金融工程(第一课时)

1、欢迎同学们参加金融工程课程的学习（1 1）郑振龙等，）郑振龙等，金融工程金融工程，厦，厦门大学出版社门大学出版社（2)2)约翰约翰.赫尔著，赫尔著，期权、期货和期权、期货和衍生证券衍生证券， 期货与期权市场导期货与期权市场导论论参考书考核评分平时成绩：平时成绩：上课出席、作业、讨论上课出席、作业、讨论( (30%)期末成绩：期末成绩：期末考试（期末考试（70%）第一讲 引言为什么要学习为什么要学习金融工程金融工程金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的基本概念金融工程的基本概念第一部分为什么要学习为什么要学习金融工程金融工程金融工程的发展背景金融工程的

2、发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念两个目标为什么要学习金融工程尽量少输钱，或不输钱尽量少输钱，或不输钱寻求市场或对手漏洞而赢钱寻求市场或对手漏洞而赢钱金融工程的两个基本功能尽量少输钱，或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱两个功能第二部分为什么要学习为什么要学习金融工程金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的核心问题 普通产品： 价值规律的支配 供求关系 金融产品： 受什么支配？ 供求关系？定价2、普通商品与金融产品的区别（1）金融产品供给

3、的特殊性（2）金融产品需求的特殊性（3）金融产品定价的特殊性（4）金融产品获得长期收益的困难性（5）金融产品价格波动的巨大性（1）金融产品供给的特殊性 普通产品普通产品金融产品（特别是金金融产品（特别是金融衍生产品）融衍生产品）主要成本主要成本原材料，资本，原材料，资本，劳动力劳动力智力，生产过程几乎智力，生产过程几乎无成本无成本制造时间制造时间必要的劳动时间必要的劳动时间几乎可以瞬时产生几乎可以瞬时产生供应量供应量有限有限如果允许卖空，而且如果允许卖空，而且保证金允许，供应量保证金允许，供应量几乎可以达到无穷大几乎可以达到无穷大（2）金融产品需求的特殊性 普通产品普通产品金融产品（特别是金融

4、金融产品（特别是金融衍生产品）衍生产品）需求的影响需求的影响因素因素与人的生活与生产与人的生活与生产紧密相关紧密相关脱离人的基本需求，脱离人的基本需求，更容易受个人的信更容易受个人的信心和预期的影响心和预期的影响需求量需求量短时间内有限，短时间内有限，且变化幅度小且变化幅度小短时间内变化幅度大，短时间内变化幅度大，瞬时之间可以达到无穷瞬时之间可以达到无穷大，也可以变为零大，也可以变为零功能功能使用使用投资或投机投资或投机（3）定价的特殊性 普 通 产普 通 产品品一般金融产品一般金融产品金融衍生产品金融衍生产品定价方法定价方法供 需 均供 需 均衡衡收益收益/风险的均衡风险的均衡无套利定价原则

5、无套利定价原则定价难易定价难易较简单较简单风险难以准确度量风险难以准确度量受根本资产价格受根本资产价格的影响的影响价格波动性价格波动性较小较小大大大大获得稳定收益获得稳定收益相 对 容相 对 容易易困难困难困难困难（4 4）获得长期收益的困难）获得长期收益的困难性性例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5计算，至今本息可达天文数字：27130010*52. 305. 1（5）价格波动的巨大性8080909010010011011012012013013014014015015030-Jun-9230-Jun-9231-Oct-9231-Oct-9228-Feb-93

6、28-Feb-9330-Jun-9330-Jun-9331-Oct-9331-Oct-9328-Feb-9428-Feb-9430-Jun-9430-Jun-9431-Oct-9431-Oct-9428-Feb-9528-Feb-9530-Jun-9530-Jun-9531-Oct-9531-Oct-9529-Feb-9629-Feb-9630-Jun-9630-Jun-9631-Oct-9631-Oct-9628-Feb-9728-Feb-9730-Jun-9730-Jun-9731-Oct-9731-Oct-9728-Feb-9828-Feb-9830-Jun-9830-Jun-9831-

7、Oct-9831-Oct-9828-Feb-9928-Feb-9930-Jun-9930-Jun-9931-Oct-9931-Oct-9929-Feb-0029-Feb-0030-Jun-0030-Jun-0031-Oct-0031-Oct-0028-Feb-0128-Feb-0130-Jun-0130-Jun-011992.6-2001.6的日元汇率走势 0500100015002000250030003500400045005000Jan-98Apr-98Jul-98Oct-98Jan-99Apr-99Jul-99Oct-99Jan-00Apr-00Jul-00Oct-00Jan-01Ap

8、r-01Jul-01Oct-01Jan-02Apr-02Jul-02Oct-021998.1-2002.12的Nasdaq指数走势 3、金融产品定价的基本方法 基于现金流贴现的估价方法基于现金流贴现的估价方法 基于风险基于风险/收益的定价方法收益的定价方法 基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法 基于现金流贴现的估价方法基于现金流贴现的估价方法(1)(1) 基本思想基本思想是资产当前的价值应该由其未来现金流的是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定贴现值所决定 提出者：提出者： Irving Fisher，1907 John Burr Williams，1938基于现金流贴现

9、的估价方法基于现金流贴现的估价方法(2)(2) 代表性成果：代表性成果： 红利贴现模型红利贴现模型 盈余贴现模型盈余贴现模型基于风险基于风险/收益的资本资产定价方法收益的资本资产定价方法 (1) 基本思想：基本思想： 资产的收益与风险成正比资产的收益与风险成正比 资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分资产的系统风险需要补偿，非系统性风险可以分散化散化 提出者：提出者： Markovitz，1952 Sharpe（1964）、）、Litner（1965）和）和Mossin（1966） Ross,1976 Fama and French, 1992-2002基于风险基于风险/收益的资本资产定价

10、方法收益的资本资产定价方法 (2) 代表性成果代表性成果 现代资产组合理论现代资产组合理论 CAPM模型模型 APT模型模型 三因子模型三因子模型基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法(1)(1) 基本思想：基本思想： 市场的价格均衡于市场不存在套利机会市场的价格均衡于市场不存在套利机会通过标的股票和无风险资产构造的投资组通过标的股票和无风险资产构造的投资组合的收益来复制定价产品的收益合的收益来复制定价产品的收益 提出者：提出者： Black and Scholes（1973）MertonMerton等等基于无套利的期权定价方法基于无套利的期权定价方法(2)(2) 代表性成果代表性成

11、果 Black-Scholes期权定价公式期权定价公式 期权二项式定价方法等期权二项式定价方法等Black-ScholeBlack-Schole原假设原假设改变的情况改变的情况贡献者贡献者(1)(1)无风险利无风险利率为定常数率为定常数无风险利率满足随机的情形无风险利率满足随机的情形MertonMerton（19731973）(2)(2)连续模型连续模型离散的二项式定价方法离散的二项式定价方法CoxCox、RossRoss和和RubinsteinRubinstein（19771977）、）、RendlemanRendleman和和BarterBarter（19771977）数值解法和近似解法数

12、值解法和近似解法Barone-AdesiBarone-Adesi和和WhaleyWhaley（ 1 9 8 71 9 8 7 ） ，） ， O m b e r gO m b e r g（19871987）和）和ChaudhuryChaudhury（19951995）(3)(3)根本证券根本证券不支付红利不支付红利考虑根本证券支付红利的看考虑根本证券支付红利的看涨期权定价公式涨期权定价公式RollRoll（19791979）、）、GesekeGeseke（ 1 9 7 91 9 7 9 ） 、） 、 W h a l e yW h a l e y（19811981）(4)(4)欧式看涨期欧式看涨期

13、权权美式看跌期权美式看跌期权ParkinsonParkinson（19771977）美式期权最优提早执行的条件美式期权最优提早执行的条件CoxCox和和RubinsteinRubinstein（19851985），），GesekeGeseke和和ShastriShastri（19851985）亚式期权亚式期权T u r n b u l l a n d T u r n b u l l a n d W a k e m a n ( 1 9 9 1 )W a k e m a n ( 1 9 9 1 ) ，Levy(1992)Levy(1992)，Vorst(1992, Vorst(1992, 1996

14、)1996)，MileskyMilesky and and Posner(1998)Posner(1998)(5)(5)假设股票价假设股票价格为对数正态分格为对数正态分布布股票价格为对数泊松分布时纯股票价格为对数泊松分布时纯跳空期权定价模型跳空期权定价模型(Pure Jump (Pure Jump Model)Model)CoxCox和和RossRoss（19761976）扩散扩散跳空方程跳空方程(Diffusion-(Diffusion-Jump Model)Jump Model)MertonMerton（19761976）根本证券价格动力学满足双变根本证券价格动力学满足双变量 和 多 变

15、量量 和 多 变 量 O r n s t e i n -O r n s t e i n -UhlenbeckUhlenbeck基础上基础上AndrewAndrew和和WangWang（19951995）(6)(6)波动率为定波动率为定常数常数波动率为随机变动的期权定价波动率为随机变动的期权定价公式公式HullHull和和WhiteWhite（19901990）(7)(7)不存在交易不存在交易成本成本交易成本与根本证券价格成比交易成本与根本证券价格成比例的单阶段期权定价公式例的单阶段期权定价公式MertonMerton（19901990）将将MertonMerton（19901990）的方法推广

16、）的方法推广到多阶段情形到多阶段情形BoyleBoyle和和VorstVorst（19921992）(8)(8)股票期权股票期权外汇期权外汇期权G a r m a n a n d G a r m a n a n d Kohlhagen(1983)Kohlhagen(1983)期货期权期货期权LieuLieu（19901990）、）、ChaudhuryChaudhury和和WeiWei（19941994）4、金融理论应用的几个阶段描述性金融描述性金融分析性金融分析性金融金融工程金融工程偏重于描述缺乏数量分析以数量分析为主组合应用金融工具，结构化管理金融风险不多1952年，Markowitz的资产

17、组合理论1973年，期权定价Black-Scholes公式发展阶段：发展阶段：应用特点：应用特点：开创性理论：开创性理论：第三部分为什么要学习为什么要学习金融工程金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念1、金融工程的定义、金融工程的定义（1）国有股权退出的案例）国有股权退出的案例（2）金融工程的定义）金融工程的定义（3）金融工程的研究范围、应用领域）金融工程的研究范围、应用领域案例案例1.2：国有股权的退出：国有股权的退出如何解决这个如何解决这个两难问题两难问题 法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革时遇到困难。为

18、保持公司员工工作的积极性，决定出售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更多的折扣来吸引员工购股。银行家信托公司的建议银行家信托公司的建议： 由化工公司出面保证员工持有的股票能在由化工公司出面保证员工持有的股票能在4年内获得年内获得25%的收益率，的收益率， 其股权所代表的表决权不受影响其股权所代表的表决权不受影响 员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来员工可以获得未来股票二级市场上价格上涨所带来的资本利得的的资本

19、利得的2/3，另外，另外1/3作为该化工公司所提供保作为该化工公司所提供保证收益率的补偿证收益率的补偿一举多得的结果： 员工：不影响股票表决权，还可以获得最员工：不影响股票表决权，还可以获得最低收益保证低收益保证 公司：只要较低收益就解决了公司的激励公司：只要较低收益就解决了公司的激励问题和信息问题问题和信息问题- 如二级市场价格上涨，公司可以获得员如二级市场价格上涨，公司可以获得员工持股部分工持股部分1/3的溢价的溢价- 如二级市场境况不好，则不需要承担价如二级市场境况不好，则不需要承担价格下降的风险格下降的风险金融工程的定义 最早提出金融工程学科概念的学者之一最早提出金融工程学科概念的学者

20、之一John FinnertyJohn Finnerty（19881988）认为：）认为： “ “金融工程包括新型工具与金融手段的金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。予创造性的解决。”国际金融工程师学会常务理事国际金融工程师学会常务理事MarshallMarshall（19921992）指出定义中的）指出定义中的“新型和创造性有三新型和创造性有三个层次的涵义：个层次的涵义：（1 1）金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；）金融领域中思想的跃进，其创新程度最高；（2 2）对已有的观念做重新的理解与运用；）对已有的观念

21、做重新的理解与运用；（3 3）指对已有的金融产品和手段进行分解和组）指对已有的金融产品和手段进行分解和组合。目前层出不穷的新颖金融工具的创造，大合。目前层出不穷的新颖金融工具的创造，大多建立在这种组合分解的基础上多建立在这种组合分解的基础上。 英国学者洛伦兹英国学者洛伦兹格立茨格立茨(Lawrence Galitz,1998)(Lawrence Galitz,1998)认为：认为： 金融工程即是金融工程即是 “ “运用金融工具重新构造运用金融工具重新构造现有的金融状况，使之具有所期望的特性现有的金融状况，使之具有所期望的特性( (即收益即收益/ /风险组合特性风险组合特性)”)”。金融工程的研

22、究内容：（1 1）新型金融产品和工具的开发：）新型金融产品和工具的开发：（2 2）新型金融手段的开发：）新型金融手段的开发：（3）创造性地解决金融问题）创造性地解决金融问题：金融工程的应用领域（1）公司理财方面）公司理财方面 ：垃圾债券：垃圾债券（2）金融工具及其交易策略金融工具及其交易策略 （3）投资与货币管理方面）投资与货币管理方面 （4）风险管理技术与手段）风险管理技术与手段 金融工程的基本理论和工具 基础理论基础理论： 会计学与税务知识，代理理论，估值理论，汇率理论、利率理论及汇率的平价关系，资产组合理论，资产定价理论，有效市场理论，套期保值理论，期权定价理论等 讲解重点讲解重点： 衍

23、生产品的介绍、定价和交易策略金融工具和金融手段金融工具和金融手段 基本的金融工具：基本的金融工具：固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、固定收益证券（如固定利率债券）、股票、期货、期权、互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种互换等。最复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新基本的金融工具，结合可产生了各种其它行之有效的新兴衍生产品。兴衍生产品。 基本的金融手段：基本的金融手段：电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子化证券交易、证券的私募和公开的发行，存架登记，电子资金拨划等的关系。电子资金拨划等的关系。开发金融

24、技术过程中的最基本方法开发金融技术过程中的最基本方法: : 数学方法数学方法: :涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，涉及的内容十分广泛，从基本的代数知识，到微积分、线性代数、微分方程、运筹学到微积分、线性代数、微分方程、运筹学和优化技术（如数学规划），乃至模糊数和优化技术（如数学规划），乃至模糊数学，博弈论（包括微分策）等，都是金融学，博弈论（包括微分策）等，都是金融工程可资运用的研究方法工程可资运用的研究方法 统计学方法统计学方法: :概率论、随机过程和其他随机分析方面概率论、随机过程和其他随机分析方面（例如布朗运动）的理论和方法（例如布朗运动）的理论和方法金融工程与金融学 金融工具与金

25、融手金融工具与金融手段的设计、开发与段的设计、开发与实施实施 风险管理技术风险管理技术 整体金融架构整体金融架构(Structure)(Structure)的构造的构造 对金融市场的研究，对金融市场的研究，以及对金融市场在以及对金融市场在整个市场体系中的整个市场体系中的地位、作用的研究地位、作用的研究等等等等机械工程 零件设计 结构设计 整机设计 对机器动作 环境的研究金融工程金融工程 金融学金融学机械工程 力学 作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各作为金融工程学科的涵义，在于综合地采用各种自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金种自然科学和工程技术的方法（如机械工程用到金属材料与热处理

26、方面的技术，金融工程用到信息处属材料与热处理方面的技术，金融工程用到信息处理和人工智能方面的技术），创造出各种有价值的理和人工智能方面的技术），创造出各种有价值的产品和服务，并创造出为设计、开发和实施这些产产品和服务，并创造出为设计、开发和实施这些产品和服务所需要的技术方法。品和服务所需要的技术方法。第四部分为什么要学习为什么要学习金融工程金融工程金融工程的发展背景金融工程的发展背景金融工程的核心问题金融工程的核心问题金融工程的基本概念金融工程的基本概念金融工程的发展背景 发展时间：在在8080年代末、年代末、9090年代初出现的新兴综合性年代初出现的新兴综合性交叉学科，被称为交叉学科，被称为

27、“金融业中的高科技金融业中的高科技” 追求风险规避的动因 寻求市场漏洞和对手漏洞的动因 科学技术的发展与金融理论的支持（1 1）外汇市场的不确定性：）外汇市场的不确定性：七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定七十年代，布雷顿森林会议所确定的固定汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主汇体系和美元金本位地位崩溃，使得各主要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要要工业化国家的货币互相浮动，汇率主要由外汇市场的供求关系来决定。由外汇市场的供求关系来决定。追求风险规避的动因欧元/ 美元 收盘价0.60.70.80.911.11.22000.06.012000.07.042000.07.302000.08.232

28、000.09.182000.10.222000.11.132000.12.102001.01.082001.01.302001.02.212001.03.172001.04.132001.05.072001.06.102001.07.042001.07.262001.11.252001.12.172002.01.122002.02.252002.03.272002.05.162002.06.182002.07.132002.08.062002.09.012002.09.232002.10.152002.11.062002.11.282002.12.212003.01.132003.02.042

29、003.03.01时间汇率收盘价 （2 2）市场全球化的影响：）市场全球化的影响： 市场全球化（包括生产全球化、销售全球化市场全球化（包括生产全球化、销售全球化和资本全球化）成为不可阻挡的潮流，加剧和资本全球化）成为不可阻挡的潮流，加剧市场的不确定性。市场的不确定性。国际原油国际原油08-0508-05价格价格(light)(light)（3 3）信息对市场冲击的加剧：）信息对市场冲击的加剧： 通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处通讯技术和计算机技术的发展，信息传播和处理的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才理的速度大大加快，原先需要一个星期或一个月才会对市场造成显著影响的信息，现在只

30、是几天、几会对市场造成显著影响的信息，现在只是几天、几个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到。个小时，甚至是几秒钟时间就能使市场感受到。 不确定性就是风险不确定性就是风险 规避风险的手段：规避风险的手段：开发风险管理工具开发风险管理工具设计风险管理策略设计风险管理策略寻求市场漏洞和对手漏洞的动因 金融业竞争态势的变化与金融监管的变金融业竞争态势的变化与金融监管的变革革 寻求税收不对称中的套利机会寻求税收不对称中的套利机会 降低代理成本、交易成本，寻求套利机降低代理成本、交易成本，寻求套利机会会 金融监管的目的金融监管的目的 金融监管的变革金融监管的变革 金融创新的本质金融创新的本质金融监管的

31、变革金融监管的目的：金融监管的目的： 保护公众利益：保护公众利益：防止金融机构违反投资者本人的意愿从事防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；高风险操作； 鼓励公平竞争：鼓励公平竞争：规范金融机构的的行为规范金融机构的的行为 早期：严格的金融监管早期：严格的金融监管 中期：监管不适应发展，导致金融机构中期：监管不适应发展，导致金融机构的创新的创新 当前：当前：“放松金融管制放松金融管制”的时期的时期金融监管变革的发展 绕过监管法规，比如合理的避税绕过监管法规，比如合理的避税 目的：目的：使市场更有效率：能以更低的成本达到其它方式能使市场更有效率：能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目

32、标达到的经营目标使市场更加完全：能够实现已有的工具和技术无法使市场更加完全：能够实现已有的工具和技术无法实现的目标实现的目标金融创新的本质 更多地利用经济手段（如中央银行的公更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）进行间接的宏观调控开市场业务）进行间接的宏观调控 较少地依靠法律和行政手段等硬性规定较少地依靠法律和行政手段等硬性规定 宏观调控变得更加柔性和灵活宏观调控变得更加柔性和灵活放松金融管制放松金融管制寻求税收不对称下的套利机会 税收不对称是广泛存在的 主要由于：税收不对称的广泛存在（1）政府对某些行业给予特殊的税收豁政府对某些行业给予特殊的税收豁免与优惠免与优惠（2 2）不同国家向

33、不同的企业施加不同的）不同国家向不同的企业施加不同的税收负担税收负担（3 3）一些企业过去的经营业绩留给企业）一些企业过去的经营业绩留给企业可观的减税和冲销额度，这些额度有效可观的减税和冲销额度，这些额度有效地免除了企业在未来几年中的纳税义务地免除了企业在未来几年中的纳税义务 时空的不对称：如果两个企业（或者如果两个企业（或者1 1个企业两个不同税个企业两个不同税率时期）按照不同的有效税率纳税，就存率时期）按照不同的有效税率纳税，就存在着一种税收的不对称性在着一种税收的不对称性科学技术对交易成本的影响科学技术对交易成本的影响 科学技术成果为金融工程提供了物质条件、研科学技术成果为金融工程提供了

34、物质条件、研究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事究手段，使金融工程的迅速发展成为可能。事实上，现代科学技术在金融中的应用即是金融实上，现代科学技术在金融中的应用即是金融工程的重要内容之一。工程的重要内容之一。 技术因素通过影响其它环境因素，对金技术因素通过影响其它环境因素，对金融工程的发展产生综合、深远的影响。融工程的发展产生综合、深远的影响。 通讯技术的进步使市场获取信息的速度通讯技术的进步使市场获取信息的速度和数据大大增加，从而加剧了市场价格和数据大大增加，从而加剧了市场价格的波动性，因此对风险防范提出了更高的波动性，因此对风险防范提出了更高的要求的要求对金融工程发展起决定性作用的技术

35、领域：对金融工程发展起决定性作用的技术领域： 计算机信息处理技术（包括硬件和计算计算机信息处理技术（包括硬件和计算机软件）和远程通讯技术，以及自动化机软件）和远程通讯技术，以及自动化和人工智能技术、网络系统和先进的数和人工智能技术、网络系统和先进的数据输入技术据输入技术 电子资金划拨系统、电子化证券交易等电子资金划拨系统、电子化证券交易等的开发与实施的开发与实施现代技术降低交易成本的例子 例如一宗例如一宗1 1万股交易，交易价格为万股交易，交易价格为100100美美元的股票元的股票7070年代的交易成本为每股年代的交易成本为每股1 1美元美元9090年代则已降至年代则已降至2 2美分美分某股票

36、在两个市场上存在某股票在两个市场上存在0.100.10美元的价差，美元的价差，那么那么7070年代初则不存在套利机会，而对九年代初则不存在套利机会，而对九十年代的金融工程师来说却存在重要的套十年代的金融工程师来说却存在重要的套利机会，并需要开发出相应的交易策略。利机会，并需要开发出相应的交易策略。风险的传染性 随着市场全球化，经济一体化的趋势的加强，风险会通过传导机制，迅速由一个区域传染到另一个区域。 比如：蝴蝶效应案例：美次级房贷蝴蝶效应影响全球经济 引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。 今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，其中包括美国第二大次

37、级抵押贷款机构新世纪金融公司。 由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。 更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。 2007-02：抵押贷款风险浮出水面 2007-03：新世纪金融公司濒临破产 2007-04：美国3月成屋销量大跌 2007-07：全球金融市场震荡 2007-07：贝尔斯登旗下基金瓦解 2007-08：美国信贷危机波及澳洲 2007-08：欧美股市全

38、线暴跌 2007-08：贝尔斯登总裁辞职 2007-08：全球大部分股指下跌 2007-10：贝尔斯登猝死 2008-01：全球金融机构相继爆巨亏 2008-03：美联储2000亿美元救市 2008-05：两房危机美政府出手 2008-07：危机持续银行二季报惨淡 2008-09：雷曼兄弟破产 2008-09：美国银行收购美林 2008-09：AIG国有化金融理论的推动 1896 Irving Fisher 1896 Irving Fisher 净现值法净现值法 1900 Bachelier1900 Bachelier 股票价格变化服从高斯股票价格变化服从高斯分布分布 1938 Macaulay 1938