金融学：第03章 财务报表的理解和预测

1、1第章、财务报表的理解和预测第章、财务报表的理解和预测n3.1 财务报表的主要功能n3.2 会计标准在国际上的差异性n3.3 市场价值与帐面价值n3.4 收入的会计度量和经济度量n3.5 股东收益与ROEn3.6 财务比率分析n3.7 财务计划过程n3.8 财务计划建模n3.9 增长与外部资金需求n3.10 流动资本管理n3.11 流动性和现金管理23.1财务报表的功能n财务报表的经济功能:n为股东和债权人提供企业现状和历史业绩的信息n为股东和债权人设定企业业绩目标和约束企业行为提供便利方法n提供财务计划的便利模式33.2 财务报表概述 1、资产负债表资产负债表n资产负债表资产负债表显示某一时

2、点（年末）上企业的资产、负债和股东权益的总括性信息。n在美国，资产负债表的编制要根据通用会通用会计准则计准则（GAAP，Generally Accepted Accounting Principles）n的规定按照历史成本计量的, GAAP modified occasionally by the Financial Accounting Standards Board（财务会计标准委员会）n在美国上市的公司要遵守Securities and Exchange Commission (SEC，证券交易委员会) 的规则4 n资产负债表主要部分:n资产n流动资产 (现金及其他可在一年内变现的资产)

3、n固定资产 (长于一年，土地、房屋和设备）n折旧n负债和股东权益n负债n流动负债（流动资产流动负债净营运资金）n长期债券股东权益：实收资本留存收益5G P C B a la n c e S h e e t a t D e c 3 1 , 2 x x 12 x x 02 x x 1C h a n g eA s s e tsC a s h & m k tb le s e c s1 0 0 .0 1 2 0 .0 2 0 .0 R e c e iv a b le s5 0 .0 6 0 .0 1 0 .0 In v e n to rie s1 5 0 .0 1 8 0 .0 3 0 .0 *

4、C u rre n t a s s e ts3 0 0 .0 3 6 0 .0 6 0 .0 P p & e4 0 0 .0 4 9 0 .0 9 0 .0 A c c d e p re c ia tio n(1 0 0 .0 ) (1 3 0 .0 ) (3 0 .0 ) *N e t p p & e3 0 0 .0 3 6 0 .0 6 0 .0 *T o ta l A s s e ts6 0 0 .0 7 2 0 .0 1 2 0 .0 L ia b ilitie s & E q u ityA c c o u n ts p a y a b le6 0 .0 7 2

5、 .0 1 2 .0 S h o rt-te rm d e b t9 0 .0 1 8 4 .6 9 4 .6 *C u rre n t lia b ilitie s1 5 0 .0 2 5 6 .6 1 0 6 .6 L o n g -te rm d e b t1 5 0 .0 1 5 0 .0 - *T o ta l lia b ilitie s3 0 0 .0 4 0 6 .6 1 0 6 .6 P a id -in c a p ita l2 0 0 .0 2 0 0 .0 - R e ta in e d e a rn in g s1 0 0 .0 1 1 3 .4 1 3 .4 *S

6、h a re h o ld e rs e q u3 0 0 .0 3 1 3 .4 1 3 .4 L ia b + S h a re h o ld e r6 0 0 .0 7 2 0 .0 1 2 0 .0 实收资本留存收益6 2、损益表n公司在一定时期（一年）盈利情况的综合信息，也叫利润表利润表或收益表收益表n主要部分:n销售收入与销售成本n毛利n综合管理、销售和管理支出 (GS&A) n营业收入n利息支出 n税前收入n公司税收支出 n净收益n净收益分配：红利；留存收益；7GPC的费用主要分为四类：销售成本总务、管理费用及销售费用债务利息支出公司所得税8 n重要提醒:n留存收益在资产

7、负债表中反映在股东权益，而不是现金余额中n会计报表反映历史价值，而不是市场价值. n帐面上股东价值与股票市场价值可能会存在很大的区别. n如公司不动产价值可能会发生很大变化，但是不会反映在公司会计报表中9G P C In co m e S ta te m e n t fo r Y e a r E n d in g 2 xx1S ales rev enues200.0 C ost of goods sold(110.0) *G ro ss m arg in90.0 G en sell, & adm in ex p(30.0) *O p eratin g in co m e60.0 Int

8、erest ex pense(21.0) *T axab le in co m e39.0 Incom e tax(15.6) *N et in co m e23.4 A llocation to div s(10.0) *C h g retain ed earn13.4 红利留存收益变动103、现金流量表n提供一定时期内（一年）现金流流入和流出企业的信息n现金流量表是损益表的一个有益补充：n关注企业在一段时期内现金头寸的变化n一个赢利性的企业可能会出现现金短缺n回避了损益表中对收入与费用的确认。损益表以权责发生制为基础，而现金流量表未受权责发生制的影响。11三个部分构造现金流量n经营活动n投

9、资活动n融资活动12GPC Cash Flow Statement, forthe Year ending Dec 31, 2xx0Net income23.4 + Depreciation30.0 - Increase in acc rec(10.0) - Increase in invent(30.0) + Increase in acc rec12.0 *Total cash from operations25.4 - Invest in new ppe(90.0) *Cash flow invest activities(90.0) -Div paid(10.0) + Inc shor

10、t-term debt94.6 *Cash flow from financing84.6 *Chng cash & mkt securities20.0 应收帐款增加存货增加payable应付帐款增加折旧1314财务报表说明n对所用会计方法的说明n有关某一项资产或负债的详细信息n关于公司资本结构的信息n对经营变动的说明n表外项目153.3市场价格与帐面价值n公司股票的市场价格不等于其帐面价值n帐面价值没有包含公司所有的资产与负债n良好的声誉n企业研发投入或培训员工建立的知识基础n企业卷入法律诉讼（或有负债）n公司正式的资产负债表中的资产与负债（绝大部分）是按历史成本历史成本扣除折旧计

11、价，而不是按目前的市场价格计价163.4 收益的会计计量与经济计量n会计计量与经济计量的差异nEVA经济附加值P6917n经济附加值（经济附加值（Economic Value Added, EVA)， 一种体现股东财富最大化目标的财务指标一种体现股东财富最大化目标的财务指标n经济附加值的定义：经济附加值的定义： EVANOPATWACC X IC 式中：式中：NOPAT为税后经营利润为税后经营利润 WACC为加权平均资本成本为加权平均资本成本 IC为投资成本（为投资成本（Invested Capital）n可适用于任何经济实体可适用于任何经济实体18n运用经济附加值指标的意义：运用经济附加值指

12、标的意义：n这一指标体现的公司业绩直接反映了其为股东这一指标体现的公司业绩直接反映了其为股东所创造的财富的数量，从而可以确保股东财富所创造的财富的数量，从而可以确保股东财富的提高，而利润、每股收益、甚至投资收益率的提高，而利润、每股收益、甚至投资收益率指标都有可能错误地反映股东财富的状况。指标都有可能错误地反映股东财富的状况。n这一指标的运用将促使公司建立一套新的财务这一指标的运用将促使公司建立一套新的财务管理体系和决策标准。管理体系和决策标准。n可以建立一个既有利于股东，也有利于管理人可以建立一个既有利于股东，也有利于管理人员与职工的激励体系。员与职工的激励体系。n这一指标使公司与股东之间可

13、以有效地就公司这一指标使公司与股东之间可以有效地就公司是否实现了股东的利益进行沟通。是否实现了股东的利益进行沟通。 总之，经济附加值使得企业可以建立一个有效总之，经济附加值使得企业可以建立一个有效的内部管理与激励体制使各级管理人员和公司员的内部管理与激励体制使各级管理人员和公司员工为实现最好的公司业绩而努力。工为实现最好的公司业绩而努力。193.4 股东总收益率和股权收益率（ROE）n股东投资的总收益率：持有期收益率187.2-200+102001.4(GPC 期末价格期初价格现金股利收益率期初价格公司）20 n传统上，公司业绩用净资产收益率（ROE）来衡量$2 3407.8%$30 000R

14、 O E 净 收 益股 东 权 益，万，万213.6 财务比率分析之一：盈利率盈利率EBIT:扣除利息与税款前的收益，即扣除利息与税款前的收益，即营业收入营业收入22财务比率分析之二：资产周转率资产周转率23财务比率分析之三：财务杠杆财务杠杆24财务比率分析之四： 流动性比率25财务比率分析之五：市场价值市场价值类似于市场价值与账面价值之比的另一个指标是托宾Q值比率：Q=资产的市场价值/重置成本分母包括因通货膨胀对资产原始成本进行的调整。26公司财务比率的比较n比较的视角n股东n雇员、经理、工会n债权人n潜在并购者、客户、供应商、竞争者、同业协会等, n比较标准n其他公司的比率n公司历史比率n

15、从金融市场获得的数据27财务比率之间的关系n分析各个比率之间关系可以获得公司金融状况的更多信息。n不同行业的公司的销售利润率与资产周转率有很大的差别，但资产收益率是相同的。n如超市利用提高周转率得到与公用事业相同的收益率。28财务杠杆的效应n考虑两家公司，其区别只有Nodebt公司的资金全部来自与股本 $1,000,000 ， Halfdebt 公司的资金 $500,000 来自于股本， $500,000 来自于债务。n假设两家公司的营业收入（ EBIT）同样为 $120,000 ，即资产收益率为12%。n公司税率同样为 40%。29 nROE=(1-税率）*ROA+债务/权益*（ROA-利率

16、）n如果公司的资产收益率超过其支付给贷款者的利率，则债务/权益的比例越高，净资产收益率的数额越大。30Case: 借款利率为 10% (资产收益率为12%)NodebtHalfdebtEBIT120,000120,000Interest050,000Taxable Income120,00070,000Tax 48,00028,000Net Income72,00042,000Equity1,000,000500,000ROE7.20%8.40%31Case: 借款利率为 15% (资产收益率为12%)NodebtHalfdebtEBIT120,000120,000Interest075,00

17、0Taxable Income120,00045,000Tax 48,00018,000Net Income72,00027,000Equity1,000,000500,000ROE7.20%5.40%32Case: 借款利率为 10%:商业周期对 ROE的影响EconomicROAROEROEConditionsNodebtHalfdebt Bad Year1%0.6%-4.8% Normal Year12%7.2%8.4% Good Year30%18.0%30.0%333.7 财务计划过程1.预测影响公司产品需求的关键外部因素2.预测公司的收入、费用和现金流量，并估计外部融资的潜在需求。

18、3.以这些计划为基础，高层管理人员为自己及下属制定专项的业绩目标4.定期衡量实际业绩5.年末分配奖励343.8财务计划模型20,736 690 1037$19009EFN 总资产变动留存收益增加额应付帐款增加额， 万外部资金需求外部资金需求353.9 公司的可持续增长率n公司可持续增长率（外部融资受阻时）n留存收益率净资产收益率：n可持续增长率股东权益的增长率n股东权益增长率留存收益增加额/年初股东权益数n留存收益增加额留存收益率净收益n可持续增长率留存收益率净收益/年初股东权益数36可持续增长增长举例nRI公司资产周转率(销售收入/总资产）每年0.5次，债务/权益比率1.0，股利支出比率0.4，净资产收益率每年20%。n去年销售收入为100万美元。nQ：总资产？（200万）债务和股东权益？（各100万）n净收益？（20万）股利？（万）（留存收益12万）nRI公司资产增加多少？(24万）（债务/权益比率1.0 ）n销售收入增加多少？销售收入增加多少？(12(12万）万）n销售收入的可持续增长率为多少？（可持续增长率股东权益的增长率）120,000g=12%1