第六章 外汇市场

1、第六章第六章 外汇市场外汇市场学习目的：学习目的：1.掌握外汇市场的定义及特点2.掌握外汇市场的类型3.掌握汇率的报价方式4.掌握外汇市场的交易方式，区别即期外汇交易与远期外汇交易、套汇与套利、掉期与套期保值交易的区别 外汇市场是国际金融市场的重要组成部分和核心内容。国际主要的外汇市场有伦敦外汇市场、纽约外汇市场、法兰克福外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场等。外汇交易存在多种方式，有即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、掉期交易、套期保值交易和外汇期货期权交易。交易者进行外汇交易的目的是为了在国际金融市场上融通资金、套期保值和规避风险。国家和地区国家和地区 货币单位名称货币单位名称

2、 货币代号货币代号 美国 美元 USD 日本 日元 JPY 欧洲经济联盟 欧元 EUR 英国 英镑 GBP 中国香港特别行政区 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亚 澳大利亚元 AUD 新西兰 新西兰元 NZD 丹麦 丹麦克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常见货币单位名称和代号常见货币单位名称和代号第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述一、外汇市场的定义和特点一、外汇市场的定义和特点（一）外汇市场的定义 外汇市场是以外汇银行为中心，由外汇需求者、外汇供给者以及买卖中介机构所构成的外汇买卖的场所或交易网络，是国际金融市场的重要组成部分。（二）外汇市场的特

3、点1.宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著。更准确地说，外汇市场受国内外宏观经济变量的相对水平的影响。2.全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场3.外汇市场动荡不安 尤其是进入20世纪80年代以来，由于世界经济发展不平衡加剧以及国际资本流动进一步趋向自由化，世界外汇市场上各国货币汇率更加涨落不定，动荡剧烈4.政府对外汇市场的联合干预日趋加强 20世纪90年代以来，由于国际金融局势动荡不安，各国政府对外汇市场的联合干预得到了进一步加强。5.金融创新层出不穷二、外汇市场的参与者二、外汇市场的参与者1.中央银行：（1）通过制定和颁布一系列条例来维持外汇市场的交易秩序（2）通过参与外汇买卖

4、来维护对国家有利的汇率（3）通过在外汇市场上操作来增减外汇储备、调整外汇储备结构，转移外汇储备风险（4）在市场上买进或卖出一些较次要的货币，以满足进出口商对一些冷僻货币的需求2.外汇银行：指经本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构，是外汇市场上最重要的参与者。 类型：（1）专营或兼营外汇业务的本国商业银行 （2）在本国的外国商业银行分行 （3）其他经营外汇业务的本国金融机构，如信托投资公司、财务公司等 外汇交易业务：（1）受客户委托从事外汇买卖，其目的是为了获取代理佣金或交易手续费 （2）以自己的账户直接进行外汇交易，其目的是为了获取买卖外汇的差价收入以及调整自己的外汇头寸

5、，保证外汇存量处于合理水平，减少外汇头寸的风险。3.外汇经纪人：是指介于外汇银行、外汇银行和外汇市场其他参加者之间代理外汇买卖业务的经纪人公司或个人。 不买卖外汇，联结外汇买卖双方，促成交易，从中收取佣金。4.客户 进出口商、跨国公司、居民个人三、外汇市场交易的三个层次三、外汇市场交易的三个层次 根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易： （一）银行与顾客之间的外汇交易 （二）银行同业间的外汇交易 （三）银行与中央银行之间的外汇交易四、外汇市场的类型四、外汇市场的类型1.按参加者的不同，可分为零售市场和批发市场 零售市场是外汇银行与个人及公司客户之间的交易构成的外汇

6、市场；批发市场是由外汇银行间的交易构成的外汇市场。2.按组织方式，可分为大陆式外汇市场和英美式外汇市场 大陆式外汇市场也叫有形外汇市场，有具体的外汇交易场所。各个银行的代表在规定的时间内，集合在此地从事外汇交易。欧洲大陆各国如法、德、荷、意等国都采用这种形式，如法兰克福市场、巴黎市场等。 英美式外汇市场也叫无形外汇市场，外汇买卖没有具体的交易场所和固定时间，所有交易通过连接银行与外汇经纪人的电话、电报、电传以及其他通讯工具所组成的网络进行。如伦敦外汇市场、纽约外汇市场、加拿大和东京外汇市场等。3.从交割期限长短看，外汇市场可分为即期外汇市场、远期外汇市场 即期外汇市场是即期外汇交易的场所，其交

7、割最晚在达成交易后两个营业日内进行。 远期外汇市场是远期外汇交易的场所，其交割是在交易后的未来某一特定时期或某一特定日期，而不是限制在当日或两个营业日内。 第二节第二节 外汇市场的价格：汇率外汇市场的价格：汇率一、汇率的定义一、汇率的定义 外汇汇率是将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时使用的比率，也可以说是用一国货币表示的另一国货币的价格。二、汇率的标价法二、汇率的标价法 确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标准不同，产生了两种不同的外汇汇率标价方法：直接标价法和间接标价法。1.直接标价法（Direct Quotation） 是以单位外国货币值多少单位本

8、国货币来表示外汇价格的标价方式。 在直接标价法下，外国货币数额固定不变，汇率的涨跌都以本国货币数额的变化来表示，所以，汇率上升，意味着单位外币所兑换的本币越多，本币的币值越低；反之亦然。 USD1=CNY6.36282.间接标价法（Indirect Quotation） 间接标价法是以单位本国货币值多少单位外国货币来表示外汇价格的标价方式。 在间接标价法下，汇率是指以外币表示的单位本币的价格。汇率上升，则表示本币的币值上升，即表示单位本币所能兑换的外币增加；反之亦然。 目前，世界上除英国、美国等极少数国家以外，绝大多数国家都采用直接标价法。我国采用的是直接标价法。三、汇率的种类三、汇率的种类（

9、一）买入汇率、卖出汇率和中间汇率 在外汇市场上，外汇银行采用双重报价制，即对一种外汇同时报出买入汇率和卖出汇率。 买入汇率是外汇银行向客户（进出口商等）或其他银行买入外汇时所采用的汇率。 卖出汇率是指外汇银行向顾客或其他银行卖出外汇时所采用的汇率。 在直接标价法下，本国货币少的一个数字是外汇银行的买入汇率，本国货币多的一个数字是外汇银行的卖出汇率。 在间接标价法下，外国货币多的一个数字是外汇银行的买入汇率，外国货币少的一个数字是外汇银行的卖出汇率。 2011.10.23人民币外汇牌价： USD1=CNY6.3702/6.3957 GBP1=CNY10.1402/10.2216 买入汇率和卖出汇

10、率之间的差额，就是银行办理外汇交易的手续费收益，称为价差。 在报纸杂志和书籍中，为了分析方便起见，人们常用一个中间汇率来表示汇率， 中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2 （二）基本汇率和套算汇率（交叉汇率） 基本汇率是指本国货币与外国某种关键货币的汇率，关键货币是国际交易中被广泛运用和持有的货币，如美元、英镑、欧元、日元、德国马克。各国一般都选择本国货币与美元之间的汇率作为基本汇率。 至于其他外国货币与本国货币之间的汇率则可由基本汇率套算出来。套算出来的汇率就是套算汇率，又称为交叉汇率。 设有A、B、C三种货币，通过C货币套算A、B两种货币的汇率：货币的汇率货币对货币的汇率货币对货币的汇率货币

11、对BACBCA在双重报价制下，套算汇率的计算规则：1.如果两个汇率都是以美元作为单位货币，那么套算汇率为交叉相除交叉相除；2.如果两个汇率都是以美元作为计价货币，那么套算汇率为交叉相除交叉相除；3.如果一个汇率以美元为单位货币，一个汇率以美元为计价货币，那么套算汇率为同边相乘同边相乘。例1：已知USD1=DEM1.8421/28 USD1=HKD7.8085/95 求：DEM/HKD例2：已知GBP1=USD1.6125/35 AUD1=USD0.7120/30 求：GBP/AUD例3：已知GBP1=USD1.6125/35 USD1=JPY150.80/90 求：GBP/JPY（三）开盘汇率

12、和收盘汇率 在交易过程中，银行于营业日开始时挂出的汇率称为开盘汇率，银行于营业日终了时挂出的汇率称为收盘汇率。（四）即期汇率和远期汇率 根据外汇买卖成交后资金交割期限划分，可以分为即期汇率和远期汇率。 即期汇率（Spot Rate）又称为现汇汇率，是指买卖双方成交后，规定在两个营业日内办理外汇交割时采用的汇率。在外汇市场上，经营外汇的银行通常都直接报出即期汇率。 远期汇率（Forward Rate）又称为期汇汇率，是指买卖双方成交时规定在两个营业日以后的未来某个确定日期或某段时间内办理外汇交割时采用的汇率。 远期汇率有直接报价法、掉期率报价法和年率报价法。 1.直接报价法 与即期汇率的报价法相

13、同，直接报出外汇银行的买入汇率和卖出汇率。 2.掉期率（Swap Rate）或远期差价（Forward Margin）报价法 这种报价法不是直接报出远期汇率的买入价和卖出价，而是报出远期汇率高于或低于即期汇率的点数。远期汇率与即期汇率之间的差价被称为掉期率或远期差价。 根据远期汇率是高于、低于还是等于即期汇率，又可将远期差价分为升水、贴水和平价。 升水（At Premium）表示远期外汇比现汇贵； 贴水（At Discount）表示远期外汇比现汇便宜； 平价（At Par）表示远期汇率等于即期汇率。 采用直接标价法时，远期汇率高于即期汇率称为外汇汇率升水，高出部分便是升水；远期汇率低于即期汇率

14、称为外汇汇率贴水，低出部分便是贴水。 采用间接标价法时，远期汇率高于即期汇率称为外汇汇率贴水，高出的部分便是贴水；远期汇率低于即期汇率称为外汇汇率升水，低出部分便是升水。 升水和贴水均以基点为计算单位，1个基点为万分之一。 直接标价法： 远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法：远期汇率=即期汇率-升水远期汇率=即期汇率+贴水 在外汇市场上，银行通常只报出即期汇率和升贴水数字（掉期率），掉期率的后面均有升贴水的标志：pm表示升水，dis表示贴水。例： 纽约外汇市场：即期汇率 GBP1=USD2.0040/50 1年远期汇率贴水 200/190在远期外汇市场上，有些国家不注明

15、远期差价是升水还是贴水。这时可从掉期率两个数字的排列上识别是升水还是贴水。直接标价法下，前小后大是升水，前大后小是贴水；间接标价法下，前小后大是贴水，前大后小是升水。总之，无论是直接标价法还是间接标价法，前小后大向上无论是直接标价法还是间接标价法，前小后大向上加，前大后小向下减。加，前大后小向下减。例：即期汇率 GBP1=USD1.6770/80 2个月掉期率 125/1223.年率报价法 年率报价法是使用远期汇率对即期汇率的增长率表示的期汇汇率。由于远期汇率的升、贴水代表着即期汇率的实际增减额，因此，用升、贴水额除以即期汇率便可得出远期汇率在期汇有效期限内的汇率增长（下降）率，这便是远期汇率

16、的年率报价。 当远期汇率升水时，年率为增长率，是正数； 当远期汇率贴水时，年率为下降率，是负数。 直接报价法简明易懂，多用于银行向客户报价和一般的市场报道。掉期率报价法直接给出远期汇率是升水还是贴水，升水或贴水多少，非常直接，多用于银行同业报价和以投机为目的的交易报价。年率报价则从投资收益的角度表现了汇率水平，多被外汇投资人在计算投资收益时采用。四、影响汇率变动的因素四、影响汇率变动的因素1.国民经济发展状况 国民经济发展状况是影响一国国际收支，乃至该国货币汇率的重要因素。国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。 2.相对通货膨胀率 由于各国普遍存在着通货

17、膨胀问题，因此，必须通过比较国内外通货膨胀率的差异来考察其对汇率的影响。 3.相对利率 在考察利率对汇率的影响作用时，应注意几个问题：一是要比较两国利率的差异，二是要考察扣除通货膨胀因素后的实际利率。 4.宏观经济政策 宏观经济政策主要是指一国为了实现充分就业、物价稳定、国际收支平衡和经济增长的目标而实施的财政政策和货币政策。一般来说，宏观经济政策对一国经济的影响要在一段时间后才能见效，但它的调整却可能对市场预期产生巨大的影响作用，从而迅速引起货币供求和汇率的变化。 5.国际储备 一国政府持有较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定汇率的能力较强，因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心

18、，从而有助于本国货币汇率的上升。反之，储备下降则会引诱本国货币汇率的下跌。 第三节第三节 外汇市场的交易方式外汇市场的交易方式 在外汇市场上，由于交易动机、技术手段、政府管制程度的不同，从而形成了许多不同的交易方式。其中传统的交易方式有：即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、掉期交易以及套期保值交易，新型的交易方式有外汇期货交易以及外汇期权交易。一、即期外汇交易（一、即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）（一）即期外汇交易的含义 即期外汇交易又称现汇交易，指外汇交易双方买卖成交后，立即或在两个营业日内办理交割的外汇交易。 按照国际惯例，居民和旅客的外币现钞

19、、旅行支票及其他小额交易大多在当日成交，当日交割；而银行间的外汇买卖通常在交易成交后两个营业日内完成交割。（二）即期外汇交易的作用 即期外汇交易是外汇市场上最普遍的一种交易方式，其作用是： 1.进行货币兑换，在最短时间内实现购买力的国际转移 2.满足外汇银行、客户调整外汇头寸，保持外汇头寸平衡而避免汇率波动风险的需要 3.为投机活动提供便利 投机者可以通过即期外汇交易或即期外汇交易和其他交易的组合来谋取投机利润。二、远期外汇交易（二、远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）（一）远期外汇交易的定义 远期外汇交易是指外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、

20、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个约定的时间进行交割的一种方式。 远期外汇交易的期限一般为1个月、3个月、6个月和9个月，也可以长达12个月，还有期限在1年以上的超远期外汇交易。 远期外汇交易按交割日是否固定，可分为固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易。 固定交割日的远期交易是指事先具体规定交割日期的远期外汇买卖。 选择交割日的远期交易又称择期交易，其特点是买卖双方在成交远期交易时，事先确定成交价格，规定一个期限，买卖双方可以在这个期限内任何一天进行交割。（二）远期外汇交易的目的1.进出口商为防范货款汇率变动的风险（套期保值）2.外汇银行为平衡外汇头寸 各国金融管理法规和国际

21、银行监管条例均对外汇银行的敞口头寸有严格规定。如英格兰银行规定：任何一种外汇的敞口额不得超过资本额的10%。3. 外汇投机者为牟取利润 国际外汇市场上汇率的频繁波动以及汇率水平预测的困难客观上为外汇投机者提供了机会。投机者活跃了外汇市场，同时投机活动也对市场的稳定运行有破坏作用。三、套汇交易（三、套汇交易（Arbitrage） 套汇交易是指利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的交易方式。 由于空间的分割，不同的外汇市场对影响汇率诸因素的反应速度和反应程度不完全一样，因而在不同外汇市场上，同一种货币的现汇汇率有时可能出现差异。 套汇主要有直接套汇和间接套汇

22、两种形式。1.直接套汇 直接套汇又称双边套汇或两地套汇，是指套汇者利用同一时点两个不同地点外汇市场所报出的同样的两种货币之间的汇率差异，同时在这两个市场上贱买贵卖贱买贵卖，从中赚取差价利润的交易行为。 例如，某一日路透社终端显示： 伦敦外汇市场：1GBP=USD1.6685/95 纽约外汇市场：1GBP=USD1.6655/65 如果两个外汇市场均采用同一标价法，要将其中一个市场上标价法折算成另外一种标价法。2.间接套汇 间接套汇又称为三角套汇、三地套汇或交叉套汇，是指套汇者利用同一时间三个不同地点外汇市场出现的汇率差异在三个市场上三种货币之间进行贱买贵卖贱买贵卖从中赚取差价利润的行为。 间接

23、套汇的前提是三地市场的汇率不均衡，存在差价。 汇价积数判断法：汇价积数判断法：首先将三个市场所报汇率的中间汇率求出，其次将各个市场的标价统一为直接标价法或间接标价法，并将前面的货币单位置为1，连乘中间汇率。如果连乘积数为1，表明各市场的汇率均衡或无差价，否则，表明各市场汇率不均衡或存在差价，可以进行套汇。例如：某日路透社终端显示：纽约外汇市场：USD1=DEM1.6150/1.6160法兰克福外汇市场：GBP1=DEM2.4050/2.4060伦敦外汇市场：GBP1=USD1.5310/1.5320 汇价积数=1.61550.41571.5315=1.02851 结果表明三个市场汇率不均衡，可

24、以套汇。 套汇者可以在纽约外汇市场上卖出100万美元买进德国马克，然后在法兰克福外汇市场上卖出德国马克买进英镑，最后在伦敦外汇市场上卖出英镑买回美元：100万1.6150/2.40601.5310=1027666.25 由于通讯手段日趋先进，信息高速流动，各地外汇市场之间的汇率差异日趋缩小，外汇市场上汇率之间出现差异总是偶然的、暂时的，通过套汇交易，这种差异很快就会消失，使各个外汇处于供求平衡状态。四、套利交易（四、套利交易（Interest Arbitrage） 套利交易是指在两种货币资产利率出现差异的情况下，将低利货币资产替换成高利货币资产以赚取利息差额的行为。套利交易根据其操作方式可以分

25、为不抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）和抛补套利（Covered Interest Arbitrage） 。1.不抛补套利 不抛补套利又称为非抵补套利，是单纯地将低利货币资产替换成高利货币资产以谋取利息差额的行为。 例如，某时美国3个月期的国库券的年利率为10%，而英国3个月期的国库券的年利率为14%。那么，对于美国投资者而言，他就可以做一个不抛补的套利交易，在即期外汇市场上买入英镑，然后再购入英镑债券取得3个月后债券到期时的4%的利息差收益。 不抛补套利的问题在于美国投资者可能要在英镑债券期满后再用英镑换回美元，这时投资者便要承担汇率变动的风险。 如果投资期

26、满，英镑升值，或者贬值但贬值导致的损失比利差收益要小时，该投资者最终会获得盈利； 如果英镑贬值，且贬值的幅度很大以至于贬值造成的损失比利差收益还要大，那么该投资者最终会遭受损失； 如果英镑贬值，且贬值造成的损失正好等于利差收益，那么该投资者既无损失也无利差收益； 如果英镑对美元的汇率不变，那么该投资者会获得利差收益。2.抛补套利（抵补套利） 抛补套利是指在即期外汇市场上购入利率较高货币资产以获取利息差收益的同时，在远期外汇市场抛出与所购资产币种相同、期限相同且数额相当于所购资产本息的远期外汇以避免汇率风险的行为。 抛补套利与不抛补套利的根本区别是前者避免了汇率风险，而后者要承担汇率风险。 例如

27、，某日纽约外汇市场报出的汇率： 即期汇率 GBP1=USD2.0040/2.0050 一年期远期汇率贴水200/190 此时伦敦的利率水平为年利率13%，纽约的年利率为11%。 如果美国的投资者既想利用这次机会套利，又不愿意承担汇率风险，他可以先在即期外汇市场购入英镑然后投资于英镑资产，同时在远期外汇市场上抛出最终可收回的全部英镑，也就是做一笔抛补套利。 该投资者可以先付出20050美元购入10000英镑，然后投资于英镑资产，期限一年，同时该投资者在远期外汇市场上抛出1年期的英镑期汇，最终可收获10000（1+13%）（2.0040-0.02）-20050（1+11%）=163.7美元五、套期

28、保值交易（五、套期保值交易（Hedging） 是指为了对预期的外汇收入或支出、外币资产或负债保值而进行的远期交易。 也就是在有预期外汇收入或外币资产时卖出一笔金额相等的同一外币的远期，或者在有预期外汇支出或外币债务时买入一笔金额相等的同一外币的远期，以达到保值的目的。 例如，英国一进口商准备从美国进口商品，商定3个月后用美元支付货款。如果该进口商采取到期付款时再买入美元现汇的做法，就可能因美元汇率的上升而蒙受损失。为了避开这一外汇风险，该进口商可以在签订贸易协议后，立即从外汇银行买入3个月期的远期美元，由此把美元汇率固定下来，这就是外汇市场上利用远期外汇交易进行的套期保值。还有利用外汇期货合约进行的套期保值。六、掉期交易（六、掉期交易（Swap Transaction