基本分析(3-6章)

1、INVESTMENTS 证券投资学主讲：孟庆顺002264 新华都 陈发树 2009.10.19将成立“新华都慈善基金”： 资金形式全部为陈发树个人所持有的流通股股票，包括紫金矿业、 青岛啤酒、云南白药等等 ，市值约为80亿元人民币 。600660福耀玻璃 曹德旺 第3章 有价证券的价格决定第一节第一节 债券的价格决定债券的价格决定1. 债券定价的金融数学基础 货币的时间价值，主要有两种表达形式：终值与现值。掌握普通年金和永续年金的计算。01C2C3CTCTrrCrCPV)1(2. 债券的价值评估 附息债券的定价零息债券的定价一次性还本付息债券的定价TTrFrrCPV)1 ()1 (11TrF

2、PV)1(mnrkFPV)1()1(3. 收益率曲线与利率的期限结构理论 收益率曲线（Yield Curves）就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状。第二节 股票价格的决定Dividend discount models(DDMs)股票的内在价值（intrinsic value)等于下一期的红利和股价之和的折现值，所有将来红利的折现值rPrDivV11110443322101111rDivrDivrDivrDivV股票现实价格的决定也是基于一系列未来现金流量的现值。与债券定价公式的相似点与债券定价公式的不同点红利的不确定性，没有固定的到期日，

3、卖出价格的不确定性股权登记日 ：上市公司在送股、派息或配股的时候，需要定出某一天，界定哪些股东可以参加分红或参与配股，定出的这一天就是股权登记日。也就是说，在股权登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红或参与此次配股的股东，这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的账上。 股权登记日后的第一天就是除权日或除息日，这一天购入该公司股票的股东不再享有公司此次分红配股。 除权参考价（股权登记日收盘价配股价配股率派息率）/（1送股率配股率） （结果四舍五入至0.01元）。 例：某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每

4、10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为： （120.250.2）/（10.30.2）8.53（元） 1. 零息增长条件下的股利贴现估价模型 设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。rDivV 0讨论1：601006大秦铁路2006、2007、2008都是10派3元股利（税后每股0.27元）。假定以后各年均是如此，其股票市场价值应该是多少？讨论2：600900长江电力2006年0.21元/股，2007年0.27元/股，2008年0.19元/股。（09.8向大股东收购千亿资产，作价12.68元/股，而且大股东还在二级市场收购）讨论3：股市铁公

5、鸡000590紫光古汉，近8年来从不分红。000502绿景地产16年不分红。2. 不变增长条件下的股利贴现估价模型 假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不变增长模型。 grDivV10假定预期假定预期M公司明年普通股每股股利为公司明年普通股每股股利为3元，元，投资者要求的收益率为投资者要求的收益率为10%。（1）预期股利以每年）预期股利以每年4%的速度永续增长，计的速度永续增长，计算股票的价值。算股票的价值。（2）预期股利以每年）预期股利以每年6%的速度永续增长，计的速度永续增长，计算股票的价值。算股票的价值。如果把投资者要求的收益率减低为如果把投资者要求的收益率减低为8%，重新，重

6、新计算以上两种情形股票的价值，给我们的启计算以上两种情形股票的价值，给我们的启示是什么？（可能还有要求收益率示是什么？（可能还有要求收益率7%的投资的投资者）者） 3. 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包括直到时间T的所有预期股利流量现值；第二部分是T时期以后所有股利流量的现值。TTTtttrgrDivrgDivV111211104. 利用多元增长模型对股票估值的实例5. 市盈率估价方法 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率。通过市盈率和每股收益，可以间接地估计出股票价格，包括简单估计法和回归分析法。第三节 其他有价证券的投资价值分析证

7、券投资基金的价格决定证券投资基金的价格决定 资产净值基金在发行期限到期后基金单位买卖价格的计算依据。投资基金的资产净值越高，其基金单位的价格也就越高；基金的资产净值越低，其基金单位的价格也就越低，但这种情形也不绝对成立。开放式基金和封闭式基金的分析方法不同。第三节 其他有价证券的投资价值分析可转换证券的价格决定可转换证券的价格决定 可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。认股权证的价格决定认股权证的价格决定 债券和优先股出售时有时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的认购价格从该公司购买一定数

8、量的普通股的权利。认股权证的市场价格会随着股票的不同而变化。第4章 证券投资的宏观经济分析第一节 证券市场态势与宏观经济证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素 1.宏观因素； 2.产业和区域因素； 3.公司因素； 4.市场因素。 其中宏观因素、产业和区域因素被称为基本因素。市场因素被称为技术因素。第一节 证券市场态势与宏观经济宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。第二节 宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 一是宏观经济

9、的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测。宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济 繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响 当代市场经济国家政府对经济的干预主要当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。是通过货币政策和财政政策来实现的。货币政策的调整会直接、迅速地影响证券货币

10、政策的调整会直接、迅速地影响证券市场市场货币政策的调节弹性较大，政策的实施见效快。货币政策的调节弹性较大，政策的实施见效快。从整体来说，松的货币政策将使得证券市场价从整体来说，松的货币政策将使得证券市场价格上涨；而紧的货币政策将使得证券市场价格格上涨；而紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。下跌。1存款准备金率存款准备金率 2 利率政策利率政策 3公开市场业务公开市场业务财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响紧缩的财政政策将使得过热的经济受到控制，证紧缩的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场会降温；而扩张的财政政策将刺激经济发券市场会降温；而扩张的财政政策将刺激经济发展，证券市

11、场将走强。税收政策也是一些国家为展，证券市场将走强。税收政策也是一些国家为刺激企业投资增长而采取的重要措施之一。刺激企业投资增长而采取的重要措施之一。1政府购买政府购买 2转移支付转移支付 3税率调整税率调整汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格汇率对个股汇率对个股上市公司的影响上市公司的影响 （纺织、港口集运等）（纺织、港口集运等）汇率变动对大市的影响汇率变动对大市的影响第5章 证券投资的产业周期分析第一节 产业的生命周期从证券市场角度所进行的产业分类从证券市场角度所进行的产业分类 在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展

12、与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。1、根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系：（1）成长型产业（2）周期性产业 （3）防御型产业（4）成长周期型2、根据产业的未来可预期的发展前景：朝阳产业和夕阳产业3、根据产业的所采用技术的先进程度：新兴产业和传统产业4、根据产业的要素集约度：资本密集型、技术密集型和劳动密集型5、我国上市公司的行业分类：13大类 具有行业代表性的上市公司举例（季线）： 产业的生命周期概述产业的生命周期概述 产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。影响产业

13、生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社会习惯的改变等。第二节 产业周期性在证券市场上的表现产业周期性和产业业绩产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异。产业特性与证券投资的选择产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：1.顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资；2.对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；3.正确理解国家的产业政策，把握投资

14、机会。第三节 行业的其他特征分析行业的市场结构分析行业的市场结构分析 行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断经济周期与行业分析经济周期与行业分析 根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。 影响行业兴衰的主要因素影响行业兴衰的主要因素 这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变；经济全球化。 第第6 6章章 公司分析公司分析 公司分析主要是通过对公司基本素质和财务报告的分析，找出那些内在价值高于其内在价值高于其现行价格现行价格且财务状况、经营成果俱优的公司，作为投资的目标。公司分析是基本分析的核心。对公司的分析可以分为基本素质分析和财务

15、分析两大部分。一、公司基本素质分析一、公司基本素质分析 1、技术水平、技术水平决定公司竞争能力的首要因素在于公司的决定公司竞争能力的首要因素在于公司的技术优势。对公司技术水平高低的评价可技术优势。对公司技术水平高低的评价可以分为评价技术硬件部分和软件部分两类。以分为评价技术硬件部分和软件部分两类。2、经营管理水平、经营管理水平管理水平的高低也是确定公司竞争优势的一管理水平的高低也是确定公司竞争优势的一项重要因素。（项重要因素。（1）各层管理人员的素质和能）各层管理人员的素质和能力分析。（力分析。（2）公司战略制定和实施情况（）公司战略制定和实施情况（3）企业的经营效率分析（企业的经营效率分析（

16、4）人事管理效率和企）人事管理效率和企业文化分析。业文化分析。3、市场开拓能力和市场占有率、市场开拓能力和市场占有率公司的市场占有率是利润之源。效益好并公司的市场占有率是利润之源。效益好并能长期存在的公司，其市场占有率必须是能长期存在的公司，其市场占有率必须是长期稳定并呈增长趋势的。长期稳定并呈增长趋势的。4、资本与规模收益、资本与规模收益市场结构分为完全竞争市场、不完全竞争市市场结构分为完全竞争市场、不完全竞争市场、寡头垄断市场和垄断市场。不同市场有场、寡头垄断市场和垄断市场。不同市场有不同的资本集中度和不同的规模，从而具有不同的资本集中度和不同的规模，从而具有不同的效益。不同的效益。二、公司财务状况分析二、公司财务状况分析 财务状况变动趋势分析财务状况变动趋势分析财务状况变动趋势分析，就是要运用一定财务状况变动趋势分析，就是要运用一定方法，根据公司一定时期的连续财务报表，方法，根据公司一定时期的连续财务报表，比较各期有关项目的变化情况，以反映企比较各期有关项目的变化情况，以反映企业财务状况的变化情况及基本趋势。业财务状况的变化情况及基本趋势。（1）损益表因素变动趋势分析。）损益表因素变动趋势分析。（2）资产负债表因素变动趋势分析。）资产负债表因素变动趋势分析。二、公司财务状况分析二、公司财务状况分析 偿债能力分析偿债能力分析对公司的偿债能力分析主要是通过