第三章 投资项目单方案的评价

1、第三章 投资项目单方案的评价【本章提要】 3.1 概述 3.2 静态评价指标 3.3 动态评价指标 第三章 投资项目单方案的评价本章学习要点：1、了解单方案评价的概念与作用，熟悉评价指标体系分类，按是否考虑资金的时间价值划分为静态与动态评价指标，按指标性质划分为时间性、价值性、比率性等指标。2、掌握静态评价指标：静态投资回收期、投资收益率指标计算及评价准则。3、掌握动态评价指标：动态投资回收期，净现值、年值和将来值，内部和外部收益率等指标的计算及评价准则。3.1 概述3.1.1 单方案评价的概念和作用1. 单方案：无比选！即项目仅有一个方案。根据工程技术方案可能发生的现金流量，计算有关指标，以

2、确定该方案经济效果的高低。方案自身技术可行、经济合理即成立。2. 作用：考察项目的现金流量,判断经济效果,确保经济合理性,为决策提供依据。3.现金流量：是指工程技术方案在计算期内各年可能发生的收入和支出的金额。 同一时点的现金流量才能直接加减； 不同时点的现金流量只有经过折算（等值计算）后才能加减；3.1.2 单方案评价一般的指标体系P20指标分类1指标指标分类2静态指标静态投资回收期时间性指标投资收益率（总投资收益率ROI、资本金净利润率ROE）比率性指标动态指标动态投资回收期时间性指标净现值、年值、将来值价值性指标内部收益率、外部收益率比率性指标经济评价指标经济评价指标表3-2静态：不考虑

3、资金的时间价值。动态：考虑资金的时间价值。补充 / VS概率分析 基准收益率也称为基准折现率或基准贴现率，是国家、企业或行业或投资者以动态的观点确定的、可接受的投资项目的最低标准收益水平。 基准收益率的确定基础为资金成本与机会成本，必须考虑的因素为投资风险和通货膨胀。3213211)1)(1)(1 (iiiiiiic 确定基准收益率的基础是： 资金成本 机会成本 而必须考虑的因素是： 投资风险 通货膨胀 21211)1)(1 (iiiiic（不考虑通胀）1i2i3i# 关于基准收益率P21 MARR最低吸引力的收益率 最低可接受收益率 基准收益率： 基准收益率的确定方法与参数第三版 P196,

4、 P2130isici社会折现率/国家基准折现率 8%6%行业(财务)基准收益率 建设项目经济评价方法与参数（第三版）中本次推荐的社会折现率为8%，但对于远期收益较大或风险较小的项目，允许采用较低的折现率；对于永久性工程或受益期超长的项目，比如水利设施和具有长远环境保护效益的项目，宜采用低于8%的社会折现率；对于超长期的项目，社会折现率可采用按时间分段递减的取值方法。一般不低于6%.3.2 静态评价指标3.2.1 静态投资回收期和投资收益率（1）静态投资回收期静态投资回收期 n 是指在不考虑资金时间价值的条件下，用投资（项目）所产生的净收益补偿全部投资（包括固定投资和流动资金）所需要的时间长度

5、。 静态投资回收期反映投资回收能力，通常从投资开始时（建设期初第0年）算起。 按定义： 项目寿命期=建设期+运营期投产期+达产期 投资回收期也可从项目投产期初算起，此时应予特别注明。 投资回收期常用符号P表示0)(0nttCOCI按定义式计算不方便，具体计算分两种情况：（3-1） 当项目投资开始后各年的净收益均相等时： 当项目投资开始后各年的净收益均不相等时：APn （3-2）流量出现正值年份的净现金的绝对值上一年累计净现金流量）正值的年份数（累计净现金流量出现1n（3-3）例见P22 【例3-2】、【例3-3】线性内插线性内插法！判别判别：0nn 时，方案可行。0nn 时，方案不可行。行业基

6、准投资回收期。0n “大于 等于 小于”分析：适于适于：P23 不足不足/局限性局限性1若静态投资回收期（ ），说明项目或者方案能在要求时间内收回投资，是可行的。 A A 基准投资回收期 B基准投资回收期 C基准投资回收期 D基准投资回收期（2）投资收益率投资收益率: : 1） 总投资收益率ROI是指在项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资(TI)的比率。是考察项目单位投资盈利能力的指数。 按定义：或%100项目总投资年息税前利润总投资收益率%100项目总投资平均年息税前利润总投资收益率判别：VS 基准投资收益率（2）投资收益率

7、投资收益率: : 2） 资本金净利润率ROE是指在项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金(EC)的比率。是表示项目资本金盈利水平的指标。 按定义：或%100项目资本金年净利润资本金净利润率%100项目资本金平均年净利润资本金净利润率判别：VS 基准投资收益率 优点： 1）经济意义明确、直观，计算简便；2）在一定程度上反映了投资效果的优劣；3）可适用于各种投资规模。 缺点： 1）没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；2）指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素。 适用条件：

8、 以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠，其主要用在技术方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的技术方案。3.2.2 投资利润率和投资利税率P23（1）投资利润率投资利润率 是指在项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。%100项目总投资润总额年利润总额或年平均利投资利润率（3-6）例见P22 【例例3-4】判别判别：VS 同行业行业1020年的平均平均投资利润率年的平均平均投资利润率优缺点优缺点：（2）投资利税率投资利税率 是指在项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利润和税金总额与总投资的比率。%100

9、项目总投资税总额年利税总额或年平均利投资利税率（3-7）判别判别：VS 同行业行业1020年的平均平均投资利税率年的平均平均投资利税率（1）基准收益率是企业、行业或投资者以动态观点确定的、可接受的技术方案一定标准的收益水平。这里的一定标准是指（ ）。A最低标准 B较好标准 C最高标准 D一般标准正确答案：A （2）关于基准收益率的说法，正确的有（ ）。A 测定基准收益率不需要考虑通货膨胀因素B 基准收益率是投资资金获得的最低盈利水平C 测定基准收益率应考虑资金成本因素D 基准收益率取值高低应体现对项目风险程度估计E 债务资金比例高的项目应降低基准收益率的取值正确答案：BCD 参考解析：基准收益

10、率需要考虑通过膨胀的因素；债务比例高的项目应提高基准收益率的比值。（3）以下哪些属于投资收益率的优点（ ）。A 投资收益率(R)指标经济意义明确、直观B 投资收益率(R)指标计算简便C 在一定程度上反映了投资效果的优劣，适用于各种投资规模D 没有考虑投资收益的时间因素E 指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难正确答案：ABC参考解析：DE属于投资收益率的缺点。（4）某项目建设投资为1000万元，流动资金为200万元，建设当年即投产并达到设计生产能力，年净收益为340万元。则该项目的静态投资回收期为（ ）年。A 2.35 B 2.94 C 3.53 D 7.14正确答案：C 参考解

11、析： 1）第三章习题4（设i0=8%,分别计算静态、动态投资回收期）2）作业本第4讲课后练习、往届习题。3.3 动态评价指标3.3.1 动态投资回收期动态投资回收期动态投资回收期 是指在考虑资金时间价值的条件下，用投资（项目）所产生的净现金流量补偿原投资（包括固定投资和流动资金）所需要的时间长度。 通常把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再推算投资回收期。 按定义：dn0)1 ()(0tcnttiCOCId（3-8）式中： 行业基准收益率。ci 实际应用时，可根据现金流量表中的净现金流量的现值，用线性内插法近似计算流量折现值出现正值年份的净现金折现值的绝对值上一年累计净现金流量

12、）数值开始出现正值的年份（累计净现金流量折现1dn（3-9）例见P24 【例3-5】判别判别：0nnd时，方案可行。0nnd时，方案不可行。 一级建造师考试题 某项目现金流量见表： 若基准收益率大于零，则其动态投资回收期的可能值是（ ）年。 A. 2.33 B. 2.63 C. 3.33 D D.3.63计算期计算期0123456净现金流量-2006060606060601）第三章习题4（设i0=8%,分别计算静态、动态投资回收期）2）作业本第4讲课后练习、往届习题。3.3.2 净现值、年值和将来值（1）净现值NPV 是指按一定的折现率，把项目计算期内各年的净现金流量折算到计算期初（第0年）的

13、现值累加。 NPV是考察项目在计算期内盈利能力的主要动态指标。按定义：ntttcntttiFPCOCIiCOCINPV00),/()()1 ()(（3-10） “一定的折现率”：通常用“基准贴现率”判别判别：0NVP时，方案可行。0NVP时，方案不可行。 “常规投资” VS “非常规投资”例见P25 【例例3-6】# 辅助指标 净现值率NPVR 是指项目净现值与项目全部投资现值之比。 NPVR是考察项目单位投资盈利能力的指标。 按定义：PNPVNPVR （3-11）判别判别：0NVPR时，方案可行。0NVPR时，方案不可行。 “NPVR” 等效 “NPV”（2）年值AV 是指按一定的折现率，把

14、项目计算期内各年的净现金流量折算成与其等值的各年年末的等额支付系列，该等额值即为年值。),/(),/(),/()(0niPANPVniPAtiFPCOCIAVntt（3-12） “AV”：也称为“净年值”NAV判别判别：0AV时，方案可行。0AV时，方案不可行。例见P26 【例例3-73-7】【例例3-8】 “AV” 等效 “NPV”（3）将来值FV 是指按一定的折现率，把项目计算期内各年的净现金流量折算到计算期末（第n年末）的合计值。),/(),/(),/()()1 ()(00niAFAVniPFNPVtniPFCOCIiCOCIFVnttnttnt（3-13） FV：相对NPV而言，FV的

15、使用频率较低！判别判别：0FV时，方案可行。0FV时，方案不可行。例见P27 【例例3-9】 “FV” 等效 “AV” 等效 “NPV”（3-14）（3-15）3.3.3 3.3.3 内部收益率和外部收益率内部收益率和外部收益率3.3.3.1 3.3.3.1 内部收益率内部收益率IRRIRR(Internal Rate of Return) NPV及IRR为经济评价的两个最重要指标。是指使项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的贴现率，也就是使项目的净现值等于零时的贴现率。按定义：0)1 ()()(0tnttIRRCOCIIRRNPV（3-16）判别判别：0iIRR 时，方案可行。

16、0iIRR 时，方案不可行。计算计算： 设 ，若得 ；再设 （ ），若得 ，则线性内插可得：01NPV1i2i02NPV1i)(122111iiNPVNPVNPViIRR（3-17）i1NPV(i)NPV20i i* *i2IRRiNPV1 精度要求：5%。 IRR的经济含义经济含义：指工程项目对占用资金的一种恢复能力！【例】某项工程方案的现金流量如下表所列，设其行业基准收益率为10%。试用内部收益率法分析判断该方案是否可行。 年013345净现金流量（万元）2000500500500500 120012005002000032154500年500300(12%)2000 300( / ,12

17、%,1) 500( / ,12%,3)( / ,12%,1) 1200( / ,12%,5)21() 0NPVP FP AP FP F万元(14%)2000 300( / ,14%,1) 500( / ,14%,3)( / ,14%,1) 1200( / ,14%,5)91() 0NPVP FP AP FP F万元112112()()()|() |2 11 2 %(1 4 %1 2 % )2 19 11 2 .4 %N P ViIR RiiiN P ViN P Vi【分析分析】n=5项目年份净现金流量（年末）年初未收回的投资年初未收回的投资到年末的金额年末尚未收回的投资1232(1+IRR)4

18、3102000130020002248194825001948218916893500168918971397450013971569106951200106912000IRR=12.4%-1689-1397-1069500500500300012345年1200-2000-1948-2248-2189-1897-1569-1200 在项目的整个寿命期内按折现率iIRR计算，始终存在未能收回的投资，而在寿命结束时，投资恰好被完全收回。 在项目寿命周期内，项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况。 项目的偿付能力完全取决于项目内部，故称“内部收益率”。例见P28【例3-10】IRR的适用范围：常规投资。常规投资常规投资 vs vs 非常规投资非常规投资P293.3.3.2 3.3.3.2 外部收益率外部收益率ERRERR是指可以使一个投资方案投资额的将来值等于其各年的净现金流量按行业基准贴现率计算的将来值之和时的贴现率。tnntntttntERRKiF)1 ()1 (000（3-18）式中： 第