证券投资学第9章ppt课件

1、第一节 证券投资管理步骤一、确定投资目的 投资目的是制定投资政策、选择投资战略的根据。投资目的因投资主体、投资目的的实现期限不同而有所区别。第九章第九章 证券投资管理证券投资管理二、制定投资政策 投资政策将决议资产分配决策，即如何将投资资金在投资对象之间进展分配。 投资政策的制约要素： 投资主体本身条件的限制要素 投资主体外部的限制条件 三、选择投资组合战略一积极的投资组合战略 (active portfolio strategy) 利用可获得的信息和预测技术对可以影响某种资产价钱的要素进展预测，以获得比广泛分散的投资组合更好的业绩。二消极的投资组合战略 (passive portfolio

2、strategy) 主要依托分散化投资使组合的业绩与一些市场指数相匹配。 在积极和消极的战略之间出现了 同时具有上述两战略要素的许多新 战略。四、构建和修正投资组合一资产配置 指证券组合中各种不同资产所占的 比率。将相关性低的资产加以组合 可以有效地降低总风险程度。二单个证券的选择 在选择证券时要留意选股、选时和多元 化问题。三投资组合的修正 投资者改动了投资目的 原来有投资价值的证券价值下降五、评价投资业绩 投资组合的业绩评价，主要是定期评价投资组合的表现，其根据不仅是投资组合的收益，还有投资者接受的风险。第二节 股票投资管理一、股票投资管理的类型和实际根据(一) 股票投资管理的类型1、积极

3、的管理战略2、消极的管理战略 (二) 有效市场假说 有效市场假说 (efficient market hypothesis. EMH)是描画资本市场定价效率的实际，这一实际以为证券市场上任何时辰的价钱都充分反映了与证券估价相关的全部信息。 对市场能否有效的检验根据是超额收益 超额收益率=实践收益率-期望收益率 有效市场的方式 弱式有效方式(weak form) 股票价钱反映了能从市场历史买卖数据中得到的一切信息。在弱式有效市场中，技术分析是没有价值的。股价变动表现为随机散步random walk的特征。 半强式有效方式(semi-strong form) 股票价钱反映了一切公开的相关信息，在半

4、强式有效的市场中，根本分析是毫无意义的。强式有效方式(strong form) 股票价钱反映了一切公开和非公开的信息。在强式有效市场中，一切的内幕知情人也无法从他们所得知的内部音讯中获取超额收益，市场真正实现了公平和公正。(三) 有效市场中的投资战略 假设以为市场是无效的，可以以历史数据和公开与非公开的资料为根底获取超额盈利。 假设以为市场为弱式有效，有时机以公开和非公开的数据为根据赚取超额盈利。 假设以为市场是半强式有效，那么仅能以非公开信息为根底赚取超额盈利，但这样的买卖是非法的。 假设以为市场是强式有效的，那么即使是内幕知情人也不能获得超额盈利。 即使在完全有效的市场中，理性的资产组合管

5、理也有重要作用。 二、股票投资管理战略一积极的股票投资管理战略 1、以技术分析为根底的战略 主要有：过滤器规那么、趋势线、挪动平 均线、波浪实际、技术目的、非线性动 态模型 (混沌实际)、市场的过度反响等 2、以根本分析为根底的战略 主要有：宏观经济分析、行业分析、公司运营分析、财务报表分析、经济添加值(economic value added EVA) 分析、发现不测收益、市场中立多空战略等。3、以事件研讨为根底的战略 事件研讨event study是借助历史资料评价某一事件对一个公司股票价钱的影响，并利用这一研讨结果获取超额盈利的投资战略。 主要有：1低市盈率效应low-price-ear

6、nings-ratio effect2小公司效应(small-firm effect) 3被忽略的公司效应(neglected-firm effect) 4日历效应(calendar effects) 内部人的买卖活动效应、市净率效应、颠倒效 应等。 4、以股票投资风格管理为根底的战略1增长型股票：P/B高于市场平均程度 继续增长型 收益快速增长型2价值型股票：P/B低于市场平均程度 低市盈率型 反向型 收益型混合型投资风格 (二) 消极的股票投资管理战略 1、购买并持有战略 buy-and-hold strategy) 按照某些规范建立一个充分分散化的投资组合并在投资期内不断持有，一旦投资组

7、合确定，就不再频繁地买入卖出股票。 2、指数法战略(indexing) 经过跟踪一组股票指数的总收益业绩 设计投资组合。 选择某一基准指数 构造与基准指数相匹配的复制性投资组合replicating portfolio),监测跟踪误差tracking error。 消极的股票管理战略也能与积极的股票管理战略相结合，构成混合的管理战略。 第三节 债券投资管理一、债券的继续期与凸性(一) 债券价钱的动摇性 债券价钱动摇的根本特征：债券价钱与其所要求的收益率反向变动。 未附选择权债券的价钱动摇与收益率变动的特征： 当收益率以一定幅度变动时，不同债券价钱变动的幅度并不一样 收益率发生小幅变动时，不论是

8、上升还是下降，特定债券的价钱将以大致一样的幅度发生变动 收益率发生大幅变动时 ，债券价钱在收益率上升时的下降幅度小于在收益率下降时的上升幅度 影响债券价钱动摇的主要要素是票面利率、到期期限和到期收益率 给定期限和初始收益率，票面利率越低，债券价钱动摇性越大 给定票面利率和初始收益率，期限越长，债券价钱动摇性越大 债券价钱还受市场利率程度的影响，市场收益率程度越高，债券价钱动摇性低 (二) 债券的继续期 债券的继续期duration，又称久期，由麦考莱Frederick Macaulay于1938年提出，因此又称麦考莱久期，简称MD或D 继续期测度投资者收到债券现金流的平均年限债券继续期的公式1

9、2121.1111nnccncnMDPyyyy 债券价钱 时期数年数2 半年一次的息票支付 每期的到期收益率 到期价值PncyM也可以表示为 iPV CF 现值1iiiCFPV CFy 第i期收到的现金流量 iCF 收到支付的时间 i1niiPV CFDiP债券的继续期可以度量到期收益率变化时，价钱变化的比率 P/P= D(1+y)/(1+y) 用修正的继续期(modified duration)表示修正的继续期D*=D/(1+y) P/P= D*y 债券继续期的特征1继续期与到期收益率成反比例变化2继续期与债券的到期期限相关。大多数 债券具有期限越长，继续期越长的特性3继续期与债券的票面利率

10、呈反比关系4继续期会随时间的流逝而以不同的速度 下降息票债券的继续期普通小于它的期限零息债券的继续期等于它的到期期限无限期债券的继续期为(1+y)/y债券投资组合的继续期等于单个债券继续期的加权平均数，权数为单一债券市值占组合市值的比重继续期不适宜于附选择权的债券 继续期的缺陷： 当要求的收益率发生较大变动时， 继续期不能适当地近似反映价钱的变化。 (三) 债券的凸性 债券价钱与收益率变化之间的曲线关系称为债券的凸性(convexity)。 凸性的公式凸性 122111 22 31.11111nnn ncn nMccyyyyyP 凸性调整=0.5凸性(收益率基点的变化) 将继续期与凸性相结合能

11、计算因要求的收益率发生较大变化而导致实践价钱变化的较好的近似值。凸性的特征凸性与到期收益率呈反方向变化凸性与票面利率呈反方向变化凸性与继续期呈正方向变化市场将为凸性定价： 两种债券，假设其收益率和继续期都相同，具有更大凸性的债券有更高的价钱。二、债券投资管理战略 (一) 积极的债券投资管理战略 1、利率预期战略 预期利率上升应减少债券组合的继续期 预期利率下降应添加债券组合的继续期 调整组合继续期的主要方法是利率预期 掉期和利率期货合约 2、收益率曲线战略 经过预期国债收益率曲线外形的变化 来调整投资组合的头寸 收益率曲线的平行挪动 ：向上平行挪动 向下平行挪动 收益率曲线的非平行挪动 ： 收

12、益率曲线斜率变化 收益率曲线波峰变化 收益率曲线战略：子弹战略 杠铃战略 梯子战略 3、收益差额战略 基于一样类型中的不同债券之间收益 差额的预期变化而建立组合头寸的方法 收益率利差 = 债券A的收益率-债券B的收益率 相对收益率利差 =债券A的收益率-债券B的收益率/ 债券B的收益率 收益率比率 = 债券A的收益率 / 债券B的收益率 4、单一债券选择战略 经过寻觅价钱被高估或低估的债券以 获利的战略5、利用杠杆作用建立投资组合 运用杠杆的根本原那么是要使借入资金的投资收益大于借入本钱 资金管理人借助杠杆作用普通运用两种方法：利率衍生工具 回购协议(二) 消极的债券投资管理战略 1、指数化投

13、资战略 债券指数化(bond indexing)投资战略是指建立的投资组合以某一预定的债券指数为目的，使该投资组合的总收益与目的指数的收益一样。 (1)选择目的指数 (2)建立指数化投资组合2、负债融资战略 (liability funding strategies) 经过选择资产组合以实现未来的现金流等于或超越未来债务的战略。在这种战略中以未来到期的债务作为组合业绩的基准。(1)偿付单一债务的免疫投资组合 免疫战略immunization strategy是指使现有的买卖不受利率变动影响的资产投资方式。 所选择的债券组合的特征：组合的麦考莱继续期等于债券投资期；债券现金流的最初现值等于未来负

14、债的现值。 免疫战略的风险：市场利率会不断地变化 收益率曲线非平行挪动信誉风险 提早赎回风险 (2)偿付多种债务的免疫组合战略 多时期免疫法：它要求不论利率如何变化，该债券投资组合的现金流可以偿付一种以上预定的未来债务。 实施多时期免疫法必需满足的条件：组合的继续期等于债务的继续期；单一组合的继续期分布必需比债务分布有更大的范围；债券组合现金流的现值必需等于债务流的现值。 现金流配比法：选择一种债券，它的本金和到期息票利息正好与一组债务中最后到期的某种债务的归还额配比，余下的未归还债务因这种债券各期的利息支付而相应减少。然后再选择一种与该组债务中剩余期限最短的某一债务相配比的债券，并以此类推，

15、逐项配比，直到一切债务被组合中债券的支付所配比为止。 第四节 投资业绩评价一、夏普业绩指数 夏普业绩指数(Sharpers performance index)是1966年由威廉F夏普提出的，它以资本市场线为根底，以规范差作为风险衡量的尺度。夏普指数值等于证券组合的风险溢价除以规范差，即:pfpprrS 投资组合的实践平均收益率 无风险利率 投资组合的规范差prfrp 夏普指数是对单位风险超额收益的衡量，超 额收益是投资组合的收益与在一样评价期内无风 险收益的差，风险是投资组合的规范差。实践上 夏普指数是衔接无风险资产与证券组合的直线的 斜率，它的比较根底是资本市场线。 某一证券组合的夏普指数

16、高于市场组合的夏普指数 ，它将位于资本市场线的上方，阐明组合的业绩好于市场组合。 某一证券组合的夏普指数低于市场组合的夏普指数，它将位于资本市场线的下方，阐明组合的业绩不及市场组合。 位于资本市场线上的组合与市场组合有一样的夏普指数和业绩。 二、特雷诺业绩指数 特雷诺业绩指数Treynors performance index是1965年由J特雷诺提出的，它以证券市场线为根底，以系数作为风险衡量规范。特雷诺指数由每单位风险获得的风险溢价来计算，即：pfpprrT 特雷诺指数是以证券市场线的斜率作为业绩的评价规范。假设市场处于平衡形状，一切的资产和资产组合都落在证券市场线上。某一证券组合的斜率大

17、于证券市场线的斜率，它将位于证券市场线的上方。某一证券组合的斜率小于证券市场线，它将位于证券市场线的下方。三、詹森业绩指数 詹森业绩指数(Jensens performance index)是由CM詹森于1968年提出的，它以证券市场线为基准指数值，是证券组合的实践平均收益率与由证券市场线所给出的证券组合的期望收益率之间的差。即： ppfmfpJrrErr 市场组合M的期望收益率 mEr 詹森指数是证券组合所获得的超越市场部分的风险溢价，风险由系数测定。 假设某一证券组合的詹森指数为正，它位于证券市场线的上方，阐明该组合获得了超额收益。假设某一证券组合的詹森指数为负，它位于证券市场线的下方，组合的业绩较差。詹森指数