格雷厄姆的成长股选股策略

1、1格雷厄姆的成长股选股策略本杰明格雷厄姆本杰明.格雷厄姆，开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦巴菲特、约翰奈夫、马里奥加贝利等）。是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，也是第一位运用数量分析法来选股的投资大师，他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍，对价值投资的贡献无人能及。 格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。“价值投资之父”“证券分析之父”“华尔街教父”本杰明.格雷厄姆（18941976），从事投资大致42 年，主要投资经历为1923至1956 年，

2、主要投资美国股票、债券等。其创办的葛拉汉.纽曼公司在1941 至1960期间，在20 年中累积收益率达到4425%，平均年化收益率为21%。投资思想格雷厄姆的投资策略核心是价值投资，大致可总结为：投资就是价值回归或者价值发现的过程。这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后耐心等待到价值被发现的时刻。当股票价格回归到应有的价值是，投资者可抛售获利。投资业绩格雷厄姆的多元化价值投资策略经典价值投资策略防御价值投资和积极价值投资策略净资产现值投资策略成长股内在价值投资策略企业主投资策略12345原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为：Value = E *（8.5 + 2 *

3、R）成长股内在价值投资策略举例：假设A公司的每股收益为1元，每年的增长为30%，则公司股票的合理价值为：1X（8.5+2X30%）=9.1元如果股价低于9.1元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。每股收益（EPS）预期收益增长率（未来盈利能力）收益增长率为0 的公司的合理市盈率股票合理价值该策略的不足之处：8.5的零增长市盈率在国内A股市场看偏低；将8.5调整到适合A股市场的情况，以历史底部的平均市盈率为基础；策略的改进：Value = E *（A股市场估值 + 2 * R）成长股价值= 每股收益 X（A股板块估值 + 2 X 三年平均增长率）取值考虑到历史估值：主板取值为12取值考虑到历史

4、估值：中小板取值为25取值考虑到历史估值：创业板取值为32选取各个板块个股测试一下：以2015年每股收益为基础，2013-2015年利润增长率为参照，以每年4月底为选股时间段，看该方法在各个板块是否有效；宇通客车600066 汽车九阳股份002242 家电云南白药000538 医药中钢国际000928 建筑乐 视 网300104 网络每股收益1.63年平均增长率为32.33%2016年初股票价值=1.6元X（12+2X0.3233）=20.23宇通客车600066九阳股份002242每股收益0.813年平均增长率为11%2016年初股票价值=0.81元X（25+2X0.11）=20.42云南白

5、药000538每股收益2.663年平均增长率为21.7%2016年初股票价值=2.66元X（25+2X0.217）=67.65中钢国际000928 每股收益0.7313年平均增长率为283%2016年初股票价值=0.731元X（25+2X2.83）=22.41乐视网300104 每股收益0.313年平均增长率为43.66%2016年初股票价值=0.31元X（32+2X0.43）=10.181、没有考虑到市场行情的对股票估值的影响，同样的个股在牛市和熊市的估值有较大差别；2、没有考虑到是市场利率变动对股票的影响，加息周期资金会离开股市进入债券市场，降息周 期资金会进入股票市场，提供股票的估值。该

6、策略的不足之处：将公式进行改进：1、增加安全因子（SF），取值为0 到1 之间的数值，表示对股票内在价值的折价。 格雷厄姆指出，“安全边际就是价格针对价值大打折扣”。；2、增加利率调整因子（IF），考虑利率对股价的影响：低息利好股市，股票内在价值溢价， 高息压低股市，股票内在价值折价。 IF=5年期国债平均收益率/当期5年国债券收益率。调整后的成长股内在价值：Value = E *（PE + 2 * R）*IF*SF每股收益（EPS）预期收益增长率（未来盈利能力）收益增长率为0的公司的合理市盈率股票合理价值安全因子（股价打折）利率因子（投资的机会成本）举例：假设中小板B公司的每股收益为1元，每

7、年的增长为25%，在熊市中按8折，利率因子为0.9.则公司股票的合理价值为： 1X（24.5+2X25%）X0.8X0.9=18元如果股价低于18元，即被低估，可以买入操作，反之则卖出。加入PEG后再调整的公式 ：Value = EPS *（PE +1/PEG）*IF*SF每股收益（EPS）从增长的角度看被低估的程度收益增长率为0的公司的合理市盈率股票合理价值安全因子（股价打折）利率因子（投资的机会成本）PEGValue = E *（8.5 + 2 * R）*IF*0.4选股公式：对比指数：上证指数回测使用的量化指标：回测时间：2003年1月1日至2015年7月31日， 经历三轮牛熊该策略在A

8、股市场的表现2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。上证指数期间涨幅为169.86%，超额收益率为32.28%。2003 年1月1日至2015 年7 月31 日，共计2938 个交易日，改进的成长股内在价值交易策略在此期间的总收益率2727.81%，平均年化收益率33.48%。相对上证指数的年化超额收益率为32.28%。盈亏统计2938 2938 个交易日中获得正收益的个交易日中获得正收益的1618 1618 天，盈利天天，盈利天数占比数占比55.08%55.08%。盈利日平均每天盈利。盈利日平均每天盈利1.34%1.34%，亏，亏损日平均每天亏损损日平均每天亏损1.42%1.42%。盈亏比。盈亏比0.94760.9476。特殊说明策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动策略的首次调仓无法选出股票，导致出现被动空仓期，时间段为空仓期，时间段为2003 2003 年年6 6 月月30 30 日至日至2003 2003 年年9 9 月月15 15 日日。持股个数历史平均持股个数为历史平均持股个数为44 44 只，最少时持股只，最少