分级基金套利

1、基本等同无风险理财产品，是否有投资价值，主要根据其约定的利率来决定。价格随着市场利率的变化而变化，其估值可参考同等期限AA+级债券。对债券收益率、逆回购利率波动高度敏感，其估值可参考超长期AA+级债券（10年以上）n融资型分级基金的A类，具有类似债券的特征，所以成为了低风险投资者所喜爱的品种。nA类基金通常被折价交易，交易价格接近 A的净值0.885。 （定存+3%4%）/10年期AA+级企业债回报率 折价套利成本相对低，赎回费一般0.5%。而且折价套利操作速度快，T+0日买入A级+B级并合并，T+1日就可以按照收盘净值赎回，两天即可完成不过由于赎回资金回款往往要2-3天，实际其实际周期反而较

2、溢价套利长，若要每天操作，就必须降低仓位，有额外资金进行周转所以比较适合参与打新平日闲散资金较多的投资者。T日T+1日T+2日上海母基金买入赎回、分拆卖出申购卖出、赎回合并卖出、赎回分拆持有卖出、赎回、分拆子基金买入合并卖出、卖出、赎回分拆卖出合并、赎回持有卖出、合并、赎回深圳母基金申购分拆赎回合并赎回、分拆持有赎回、分拆子基金买入合并卖出分拆卖出、合并持有卖出、合并对于杠杆指基而言，上折通常意味着机会，这与杠杆指基的溢价和杠杆倍数的动态变化有关。因为杠杆指基通常以溢价状态居多，并且这种溢价与杠杆倍数呈一定相关性，杠杆倍数越高溢价率越高，反之溢价率越低。以初始杠杆为基础，成立上市后，净值杠杆和

3、价格杠杆随市场和母基金净值变化而变化。杠杆率=约定杠杆*母基金净值/子基金净值约定初始杠杆=（A份额+B份额）/B份额实际净值杠杆率=约定杠杆*母基金净值*母基金beta/子基金净值股价杠杆率=约定杠杆*母基金净值*母基金beta/子基金价格值得注意的是，杠杆基金的杠杆率与基金净值高低成反比。也就是说，子基金净值越高，杠杆率越低；子基金净值越低，杠杆率越高。这就可以解释，为什么随着市场的大幅下跌，杠杆基金的杠杆倍数也在加大的原因了。上折意味着杠杆倍数突然由低到高，溢价率会增高；下折意味着杠杆倍数骤然由高到低，溢价率会降低。杠杆指基上折时份额则不变，超出1元的份额转为母基金，将使得超出部分折算前

4、享受的溢价消失。以2014年底富国军工分级上折为例：根据招募书条款，在母基金单位净值达到1.5元时，分级基金进行向上不定期折算。母基金、A类、B类三类份额单位净值归一，A、B份额仍保持1:1的配比，多余净值份额转化为母基金份额。10月8日 富国军工分级基金单位净值达1.514元，正式触发上折。当天收盘军工B单位净值为1.998元，价格为2.139元。10月9日 富国军工分级基金发布上折公告，多余资产转换为母基金份额。10月10日 由于折算，军工A、军工B停牌一天。10月13日 军工A、军工B于10：30开始恢复交易。若投资者折算前分别持有富国军工分级母基金10000份、军工A10000份、军工

5、B10000份，折算前各类份额单位净值（假设）分别为1.5元、1.028元、1.972元。折算后，三类份额单位净值归1，富国军工分级母基金份额投资者持有母基金的份额将变为15000份；军工A投资者将持有10000份军工A和280份母基金；军工B投资者将持有10000份军工B和9720份母基金。由公式：杠杆率=约定杠杆*母基金净值/子基金净值，可算出折算前军工B杠杆倍数=2*1.5/1.9721.5倍折算后杠杆=2*1/1=2倍由于杠杆倍数变化将带来溢价率变化，不过要考虑折算后有将近一半的份额转换为母基金份额，大概只能按净值退出，原来的溢价将消失；而只有一半的份额能享受更高溢价。在可能发生折算前

6、的几个交易日，若是经测算，折算后仍为杠杆指基的份额溢价率带来的收益高于转化为母基金份额溢价消失的损失，则是布局军工B的好时机，否则就是卖出时机。数据显示，9月30日，军工B溢价5.47%；10月8日，军工B溢价7%；10月9日公告上折后，军工B溢价9.58%。同期具有可比性的SW军工溢价率在9%左右，净值杠杆倍数为1.7倍左右。那么在哪个时间买入军工B比较合适呢？以SW军工作为参照系，军工B上折后溢价率应该在10%及以上，再参考目前A类的实际年化收益情况，预计上折后军工B的溢价率为12%左右。那么不考虑军工指数和市场情绪波动，我们可以测算上折前究竟多少溢价率合适。按照假设的1.972元的折算前

7、军工B净值，10000份军工B折算后，为10000份单位净值1元的军工B和单位净值1元的母基金9720份。这意味着投资者持有的上折前的军工B在折算后的理论价值为10000*1.12(溢价率12%)元+9720*1元(母基金按净值赎回，未考虑赎回费率)，价值为20920元。20920元的折后价值相当于折前10000份军工B单位市价为2.092元，除以1.972元的单位净值，溢价率为6.09%。按照以上测算，剔除市场上涨的影响，只有9月30日买入军工B的投资者，才能获得溢价率变化带来的套利机会；10月8日、10月9日按收盘价买入的投资者都要承担折算后部分份额转换为母基金使得溢价消失的损失。折算前B

8、基的合理价格应该为=(母基净值*2-A产生的利息-A约定收益率/A市场公允收益率)B基的净值为=（母基净值*2-A净值）B的合理溢价=合理价格/净值 =(1-A约定收益率/A市场公允收益率)/（母基净值*2-A净值）溢价套利至少要有2%的套利空间。方法来自：集思录示例标的: （1）161720.OF 招商中证全指证券公司分级 招商中证证券公司A 份额约定年基准收益率为”同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3%”,同期银行人民币一年期定期存款利率以最近一次定期份额折算基准日次日中国人民银行公布的金融机构人民币一年期存款基准利率为准。 （2）160630.OF 鹏华中证国防指数分级 鹏华国防A份额的约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）3”.以161720.OF为例： B合理溢价=(1-A约定收益率/A市场公允收益率)/（母基净值*2-A净值）=（1-（1.5%+3%）/4.9365%）/（1.5270*2-1.012）=4.33% B溢价=（B价格-B净值）/B净值=（2.1450-2.0420）/2.0420=5.04%T