汇率理论讲义二

1、第二节 利率平价说世界上有没有没有风险的投机机会？ 套利机会 摇钱树 重复套利一 抛补套利、利率和汇率变动1国际间资本流动的动力：低利率 高利率 即期汇率变动未来汇率风险 相反方向远期操作 远期汇率变动2利率平价学说的基本内容：远期差价是由两国的利率差异决定的。高利率国家货币在期汇市场上必定贴水，低利率国家货币在期汇市场上必定升水。3抛补套利和非抛补套利抛补套利： 套利交易 远期外汇交易即期交易： 高利率国/低利率国远期交易：目的：锁定价格，消除汇率风险。高利率国/低利率国抛补套利的结果：现汇市场/期汇市场，两国的远期差价逐渐拉大，直到：远期外汇升水率=利率的差异，利率平价成立二 利率平价公式

2、的推导：1推导：本国利率Ia,外国的利率Ib，Es是现汇汇率，为直接标价法。 Ef为期汇汇率。1单位本国货币在国内的投资收益（一年）：1+I a1单位本国货币等于1/ Es外国货币，到期在国外投资收益是：（1/ Es）（1+ Ib），按照期汇汇率换回（Ef/ Es）（1+ Ib）在抛补保值停止时，1+I a= （Ef/ Es）（1+ Ib）Ef/ Es=（1+I a）/（1+ Ib）若I a Ib，则Ef Es，本币期汇市场贴水。远期外汇升水。若I a Ib，则Ef Es，本币期汇市场升水。远期外汇贴水。令P是远期外汇升水率，则 Ef Es I a - IbP= Es = 1+ Ib P（1+

3、 Ib）=P+P× Ib= I a Ib其中，P和Ib都是分数，其乘积将会非常小，略去，则：P= I a Ib即：远期外汇升水率等于利率差异。该式被称为利率平价。利率平价的含义：利率差异 资本流动 即期汇率未来汇率风险 抛补保值 远期差价（1）若本国利率高于国外利率，则本币在期汇市场贴水，远期外汇升水； （2）若本国利率低于国外利率，则本币在期汇市场升水，远期外汇贴水。（3）且远期外汇升水或贴水率等于两国的利率差异。2GRABBE的推导：假设30天欧洲货币存款利率是8%（注意：这是年利率），则1美圆在30天后收到：1+0.08（30/360）=1.006667美圆 t 时刻 t+T时

4、刻借入1单位本币 到期偿还1+ i(T/360)单位本币交易者可以在t 时刻用1单位本币兑换成1/ S(t)单位外币，存入银行，到期收到1/ S(t)1+ i*(T/360)单位外币；为防止外币贬值，可以在远期外汇市场上卖出这笔外汇的远期，锁定外汇价格。t 时刻 t+T时刻买入1/ S(t)单位外币 存款到期得到1/ S(t)1+ i*(T/360) 单位外币以F(t+T)远期汇率出售 执行远期合约，将这笔外币交割，得到1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)1/ S(t)1+ i*(T/360) 单位外币 单位本币。远期交易的达成与交割时间一样吗？投机者的成本收益比较：外币存款的

5、投资收益 要偿还的债务无风险利润和摇钱树：何时无风险利润消失？均衡条件：国内外的收益相等1+ i(T/360)= 1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)得到：F(t+T) 1+ i(T/360) S(t) = 1+ i*(T/360)以上两种推导实际上是相同的。如何计算出远期汇率？三、用预期收益率来分析外汇市场的均衡：1. Rd (马克存款利率)R$ 美圆存款利率E 当前美圆/马克汇率（对于美圆是直接标价法）Ee 预期美圆/马克汇率 将马克存款的美圆收益率表示为：马克利率和美圆相对于马克的预期贬值率之和。Rd+（Ee- E）/E美元贬值对马克的收益率产生何种影响？ 2外汇市场的基

6、本均衡条件：美圆存款的收益率和马克存款的美圆收益率相等。R$= Rd+（Ee- E）/E预期收益率不等 持有收益率较高的货币-过度需求-现期升值-预期收益率 抛售收益率较低的货币-过度供给-现期贬值-预期收益率利率平价条件满足时市场均衡这是利率平价的另一种表达方式。3当前汇率变动对预期收益的影响R$= Rd+（Ee- E）/E当Rd、R$ 和Ee不变的时候：马克升值，美圆贬值，E上升，则（Ee- E）/E下降，则Rd+（Ee- E）/E下降，马克存款的预期收益率下降，马克存款的吸引力下降。而美圆升值和马克贬值，使得马克的吸引力上升。为什么与直觉不一致？马克存款的预期美圆收益美圆/马克美圆贬值

7、马克升值 收益率（用美元表示） 4均衡汇率：美圆存款的收益 汇率E2 2 E1 1 马克存款的预期收益 E3 3 收益率（用美圆表示）（1）在1处，利率平价满足，外汇市场均衡。（2）在2处，汇率为E2时，马克存款预期美元收益低于美元存款的收益。（3）在3处，汇率为E3时，马克存款的美元收益大于美元存款的收益。 5利率变动对当前汇率的影响E1 1 1 E2 2E2 2 E1 1 1 R$1 R$2 R$ 收益率（用美元表示）图1（美元利率上升的影响） 图2（马克利率上升的影响）图1：美元利率上升。图2：马克利率上升。美元利率不变。马克的预期收益曲线向上移动。Rd+（Ee- E）/E四对利率平价说的评论：1 没有考虑交易成本。其中最主要的是信息成本。不光考虑利率、汇率，还要考虑交易成本。考虑