人勾勒了“世纪白领罪案”的黑色底线。无论从何种角度看，这都是一个有关过度求新、过度傲慢的大公司，被野心和贪婪腐蚀乃至最后毁灭的故事。公司治理：理论与实践3公

2、司治理问题的提出n 2OO2年，世通公司制造了美国历史上最大的财务造假案，涉及的金额约110亿美元。因此，安达信赔付了6500万美元，同时，法院向投资银行、审计机构、前董事会成员开出的罚单总额为61.3亿美元13。n 2005年7月13日，曼哈顿地方法院宣布，前CEO伯纳德.埃贝斯所面临的包括证券欺诈等9项指控全部成立,判处25年监禁。前CFO斯科特.沙利文被判入狱5年15。公司治理：理论与实践4公司治理问题的提出n根据政经风险顾问公司2002年对美国及13个亚洲国家和地区所做的“公司治理品质评比”结果，中国大陆排名倒数第二 7。n公司治理产生的核心是由于所有权和控制权的分离而出现了委托代理问

3、题（Jensen and Meckling,1976;Fama and Jensen,1983）。20世纪头10年,股票所有权与战略控制权的分离,使战略控制权从所有者兼企业家转移到支薪经理手中2。n1991年 5月，由英国的财务报告委员会、伦敦证券交易所等联合成立了由12名权威组成的世界上第一个公司治理委员会，主席是Adrian Cadbury，因此也称委Cadbury委员会，1992年12月，发表了Cadbury报告。公司治理：理论与实践5公司治理的提出n1999年 5月，经济合作与发展组织（OECD）通过了“OECD公司治理原则”，包括五个部分：n1）公司治理应保护股东权利；n2）公司治理

4、应确保平等对待所有股东，如果他们的权利受到损害，应当有机会得到有效补偿；n3）公司治理应确保利益相关者的合法权利，鼓励公司和利益相关者为创造效益和工作机会以及为保持公司良好财务状况而积极地进行合作；n4）公司治理应保证及时准确地披露与公司有关的重大问题；n5）公司治理应确保董事会对公司的战略性指导和对管理层的有效监督，并确保董事会对公司和股东负责。公司治理：理论与实践6公司治理的提出:达尔曼黑洞n曾以生产钻石、珠宝为主业的西安达尔曼实业股份有限公司，是陕西第一家民营上市公司。n自1996年12月上市（股票代码：600788）以来，一直以骄人的业绩和“中国珠宝第一股”的概念，赢得了媒体的吹捧和股

5、民的青睐。n董事长许宗林曾于2001年、2002年连续以6亿身价进入福布斯中国内地百富榜。n黑洞：n2005年3月25日，伴随达尔曼的退市，达尔曼的黑洞终于暴露出来。n到2004年6月，亏损从2003年的1.37亿元增加到14.44亿元，每股收益从-0.49元变为-5.04元，股东权益从2003年的4.08元降为-3.47元。n银行贷款12.79亿元。涉案金额2亿元。对外担保、违规担保、质押抵押14亿元。股票融资12亿元。5亿左右资金“洗”往海外。n“现在的达尔曼只剩下一张营业执照了”。公司治理：理论与实践7公司治理的提出:达尔曼黑洞n造假：n达尔曼上市8年，至少90%以上的销售收入都是假的，

6、主要手法是：n不惜造假成本，虚构供、产、销过程，控制生产进度报表和销售合同。注册30多个遍布各地的虚假“帐户公司”、“影子公司”，进行假帐游戏n聘请会计“高手”当“干女儿”作假帐。n经查明，达尔曼公司2002年、2003年年报共计虚构销售收入40621.66万元，虚增利润15216.97万元。2003年虚增在建工程21563.21万元。n反思：n达尔曼第一大股东仅持股28.6%，法定代表人是杨红，但实际控制人却是许宗林，上市公司如何防止个人滥用权力？n达尔曼董事会成员11名，其中独立董事4名，占36%；监事会成员7名。但在8年中，却没有人提出疑义？n达尔曼编织30多家“森”字系假公司，会计、会

7、计主管和会计师事务所应当负什么责任？公司治理：理论与实践8 公司治理的界定n公司治理是规范公司的股东、董事会、经理层和监事会各自的权利、责任和利益关系的制度安排。nMcKinsey调查表明：3/4的投资者认为在他们选择投资对象时，公司治理，特别是董事会的结构和效绩至少与该公司的财务绩效一样重要。80%多的投资者愿意为治理结构好的公司出更高的价钱。公司治理好的公司的股票溢价（Premium），英国是18%，意大利是22%，印度尼西亚是27%。 公司治理：理论与实践9 公司治理的主要内容n公司治理文化n不能干坏事n不敢干坏事n不愿干坏事公司治理：理论与实践10 公司治理的主要内容诚信17美国专家研

8、究，如果以十分制来计算声誉的话，一分之差，对一般公司的损失相当于5150万美元，而对500强公司则相当于5亿美元。这一研究的结论是：尽管公司的规模和行业不一样，但声誉每变化10%，就会引起约1%-5%的市值变化。如：n1982年，强生公司的泰诺胶囊被查出含氰化物，公司市值下降了14%。n1989年，埃克森公司的油轮在阿拉斯加发生了原油泄露，造成严重污染，导致公司市值损失30亿美元。n2001年8月，SEC对安然公司调查时，发现安达信（当时世界五大会计师事务所之一，有89年历史，2.8万员工）在向安然提供审计、会计和专业咨询等服务时,涉嫌造假。而且在公司高管的授意下，相关的文件已被销毁。n200

9、2年，安达信被休斯敦联邦法院认定妨碍司法调查罪名成立，罚款50万美元，并禁止它在5年内从事相关业务。随后，这家老字号的著名会计师事务所宣布倒闭。公司治理：理论与实践11 公司治理的主要内容n诚信n松下理念：资金不足不可虑，信誉不佳最可忧n根据国家工商局统计:我国每年的合同交易只占整个经济交易量的30%,履约率只有只有60%。我国有68%的企业因信用问题受到损失。我国企业赊销比例只有20%左右，而欧美企业达到90%以上。欧美企业坏帐率只有0.25-0.5%,我国企业平均坏帐率高达5%。n中国企业联合会统计：我国每年因为逃废债务造成的直接损失约1800亿元，由于合同欺诈造成的直接损失约55亿元，产

10、品质量假冒伪劣造成的损失至少2000亿元，由于“三角债”增加的财务费用约2000亿元18。n政府有“黑洞”，股市有“黑幕”，足球有“黑哨”，社会有“黑道”n经济学家研究认为：一个国家人均GDP在300-500美元之间的时候，信用往往被视为可有可无，在500-1000美元之间，信用被大肆破坏，在3000-5000美元之间，信用开始重建，超过5000美元后，信用进入良性循环。n子路曾经问孔子：如果食物、军队和信用三者不能保全，您将如何选择？孔子首先放弃了军队，然后放弃了食物，但是却不愿意放弃信用。他认为“自古皆有死，人无信不立”。公司治理：理论与实践12 公司治理的主要内容n民主n股东会民主投票n

11、董事会民主投票n集体决策，个人负责公司治理：理论与实践13 公司治理的主要内容n制衡n内部制衡n独立董事制度n监事会n外部制衡n市场竞争n中介机构n“用脚投票”n严格监管公司治理：理论与实践14 公司治理的主要内容n责任n美国波士顿学院：企业公民是指一个公司将社会基本价值与日常商业实践、运作和政策相整合的行为方式16。n企业公民要求：n1.良好的公司治理和道德价值n2.对利益相关者负责n3.对社会环境负责n4.对社会和经济发展的广义贡献公司治理：理论与实践15 公司治理的主要内容n公司治理结构n英美模式： 股东会董事会CEOn日德模式： n中国模式： 股东会董事会/监事会总经理公司治理：理论与

12、实践16 公司治理的主要内容n公司治理结构的理论模型n1.以股东主权为基础的单边治理理论n2.以利益相关者为基础的单边治理理论公司治理：理论与实践17 公司治理的主要内容n公司治理机制n决策机制n激励机制n监督机制公司治理：理论与实践18 中国上市公司公司治理存在的主要问题n1.国有股权缺乏明确的责任人，股权虚置，形成“内部人控制”。n2.国有股“一股独大”，控股股东往往侵害中小股东利益。n3.股权分置，同股不同权，同股不同利。n4.董事会缺乏制衡机制，功能和程序不够规范n5.监事会没有发挥应有的监督作用n6.经理层缺乏长期激励与约束机制公司治理：理论与实践19委托代理理论Principal

13、Agent TheorynM.Jensen and W.Mecking(1976)把委托代理关系定义为:委托人委托代理人根据委托人利益从事某些活动，并相应地授予代理人某些决策权的契约关系。公司治理：理论与实践20委托代理理论Principal Agent Theoryn委托代理契约的基本模型n假设：nS代理人拥有的全部信息nQ委托人和代理人可观察的产出nA代理人的努力水平nY代理人的激励水平n则n A=A（S）n Q=Q（A，S）n Y=Y（Q）公司治理：理论与实践21委托代理理论Principal Agent Theoryn委托代理契约的基本模型n假设：nEU代理人的预期效用nEV委托人的预

14、期效用n则n EU=EU（Y，A，S）n EV=EV（Y，Q，A，S）n Y=Y（Q）公司治理：理论与实践22委托代理理论Principal Agent Theoryn委托代理契约的基本模型n达成委托代理契约的基本条件n1.主动参与条件。n EUMINEUn2.机会效用条件。n EVMINEVn3.激励相容条件。n EU和EV同时实现n 公司治理：理论与实践23 现代公司中的委托代理关系n现代公司的双重委托代理关系：n 股东与董事会的委托代理关系n 董事会与经理层的委托代理关系公司治理：理论与实践24 现代公司中的委托代理关系n现代公司委托代理关系出现的原因n1.人类理性有限所导致的个人能力有

15、限n2.投资主体多元化与公司经营一体化的矛盾n3.科层组织中的信息非对称性n4.企业家创新与专业化经营公司治理：理论与实践25股东会Meeting of Shareholdersn由全体股东组成的公司的最高权力机构。n股东会分普通年会（Ordinary meeting）和临时会议（Extroding meeting）n 公司治理：理论与实践26 董事会(Board of directors)n代表股东监督管理层，在少数管理层和众多股东之间维护平衡。n参考美国标准普尔公司的公司治理指标中的董事会评价和全美公司董事协会的董事会考评标准，结合中国上市公司实际，评估董事会包括五大指标体系、十九条标准1

16、4。 公司治理：理论与实践27 董事会(Board of directors)n一、董事会结构与组成n1.设置专门委员会n2.董事会能客观代表所有股东利益n3.有足够的外部董事n二、董事会的责任n4.必须有战略规划并组织实施n5.在合理范围内对外担保n6.确保公司利益相关者的利益不被损害n7.聘用经理层有明确的绩效评估与继任政策n8.董事与经理层有公平合理的激励与约束机制n9.独立董事必须确保所有股东的长期利益公司治理：理论与实践28 董事会(Board of directors)n三、董事会的诚信n10.对公司资产的独占性负责，防止被关联方占用n11.按照募集资金的前期规划进行募集资金使用n

17、12.不进行违规运作n13.关联交易要确保公司利益n四、信息披露n14.公平、公正地对待所有股东n15.及时披露公司财务信息n16.公司管理人员职责明确，权责平衡n17.确保公司治理与社会价值一致n五、董事会业绩n18.确保每股收益为股东保值增值n19.确保主营业务持续增长公司治理：理论与实践29董事会的专门委员会n美国公司董事会下设的委员会8n 委员会 1972年（853家公司）% 1989年（805家公司）%n n 审计 45 97n 薪酬 69 82n 执行 76 71n 提名 7 49n 财务 24 27n 退休金 13 18n 福利 46 13n 公共政策 1 11公司治理：理论与实

18、践30董事会的专门委员会n中国上市公司董事会下设的专门委员会上市公司治理准则2002年1月7日n战略委员会n 主要职责是对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究并提出建议n薪酬与考核委员会n 主要职责是研究董事与经理人员考核的标准,进行考核并提出建议;研究和审n 查董事、高级管理人员的薪酬政策与方案。n提名委员会n 主要职责是研究董事、经理人员的选择标准和程序并提出建议；广泛搜寻合n 格的董事和经理人员的人选；对董事候选人和经理人选进行审查并提出建议n审计委员会n 主要职责是提议聘请或更换外部审计机构；监督公司的内部审计制度及其实n 施；负责内部审计与外部审计之间的沟通；审核公司的财务信息及其

19、披露；n 审查公司的内控制度n 公司治理：理论与实践31独立董事n独立董事(IND-Independent Non-executive Director)n美国1940年投资公司法规定：至少40%的董事由独立人事担任。n1977年，NYSE要求每家上市公司在1978年6月30日前，设立全部由独立董事组成的审计委员会。n90年代，密西根州公司法第450条在美国各州公司立法中率先采纳了独立董事制度。n1993年11月，香港联交所要求每家上市公司董事会至少有2名独立非执行董事。公司治理：理论与实践32独立董事n独立董事n是指不在公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能

20、妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。n独立董事的特别职权：n1.重大关联交易应由独立董事认可后,提交董事会讨论;n2.向董事会提议聘用或解聘会计师事务所;n3.向董事会提请召开临时股东大会;n4.提议召开董事会;n5.独立聘请外部审计机构和咨询机构;n6.可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。公司治理：理论与实践33独立董事n独立董事的作用n2005年8月6日，浏阳花炮独立董事杨瑞龙、刘力对任命财务总监的议案分别投了弃权票和反对票。n2005年8月17日，*ST天一独立董事马光远控股股东以非现金资产抵偿占用上市公司资金的议案2005年8月6日，浏阳花炮独立董事杨瑞龙、刘力对任命财务总监的议

21、案分别投了弃权票和反对票。投了反对票。公司治理：理论与实践34独立董事n美国1000家最大上市公司的典型董事（管理者职位研究集团2000年分析报告）n安.D.麦克罗林(阿斯本投资机构主席,曾任美国劳动部长,财政部长助理)n 董事9个(GM,MS等)。现今年薪:29万美元；84721美元股份；13000份ESO；每3个月从GM得到一辆新车，免费乘坐美国航空公司班机。公司治理：理论与实践35激励机制n美国最高薪酬CEO9n年度 CEO 公司 薪酬（亿美元）n1990 Steven Ross 时代华纳 0.75n1991 Roberto Goizucta 可口可乐 0.61n1992 Alan Gr

22、eenberg 贝尔斯登 0.16n1993 George Fisher 柯 达 0.29n1994 Lawrence Bossidy Allied Signal 0.34n1995 Lawrence Coss Greem Tree Financyal 0.66n1996 Michael Eisner 迪斯尼 1.94n1997 Hmmry Silverman Cendant 1.94n1998 Michacl Dell Dell 0.94n1999 Computer Associates 5.07n2000 Steven Jobs Appie 3.81公司治理：理论与实践36激励机制n200

23、1年美国CEO收入赢家11n CEO 公司 薪酬（亿美元）n1 HENRY SILYERMAN Cendant 2.51n2 LOUIS GERSTNER JR. IBM 2.40n3 ROBERT FULD JR. Lehman Brothers 1.01n4 JEFFREY BARBAKOW Tenet Healthcare 0.97n5 NENRY DUQUES First Data 0.96n6 STEVE JOBS Apple Computer 0.83n7 NOWARD SOLOMON Forest Laboratories 0.61n8 ANGELD MOZILO Country

24、wide Credit 0.60n9 ROBERT WALTER Cardinal Health 0.533n10 RICHARD BROWN Electornic Data Systems 0.527n 公司治理：理论与实践37激励机制n根据商业周刊，2001年，美国大公司CEO的平均收入相当于普通员工的411倍10。 n在美国，价值100亿美元以上的大公司，其CEO的薪酬构成比例为：基本年薪占17%，奖金占11%，福利计划占7%，ESO占65%。1999年美国薪酬最高的50位CEO的平均ESO收益占总薪酬的94.92%9。 公司治理：理论与实践38金 手 铐 经营者股票期权原理及其应用n1

25、950年9月23日，美国总统杜鲁门签署了国会递交的一份新法案准许企业给予员工股票期权，从此，美国CEO们的财富之门随之开启4。n2000年,苹果公司CEO乔布斯年薪达到3.81亿美元4。据统计，在财富排名前1000家美国公司中，有90%以上的公司推行了股票期权。n根据美世人力资源公司调查，2002年接受调查的350家公司中有295家实施了ESO，2001年有314家。MS公司规定：1年后员工可以兑换ESO的1/8，之后每半年可以逐次分别兑换1/8。美国时间2003年7月8日下午1：30，MS公司CEO巴尔默宣布取消已实施了17年的ESO，代以实施限制性股票奖励为主的长期激励方式，所奖励股票的所

26、有权将在5年后移交到员工手中（中国经营报2003年9月11日）。n n 公司治理：理论与实践39 经营者股票期权原理及其应用n经营者股票期权开始于20世纪70年代。据统计，在财富排名前1000家美国公司中，有90%以上的公司推行了股票期权。n n 经营者股票期权（ESOExecutive Stock Options）是公司给予经营者在未来一定期限内以事先约定的价格购买公司普通股的一种可选择的权利。n 1998年美国大公司CEO/董事长的年薪构成（单位：百万美元） n公司 CEO/董事长 基本工资 年度奖金 ESOn美国运通公司Harvey Colub 1.02 2.40 59.95n美国电话电

27、报公司Michael Mrmstrong 1.40 1.90 26.67n波音公司Phil Condit 1.00 0 2.63n雪佛莱公司Kenneth Derr 1.28 1.19 22.33n花旗集团Sandy Weill 1.03 8.50 4.70n开口可乐公司Douglas Ivester 1.251.50 106.48n迪斯尼公司Michael Fisner0.765.00 107.22n通用电气公司Jack Welch 2.807.20 261.54n强生公司Ralah Larsen 1.331.30 66.84n莫克公司Raymond Gilmartin1.101.45 10

28、1.60n平均 1.303.04 76.00n资料来源：中国经营报1999年9月7日。n n 公司治理：理论与实践40经营者股票期权原理及其应用n ESO类型n n（1）法定股票期权（Statutory Stock Option）。即激励型期权（Incentive Stock Option），可以享有税务法则规定的税务优惠。 n n （2）非法定股票期权（Nonstatutory Stock Option）。不享有税务优惠。n 公司治理：理论与实践41经营者股票期权原理及其应用nESO作用n（1）建立激励与约束机制，通过将财富“隐形”转移给经营者，可以n 不断吸引和稳定优秀人才，同时也强化了对

29、经营者的财产约束。n n（2）把经营者的薪酬与股东的利益、与公司长期的业绩结合起来，鼓n 励经营者承担风险，降低代理成本，矫正经营者的短期行为。n n（3）实行股票期权，公司在可能增加经营者收入的同时却没有现金支n 出，实现了“公司请客，市场买单”。n 公司治理：理论与实践42经营者股票期权原理及其应用n ESO局限。n n（1）ESO的价值可能受股票市场异常波动的影响。n n 对策：“掉期期权”制度n（2）非上市公司难以确定合理的期权执行价格。n 对策：“仿真股票”制度n 公司治理：理论与实践43 n经营者股票期权的方案设计n 1参与资格的认定。n美国3%的公司针对董事长、CEO等高级管理人

30、员;n 22%的公司只对顶尖管理层;n 42%的公司针对中高管理层;n 只有3%的公司针对所有员工。n 2期权的执行期限。n一般不超过10年。n克莱斯勒公司规定：期权在授予一年之后才能实施，第二年结束之前，执行的数量不能超过期权总数的40%，在第三年结束之前不能超过70%。n 公司治理：理论与实践44 n经营者股票期权的方案设计n 3股票的来源途径。n 一是公司发行新股票；n 二是股票回购。n n 4授予的时机和数量。n经营者一般在受聘、升迁和每年一次的业绩评定后被授予股票期权。n香港规定：股票期权数量不能超过相当于该公司已发行股份的10%，个人期权数量不能超过ESO计划总数的25%。n n

31、公司治理：理论与实践45 n经营者股票期权的方案设计n n 5权利变更和丧失。当经营者发生以下情况时，其拥有的尚未行权的期权必须变更。n 雇佣关系终止n 退休n 丧失行为能力n 死亡n 公司控制权发生重大变化n 送红股、转增股、配股和增发新股n 公司破产n n 公司治理：理论与实践46案例：通用电气公司（GE）n1878年，爱迪生成立了爱迪生电灯公司。n1892年，爱迪生电灯公司和汤姆森-休斯敦电气公司合并，成立了GE公司。GE包括13个业务集团：8个工业集团，4个金融集团，1个媒体集团。n2002年，GE销售收入1317亿美元，净利润141亿美元。总资产5752亿美元，净资产637亿美元。员工31.5万人。n2003年，GE在福布斯世界500强排第1位，在商业周刊世界1000强排第1位。公司市值2861亿美元。公司治理：理论与实践47案例：通用电气公司（GE）nGE设有股东大会、董事会和经理层。n董事会下设4个