国际金融学(第三章外汇和汇率)

1、国际金融学讲义第二篇 交易篇一、外汇的含义一、外汇的含义 外汇（外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称。指外国货是国际汇兑的简称。指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。 ( (一一) )动态定义动态定义 指国际间为清偿债权债务，将一国货币兑换成另一国货指国际间为清偿债权债务，将一国货币兑换成另一国货币的过程。币的过程。( (二二) )静态定义静态定义指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，即用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。或工具，即用于国

2、际汇兑活动的支付手段和支付工具。 第一节第一节 概述概述 第三章第三章 外汇和汇率外汇和汇率国际金融学主要研究静态含义的外汇，其又有广义与狭义之分。1.1.广义的静态外汇 泛指一国拥有的以外国货币表示的资产或证券，如以外国货币表示的纸币和铸币、存款凭证、定期存款、股票、政府公债、国库券、公司债券和息票等。 中国中国外汇管理条例外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括：中规定外汇的具体范围包括： 外国货币，包括纸币、铸币；外国货币，包括纸币、铸币； 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票

3、等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； 特别提款权（特别提款权（SDRSDR）；）； 其他外汇资产。其他外汇资产。 2.2.狭义的静态外汇狭义的静态外汇指以外国货币为载体的一般等价物，或以外国货指以外国货币为载体的一般等价物，或以外国货币表示的、用于清偿国际间债权债务的支付手段，其币表示的、用于清偿国际间债权债务的支付手段，其主体是在国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、主体是在国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、支票等在内的外币票据。支票等在内的外币票据。 外外 汇汇动态意义动态意义上的外汇上的外汇静态意义静态意义上的外汇上的外汇国际汇兑国际汇兑广义上广义上狭义上狭义上外国货币

4、外国货币存款凭证存款凭证定期存款定期存款股票股票政府公债政府公债国库券国库券公司债券和息票公司债券和息票国外银行的外币存国外银行的外币存款，以及包括银行款，以及包括银行汇票、支票等在内汇票、支票等在内的外币票据的外币票据 ( (三三) )外汇应具备的条件外汇应具备的条件1.普遍接受性。普遍接受性。在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。2.可偿付性。可偿付性。外国政府或货币当局发行并可以保证得到偿付外国政府或货币当局发行并可以保证得到偿付 。3.自由兑换性。自由兑换性。必须能够自由地兑换成其他国家的货币或购必须能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工买

5、其他信用工 具以进行多边支付。具以进行多边支付。 国际货币基金组织按照货币的可兑换程度，把各国货币国际货币基金组织按照货币的可兑换程度，把各国货币大体分类为：大体分类为： 可兑换货币可兑换货币（convertible currency）。）。严格意义上的外严格意义上的外汇应是可兑换货币。汇应是可兑换货币。 有限制的可兑换货币有限制的可兑换货币（restricted convertible currency） 不可兑换货币不可兑换货币（non-convertible currency）二、外汇的种类二、外汇的种类 依据外汇的来源、兑换条件、交割期限的不同，可对外依据外汇的来源、兑换条件、交割期限

6、的不同，可对外汇作如下分类：汇作如下分类： 1.1.来源不同来源不同贸易外汇贸易外汇：通过贸易出口而取得的外汇。通过贸易出口而取得的外汇。非贸易外汇非贸易外汇：通过对外提供服务（劳务、运输、保险、旅通过对外提供服务（劳务、运输、保险、旅游等）、投资（利息、股息、利润等）和侨汇等方式取得的游等）、投资（利息、股息、利润等）和侨汇等方式取得的外汇。外汇。2.2.是否可自由兑换是否可自由兑换自由外汇：自由外汇：不须经过货币发行国批准就可随时兑换成不须经过货币发行国批准就可随时兑换成其其他国家货币的支付手他国家货币的支付手段。段。记帐外汇：记帐外汇：必须经过货币发行国的同意，才能兑换成必须经过货币发行

7、国的同意，才能兑换成其他国家货币的支付手段。其他国家货币的支付手段。3.3.交割期限不同交割期限不同即期外汇即期外汇：外汇买卖成交后，在外汇买卖成交后，在2个营业日内办理交割个营业日内办理交割的外汇，又称为现汇。的外汇，又称为现汇。远期外汇远期外汇：外汇买卖双方按照约定，在未来某一日期办：外汇买卖双方按照约定，在未来某一日期办理交割的外汇，又称为期汇。理交割的外汇，又称为期汇。 三、外汇的作用三、外汇的作用 1.充当国际结算的支付手段；充当国际结算的支付手段； 2.促进国际贸易和国际资本流动；促进国际贸易和国际资本流动； 3.体现一国的经济地位。体现一国的经济地位。四、汇率及其标价方法四、汇率

8、及其标价方法 （一）汇率（一）汇率汇率汇率是指一种货币与另一种货币的交换比例。广义上是指一种货币与另一种货币的交换比例。广义上讲，汇率是两国货币的相对价格，即以一种货币表示的另讲，汇率是两国货币的相对价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格。一种货币的价格。 由于两种货币的相对价格可用这两种货币互为表示，由于两种货币的相对价格可用这两种货币互为表示，即以本国货币表示外国货币的价格，或以外国货币表示本即以本国货币表示外国货币的价格，或以外国货币表示本国货币的价格，因此汇率有两种不同的标价方法。国货币的价格，因此汇率有两种不同的标价方法。 汇汇率率的的标标价价方方法法直接标价直接标价间接标价间接标

9、价（二）汇率的标价方法（二）汇率的标价方法1.直接标价法直接标价法（direct quotation system） 指以一定单位的外币为标准，折成若干单位的本币的汇率表示法。世界上大多数国家用的是这种标价法。目前，世界上除了美、英等六个国家外，一般采用直接标价法。 如：我国：USD1=CNY6.6865直接标价法下，右边数字越大，则外币升值，本币贬值；直接标价法下，右边数字越小，则外币贬值，本币升值。2.间接标价法间接标价法（indirect quotation system） 指以一定单位的本币为标准，折成若干单位的外币的汇指以一定单位的本币为标准，折成若干单位的外币的汇率表示法。目前，世

10、界上只有美国（率表示法。目前，世界上只有美国（1979.1.）、英国等六个）、英国等六个国家采用间接标价法，美国对英国为直接标价法。国家采用间接标价法，美国对英国为直接标价法。如：美国如：美国 USD1=JPY83.89 间接标价法下，右边数字越大，则本币升值，外币贬值；间接标价法下，右边数字越大，则本币升值，外币贬值； 间接标价法下，右边数字越小，则本币贬值，外币升值。间接标价法下，右边数字越小，则本币贬值，外币升值。五、汇率的分类五、汇率的分类基础汇率与套算汇率基础汇率与套算汇率买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率

11、汇率种类汇率种类电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率名义汇率和实际汇率名义汇率和实际汇率名义有效汇率和实际有效汇率名义有效汇率和实际有效汇率实际操作汇率实际操作汇率一般来说，汇率可简单地分成两大类：一是由政府制定的一般来说，汇率可简单地分成两大类：一是由政府制定的官方汇率；二是由外汇市场供求因素决定的市场汇率，也称汇官方汇率；二是由外汇市场供求因素决定的市场汇率，也称汇价。从外汇交易的角度看，汇率还有以下六种分类：价。从外汇交易的角度看，汇率还有以下六种分类： （一）根据是否基准分：基础汇率和套算汇率（一）根据是否基准分：基础汇率和套算汇率1、基础汇率（、基础汇率（basi

12、c exchange rate）：）：指一国所制定的本指一国所制定的本国货币与基准货币之间的汇率。国货币与基准货币之间的汇率。 2、套算汇率（、套算汇率（cross exchange rate）：）：指在基础汇率的基指在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。如果本币与美元之间的汇率是基础汇率，那么本币与非美如果本币与美元之间的汇率是基础汇率，那么本币与非美元货币之间的汇率即为套算汇率。元货币之间的汇率即为套算汇率。举例：举例：20152015年年9 9月月2929日：日： 美元对人民币的汇率为美元对人民币的汇率为USD100USD100CN

13、Y618.50CNY618.50， 美元对港元的汇率为美元对港元的汇率为USD1USD1HKD7.7964HKD7.7964， 则在这两个基础汇率的基础上可以套算出：则在这两个基础汇率的基础上可以套算出： 港元对人民币的汇率为港元对人民币的汇率为: : HKD100CNY85.74（CNY618.50HKD779.64， HKD100CNY618.50/779.64100CNY79.33）。）。 （二）根据买卖立场分：买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率二）根据买卖立场分：买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率1、买入汇率（、买入汇率（the bid exchange rate） （也称买入

14、价）是银行从（也称买入价）是银行从同业或客户手中买入外汇所支付的汇率；同业或客户手中买入外汇所支付的汇率； 2、卖出汇率（、卖出汇率（the offer exchange rate） （也称卖出价）是银行（也称卖出价）是银行向同业或客户出售外汇时所索取的汇率。向同业或客户出售外汇时所索取的汇率。3、中间汇率、中间汇率（也称中间价）是买入汇率和卖出汇率的平均数。（也称中间价）是买入汇率和卖出汇率的平均数。4、现钞汇率（、现钞汇率（bank notes exchange rate）是指银行买卖外国现是指银行买卖外国现钞的价格。钞的价格。一般情况下，银行采取双向报价，且前一个数值小，后一个数值大。方

15、法：直接标价法下，前者表示外汇买入价，后者表示外汇卖出价 间接标价法下，前者表示外汇卖出价，后者表示外汇买入价 如：纽约市场： 直接： GBP1= USD1.58701.5880 间接： USD1=AUD1.03081.0315又如：又如：9 9月月2929日，纽约外汇市场：日，纽约外汇市场： GBP1=USD1.5776/1.5779 GBP1=USD1.5776/1.5779 前者（前者（1.57761.5776）为外汇银行从客户手中买入）为外汇银行从客户手中买入1 1英镑外汇所支付的美元英镑外汇所支付的美元数额，为买入汇率；数额，为买入汇率； 后者（后者（1.57791.5779）为外汇

16、银行出售）为外汇银行出售1 1英镑外汇所收取的美元数额，为卖英镑外汇所收取的美元数额，为卖出汇率。两者的差额出汇率。两者的差额0.00030.0003美元是外汇银行从事外汇交易的收益。美元是外汇银行从事外汇交易的收益。9 9月月2929日，纽约外汇市场：日，纽约外汇市场：USD1=CHF0.9771/0.9776USD1=CHF0.9771/0.9776 前者（前者（1/0.97711/0.9771）是外汇银行卖出瑞士法郎的美元价格，为卖出汇率；）是外汇银行卖出瑞士法郎的美元价格，为卖出汇率； 后者（后者（1/0.97761/0.9776）是外汇银行买入瑞士法郎的美元价格，为买入汇率。）是外汇

17、银行买入瑞士法郎的美元价格，为买入汇率。（三）根据汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率（三）根据汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 1、电汇汇率（telegraphic transfer exchange rate,T/T rate）也称电汇价，是买卖外汇时以电汇方式支付外汇所使用的汇率。价格最高。 2、信汇汇率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也称信汇价，是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。 3、票汇汇率（demand draft exchange rate，DD rate）也称票汇价，是买卖外汇时以票汇方式支付外汇所使用的汇率。（

18、四）根据交割期限分：即期汇率和远期汇率（四）根据交割期限分：即期汇率和远期汇率1、即期汇率（spot exchange rate），也称现汇汇率，是指交易双方成交后，在2个营业日内办理交割所使用的汇率。2、远期汇率（forward exchange rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一日期进行交割时所使用的汇率。（1 1）区别两个概念：）区别两个概念： 升水（升水（premiumpremium） ：远期汇率即期汇率，称为远期汇率升水；：远期汇率即期汇率，称为远期汇率升水； 贴水（贴水（discountdiscount） ：远期汇率即期汇率，称为远期汇率贴水；：远期汇率即

19、期汇率，称为远期汇率贴水； 平价（平价（parpar） : : 远期汇率远期汇率即期汇率，称为远期汇率平价。即期汇率，称为远期汇率平价。（2 2）计算）计算直接标价法下：若升水，远期汇率直接标价法下：若升水，远期汇率= =即期汇率升水即期汇率升水 若贴水，远期汇率若贴水，远期汇率= =即期汇率贴水即期汇率贴水间接标价法下：若升水，远期汇率间接标价法下：若升水，远期汇率= =即期汇率升水即期汇率升水 若贴水，远期汇率若贴水，远期汇率= =即期汇率贴水即期汇率贴水例例：（纽约市场）即期：（纽约市场）即期：GBP/USD=1.5814/36GBP/USD=1.5814/36 若远期贴水若远期贴水60

20、60、5555则：远期汇率为：买入价：则：远期汇率为：买入价：GBP1=USDGBP1=USD（1.5814-0.00601.5814-0.0060）=USD1.6244=USD1.6244 卖出价：卖出价：GBP1=USDGBP1=USD（1.5836-0.00551.5836-0.0055）=USD1.5781=USD1.5781即：远期汇率为：即：远期汇率为：GBP/USD=1.6244/51GBP/USD=1.6244/51又如：又如： 某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为USD1HKD7.7964，3个月美元升水个月美元升水300点，点

21、，6个月美元贴水个月美元贴水270点。则点。则: 3个月期美元汇率为个月期美元汇率为USD1=HKD（7.79640.0300）HKD7.8264， 6个月期美元汇率为个月期美元汇率为USD1HKD（7.79640.0270）HKD7.7694。在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为GBP1USD1.5705，3个月个月美元升水美元升水450点，点，6个月美元贴水个月美元贴水200点，则点，则: 3个月期美元汇率个月期美元汇率GBP1USD（1.57050.0450）USD1.5255， 6个月期美元汇率个月期美元汇率GBP1USD（1.57050.0200）US

22、D1.5905。（五）根据是否调整分：名义汇率和实际汇率（五）根据是否调整分：名义汇率和实际汇率 1、名义汇率（nominal exchange rate）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币。2、实际汇率（real exchange rate）是用两国价格水平、财政补贴或税收减免率对名义汇率加以调整后的汇率。（六）根据和名义汇率的对比分：名义有效汇率和实际有效汇率（六）根据和名义汇率的对比分：名义有效汇率和实际有效汇率1、名义有效汇率、名义有效汇率（effective nominal exchange rate）指一国货币与其各个贸

23、易伙伴国货币的双边名义汇率（bilateral nominal exchange rate）的加权平均数，最常见的权数选择是贸易比重，即各贸易伙伴国在本国进出口贸易中所占的份额。因而，名义有效汇率又经常被称为贸易加权汇率（trade weighted exchange rate）。 公式为： iiEERE q 2、有效汇率指数。有效汇率指数。现期有效汇率与某一基期的有效汇率进行比较的结果： 3、实际有效汇率指数。实际有效汇率指数。名义有效汇率指数按物价指数进行调整的结果：*iieere q*/fdeereerPP（七）根据汇率制度分：固定汇率和浮动汇率（七）根据汇率制度分：固定汇率和浮动汇率

24、1、固定汇率：政府运用行政手段或法律手段选择一个参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。 参照物可以是黄金、一国货币或者一组货币 包括可调整的钉住汇率。 2、浮动汇率：汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。 包括有管理的浮动汇率。 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素第二节第二节 汇率变动的影响因素和经济后果汇率变动的影响因素和经济后果影影响响汇汇率率变变动动的的因因素素通货膨胀差异通货膨胀差异国际利差国际利差经济增长率经济增长率外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预财政赤字财政赤字心理预期心理预期（一）国际收支（一）国际

25、收支国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差逆差 外汇需求增加、供给减少外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值 （二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异 通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。 一是通过影响进出口贸易影响汇率：当通货膨胀使一国的物价当通货膨胀使一国的物价上涨率高于其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映上涨率高于其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国时，该国出口商品的成本会相对提高出口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际，这就削弱了该

26、国商品在国际市场上的竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国市场上的竞争能力，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品进口商品的成本会相对降低的成本会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸进口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币汇率下降。汇率下降。 二是通过影响国际资本流动影响汇率：当一国通货膨胀率高于当一国通货膨胀率高于其它国家，而名义利率又没有作

27、出调整时，该国的实际利率相对下其它国家，而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，投资者为追求较高的利率，就会把降，投资者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外资金转移到国外。另外，一。另外，一国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币的信心，引起货币的信心，引起资金的抽逃资金的抽逃。资金外流和信心低落，不利于维持。资金外流和信心低落，不利于维持两国货币之间的汇率稳定。两国货币之间的汇率稳定。（三）国际利差（三）国际利差 当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为

28、套利而跨国为套利而跨国流动的货币资本就会大量出现流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇市场的供求，促使汇，并通过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。汇率的影响才会消除。（四）经济增长率（四）经济增长率经济增长经济增长 GDP/P上升上升 进口需求增加进口需求增加 逆差逆差 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值日本是例外：日本是例外：经济增长经济

29、增长 GDP/P上升上升 贸易壁垒、扩大内需贸易壁垒、扩大内需 持续顺差持续顺差 外币贬值、本币升值外币贬值、本币升值（五）外汇市场的投机活动（五）外汇市场的投机活动 1 1、稳定性投机：信息对称、理性决策，使信息对称、理性决策，使市场汇率市场汇率变动趋缓，接近平价变动趋缓，接近平价。 （完全、无摩擦市场）（完全、无摩擦市场） 2 2、非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，信息不对称、非理性决策，“群群羊效应羊效应”“传染效应传染效应”，追涨杀跌，追涨杀跌，使市场汇率大幅度使市场汇率大幅度偏离平价偏离平价 。 （不完全、有摩擦市场） （六）政府干预（六）政府干预 出于宏观经济调控的需要，各国政

30、府大多对外汇市场出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。政府干预手段：政府干预手段： A.公开发表言论，影响市场心理预期公开发表言论，影响市场心理预期 B.公开市场操作，促使汇率向某一方向发展公开市场操作，促使汇率向某一方向发展 C.直接管制直接管制 （稳定性干预操纵性干预）（稳定性干预操纵性干预） （基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）（七）心里预期（七）心里预期 包括政治、经济、社会等方面的预期（八）财政赤字（八）财政赤字 反比 总

31、结：国际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异相对经济增长率相对经济增长率财政赤字财政赤字影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预心理预期心理预期二、汇率变动对经济运行的影响 货币的升值与贬值是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。 汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，

32、在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，而是上浮或下浮。 汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就等于或接近均衡汇率。（一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响1、贬值对贸易收支的影响 理论上，贬值对贸易的影响取决于三个因素： 一是进出口商品的需求弹性； 二是国内总供给的数量和结构； 三是闲置资源的多寡。 货币贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变它们在国际贸易中的

33、相对价格，进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争能力。贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。 判断贬值对进出口贸易产出的影响，还需要注意时滞、弹性。2、贬值对非贸易收支的影响 在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，外国在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，外国货币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、交通和旅货币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游客的吸引力，游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游客的吸引力，促促进该国旅游和其它收入的增加进该国旅游和其它收入的增加。而且，贬值使国外的旅游和其它。

34、而且，贬值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高，进而劳务开支对该国居民来说相对提高，进而抑制了该国的对外劳务抑制了该国的对外劳务支出支出。不过，贬值对该国的。不过，贬值对该国的单方面转移可能产生不利影响。单方面转移可能产生不利影响。 贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和“时滞时滞”问题。问题。3、贬值对长期资本流动的影响、贬值对长期资本流动的影响 对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小影响比较小，因为长期资本流动遵循的是因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；低风险，低收高

35、风险，高收益；低风险，低收益益”的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用。险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用。 当然，当然，贬值也有一定的影响力。贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的商到货币贬值国进行新的直接投资直接投资；在一国发生严重通货膨胀；在一国发生严重通货膨胀的情况下，当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅

36、度，的情况下，当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅度，贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时，贬贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时，贬值值可能降低长期投资的盈利水平可能降低长期投资的盈利水平。4、贬值对短期资本流动的影响 对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较影响则比较大大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生相对价值降低，便会发生“资本抽逃资本抽逃”现象。例如，一国货币贬现象。例如，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资

37、者为避免损失，就会在外汇市值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外；同时，货场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外；同时，货币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破“利利率平价率平价”关系，进而诱发投机性资本的外流。在贬值后的一段时关系，进而诱发投机性资本的外流。在贬值后的一段时间内，短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从间内，短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲，贬值是不利于改善国际收支平衡表资本项目状况这个意义上讲，贬值

38、是不利于改善国际收支平衡表资本项目状况的。的。（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响1、贬值对国内物价的影响 一国货币贬值，有利于一国货币贬值，有利于扩大出口、抑制进口扩大出口、抑制进口。这意味着该这意味着该国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本币投放相对增加，商国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本币投放相对增加，商品与货币的对比关系因此而改变，很可能导致国内物价的全面上品与货币的对比关系因此而改变，很可能导致国内物价的全面上涨。另外，如果一国存在着涨。另外，如果一国存在着“进口刚性进口刚性”，即大量商品或零部件，即大量商品或零部件是该国必须进口，或没有替代品的，那么，贬值引起

39、进口品成本是该国必须进口，或没有替代品的，那么，贬值引起进口品成本的上升，就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口的上升，就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国内商品的价格提高，也内商品的价格提高，也可能导致国内物价的全面上涨可能导致国内物价的全面上涨。2、贬值对社会总产量的影响 一国货币贬值的一国货币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，能够扩大该国作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为

40、这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值的币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，还有利于增加该国的外汇积作用，还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国展和新生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。社会总产量明显增加。

41、3、贬值对就业水平的影响 一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高，而这又会利润水平提高，而这又会“牵引牵引”国内其它行业生产的发展，因此，国内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本增加，其销国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本增加，其销售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品，另一售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品，另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，从而促进了内销产品方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，从而

42、促进了内销产品行业的繁荣，行业的繁荣，创造出更多的就业机会创造出更多的就业机会。但是，通过货币贬值来提高就。但是，通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是，工资基本不变或变动幅度要小于汇率变业水平是有前提的。这就是，工资基本不变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升，那就会抵消动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升，那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支，增加就业机会的效应。另外，一国贬值所产生的改善国际贸易收支，增加就业机会的效应。另外，一国货币贬值，能够吸引外来的长期直接投资。外国资本流入会增加国内货币贬值，能够吸引外来的长期直接投资。外国资本

43、流入会增加国内固定资本和流动资本的数量，有利于创造新的就业机会。固定资本和流动资本的数量，有利于创造新的就业机会。 4、贬值对产业结构的影响 一国货币贬值，有利于一国货币贬值，有利于扩大出口规模扩大出口规模，增加出口创汇企业的利润，增加出口创汇企业的利润，进而促使生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门。同时，进而促使生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门。同时，利润水平较高，可使出口厂商和部门的工资上升，实际收入增加，从利润水平较高，可使出口厂商和部门的工资上升，实际收入增加，从而吸引大量的劳动力。另外，贬值造成进口商品的国内销售价格上升，而吸引大量的劳动力。另外，贬值造成进口商品

44、的国内销售价格上升，会使一部分需求由进口商品转向国内产品，而且也提高了国内产品对会使一部分需求由进口商品转向国内产品，而且也提高了国内产品对进口产品的竞争能力，进口产品的竞争能力，进口替代行业进口替代行业因此获得发展的机会。在开放经因此获得发展的机会。在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出口厂商和部门，流向进口替代行济的条件下，各种资源较多地流向出口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构业，有助于加快产业结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接近国际市场的需求结构。这对发展中国家来说，具有十分重要的更接近国际市场的需求结构。这对发展中国家

45、来说，具有十分重要的意义。意义。5.贬值对总需求的影响（1）传统理论。）传统理论。贬值对总需求的影响是扩张性的。贬值对总需求的影响是扩张性的。（2）现实中，也可能是紧缩性的。）现实中，也可能是紧缩性的。这是因为：这是因为： 进口商品的需求弹性低。进口商品的需求弹性低。贬值会使进口商品所占用的货币贬值会使进口商品所占用的货币更多。转向进口；更多。转向进口； 贬值使出口利润增加和进口成本增加，但由于货币幻觉，贬值使出口利润增加和进口成本增加，但由于货币幻觉，人们认为实际工资增长滞后，由此需求欲望降低；人们认为实际工资增长滞后，由此需求欲望降低； 金融角度。金融角度。贬值使本国货币的购买力下降，从而

46、使总需求贬值使本国货币的购买力下降，从而使总需求萎缩；萎缩； 债务效应。债务效应。贬值使本国偿还相同债务需要付出更多的货币，贬值使本国偿还相同债务需要付出更多的货币，所以在总付债多的情况下，总需求降低。所以在总付债多的情况下，总需求降低。（三）贬值对国际经济关系的影响（三）贬值对国际经济关系的影响 一国货币贬值，会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和一国货币贬值，会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和社会总产量等方面的相对变化，直接影响该国与贸易伙伴国之间的经社会总产量等方面的相对变化，直接影响该国与贸易伙伴国之间的经济关系。大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济关系。大量

47、事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值，它就很可能是把衰放慢。如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值，它就很可能是把衰退注入其它国家，因为除汇率外，生产、成本、效率等其它条件并没退注入其它国家，因为除汇率外，生产、成本、效率等其它条件并没有改变。出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强有改变。出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义烈不满，或引

48、起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。从长期看，对贬值国乃从长期看，对贬值国乃至世界的经济发展都是有害的。至世界的经济发展都是有害的。按照国际货币基金组织章程的规定，按照国际货币基金组织章程的规定，会员国只有在经过充分的多边协商后，才能采取较大的贬值行动。会员国只有在经过充分的多边协商后，才能采取较大的贬值行动。总结：国内物价国内物价社会总产量社会总产量就业就业产业结构产业结构总需求总需求汇率变动汇率变动对经济运对经济运行的影响行的影响（以贬值为例）（以贬值为例）对国内经对国内经济的影响济的影响对国际收对国际

49、收支的影响支的影响贸易收支贸易收支非贸易收支非贸易收支长期资本流动长期资本流动短期资本流动短期资本流动对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响第三节第三节 汇率决定理论汇率决定理论 一、货币制度的演变及其汇率决定问题一、货币制度的演变及其汇率决定问题1 1金本位制度金本位制度 （1 1）含义：）含义：指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。在这种货币制度下，黄金可以自由铸造、自由输出入、自由兑换。在这种货币制度下，黄金可以自由铸造、自由输出入、自由兑换。（2 2）特点）特点：“三自三自”：自由铸造、自由输出入、自由兑换。具有很

50、强的：自由铸造、自由输出入、自由兑换。具有很强的稳定性。稳定性。（3 3）汇率决定）汇率决定。汇率的价值基础。汇率的价值基础铸币平价铸币平价 铸币平价：两国货币的价值量之比所直接而简单地表现的其含金量之比。铸币平价：两国货币的价值量之比所直接而简单地表现的其含金量之比。 即：即：1 1单位单位A A国货币国货币=A=A国货币含金量国货币含金量/B/B国货币含金量国货币含金量= =若干单位若干单位B B国货币国货币 汇率汇率= =铸币平价铸币平价黄金输送点黄金输送点2 2金块本位制和金汇兑本位制金块本位制和金汇兑本位制（1 1）含义：）含义： 金块本位制：金块本位制：是指纸币的价值以黄金为基础、

51、代表黄金流通，并与是指纸币的价值以黄金为基础、代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价，同时，黄金仍直接参与清算与支付。黄金保持固定的比价，同时，黄金仍直接参与清算与支付。 金汇兑本位制：金汇兑本位制：指政府宣布纸币的代表金量并维护纸币与黄金的比指政府宣布纸币的代表金量并维护纸币与黄金的比价，黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。当国际收支逆差时，价，黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。当国际收支逆差时，先动用外汇储备，最后才动用黄金作为最后的清算手段。先动用外汇储备，最后才动用黄金作为最后的清算手段。（2 2）特点：）特点：仍是一种金本位制，但均是不完全的金本位制。稳定性降低。仍是一种金本

52、位制，但均是不完全的金本位制。稳定性降低。（3 3）汇率决定。）汇率决定。汇率的价值基础汇率的价值基础法定平价法定平价 法定平价：两国纸币所代表的金量之比法定平价：两国纸币所代表的金量之比 汇率汇率= =法定平价法定平价政府规定的波动幅度政府规定的波动幅度3 3纸币本位制纸币本位制（1 1）含义：）含义：纸币不再代表或代替金币流通，金平价也不再成为汇率决定纸币不再代表或代替金币流通，金平价也不再成为汇率决定的基础。的基础。 （2 2）特点：）特点：纸币只是价值符号，本身没有任何价值。经历了布雷顿森林纸币只是价值符号，本身没有任何价值。经历了布雷顿森林体系和牙买加体系。稳定性更差。体系和牙买加体

53、系。稳定性更差。（3 3）汇率决定。）汇率决定。两国纸币之间的汇率由两国纸币各自所代表的价值量之比两国纸币之间的汇率由两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。来确定。 汇率汇率=A=A国纸币代表的价值量国纸币代表的价值量/B/B国纸币代表的价值量国纸币代表的价值量（一）购买力平价理论（一）购买力平价理论 （一战后）（一战后）1 1、人物：、人物：瑞典经济学家卡塞尔。瑞典经济学家卡塞尔。瑞典学者卡塞尔（瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于）于1922年出年出版了版了1914年后的货币和外汇年后的货币和外汇一书，一书，提出提出“购买力购买力 平价说平价说”。 二、主要理论二、主要理论2 2前提假定：

54、一价定律成立前提假定：一价定律成立 一价定律：一价定律：如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价格都如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系即称为。是一致的，可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系即称为。 即：本国可贸易产品价格即：本国可贸易产品价格= =汇率汇率外国可贸易产品价格。外国可贸易产品价格。P Pi i=e=eP Pi i* *3基本思想：基本思想： 本国人需要外币是因为外币在外国市场上具有购买力，本国人需要外币是因为外币在外国市场上具有购买力，可买到外国人生产的商品和劳务；可买到外国人生产的商品和

55、劳务； 外国人需要本币是因为本币在本国市场上具有购买力，外国人需要本币是因为本币在本国市场上具有购买力，可买到本国人生产的商品和劳务。可买到本国人生产的商品和劳务。 所以，货币的价值取决于购买力，因此不同货币之间所以，货币的价值取决于购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间的具有直接的联系。汇率由货币购买力相比价格水平之间的具有直接的联系。汇率由货币购买力相比（即购买力平价）得出。（即购买力平价）得出。即：即：物价物价购买力购买力汇率变动汇率变动4 4、主要内容、主要内容 （1 1）绝对购买力平价）

56、绝对购买力平价（Absolute Purchasing Parity） 绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。决定两国货币的交换比率。BAPPE （2 2）相对购买力平价）相对购买力平价（Relative Purchasing Parity） 相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。物价水平的相对变化成比例。 )0()()0()(0BtBAtAtPPPPEE5 5结论结论货币数量通过决定货币购买力和物价水平从

57、而决定汇率。货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。汇率是一种货币现象，名义汇率在剔除货币因素后的实际汇率始终不变。汇率是一种货币现象，名义汇率在剔除货币因素后的实际汇率始终不变。购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。6 6、评价、评价A.A.贡献：贡献：(1)(1)从货币数量角度对汇率进行分析，从货币数量角度对汇率进行分析，研究方向正确。研究方向正确。(2)(2)引入通货膨胀因素决定汇率，利于合理反映两国货币的对外价值。引入通货膨胀因素决定汇率，利于合理反映两国货币的对外价值。(3)(3)把物价水

58、平与汇率相联系，对一国利用汇率政策促进贸易有意义。把物价水平与汇率相联系，对一国利用汇率政策促进贸易有意义。B.B.局限性局限性：(1)(1)把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，本末倒置。把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，本末倒置。(2)(2)忽视了实际因素对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动本身对货币购忽视了实际因素对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。买力的影响。 （3 3）检验难。）检验难。(4(4)“)“一价定律一价定律”没有现实基础。没有现实基础。（二）利率平价说 1 1人物：人物：凯恩斯凯恩斯 2020世纪世纪2020年代年代2 2套补的利率

59、平价：套补的利率平价：在资金自由流动（无汇率风险）的前提下，投资者在资金自由流动（无汇率风险）的前提下，投资者根据自己对未来汇率变动预期而计算预期的收益。根据自己对未来汇率变动预期而计算预期的收益。 公式：公式：=i=ii i* * 经济含义：经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差，若本国汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差，若本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本币远期贬值；否则，将升值。利率高于外国利率，则远期汇率升水，本币远期贬值；否则，将升值。具有很高的实践价值。具有很高的实践价值。 3 3非套补的利率平价：非套补的利率平价：投资者在承担一定的汇率风险的情况下，根据自己投

60、资者在承担一定的汇率风险的情况下，根据自己对未来汇率变动预期而计算预期的收益。对未来汇率变动预期而计算预期的收益。 公式：公式：E=iE=ii i* * 经济含义：经济含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。若本国利预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。若本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值。率高于外国利率，则本币在远期将贬值。4检验和评价（1 1）检验。）检验。由于存在预期因素，而它是一个心理变量，不易检验，所以由于存在预期因素，而它是一个心理变量，不易检验，所以很少检验。很少检验。（2 2）评价）评价 从资金流动的的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于从资金流动的的角