风险的市场价格

1、LOGO第四章第四章 风险的市场价格风险的市场价格内容内容v问题：风险厌恶者承担风险要求获得回报，问题：风险厌恶者承担风险要求获得回报，风险和收益之间是怎样的数量关系？风险和收益之间是怎样的数量关系？第一节第一节 无风险资产的含义及特点（无风险资产的含义及特点（两大阵营两大阵营）第二节第二节 包含无风险资产的资产组合包含无风险资产的资产组合第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型第四节第四节 组合和单个证券的风险组合和单个证券的风险掌握掌握v无风险资产的数学含义及特点无风险资产的数学含义及特点v有效边界在引入无风险资产的借入和贷出有效边界在引入无风险资产的借入和贷出后的变化后的变化v分离

2、定理及市场组合的概念分离定理及市场组合的概念v资本市场线与证券市场线的含义、联系与资本市场线与证券市场线的含义、联系与区别区别v风险的划分及投资组合分散风险的实质风险的划分及投资组合分散风险的实质第一节第一节 无风险资产的含义及特点无风险资产的含义及特点v一、无风险资产的含义一、无风险资产的含义v二、无风险资产的特点二、无风险资产的特点无风险资产的含义无风险资产的含义v无风险资产是指在投资者持有期限内收益无风险资产是指在投资者持有期限内收益确定的资产。确定的资产。v标准差标准差= =协方差协方差=0=0v实质是实质是d=0d=无风险资产的特点无风险资产的特点1.1.固定收益固定收益v 相对概念

3、，指的是在投资者持有的期限之内收益是确定的。相对概念，指的是在投资者持有的期限之内收益是确定的。2.2.没有违约风险：没有违约风险：v 固定收益并不能够保证投资者一定能够获得这样的收益。固定收益并不能够保证投资者一定能够获得这样的收益。3.3.没有利率风险（利率变动风险）没有利率风险（利率变动风险）v 利率风险又被称为价格风险。利率风险又被称为价格风险。v 分为债券的市场价格波动及相对利率变动分为债券的市场价格波动及相对利率变动v 买了债券，投资者希望利率上升还是下降？买了债券，投资者希望利率上升还是下降？4.4.没有再投资风险没有再投资风险v 再投资风险是指投资者卖出资产之后以原有收益率再投

4、再投资风险是指投资者卖出资产之后以原有收益率再投资到资产当中的不确定性。资到资产当中的不确定性。无风险资产的实例：企业债券？国库券？货币市场基金？无风险资产的实例：企业债券？国库券？货币市场基金？第二节第二节 包含无风险资产的资产组合包含无风险资产的资产组合一、包含无风险资产的两种资产组合一、包含无风险资产的两种资产组合二、无风险贷出二、无风险贷出 三、无风险借入三、无风险借入 四、最佳组合的选择四、最佳组合的选择五、分离定理与市场组合五、分离定理与市场组合 包含无风险资产的两种资产组合包含无风险资产的两种资产组合v假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成假设我们用一个无风险资产和一个风险资

5、产构成投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以表示为：（假设资产表示为：（假设资产1 1是风险资产，资产是风险资产，资产2 2是无风是无风险资产）险资产） 包含无风险资产的两种资产组合包含无风险资产的两种资产组合v假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成假设我们用一个无风险资产和一个风险资产构成投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以投资组合，那么组合的期望收益率和标准差可以表示为：（假设资产表示为：（假设资产1 1是风险资产，资产是风险资产，资产2 2是无风是无风险资产）险资产） 21121piifiERX ERX ERX RffERR2222

6、1/2112212 1,211(2)pXXX XX21,20,包含无风险资产的两种资产组合包含无风险资产的两种资产组合vo o点表示收益为的无风险点表示收益为的无风险资产，资产，A A点风险资产。这点风险资产。这两个资产构成的组合分布两个资产构成的组合分布在在OAOA直线上，比如直线上，比如B B点，点，它的期望收益是两资产期它的期望收益是两资产期望收益的加权平均，但是望收益的加权平均，但是标准差却只是风险资产标标准差却只是风险资产标准差乘以其对应的权重。准差乘以其对应的权重。 OA A （风险（风险资产）资产）BpERfR无风险贷出无风险贷出-有效集发生变化有效集发生变化v对无风险资产的投资

7、我们又可以称为无风险贷出，对无风险资产的投资我们又可以称为无风险贷出，相当于投资者对他人以无风险利率提供的贷款相当于投资者对他人以无风险利率提供的贷款 。-实质是对无风险资产的投资实质是对无风险资产的投资v任何一个风险资产或者风险资产的组合与无风险任何一个风险资产或者风险资产的组合与无风险资产再进行组合的时候，新组合都位于风险资产资产再进行组合的时候，新组合都位于风险资产（组合）与纵轴上无风险资产的连线上（资本分（组合）与纵轴上无风险资产的连线上（资本分配线配线,CAL,CAL），根据风险资产和无风险资产的比重），根据风险资产和无风险资产的比重分别位于不同位置。分别位于不同位置。 无风险贷出无

8、风险贷出-有效集发生变化有效集发生变化引入无风险贷出后的可行集引入无风险贷出后的可行集B O T ApER无风险贷出无风险贷出-有效集发生变化有效集发生变化pERpER图图4.3 4.3 引入无风险贷出引入无风险贷出后的有效边界后的有效边界OTAv由于无风险资产的引由于无风险资产的引入，原来在风险资产入，原来在风险资产有效边界上的有效投有效边界上的有效投资组合都可以与无风资组合都可以与无风险资产重新构建组，险资产重新构建组，因此，使得投资组合因此，使得投资组合的选择区域也发生了的选择区域也发生了相应变化。相应变化。vCALCAL线段的斜率？线段的斜率？ 夏普指数夏普指数无风险借入无风险借入-例

9、子例子名称名称T T企业股票企业股票无风险资产无风险资产E(R)E(R)14%14%10%10%0.200.200 01.1.共共10001000元投资额，投资于元投资额，投资于T T企业股票企业股票350350元，元，投资于无风险资产投资于无风险资产650650元，投资组合的期望收元，投资组合的期望收益和标准差为多少？益和标准差为多少？2.2.假如以无风险利率借入假如以无风险利率借入200200元，投资元，投资T T企业股企业股票，投资总额为票，投资总额为12001200元，投资组合的期望收益元，投资组合的期望收益和标准差为多少？和标准差为多少？无风险借入无风险借入-有效集发生变化有效集发生

10、变化v无风险借入，以无风险利率从市场上借入资金无风险借入，以无风险利率从市场上借入资金的行为的行为-实质获得无风险利率的贷款。实质获得无风险利率的贷款。v自己已有的资产全部投资到风险资产上了，还自己已有的资产全部投资到风险资产上了，还想持有更多的风险资产。想持有更多的风险资产。v例子：贷款买房，增加杠杆例子：贷款买房，增加杠杆 无风险借入无风险借入-有效集发生变化有效集发生变化v线段线段OTOT无风险贷出，射无风险贷出，射线线TE,TE,无风险借入无风险借入v为什么为什么E E点在延长线上？点在延长线上？-数学证明数学证明v借入借入X X单位的资金，单位的资金， X= X=E E/ /T T-

11、1-1vTETE表示无风险借入时，表示无风险借入时，投资者的可行集扩大了投资者的可行集扩大了 O （风险资产）（风险资产）TA 图图4.4无风险借贷无风险借贷E 无风险贷出无风险贷出无风险借入无风险借入ppER无风险借入无风险借入-有效集发生变化有效集发生变化图图4.5 引入无风险借贷后的可行集引入无风险借贷后的可行集BOTA图图4.6 引入无风险借贷后的有效边界引入无风险借贷后的有效边界OTA最佳组合的选择最佳组合的选择v可以看出，可以看出，O-TO-T直线边直线边界上的投资组合都是界上的投资组合都是由无风险资产和风险由无风险资产和风险资产共同构长的，而资产共同构长的，而T-MT-M射线以外

12、的组合都射线以外的组合都是投资者利用原有资是投资者利用原有资金加上部分无风险借金加上部分无风险借入资金全部投资于风入资金全部投资于风险资产而构成的组合。险资产而构成的组合。vN N点、点、M M点代表的风险点代表的风险厌恶度？厌恶度？图图4.7引入无风险借贷后的最佳组合引入无风险借贷后的最佳组合OTMN分离定理分离定理1.1.最优风险组合最优风险组合vT T点是一个纯粹由风险资产构成的投资组合，点是一个纯粹由风险资产构成的投资组合，既没有无风险资产也没有运用无风险借贷既没有无风险资产也没有运用无风险借贷的资金，也就是说引入无风险借贷前后没的资金，也就是说引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个

13、组合，由此可见该有发生任何变化的一个组合，由此可见该组合与有效边界上的其他组合相比具有一组合与有效边界上的其他组合相比具有一定的特殊性，体现在两个方面：定的特殊性，体现在两个方面：v第一是不变性。引入无风险借贷前后没有第一是不变性。引入无风险借贷前后没有发生任何变化的一个组合。发生任何变化的一个组合。v第二是唯一性。由切点的唯一性决定第二是唯一性。由切点的唯一性决定 。分离定理分离定理2.2.分离定理（分离定理（separation theoremseparation theorem）-资资产分割产分割(separation property)(separation property)v托宾提

14、出，托宾提出，19831983年获得诺奖年获得诺奖v即对任何一个投资者而言，最优风险资产即对任何一个投资者而言，最优风险资产组合的选择是不随个人对风险和收益的偏组合的选择是不随个人对风险和收益的偏好所决定的。（好所决定的。（7171页）页）v分离定理或资产分割说明投资的选择可分分离定理或资产分割说明投资的选择可分为两项任务：第一项，确定最优风险组合，为两项任务：第一项，确定最优风险组合，第二项，构建最优风险组合与无风险资产第二项，构建最优风险组合与无风险资产的投资组合。投资者的风险厌恶程度只有的投资组合。投资者的风险厌恶程度只有在第二项任务中起作用。在第二项任务中起作用。市场组合市场组合v切点

15、切点T T表示的组合到底包括哪些风险资产？表示的组合到底包括哪些风险资产？v用风险资产投资中的无套利均衡（用风险资产投资中的无套利均衡（No No Arbitrage EquilibriumArbitrage Equilibrium）原理来揭示切点）原理来揭示切点组合组合T T是一个包含市场上所有风险资产的市是一个包含市场上所有风险资产的市场组合（场组合（Market PortfolioMarket Portfolio）。（）。（7171页）页）v现实中，我们考察市场组合的时候无法把现实中，我们考察市场组合的时候无法把所有的风险资产都包括进来，所以在证券所有的风险资产都包括进来，所以在证券市场

16、上，我们一般以市场指数作为市场组市场上，我们一般以市场指数作为市场组合的替代。合的替代。启示启示 v消极的投资者可以简单的投资于市场组合。消极的投资者可以简单的投资于市场组合。投资于资本分配线上的积极型投资者，其投资于资本分配线上的积极型投资者，其夏普指数都不如夏普指数都不如“免费搭车者免费搭车者”高。高。v最优风险组合是相同的投资管理的职业化最优风险组合是相同的投资管理的职业化可大大节约成本，也是基金行业存在的理可大大节约成本，也是基金行业存在的理论基础，只要把最优风险组合找出，与无论基础，只要把最优风险组合找出，与无风险收益率连线即为有效的投资组合，关风险收益率连线即为有效的投资组合，关键

17、是证券分析能力的大小，总结出的数据键是证券分析能力的大小，总结出的数据是否有效。是否有效。第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的理论假设一、资本资产定价模型的理论假设二、资本市场线二、资本市场线三、证券市场线三、证券市场线四、资本市场线和证券市场线的区别四、资本市场线和证券市场线的区别vCAPM的基本思想是达到的基本思想是达到均衡时均衡时人们承担人们承担风险的市场报酬风险的市场报酬资本资产定价模型的理论假设资本资产定价模型的理论假设v投资者仅从期望收益和风险两方面对资产投资者仅从期望收益和风险两方面对资产做出评价。做出评价。v投资者是非厌足的。投资者是非厌足的。v

18、投资者是风险厌恶的。投资者可以以无风投资者是风险厌恶的。投资者可以以无风险理论进行无限制的借贷，无风险利率对险理论进行无限制的借贷，无风险利率对所有投资者都是相同的。所有投资者都是相同的。资本资产定价模型的理论假设资本资产定价模型的理论假设v投资者对资产的持有保持相应的一段时期，并且投资者对资产的持有保持相应的一段时期，并且所有投资者的时期视野是相同的。所有投资者的时期视野是相同的。v投资者评价信息的方法是一致的。投资者评价信息的方法是一致的。v忽略市场交易成本，如税收、手续费等。忽略市场交易成本，如税收、手续费等。v所有证券无限可分，投资者可以根据需要买卖任所有证券无限可分，投资者可以根据需

19、要买卖任何数量的证券。何数量的证券。v信息是免费的并且即时可得。信息是免费的并且即时可得。v所有投资者的预期是一致的，即投资者基于现有所有投资者的预期是一致的，即投资者基于现有资产的预期收益率、标准差、协方差等参数对未资产的预期收益率、标准差、协方差等参数对未来进行预测的时候，得到的结果是一样的。来进行预测的时候，得到的结果是一样的。资本市场线（资本市场线（CMLCML）1.1.资本市场线的涵义资本市场线的涵义v无风险借贷环境下，有无风险借贷环境下，有效边界是一条从纵轴上效边界是一条从纵轴上截距为的无风险资产截距为的无风险资产（O O点）出发，经过市点）出发，经过市场组合（以下用场组合（以下用

20、M M点表点表示）的射线，我们将这示）的射线，我们将这条射线称作资本市场线条射线称作资本市场线（Capital Market Capital Market LineLine），因此，资本市），因此，资本市场线是所有有效组合的场线是所有有效组合的集合集合。 资本市场线 O MCMLpERpfR资本市场线（资本市场线（CMLCML）2.2.资本市场线方程资本市场线方程v v市场平均的风险价格（市场平均的风险价格（Price of RiskPrice of Risk）v风险溢价风险溢价v借助资本市场线方程，我们可以对所有有借助资本市场线方程，我们可以对所有有效组合的期望收益率进行计算，即，在无效组合

21、的期望收益率进行计算，即，在无风险利率基础上加上组合的风险乘以市场风险利率基础上加上组合的风险乘以市场平均风险价格得到的组合风险溢价。平均风险价格得到的组合风险溢价。 mfpfpmE RRE RR资本市场线存在的意义资本市场线存在的意义v资本市场线资本市场线CMLCML推导的过程在于，在引入一项可以推导的过程在于，在引入一项可以无限制买卖的无风险资产的条件下，所有的投资无限制买卖的无风险资产的条件下，所有的投资者都必将选择一个风险资产组合者都必将选择一个风险资产组合M M，而与投资者的，而与投资者的风险态度无关。风险态度无关。vCMLCML代表了代表了有效率有效率的资产组合集合，在市场均衡的的

22、资产组合集合，在市场均衡的条件下，条件下，M M包括市场上所有的风险资产。包括市场上所有的风险资产。v包含无效率的单个资产或资产组合，其风险和收包含无效率的单个资产或资产组合，其风险和收益的关系在均衡的状态下该怎样衡量呢？益的关系在均衡的状态下该怎样衡量呢？-一般一般意义上的意义上的CAPMCAPM该是怎样的呢？该是怎样的呢？市场风险的另一种表达形式市场风险的另一种表达形式v假设我们只投资市场组合中的一项或几项风险资假设我们只投资市场组合中的一项或几项风险资产（现实里不可能投资所有的风险资产），其风产（现实里不可能投资所有的风险资产），其风险在均衡状态时怎样定价？险在均衡状态时怎样定价？证券市

23、场线（证券市场线（SMLSML）1.1.证券市场线的含义证券市场线的含义v证券市场线（证券市场线（Security Security Market LineMarket Line）是描述）是描述任何任何一个投资组合一个投资组合风险与期望风险与期望收益率之间关系的射线。收益率之间关系的射线。一条证券市场线上的每一一条证券市场线上的每一点都是投资者在某个投资点都是投资者在某个投资组合（或者单个证券）和组合（或者单个证券）和无风险资产上进行资产配无风险资产上进行资产配置得到的结果。置得到的结果。图4.9 证券市场线 ISMLpERfRim问题：我们为什么需要这个工具？问题：我们为什么需要这个工具？O

24、证券市场线（证券市场线（SMLSML）v风险可分为系统风险和非系统风险。风险的回避风险可分为系统风险和非系统风险。风险的回避者都尽量通过资产的多元化来降低风险，当市场者都尽量通过资产的多元化来降低风险，当市场达到均衡时，最终使得非系统风险等于达到均衡时，最终使得非系统风险等于0 0，这样，这样，单个资产（或组合）的风险回报就应该与它对系单个资产（或组合）的风险回报就应该与它对系统风险的贡献而不是与总风险成比例。统风险的贡献而不是与总风险成比例。 - -横轴为横轴为imimv市场达到均衡时，必然要求组合中风险贡献度较市场达到均衡时，必然要求组合中风险贡献度较高的资产按比例提供较高的预期收益率。高

25、的资产按比例提供较高的预期收益率。否则不否则不均衡。均衡。 -横轴为横轴为第二章第二章 第三节第三节 线性回归模型线性回归模型二、回归系数的估计二、回归系数的估计 的期望值：的期望值： 与与 的协方差：的协方差：itiiMtE RE RitRitRMtR,iMiiMiMCov R RCovRR2,iMMiMMiMCovRRCov RR itiiMtiRR证券市场线（证券市场线（SMLSML）-CAPM-CAPM2.2.证券市场线方程证券市场线方程v v将市场的平均收益率与无风险收益率之差看作将市场的平均收益率与无风险收益率之差看作市市场平均的超额收益场平均的超额收益的话，单个证券的话，单个证券

26、i i能够获得多少能够获得多少超额收益取决与它的收益率与市场收益率之间的超额收益取决与它的收益率与市场收益率之间的关系，而并不是它自身收益率的绝对风险。关系，而并不是它自身收益率的绝对风险。 2()imifmfmE RRE RR证券市场线（证券市场线（SMLSML）v证券市场线方程又可以写成：证券市场线方程又可以写成： v也就是我们通常意义上所称的单因素的资也就是我们通常意义上所称的单因素的资本资产定价模型（本资产定价模型（CAPMCAPM），决定证券期望），决定证券期望收益的唯一因素是该证券相对市场组合的收益的唯一因素是该证券相对市场组合的贝塔值。贝塔值。()ifmfimERRERR证券市场

27、线（证券市场线（SMLSML）v 由于由于 并且市场并且市场组合组合M M的相关系数为的相关系数为1 1（ ）。）。 所以市所以市场组合的场组合的 v 表明这类证券比市场指表明这类证券比市场指数的变化更敏感，相对风险水平数的变化更敏感，相对风险水平较大，被称为激进型证券。较大，被称为激进型证券。 v 表明这类证券变化的敏表明这类证券变化的敏感性将比市场指数低，相对风险感性将比市场指数低，相对风险水平较小，被称为防御型证券。水平较小，被称为防御型证券。v 资产可以用资产可以用值排序。值排序。 imimim 1immm2imm1m m图图4.10证券市场线上的市场组合证券市场线上的市场组合 O M

28、SML1pER关于关于的启示的启示1.1.= =i i/ /m m, ,投资者不应集中关注资产本身的风投资者不应集中关注资产本身的风险总量，而应关注资产与市场组合比较的风险。险总量，而应关注资产与市场组合比较的风险。2.2.因为因为系数不完全取决于资产本身的风险，因此，系数不完全取决于资产本身的风险，因此，可能找到预期收益高，波动也高，但与市场没有可能找到预期收益高，波动也高，但与市场没有密切相关的资产。投资组合（非均衡）中，纳入密切相关的资产。投资组合（非均衡）中，纳入这些资产，会增加预期收益率，同时还会降低组这些资产，会增加预期收益率，同时还会降低组合的风险。合的风险。3.CML3.CML

29、上任一投资组合的上任一投资组合的值等于该组合投资于市值等于该组合投资于市场组合的比例。见场组合的比例。见6868页公式页公式 证券市场线与资本市场线的联系与区别证券市场线与资本市场线的联系与区别两者之间的联系：两者之间的联系：-形状相似形状相似v1 1、两者、两者都是均衡状态都是均衡状态下的资本资产定价模型，都下的资本资产定价模型，都是衡量证券或组合风险与期望收益相互关系的模是衡量证券或组合风险与期望收益相互关系的模型或方程；型或方程；v2 2、两者都有一个相同的无风险利率、两者都有一个相同的无风险利率R Rf f；v3 3、两者都是一条由无风险利率、两者都是一条由无风险利率R Rf f出发连

30、接市场组出发连接市场组合点的直线；合点的直线；v4 4、两者都有一个斜率和市场超额风险、两者都有一个斜率和市场超额风险 证券市场线与资本市场线的联系与区别证券市场线与资本市场线的联系与区别两者之间的区别：两者之间的区别：-特例与一般特例与一般v资本市场线表示的是全部有效证券组合的收益与资本市场线表示的是全部有效证券组合的收益与标准差之间关系的值，而证券市场线则是表示所标准差之间关系的值，而证券市场线则是表示所有证券（包括有效组合与非有效组合）的收益与有证券（包括有效组合与非有效组合）的收益与证券对市场组合协方差之间关系的值；证券对市场组合协方差之间关系的值；v资本市场线模型的横轴是以有效组合的

31、标准差表资本市场线模型的横轴是以有效组合的标准差表示的风险，证券市场线的横轴则是以证券与市场示的风险，证券市场线的横轴则是以证券与市场组合的协方差或贝塔值表示的风险；组合的协方差或贝塔值表示的风险；v全部有效组合都落在资本市场线上，非有效组合全部有效组合都落在资本市场线上，非有效组合和个别证券则落在资本市场线的下方；而全部证和个别证券则落在资本市场线的下方；而全部证券和有效组合则都落在证券市场线上。券和有效组合则都落在证券市场线上。v数学证明：把证券市场线放到数学证明：把证券市场线放到CML的坐标系里。的坐标系里。第四节第四节 组合和单个证券的风险组合和单个证券的风险 1.1.贝塔值与单只证券

32、的风险贝塔值与单只证券的风险 2.2.风险的划分与投资组合分散化的实质风险的划分与投资组合分散化的实质贝塔值与市场模型贝塔值与市场模型v由由SMLSML知道，知道，E(R)E(R)的唯一影响因素是贝塔值，的唯一影响因素是贝塔值，因此，因此，CAPMCAPM是以是以为单因素的模型，可利为单因素的模型，可利用市场模型对用市场模型对测量。测量。【单独求协方差需单独求协方差需要求出（要求出（n n2-n2-n）/2/2个个】v市场模型不是一个均衡模型，而是一个以市场指市场模型不是一个均衡模型，而是一个以市场指数为因子的利用实际的市场数据得到的回归模型。数为因子的利用实际的市场数据得到的回归模型。 （7

33、575页）页）iiimimRR特征线方程特征线方程v证券证券i基于市场模型得基于市场模型得到的特征线方程。特到的特征线方程。特征线是剔除了随机因征线是剔除了随机因素的描述证券收益率素的描述证券收益率与市场指数收益率相与市场指数收益率相关关系的直线。关关系的直线。 iiimERER证券的特征线证券的特征线IpERmER贝塔值与相对风险的度量贝塔值与相对风险的度量v当我们比较两个证券当我们比较两个证券i i和和j j的贝塔值时，我们比较的贝塔值时，我们比较的不是两者的绝对风险水平，而是它们相对市场的不是两者的绝对风险水平，而是它们相对市场组合的相对风险水平组合的相对风险水平v贝塔值不仅是资本资产定

34、价模型中决定证券收益贝塔值不仅是资本资产定价模型中决定证券收益率的唯一变量，也是度量单只证券相对市场指数率的唯一变量，也是度量单只证券相对市场指数的相对风险的工具。的相对风险的工具。 风险的划分风险的划分v对市场模型中的收益率求方差得：对市场模型中的收益率求方差得：v从上式中看出，证券的总风险从上式中看出，证券的总风险 由两个单独的成由两个单独的成分构成，分构成， 这部分风险我们称为这部分风险我们称为市场风险市场风险。总。总风险的另外一个部分就是由随机扰动项带来的不风险的另外一个部分就是由随机扰动项带来的不确定性引起的确定性引起的个别风险个别风险 。这部分风险是与市。这部分风险是与市场无关的，

35、纯粹由单只证券自身的收益率波动引场无关的，纯粹由单只证券自身的收益率波动引起的风险。起的风险。2i22im 2i2222iimi 风险的划分风险的划分v在资本资产定价模型中，投资者获得期望在资本资产定价模型中，投资者获得期望收益的原因是其承担了证券的市场风险，收益的原因是其承担了证券的市场风险，而不是其承担了个别风险，期望收益是对而不是其承担了个别风险，期望收益是对系统风险的补偿，个别风险没有收益对其系统风险的补偿，个别风险没有收益对其进行补偿。进行补偿。 （77-7877-78页，看书）页，看书）投资组合分散化的实质投资组合分散化的实质证明：采用投资组合策略对个别风险有降低作用证明：采用投资组合策略对个别风险有降低作用 v先由投资组合的收益率公式先由投资组合的收益率公式 得到投得到投资组合的市场模型资组合的市场模型 1111()()nnnnpiii mimi ii imi imiiiiRXRXXRX 1npiiiRX RpppmpRR