syp第九章项目融资的资金选择

1、1 1第九章第九章 项目的资金选择项目的资金选择2 9.1 项目资金的结构与选择项目资金的结构与选择项目资金的结构和选择，是指如何安排和选择项目项目资金的结构和选择，是指如何安排和选择项目的资金构成和来源。项目融资的资金构成一般有的资金构成和来源。项目融资的资金构成一般有三个部分：三个部分：股本资金、准股本资金和债务资金股本资金、准股本资金和债务资金。这三部分在一个项目中的构成受到项目的投资结这三部分在一个项目中的构成受到项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构等的限制。构、融资模式和项目的信用保证结构等的限制。同时这三部分之间的比例在项目融资中也会起到同时这三部分之间的比例在项目融资中也

2、会起到特殊的作用。而项目中债务资金和股本资金之间特殊的作用。而项目中债务资金和股本资金之间的比例关系是确定项目资金结构和资金形式的一的比例关系是确定项目资金结构和资金形式的一个非常重要的指标。个非常重要的指标。3 9.1 9.1 项目资金的结构与选择项目资金的结构与选择 项目中债务资金和股本资金之间的比例关项目中债务资金和股本资金之间的比例关系、项目资金的合理使用结构以及税务安系、项目资金的合理使用结构以及税务安排对融资成本的影响，是确定项目的资金排对融资成本的影响，是确定项目的资金结构和资金形式的三个主要考虑因素：结构和资金形式的三个主要考虑因素：（1）债务资金和股本资金的比例）债务资金和股

3、本资金的比例 一个原则：是在不会因为借债过多而伤害项目经一个原则：是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。n许多国家的相关法律规定，债务资金本金许多国家的相关法律规定，债务资金本金和利息偿付可以在税前进行，因此项目贷和利息偿付可以在税前进行，因此项目贷款的实际利息成本得以降低，实际贷款利款的实际利息成本得以降低，实际贷款利息为：息为：IC=ID(1-T)94n税盾效应税盾效应 (TAXSHIELD) n即债务成本即债务成本(利息利息)在税前支付，而股权成本在税前支付，而股权成本(利润利润)在税后支付，因此企业如果要向债

4、权人和在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。 n例如，设企业所得税率例如，设企业所得税率30%，利率，利率10%，企业为，企业为向债权人支付向债权人支付100元利息，由于利息在税前支付，元利息，由于利息在税前支付，则企业只需产生则企业只需产生100元税前利润即可元税前利润即可 (企业完全是企业完全是贷款投资贷款投资)；但如果要向股东支付；但如果要向股东支付100元投资回报，元投资回报，则需产生则需产生100/(1一一30%)=143元的税前利润元的税前利润 (设企设企业完全为股权投资）；因此业完全为股权投资）

5、；因此“税盾作用税盾作用”使企业使企业贷款融资相比股权融资更为便宜。贷款融资相比股权融资更为便宜。 5 9.1 9.1 项目资金的结构与选择项目资金的结构与选择（2）项目资金的合理使用结构项目）项目资金的合理使用结构项目n项目的总资金需求量；项目的总资金需求量； 准确地制订项目的资金使用计划确保满足项目的总资金准确地制订项目的资金使用计划确保满足项目的总资金需求量是一切项目融资工作的基础。新建项目的资金预算需求量是一切项目融资工作的基础。新建项目的资金预算应由三个部分组成：应由三个部分组成：A.项目资本投资；项目资本投资；B.投资费用超支准投资费用超支准备金；备金；C.项目流动资金项目流动资金

6、n资金使用年限资金使用年限 原则上投资者的股本资金是项目中使用年限最长的资金，原则上投资者的股本资金是项目中使用年限最长的资金，其回收只能依靠项目的投资收益但是，项目中任何债务其回收只能依靠项目的投资收益但是，项目中任何债务资金都是有期限的，如果能针对具体项目的现金流量的特资金都是有期限的，如果能针对具体项目的现金流量的特点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的贷款，就可以起到优化项目债务结构，降安排不同期限的贷款，就可以起到优化项目债务结构，降低项目债务风险的作用。低项目债务风险的作用。96 9.1 9.1 项目资金的

7、结构与选择项目资金的结构与选择（2）项目资金的合理使用结构项目）项目资金的合理使用结构项目n资金成本和构成资金成本和构成 投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，因而在有些情况下也被称为因而在有些情况下也被称为“机会成本机会成本”。项目的债务。项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，这就是项目贷款的利息资金成本则是一种绝对的成本，这就是项目贷款的利息成本。项目债务资金的利率风险是项目融资的主要金融成本。项目债务资金的利率风险是项目融资的主要金融风险之一。项目融资可以选用固定利率、浮动利率或者风险之一。项目融资可以选用固定利率、浮动利率或者两

8、种结合，各有利弊。两种结合，各有利弊。n 混合结构融资混合结构融资 指不同利率结构、不同贷款形式或者不同货币种类的指不同利率结构、不同贷款形式或者不同货币种类的贷款的结合。混合结构融资如果安排得当，可以起到降贷款的结合。混合结构融资如果安排得当，可以起到降低项目融资成本，减少项目风险的作用。低项目融资成本，减少项目风险的作用。97 9.1 9.1 项目资金的结构与选择项目资金的结构与选择（3）利息预提税的考虑）利息预提税的考虑n 预提税（预提税（Withholding Tax）是一个主权国家对外国资金）是一个主权国家对外国资金的一种管理方式，可分为红利预提税（的一种管理方式，可分为红利预提税（

9、Dividend Withholding）和利息预提税（）和利息预提税（Interest Withholding Tax）。）。后者较为普遍，是世界上大多数国家对非居民在其司法管辖后者较为普遍，是世界上大多数国家对非居民在其司法管辖地获取的利息收入进行征税的有效手段。一股由借款人交纳。地获取的利息收入进行征税的有效手段。一股由借款人交纳。我国税法第十九条规定，外国企业在中国境内未设立机构、我国税法第十九条规定，外国企业在中国境内未设立机构、场所，而有取得的来源于中国境内的利润（股息、红利）、场所，而有取得的来源于中国境内的利润（股息、红利）、利息、租金、特许权使用费和其他所得，或者虽设立机构、

10、利息、租金、特许权使用费和其他所得，或者虽设立机构、场所，但上述所得与其机构、场所没有实际联系的，都应当场所，但上述所得与其机构、场所没有实际联系的，都应当缴纳百分之二十（国发缴纳百分之二十（国发200037号减为号减为 10%）的所得税。预提）的所得税。预提税额的计算公式：税额的计算公式： n预提税额收入金额预提税额收入金额税率；或，支付单位代扣代缴所税率；或，支付单位代扣代缴所得税额支付金额得税额支付金额税率。税率。 98n避免征收利息预提税的方法：n 第一种，借助国家之间避免双重征税条约的规定，实现避免征收利息预提税。如：9n 中国与美国签订了双边避免双重征税的条中国与美国签订了双边避免

11、双重征税的条约，债务人在中美金融机构的贷款不再收利息预约，债务人在中美金融机构的贷款不再收利息预提税。（如图）提税。（如图）n 对双边避免双重征税条约的运用。对双边避免双重征税条约的运用。中国政府中国政府（税务部门）（税务部门）避免双重纳税协议美国政府美国政府（税务部门）（税务部门）利息预提税0利息预提税0借款人借款人（中国企业）（中国企业）贷款美国银行中国银行贷款借款人借款人（美国企业）（美国企业）10n 第二种，利用境外不须缴纳利息预提税第二种，利用境外不须缴纳利息预提税的融资环境，实现避免征收利息预提税。如：的融资环境，实现避免征收利息预提税。如：税务机关利息预提税0不须支付利息预提税的

12、金融工具：欧洲债券、欧洲票据、美国商业票据（持有人）提供资金支付利息金融中介提供资金支付利息借款人11 9.2 9.2 股本资金与准股本资金股本资金与准股本资金n股本资金主要包括优先股和普通股，其中股本资金主要包括优先股和普通股，其中优先股主要包括固定红利优先股和浮动红优先股主要包括固定红利优先股和浮动红利优先股。准股本资金则主要包括无担保利优先股。准股本资金则主要包括无担保贷款、零息债券和可转换债券。贷款、零息债券和可转换债券。n股本资金和准股本资金最大的区别就在于，股本资金和准股本资金最大的区别就在于，准股本资金相对于股本资金来说，在安排准股本资金相对于股本资金来说，在安排上具有较高的灵活

13、性，并在资金序列上享上具有较高的灵活性，并在资金序列上享有较高较为优先的地位。有较高较为优先的地位。12 9.2 9.2 股本资金与准股本资金股本资金与准股本资金 1、股本资金、股本资金 股本投入是项目中的风险资金，它是项目融资的基础，股本投入是项目中的风险资金，它是项目融资的基础，在资金偿还序列中股本资金排在最后一位。在资金偿还序列中股本资金排在最后一位。 股本资金在项目融资中所起到的作用可以归纳成以下三股本资金在项目融资中所起到的作用可以归纳成以下三个方面：个方面：n提高项目的风险承受能力。项目中股本资金越多，项目提高项目的风险承受能力。项目中股本资金越多，项目的抗风险能力越强，贷款银行的

14、风险越小。的抗风险能力越强，贷款银行的风险越小。n投资者在项目投入资金的多少与其对项目管理和前途的投资者在项目投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。关心程度是成正比的。n投资者在项目的股本资金代表着投资者对项目的承诺和投资者在项目的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织融资可以起到很对项目未来发展前景的信心，对于组织融资可以起到很好的心理鼓励作用。好的心理鼓励作用。 13 9.2 9.2 股本资金与准股本资金股本资金与准股本资金 2、准股本资金、准股本资金 准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第

15、三方所提供的一种从属性债务（第三方所提供的一种从属性债务（Subordinated Debt）。）。n准股本资金需要具备的性质包括：准股本资金需要具备的性质包括：（1）债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在）债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债某一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务；务；（2）从属性债务在项目资金优先序列中要低于其他）从属性债务在项目资金优先序列中要低于其他的债务资金，但是高于股本资金；的债务资金，但是高于股本资金；（3）当项目破产时，在偿还所有项目融资贷款和其）当项目破产时，在偿还所有项目融资贷款和其他的高级债务之前，

16、从属性债务将不能被偿还。他的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。14n从属性债务要比提供股本资金具有以下几个方面从属性债务要比提供股本资金具有以下几个方面的优点：的优点：（1）投资者在安排资金时具有较大的灵活性；）投资者在安排资金时具有较大的灵活性；（2）在项目融资安排中，对于项目公司的红利分）在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制；务利息支付的限制；（3）从属性债务为投资者设计项目的法律结构提）从属性债务为投

17、资者设计项目的法律结构提供了较大的灵活性。供了较大的灵活性。n项目融资中最常见的准股本资金有无担保贷款、项目融资中最常见的准股本资金有无担保贷款、可转换债券和零息债券三种形式。可转换债券和零息债券三种形式。15n（1）无担保贷款。是贷款总最简单的一种）无担保贷款。是贷款总最简单的一种形式，这种贷款形式与商业贷款相似，贷形式，这种贷款形式与商业贷款相似，贷款协议中包括贷款金额、期限、利率、利款协议中包括贷款金额、期限、利率、利息支付、本金偿还等主要条款，但是没有息支付、本金偿还等主要条款，但是没有任何项目资产作为抵押和担保，本息的支任何项目资产作为抵押和担保，本息的支付也通常带有一定的附加限制条

18、件。付也通常带有一定的附加限制条件。16n（2）可转换债券是债券的一种，它可以转）可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。债券转换成指定公司的股票。17n（3）零息债券。计算利息，但是不支付利息。）零息债券。计算利息，但是不支付利息。在债券发行时。根据债券的面值、贴现率（即利在

19、债券发行时。根据债券的面值、贴现率（即利率）和到期日贴现计算其发行价格，债券持有人率）和到期日贴现计算其发行价格，债券持有人按发行价格认购债券。例如：面值按发行价格认购债券。例如：面值1000元，贴现元，贴现率为率为8%，10年到期的零息债券的发行价格是年到期的零息债券的发行价格是463.19元。因而，零息债券持有人的收益来自于元。因而，零息债券持有人的收益来自于债券购买价格与面值的差额，而不是利息收入。债券购买价格与面值的差额，而不是利息收入。18 9.2 9.2 股本资金与准股本资金股本资金与准股本资金（1）在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为项目）在项目融资结构中投资者不直接投入资金

20、作为项目公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款人接受的公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款人接受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。作为项目的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。作为项目的投资者，这是利用资金的最好形式，由于项目中没有投资者，这是利用资金的最好形式，由于项目中没有实际的股本资金占用，项目资金成本最低。实际的股本资金占用，项目资金成本最低。（2）从贷款人的角度，项目风险高于投资者直接投入股）从贷款人的角度，项目风险高于投资者直接投入股本资金的形式。因此，采用贷款担保形式作为替代投本资金的形式。因此，采用贷款担保形式作为替代投资者全部股本资金投入的项目融资结构是较少见的，资者全

21、部股本资金投入的项目融资结构是较少见的，多数情况是贷款担保作为项目实际投入的股本资金或多数情况是贷款担保作为项目实际投入的股本资金或者准股本资金的一种补充。者准股本资金的一种补充。 3 3、以贷款担保形式出现的股本、以贷款担保形式出现的股本资金资金19 9.2 9.2 股本资金与准股本资金股本资金与准股本资金贷款担保作为股本资金，有两种主要形式：担保贷款担保作为股本资金，有两种主要形式：担保存款和备用信用证担保。存款和备用信用证担保。担保存款是项目投资者在一家由贷款银团指定担保存款是项目投资者在一家由贷款银团指定的第一流银行中存入一笔固定数额的定期存款，的第一流银行中存入一笔固定数额的定期存款

22、，存款帐户属于项目投资者，存款的利息也属于存款帐户属于项目投资者，存款的利息也属于投资者，但是存款资金的使用权却掌握在贷款投资者，但是存款资金的使用权却掌握在贷款银团的手中，如果项目出现资金短缺，贷款银银团的手中，如果项目出现资金短缺，贷款银团可以调用担保存款。团可以调用担保存款。备用信用证担保：利用投资者资信作为担保。备用信用证担保：利用投资者资信作为担保。209.3 9.3 债务资金债务资金项目债务资金来源本国资金国外资金国内金融市场政府信贷 国外金融市场 国际金融市场国外政策性贷款21 为了选择适合于具体项目融资需要的债务资金，需要借款人按以下两个步骤进行：第一步，根据融资要求确定债务资

23、金的基本结构框架。债务资金形式多种多样，并且每种形式都有其独特的特征。借款人必须根据项目的结构特点和项目融资的特殊要求，对各种形式的债务资金加以分析和判断，确定和选择出债务资金的基本框架。第二步，根据市场条件确定债务资金的基本形式。在确定了债务资金的基本框架之后，还需要根据融资安排时当地的市场条件（这些条件包括借款人条件、项目条件以及当时、当地的金融市场条件等），进一步确定几种可供选择的资金形式，针对这些资金形式的特点，从中选择出一种或几种可以保证项目融资获得最大利益的债务资金形式。9.3 债务资金债务资金229.3 9.3 债务资金债务资金n债务资金的基本结构性问题：债务资金的基本结构性问题

24、：（1）债务期限债务期限项目融资结构中的债务资金基本上是长期性项目融资结构中的债务资金基本上是长期性的资金，即便是项目的流动资金，多数情况下也是在长期的资金，即便是项目的流动资金，多数情况下也是在长期资金框架内的短期资金安排。资金框架内的短期资金安排。（2）债务偿还债务偿还需要根据一个事先确定下来的比较稳定的还需要根据一个事先确定下来的比较稳定的还款表来还本付息。对于有限追索的融资，还款还需建立一款表来还本付息。对于有限追索的融资，还款还需建立一个由贷款银团经理人控制的偿债基金。个由贷款银团经理人控制的偿债基金。n（3）债务序列债务序列债务安排可以根据其依赖于公司（或项目）债务安排可以根据其依

25、赖于公司（或项目）资产抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保程度而划分资产抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保程度而划分为由高到低不同等级的序列。为由高到低不同等级的序列。高级债务，是指全部公司（或项目）资产作为抵押的债务或者是得到相应强有力信用保证的债务低级债务，是相对于高级债务而言的，一般是指无担保的债务。低级债务，也称为初级债务和从属性债务。（4 4）债权保证）债权保证 项目融资的债权保证在含义上比公司融资广项目融资的债权保证在含义上比公司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还包括：对项目现金泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目公司银行

26、往来帐户的控制；流量使用和分配权的控制；对项目公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切商业合同权益的控制；对项目投资者给予项对有关项目的一切商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。239.3 9.3 债务资金债务资金n债务资金的基本结构性问题：债务资金的基本结构性问题：（5）违约风险）违约风险 融资借款出现借款人违约而债务无法获融资借款出现借款人违约而债务无法获得偿还的可能性主要有三种形式：得偿还的可能性主要有三种形式：A.项目的现金流量项目的现金流量不足以支付债务的偿还；不足以支付债务的

27、偿还；B.项目投资者或独立第三方项目投资者或独立第三方不执行所承担的具有债权保证性质的项目义务；不执行所承担的具有债权保证性质的项目义务；C.在在项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿还还剩余项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿还还剩余的未偿还债务。的未偿还债务。（6）利率结构）利率结构 项目融资中的债务资金利率主要为浮动项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动利率、固定利率以及浮动/固定利率。评价项目融资固定利率。评价项目融资中应该采用何种利率结构，需要考虑：中应该采用何种利率结构，需要考虑：A.项目现金流项目现金流量的特征；量的特征；B.金融市场上利率的走向；金融市场上利

28、率的走向；C.借款人对控借款人对控制融资风险的要求。制融资风险的要求。249.3 9.3 债务资金债务资金n债务资金的基本结构性问题：债务资金的基本结构性问题：（7）货币结构与国家风险）货币结构与国家风险 项目融资债务资金的货项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险和计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险和其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安排其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，也往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融

29、资。事实证明，资金来源多不局限于一种货币融资。事实证明，资金来源多样化是减少国家风险的一种有效措施。样化是减少国家风险的一种有效措施。 259.4 9.4 商业银行贷款商业银行贷款 商业银行贷款是公司融资和项目融资中最基本和商业银行贷款是公司融资和项目融资中最基本和最简单的债务资金形式。商业银行贷款可以由一最简单的债务资金形式。商业银行贷款可以由一家银行提供，也可以由几家银行联合提供。家银行提供，也可以由几家银行联合提供。q商业银行贷款的基本法律文件商业银行贷款的基本法律文件q贷款协议贷款协议q资产抵押或担保协议资产抵押或担保协议269.5 9.5 国际辛迪加银团贷款国际辛迪加银团贷款 国际辛

30、迪加银团贷款（国际辛迪加银团贷款（International International Syndicated LoanSyndicated Loan），简称为国际银团贷款。），简称为国际银团贷款。q国际辛迪加银团贷款在项目融资中使用的优国际辛迪加银团贷款在项目融资中使用的优点：点：（1 1）有能力筹集到数额很大的资金；）有能力筹集到数额很大的资金；（2 2）贷款货币的选择余地大，对贷款银行的选择范围同样也）贷款货币的选择余地大，对贷款银行的选择范围同样也比较大，为借款人提供了方便；比较大，为借款人提供了方便；（3 3）参与辛迪加银团贷款的银行通常是国际上具有一定声望）参与辛迪加银团贷款的银行

31、通常是国际上具有一定声望和经验的银行，具有理解和参与复杂项目融资结构和承担和经验的银行，具有理解和参与复杂项目融资结构和承担其中信用风险的能力；其中信用风险的能力；（4 4）提款方式灵活，还款方式也比较灵活；）提款方式灵活，还款方式也比较灵活；（5 5）对于贷款人来说，采用银团贷款可以降低单个银行承担）对于贷款人来说，采用银团贷款可以降低单个银行承担的违约风险。的违约风险。国际辛迪加银团贷款的期限国际辛迪加银团贷款的期限 期限：短则3-5年，长则10-20年，通常为7-10年。279.5 9.5 国际辛迪加银团贷款国际辛迪加银团贷款在资金安排中需要注意的问题：在资金安排中需要注意的问题：（1

32、1）资金安排程序）资金安排程序 贷款银行需要在伦敦同业拆借市场获得一笔与银贷款银行需要在伦敦同业拆借市场获得一笔与银行在辛迪加贷款协议中所承担的义务（包括货币、行在辛迪加贷款协议中所承担的义务（包括货币、金额、期限）相似的存款；贷款银行将这一存款金额、期限）相似的存款；贷款银行将这一存款按照贷款协议的要求贷给借款人。按照贷款协议的要求贷给借款人。（2 2）收益保障性条款）收益保障性条款q在贷款协议中要求借款人对其违反提款通知书中在贷款协议中要求借款人对其违反提款通知书中的承诺所造成的损失作出赔偿；的承诺所造成的损失作出赔偿；289.5 9.5 国际辛迪加银团贷款国际辛迪加银团贷款在资金安排中需

33、要注意的问题：在资金安排中需要注意的问题：（2 2）收益保障性条款）收益保障性条款q贷款银行无法在市场上获得相应的存款以实现其贷款银行无法在市场上获得相应的存款以实现其贷款承诺，伦敦同业银行拆放市场出现紊乱以至贷款承诺，伦敦同业银行拆放市场出现紊乱以至于无法获得于无法获得LIBORLIBOR利率的报盘价格，或者贷款银行利率的报盘价格，或者贷款银行获得的利率报价不能代表其实际资金成本等种种获得的利率报价不能代表其实际资金成本等种种情况发生时，而借贷双方又无法就新的贷款结构情况发生时，而借贷双方又无法就新的贷款结构和利率达成协议时，借款人必须在一个有限的时和利率达成协议时，借款人必须在一个有限的时

34、间内按一个规定的利率支付利息。除非在该期内间内按一个规定的利率支付利息。除非在该期内借贷双方就新的融资结构达成协议，否则在该期借贷双方就新的融资结构达成协议，否则在该期间结束时借款人必须将贷款全部偿还；间结束时借款人必须将贷款全部偿还；贷款协议规定借款人向银行支付的利息必贷款协议规定借款人向银行支付的利息必须为须为“净利息净利息”（利息预提税）；（利息预提税）；要求借款人补偿贷款银行因为借款人所在要求借款人补偿贷款银行因为借款人所在国政府法律或法规改变、或者解释上的改国政府法律或法规改变、或者解释上的改变所造成的贷款成本增加。变所造成的贷款成本增加。299.5 9.5 国际辛迪加银团贷款国际辛

35、迪加银团贷款在资金安排中需要注意的问题：在资金安排中需要注意的问题：（3 3）多货币选择权）多货币选择权 一般允许借款人在贷款期间改变借款的币种，给予借一般允许借款人在贷款期间改变借款的币种，给予借款人在不同时间提取不同币种的贷款选择权。但是规款人在不同时间提取不同币种的贷款选择权。但是规定：定：q确定以一种货币作为贷款协议的基本货币，用来确定确定以一种货币作为贷款协议的基本货币，用来确定贷款的总金额和利率结构；贷款的总金额和利率结构；q供选择的货币必须是所有贷款银行可以接受的并且可供选择的货币必须是所有贷款银行可以接受的并且可以自由地与基本货币兑换的货币；以自由地与基本货币兑换的货币；q对供

36、选择货币中种类上作出一定的限制；对供选择货币中种类上作出一定的限制；q如果因为借款人选择其他货币而造成贷款银行成本的如果因为借款人选择其他货币而造成贷款银行成本的增加，则借款人需要承担这部分费用。增加，则借款人需要承担这部分费用。309.5 9.5 国际辛迪加银团贷款国际辛迪加银团贷款在资金安排中需要注意的问题：在资金安排中需要注意的问题：（4 4）利息期）利息期 辛迪加银团贷款将整个贷款期划分为若干个时间段，每个辛迪加银团贷款将整个贷款期划分为若干个时间段，每个时间段称为一个利息期，借款人有权在允许的范围内（一时间段称为一个利息期，借款人有权在允许的范围内（一般为般为1-61-6个月）选择每

37、一笔提款的利息期个月）选择每一笔提款的利息期（5 5）银团代理行）银团代理行 任命一家银行作为银团代理行，并在贷款协议中详细规定任命一家银行作为银团代理行，并在贷款协议中详细规定出代理行的权利和义务。负责监管借款人的财务活动，管出代理行的权利和义务。负责监管借款人的财务活动，管理贷款和保持银团与借款人之间的联系。理贷款和保持银团与借款人之间的联系。（6 6）按比例分配偿债资金）按比例分配偿债资金 每个贷款银行按其贷款比例获得从借款人方面的任何偿债资金。每个贷款银行按其贷款比例获得从借款人方面的任何偿债资金。319.6 9.6 欧洲债券和欧洲债券市场欧洲债券和欧洲债券市场 欧洲债券欧洲债券(Eu

38、ro bond)是票面金额货币并非发是票面金额货币并非发行国家当地货币的债券。是指以外在通货行国家当地货币的债券。是指以外在通货(external currency)为单位，在本国外在通货市为单位，在本国外在通货市场场(external currency market)进行买卖的债券。进行买卖的债券。欧洲债券不受任何国家资本市场的限制，免扣缴欧洲债券不受任何国家资本市场的限制，免扣缴税，其面额可以发行者当地的通货或其他通货为税，其面额可以发行者当地的通货或其他通货为计算单位。对多国公司集团及第三世界政府而言，计算单位。对多国公司集团及第三世界政府而言，欧洲债券是他们筹措资金的重要渠道。欧洲债券

39、是他们筹措资金的重要渠道。32（一）按照债务资金的期限划分按照债务资金的期限，欧洲债券可以进一步划分为长期债券市场上的欧洲债券和中短期债券市场上的欧洲债券。1、长期债券市场上的欧洲债券欧洲债券是长期债券市场的主要资金形式。欧洲债券的期限一般在五年以上，最长期限可达几十年。2、中短期债券市场上的欧洲债券中短期债券市场上的欧洲债券有两种主要资金形式：欧洲期票和欧洲商业杜撰。两者均始于20世纪70年代。中短期债券期限一般为30180天，但有时也有期限为12年的债券市场上发行。一、欧洲债券的种类一、欧洲债券的种类33（二）按照采用的利率划分按照所采用的利率的不同，欧洲债券又可以分为固定利率、变动利率、

40、浮动利率三种基本债券类型。1、固定利率债券（1）固定利率债券一般有三种形式：简单形式债券、零息债券和可转换债券。 简单形式债券：是欧洲债券中最简单、最常用的一种形式，占市场发行比例的70%，这种债券具有固定的利率和兑现日期，通常为每年支付一次利息，兑现日偿还本金。一、欧洲债券的种类一、欧洲债券的种类34（2）零息债券：是简单形式债券的一种创新。这种债券不支付利息，而是以比其面值低得多的实际发行价格发行。债券持有人的收益来自债券承兑时的资本增值。（3）可转换债券：是一种比较高级的债券创新。可转换债券是附上转换转换权的公司债券，可以按照一定条件，在特定时间转换为股票的债券，因而，同时具有了债券和股

41、票的属性。其持有人不仅能享有债券带来的收益，还能享有股票带来的收益。一、欧洲债券的种类一、欧洲债券的种类352、变动利率债券（1）变动利率债券的利率可以按照事先规定的条件调整，但是无论变动的频率还是变动的幅度均小于浮动利率债券。这类债券有分期利率债券和最低/最高利率债券两种形式。（2）分期利率债券在一定的年限内支付一种利率，在债券的剩余时间内支付另一种利率。（3）最低/最高利率债券确定利率的方法与浮动利率债券相似，也是以LIBOR作为基础，但是规定利率变动的上、下限。早期的最低/最高利率债券的作为浮动利率债券发行的，但是由于这类债券利率上、下限变化范围非常小，所以现在被归类为变动利率债券。一、

42、欧洲债券的种类一、欧洲债券的种类363、浮动利率债券浮动利率债券按照预先规定的定价公式和定价周期，决定债券的利率。浮动利率债券的定价周期一般为36个月，利息也按照这个周期支付。利率通常以LIBOR或者美国财政部债券利率作为定价基础再加上一个贴水。一、欧洲债券的种类一、欧洲债券的种类37二、欧洲债券的特点二、欧洲债券的特点（1）它是一个境外市场，不受各国金融政策、法令的约束。债券发行自由，无需得到有关国家政府的批准。债券持有人所获利息，无需缴纳所得税。（2）发行债券的种类较多。（3）对发行债券的审批手续、资料提供、评级条件的掌握，不如其他债券市场严格。（4）债券发行者在债券发行前要进行一定的宣传

43、，促进投资者对发行者及其债券的了解。（5）债券票面使用的是多种货币，主要有美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元等。（6）欧洲债券市场在地理范围上并不仅限于欧洲，还包括亚洲、中东等地区的国际债券市场。389.6 9.6 欧洲债券和欧洲债券市场欧洲债券和欧洲债券市场n利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金的优点：利用欧洲债券市场为项目筹集债务资金的优点： 筹资成本相对比较低。对于在国际金融市场上具有良好筹资成本相对比较低。对于在国际金融市场上具有良好资信的借款人，利用欧洲债券市场融资，有可能获得比资信的借款人，利用欧洲债券市场融资，有可能获得比其它借款方式更低的融资成本。其它借款方式更低的融资成本

44、。通过发行欧洲债券通过发行欧洲债券,可以接触到范围非常广泛的投资者可以接触到范围非常广泛的投资者,这是其它债务资金形式都无法比拟的。这是其它债务资金形式都无法比拟的。 集资时间比较短。一旦发行系统建立起来，每次发行债集资时间比较短。一旦发行系统建立起来，每次发行债券所需要的时间非常短，这样可以有效地抓住机会，迅券所需要的时间非常短，这样可以有效地抓住机会，迅速进入市场。速进入市场。 贷款可以采用多种货币形式。贷款可以采用多种货币形式。在一些国家，采用欧洲债券方式融资，可以获得不用支在一些国家，采用欧洲债券方式融资，可以获得不用支付利息预提税的优惠。付利息预提税的优惠。 399.6 9.6 欧洲

45、债券和欧洲债券市场欧洲债券和欧洲债券市场n缺点：缺点： 由于欧洲债券市场上的投资者组成非常分散，由于欧洲债券市场上的投资者组成非常分散，所以投资者很难掌握一个复杂的项目融资结构所以投资者很难掌握一个复杂的项目融资结构和愿意购买与之有关的债券。和愿意购买与之有关的债券。 由于组织欧洲债券发行的程序比较复杂，因而由于组织欧洲债券发行的程序比较复杂，因而要求具有一定的发行金额才能具备规模经济效要求具有一定的发行金额才能具备规模经济效益。益。 40三、欧洲债券的发行4142四、欧洲期票4344454647489.7 9.7 美国商业票据和美国商业票据市场美国商业票据和美国商业票据市场n商业票据商业票据

46、(Commercial Paper)是美国国内金融市是美国国内金融市场上主要的也是最古老的金融工具之一。美国商场上主要的也是最古老的金融工具之一。美国商业票据市场为借款人提供了一种成本低、可靠性业票据市场为借款人提供了一种成本低、可靠性高、同时可以通过不断展期来满足长期资金需求高、同时可以通过不断展期来满足长期资金需求的短期债务资金形式。的短期债务资金形式。n利用美国商业票据市场融资的优点：利用美国商业票据市场融资的优点： 低成本资金低成本资金来源多元化来源多元化资金使用的灵活性资金使用的灵活性 499.7.1 9.7.1 美国商业票据市场结构美国商业票据市场结构n商业票据是一种附有固定到期日

47、的无担保的本票。商业票据是一种附有固定到期日的无担保的本票。在美国市场上发行的商业票据具有记名和无记名在美国市场上发行的商业票据具有记名和无记名的两种形式。期限多数在的两种形式。期限多数在90-180天之间。天之间。n美国商业票据市场的参加者美国商业票据市场的参加者票据发行人票据发行人 包括美国的金融机构、外国的金融机构、美国和外国的工业公司、包括美国的金融机构、外国的金融机构、美国和外国的工业公司、石油公司、矿业公司等。石油公司、矿业公司等。票据持有人（投资者）票据持有人（投资者） 投资基金、保险公司、银行、养老基金等金融机构，以及一部分投资基金、保险公司、银行、养老基金等金融机构，以及一部

48、分工业公司。工业公司。交易人交易人 在票据发行人与最终投资者之间建立一个有效的通道，为发行人在票据发行人与最终投资者之间建立一个有效的通道，为发行人提供一个稳定的资金来源。（非直接发行）提供一个稳定的资金来源。（非直接发行） 509.7.1 9.7.1 美国商业票据市场结构美国商业票据市场结构n美国商业票据市场的参加者美国商业票据市场的参加者资信评级机构（资信评级机构（rating agency） 托管银行、发行代理人、支付代理人托管银行、发行代理人、支付代理人 托管银行在发行商业票据过程中的任务是保管发行人未签字的票托管银行在发行商业票据过程中的任务是保管发行人未签字的票据和其他法律文件，在

49、发行日将这些文件交予发行代理人验证，据和其他法律文件，在发行日将这些文件交予发行代理人验证，并由发行代理人将签字后的商业票据交予交易人并收取付款。在并由发行代理人将签字后的商业票据交予交易人并收取付款。在票据到期时，支付代理人将从发行人处得到付款并支付给票据持票据到期时，支付代理人将从发行人处得到付款并支付给票据持有人。有人。担保银行担保银行 519.7.2 9.7.2 项目融资中使用的商业票据形式项目融资中使用的商业票据形式n拟利用美国商业票据市场作为项目融资主要债务拟利用美国商业票据市场作为项目融资主要债务资金来源的项目投资者，面临的两个问题：资金来源的项目投资者，面临的两个问题：项目公司

50、的资信和在市场上的知名度；项目公司的资信和在市场上的知名度；项目融资寻求的主要是长期债务资金，商业票据是一项目融资寻求的主要是长期债务资金，商业票据是一种短期票据。种短期票据。n解决办法：解决办法： 采用国际大银行开出的信用证来担保商业票据的市场发行。采用国际大银行开出的信用证来担保商业票据的市场发行。票据投资人的风险由项目公司转移到银行，评级公司的注票据投资人的风险由项目公司转移到银行，评级公司的注意力也转移到银行资信上；项目融资安排要求银行担保信意力也转移到银行资信上；项目融资安排要求银行担保信用的期限与项目融资期限一致，并且在利用商业票据市场用的期限与项目融资期限一致，并且在利用商业票据

51、市场出现困难时可以直接为项目提供资金，从而避免了在项目出现困难时可以直接为项目提供资金，从而避免了在项目某一阶段出现资金不足的风险。某一阶段出现资金不足的风险。n银行信用证担保的两种形式：备用银行信用证和银行信用证担保的两种形式：备用银行信用证和直接付款银行信用证。直接付款银行信用证。 529.8 9.8 租赁融资租赁融资n租赁融资的种类租赁融资的种类 租赁是一种其使用者（即承租人）可以获得某一设租赁是一种其使用者（即承租人）可以获得某一设备或某一工厂的使用权用以增加生产而不需要在使备或某一工厂的使用权用以增加生产而不需要在使用初期支付该设备或工厂全部资本开支的一种融资用初期支付该设备或工厂全

52、部资本开支的一种融资手段。根据租赁协议中承租人和出租人双方所承担手段。根据租赁协议中承租人和出租人双方所承担的责任以及租赁期间资产的使用价值占该资产全部的责任以及租赁期间资产的使用价值占该资产全部使用价值的比重，将租赁分为经营租赁和财务租赁。使用价值的比重，将租赁分为经营租赁和财务租赁。经营租赁是指租赁期较短并且在租赁期内承租人有经营租赁是指租赁期较短并且在租赁期内承租人有权取消租约将租赁物退还出租人的租赁协议；财务权取消租约将租赁物退还出租人的租赁协议；财务租赁是一种租赁期长，承租人不能随意提前终止的租赁是一种租赁期长，承租人不能随意提前终止的租赁协议。按照租赁的结构，财务租赁进一步分为租赁

53、协议。按照租赁的结构，财务租赁进一步分为直接租赁和杠杆租赁。直接租赁和杠杆租赁。53n不同种类租赁融资的特征不同种类租赁融资的特征 经营租赁具有两方面的特征：第一，在多数工业经营租赁具有两方面的特征：第一，在多数工业国家国家,经营租赁一般不被视作为公司的一种债务责经营租赁一般不被视作为公司的一种债务责任，因而可以成为非公司负债型融资的一个重要任，因而可以成为非公司负债型融资的一个重要来源；来源； 第二，经营租赁为其使用者提供了较大的灵活性。第二，经营租赁为其使用者提供了较大的灵活性。项目融资的贷款协议经常包括一些对借款人的限项目融资的贷款协议经常包括一些对借款人的限制性条款，其中包括对资产负债

54、比率的限制，对制性条款，其中包括对资产负债比率的限制，对安排新的债务的限制等，但是经营租赁往往不在安排新的债务的限制等，但是经营租赁往往不在此列，因为经营租赁通常被视作为生产经营活动此列，因为经营租赁通常被视作为生产经营活动的一个组成部分。的一个组成部分。 549.8 9.8 租赁融资租赁融资n不同种类租赁融资的特征不同种类租赁融资的特征 财务租赁的特征：在财务租赁期内资产的财务租赁的特征：在财务租赁期内资产的使用价值在该资产的全部使用价值中占有较使用价值在该资产的全部使用价值中占有较高的比重，有时可以高达高的比重，有时可以高达90%。根据财务租。根据财务租赁的性质，严格地说财务租赁协议是一种

55、特赁的性质，严格地说财务租赁协议是一种特殊形式的贷款协议。殊形式的贷款协议。 5511.8 11.8 租赁融资租赁融资项目融资的租赁安排可以来自以下三个方面：项目融资的租赁安排可以来自以下三个方面： 专业租赁公司，银行和财务公司。这些机构可为专业租赁公司，银行和财务公司。这些机构可为项目安排财务租赁，包括直接租赁和作为股本参项目安排财务租赁，包括直接租赁和作为股本参加者安排杠杆租赁；加者安排杠杆租赁； 设备制造商和一部分专业化租赁公司。这些机构设备制造商和一部分专业化租赁公司。这些机构可以为项目安排经营租赁；可以为项目安排经营租赁； 项目的投资者项目的投资者,以及与项目发展有利益关系的第三以及

56、与项目发展有利益关系的第三方也可以采用租赁融资形式将资金投入到项目中，方也可以采用租赁融资形式将资金投入到项目中，包括经营租赁、直接租赁和杠杆租赁等。包括经营租赁、直接租赁和杠杆租赁等。 569.8 9.8 租赁融资租赁融资n租赁融资的优点租赁融资的优点 （1）租赁融资在财务安排方面的灵活性）租赁融资在财务安排方面的灵活性 租赁是百分之百的融资；租赁是百分之百的融资； 增加投资者运用资金的灵活性；增加投资者运用资金的灵活性； 财务租赁在会计安排上有较大灵活性；财务租赁在会计安排上有较大灵活性； 租赁有可能安排成为非公司负债型融资。租赁有可能安排成为非公司负债型融资。 579.8 9.8 租赁融资租赁融资n（2）租赁融资在税务安排方面的灵活性）租赁融资在税务安排方面的灵活性 如果选择适当的租赁融资方式如果选择适当的租赁融资方式(主要是财务租赁主要是财务租赁)，利用有些资产出租人可以比承租人更好地运用因利用有些资产出租人可以比承租人更好地运用因投资而产生的税务亏损的特点，由资产出租人来投资而产生的税务亏损的特点，由资产出租人来吸收租赁资产所拥有的税务好处，并将一部分利吸收租赁资产所拥有的税务好处，并将一部分利益以降低租赁费用的方式转让给承租人，可以较益以降低租赁费用的方式转让给承租人，可以较为有效地降低投资成本，提高项目的综合经济效为有效地降低投资成本，提高项目的综合经济