透析2022年2月经济数据

1、 2 月经济数据概况表 1：2022 年 2 月经济数据一览指标数据变化评论展望PMI2 月中国制造业采购经理指数（制造业 PMI）2 月主要原材料购进价50.2%60.0%环比上月+0.1pct环比上月制造业景气稳中有升，明显好于季节性平均变化水平，体现了年初以来“稳增长”政策的初步成效。格指数+3.6pcts将较 2021 年底时的市场预期有所抬升，工业企业造成持续的成本端压力。但仍将呈现逐季下行的趋势。2 月出厂价格指数环比上月54.1%涨幅再度扩大。+3.2pcts2 月原材料库存指数环比上月库存有一定回落。供应商交货较慢亦反48.1%-1.0pct映了供给弱、需求强。2 月生产指数预

2、计进入 3 月份，随着企业的生产经营恢环比上月扩张放缓，很大程度上是由于今年春节50.4%复常态，生产指数有望重新进入加速扩张-0.5pct假期返乡过年、返工进程较慢所致。区间。2 月从业人员指数环比上月较前值回升，但仍位于收缩区间，一定49.2%+0.3pct程度上反映制造业企业用工难的状态。2 月新订单指数结束连续 6 个月的收缩态势，重回扩张环比上月50.7%区间，表明节后制造业市场需求加快复+1.4pcts苏。从结构上看，也有进一步改善。原油、有色等商品价格持续高位运行，环比上月2 月小型企业 PMI45.1%给工业企业造成持续的成本端压力，小-0.9pct型企业生产经营压力依然较大。

3、2 月中国非制造业商务活动指数（非制造业51.6%PMI）涨幅再度扩大。受俄乌战争影响，原油、有色等商品价格持续高位运行，给我国数据显示目前经济中仍存在部分薄弱环节，例如生产指数扩张放缓、价格指数涨幅再度扩大、服务业景气弱于历史同期水平等，但展望后续这些环节都有改善的可能，因此我们预计经济增速将继续呈现环比改善趋势。综合考虑国际、国内定价的商品价格可能趋势，我们预计全年 PPI 同比读数的中枢环比上月+0.5pct较前值回升。建筑业景气水平明显提升，服务业景气弱于历史同期水平。2 月服务业商务活动指数2 月建筑业商务活动指数2 月建筑业业务活动预期50.5%57.6%指数+1.6pcts相关企

4、业对行业发展持良好预期。物价数据畜肉类价格对 CPI 的拖累进一步加深，是压制CPI 同比读数低位运行的主要原建议关注年内 CPI 超预期上行的可能性，2 月全国居民消费价格同比环比上月持因，一定程度上目前的 CPI 同比读数不原油价格、饲料价格、猪肉价格以及居民（CPI）+0.9%平能真实反映居民消费需求热度。原油价格对居民消费品价格的影响也开始显消费复苏等多方面因素都有可能边际上推动 CPI 超预期上行。现。66.0%环比上月+0.2pct环比上月+2.2pcts环比上月较前值回升，但明显弱于历史同期春节月份的平均水平，主要受国内多地出现散点疫情影响。建筑业景气水平明显提升，主要体现了部分

5、重大基础设施工程和项目适度超 前开展的积极因素。在前月的高位基础上进一步上升，表明预计随着纾困政策的落实，散点疫情带来的影响将进一步可控，服务业生产和居民消费都有望向上。预计一季度基建投资有望实现 8%以上的高个位数增长。指标数据变化评论展望2 月核心 CPI2 月全国居民消费价格（CPI）:食品2 月全国居民消费价格（CPI）:非食品2 月全国工业生产者出厂价格（PPI）2 月 PPI:生产资料2 月 PPI:生活资料2 月工业生产者购进价格（PPIRM）同比+1.1%同比-3.9%同比2.1%同比+8.8%环比+0.7%环比+0.1%同比+11.2%环比上月-0.1pct环比上月-0.1p

6、ct环比上月+0.1pct环比上月-0.3pct环比上月-0.9pct同比涨幅回落。畜肉类价格对 CPI 的拖累进一步加深，食品烟酒类中除畜肉类商品以外，对 CPI 的同比增速呈带动作用。原油价格对居民消费品价格的影响开 始显现，非食品价格上涨较前值扩大。近期地缘政治因素推升原油价格快速 走高，对其他商品的现货价格和未来预期都有明显带动，使得 PPI 环比由降转涨，PPI 同比读数的下行幅度也进一步收敛。环比由降转涨，并且有向下传导趋势。环比由持平转为上涨。如果俄乌局势进一步演绎，不排除短期内 PPI 同比读数在高位反复的可能性。全年来看，预计 PPI 同比读数仍将呈逐季下行趋势，但整体中枢水

7、平或有所抬升，全年 PPI 同比均值或接近 2%左右。进出口1-2 月出口金额（美元口径）增速1-2 月进口金额（美元口径）增速16.3%15.5%较上月增速-4.6pcts较上月增速-4.0pcts较上月+215海外需求端增长具有韧性，RCEP 对于出口的利好已经初步显现，出口实现超季节性高增长，但需关注人民币持续升值、运费持续上涨，中国出口企业增收不增利的压力持续加大。增速略高于预期，略弱于季节性变化，主要进口增量多来源于 RCEP 成员国。进口总金额增速与价格变化的缺口持续拉大，显示国内需求持续走弱。预计 2022H1 出口也将至少维持高增长， 2022H2 出口增速或进一步放缓。出口当

8、前的高增长并不会缓解经济增长压力和就业压力，因此在逆周期调节托底经济方面，预计“稳地产”和“基建发力”的政策力度不会因为出口高增而有所减弱，随着“宽财政、稳货币”及其他相关政策的持续推进，稳增长也将逐步见效。1-2 月贸易差额（亿美元） 1159.6亿美元金融数据2 月新增信贷（亿元） 123002 月新增居民中长期贷-459款（亿元）2 月新增居民短期贷款-2911（亿元）2 月新增企业中长期贷5052款（亿元）同比-1258亿元同比-4572亿元同比-220 亿元同比-5948亿元不及预期，未延续 1 月信贷明显扩张的趋势。企业短期贷款和票据融资同比多增是信贷的主要支撑。2 月信贷用于补充

9、短期流动性的更多，用于固定资产投资的偏少，实体经济的融资需求偏弱。继续受到地产销售拖累。2 月对应的基数仍然偏高，且春节月份的信贷投放总量较小，容易出现数据波动的情况。可能部分需求被 1 月透支，中长贷在企业贷款中的占比进一步降低，反映实体对公需求不旺。票据贴现利率降至 2%以下，可能表明 3月上旬银行完成信贷指标有一定压力，预计稳增长政策可能会进一步发力，支持经济增长。预计 3 月银行将加大贷款投放节奏，新增信贷投放在 3 万亿元以上。预计居民中长贷走弱存在惯性，后续放松政策力度是关键。目前阶段需要依赖基建的拉动。2 月新增社会融资规模（亿元）11900（同比+10.2%）同比-5343亿元

10、银行贷款投放偏低是最大拖累。预计 3 月新增社融约为 4.5 万亿元以上。指标数据变化评论展望低于 1 月，主要因为春节假期因素。国2 月政府债净融资（亿元）2 月企业债券融资（亿元）27223377同比+1705亿元同比+2021亿元同比+185债到期规模较大，对政府债净融资形成一定的干扰。比上月明显好转。利率中枢仍处低位和财政发力前置带来债券融资持续发力。边际好转，反映出今年年初监管相对宽今年财政发力前置背景下，预计 3 月政府债券净融资额或将在 1.1 万亿元左右。2 月信托贷款（亿元）-751步关注。较上月较上月回落，趋势与社融一致，主要受-0.6pct春节时点的影响。较上月+6.6p

11、cts春节和企业结汇因素可能导致了 M1 的回升。同比+14481财政存款增加可能因为政府债发行提预计后续财政还将继续发挥“稳增长”的亿元速，财政支出节奏有所放缓。功能。散发疫情及其不确定性客观上会阶段性拖累全国范围内的经济复苏趋势，但预计 3 月生产端仍有向上空间，将对冲春考虑到我国在疫情防控中已经积累了季散点疫情对经济增长带来的扰动，总体丰富的经验，预计疫情对经济的影响会维持一季度 GDP 同比增长 5.3%的判断。逐步得到控制。亿元松，后续监管压力会否持续减轻需进一2 月 M2 增速9.2%2 月 M1 增速4.7%经济增长数据2 月新增财政存款（亿元）一季度 GDP 同比6002预测值

12、5.3%1-2 月规模以上工业增加值同比1-2 月工业增加值:采矿业1-2 月工业增加值:制造业1-2 月工业增加值: 电 力、热力、燃气及水生产和供应业1-2 月全国固定资产投资累计同比1-2 月制造业投资累计同比7.5%9.8%7.3%6.8%12.2%20.9%较上月+3.2pcts，较上月两年平均增速+1.7pcts较上月+2.5pcts较上月+3.5pcts较上月-0.4pct较上月两年平均增速+8.3pcts较上月两年平均增速+9.9pcts较上月两年“保供稳价”政策稳步推进下，采矿业增加值增速进一步加快；“稳市场主体”政策下，高技术制造业、装备制造业等行业受益于减税降费、融资支持

13、、降低成本等利好政策，体现出强劲增长。“保供稳价”持续推进，采矿业增加值增速进一步加快。“稳市场主体”政策初见成效，促使制造业生产维持在较高景气区间。在“稳投资”政策下，固定资产投资的主要领域均全面发力，其中基建投资增速大幅回升、制造业高速增长、房地产业投资增速由负转正。高速增长。制造业投资对总体投资的贡献率进一步上升，高技术制造业继续发挥主驱动力，中下游制造业企业的成本压力减轻。大幅回升，当前基建政策、资金、项目在稳增长政策靠前发力的背景下，整个上半年工业的高景气可期。但 3 月的疫情扩散对于工业而言预计仍将有小幅的负面冲击。预计后续制造业的生产和投资有望保持 较高景气区间，一是生产指标略弱

14、于季节性水平，具有环比改善的动能，二是“稳市场主体”政策如减税降费，融资支持，降低成本等将助力制造业生产维持在较 高景气区间。今年的政府工作报告明确了把投资稳增 长放在更加突出位置的思路，目前正积极扩大有效投资，中央重大项目持续发力，充分调动社会资本参与，发挥投资对优化供给结构的关键性作用，预计后期投资各领域均还会持续稳健发力。今年政府工作报告中强调要增强制造业核心竞争力，特别是加大研发费用加计扣除政策实施力度、计划推动留抵退税等措施，均有助于促进制造业企业投资。1-2 月基建投资类同比8.6%平均增速+4.6pcts充足，新的基建领域撬动能力强。预计基建投资将继续保持较快增长。指标数据变化评

15、论展望增速由负转正，但销售、开发环节表现1-2 月房地产投资累计同比1-2 月社会消费品零售总额同比3.7%6.7%较上月两年平均增速+6.6pcts环比 2021年 11-12 月-9.6pcts环比 2021仍不容乐观。销售额降幅加大主要因为同期高基数效应以及今年春节期间返 乡置业受疫情阻碍，居民按揭贷申请进度偏弱。资金来源占比反映对房地产企业信贷的转好。同比增速显著超预期，应更多关注绝对量的变化，同比增速可能较难反映实际情况。居民返乡增加叠加疫情因素会带来餐近日银保监会发布关于加强新市民金融服务工作的通知，预计针对 3 亿新市民的房贷支持政策将进一步稳定房地产市场健康发展的信心。综合看，

16、预计房地产投资反弹态势还会延续。3 月以来散点疫情扩散多省，预计消费短期压力加大。放长 1-2 个季度看，稳增长政策背景下，消费有望受带动逐步好转。1-2 月餐饮消费同比8.9%1-2 月汽车消费同比3.9%2 月城镇调查失业率5.5%年 11-12 月-82.2pcts环比 2021年 11-12 月-25.1pcts较上月+0.2pct饮端压力的进一步加大。1-2 月环比显著高出历史均值。升至过去一年以来的高位，结构性矛盾相对突出。汽车行业的销售在逐步走出缺芯问题的拖累后，今年将持续环比改善趋势。汽车销量数据2 月汽车销量（万辆） 173.72 月乘用车销量（万辆） 148.72 月商用车

17、销量（万辆） 25.02 月新能源车销量（万33.4辆）环比-31.4pcts，同比 18.7pcts环比-32.0pcts 同比+27.8pcts环比-27.4pcts，同比-16.6pcts环比-22.6pcts，同比+184.3 pcts符合预期。2 月芯片供应虽仍有紧张，但最差时间已经过去，出口及补库存需求显现。略超市场预期。同比出口增速好于整体，终端开启补库存过程。同比降幅缩窄。重卡销量略低于市场预期。延续高增长态势。新能源车渗透率创月度新高。乘用车爆款车型推动景气向 上，商用车行业景气逐渐恢复。预计上半年重卡行业销量同比降幅将维持承压状态。主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业

18、向上趋势明确。快递数据1-2 月快递行业业务量（亿件）1-2 月单件快递收入（元/件）156.810.0同比+19.6pcts同比-4.8pcts同比料受益抖音等新的直播电商平台放量以及线上消费渗透率的提升。剔除 1 月春节临时提价的影响，2 月行业单票价格较去年 12 月环比提升，基本与去年 11 月相当。预计 2022 年行业件量同比增长近 20%，除受行业件量增速好于预期之外，极兔整合百世网点过程中件量溢出有望推动通 达系龙头较行业件量增速领先优势扩大。 “两进一出”或将为行业增量提供新的动能，料未来 3 年快递行业件量复合增速或为 15%20%。目前油价持续上行引发市场对成本端担忧，政

19、策趋严背景下成本压力有望向价格端传导。预计 2022 年政策驱动的快递价格修复第二阶段将持续。2020 年以来中通、韵达和圆通加速推进车辆及物业自有化替代租赁，资本开支中1-2 月行业 CR885.3%Wind，预测+3.4pcts受益于春节期间快递龙头坚持不打烊。土地和中转场建设相关或占比 70%以上驱动产能提升，2022 年头部三家市占率提升有望同比加速。图 1：“稳增长”政策呵护 PMI 超季节性回升图 2：扩大内需政策助力制造业需求重回扩张区间%春节当月春节前一个月50.850.750.650.550.450.350.250.150.049.949.82.01.51.00.50.0-0

20、.5-1.0-1.5个百分点2月比1月1月比21年12月 20112021年平均PMI2022年PMI图 3：受地缘政治因素影响，近期商品价格涨幅再度扩大图 4：稳投资政策加快推进，建筑业景气快速上行% PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 80PPI环比（右轴）70605040303.0%652.0551.0450.0-1.035-2.02518-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-0219-0219-0820-0220-0821-0221-0822-02图 5：进出

21、口增速均略有回落%贸易差额（右）出口进口200图 6：海外国家生产景气均持续处在扩张区间% 美国：制造业PMI欧元区：制造业PMI 1,400 日本：制造业PMI韩国：制造业PMI150100500-50-1001,200651,000800606005540050200045-20040-40035-60018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-08

22、21-1021-1222-02-80030，2009年10月16日=1000SCFI:综合指数60005000400030002000100019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-060上年同月=10012011511010510095908512/1280进口价格指数(HS2):总指数进口金额当月同比（3月移动平均，右） %50403020100-10-2014/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/12-3021-0921-1222-0313/12资料来源：，资料来源：，图 9：受地缘政治因素影响，原

23、油价格快速上行图 10：PPI 同比读数降幅收窄，并有向下传导迹象现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)美元每桶13012011010090807060%20151050-5-10PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比18-0219-0220-0221-0222-02图 11：CPI 主要受食品项价格，尤其是畜肉类价格拖累图 12：CPI 环比两个月持续上行%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.020-0920-1221-0321-0621-0921-12%CPI:

24、当月同比CPI:环比6543210-1-219-02 19-07 19-12 20-05 20-10 21-03 21-08 22-01图 13：2 月社融增速回落，M2 增速为 9.2%图 14：2 月企业中长期贷款占比为 41.36%金融机构:各项贷款余额:同比% 社融增速企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款%14M2增速13121110987141311.4012111010.209 9.208718041.361501209060300-30-60-90-120-15020-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-0221-08

25、 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02图 15：2 月社融结构中，贷款占比偏低，非标融资拖累较多图 16：2022 年 3 月上旬票据转贴现利率降至 2%以下亿元贷款融资非标融资直接融资70000%5432106000050000400003000020000100000-1000021-0221-0521-0821-1122-02国股银票转贴现利率曲线:3个月存款类机构质押式回购加权利率:7天*其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资”图 17：基建投资大幅回升，2021 年 Q4 新增专项债多结转到今年，2022 年专项债资金充足，1-2 月新发 87

26、85 亿元亿元新发专项债务规模基建投资（右轴）70006000500040003000200010000，估算；图中 2021 年基建投资增速为估算单月两年平均增速，2022 年为直接读数%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0图 18：地产投资单月增速由负转正，土地流拍率降低图 19：房地产金额单月同比降幅加大，销售面积降幅缩窄%地产投资单月同比增速重点监测城市经营性用地流拍率302520151050-520-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02销售面积销售额%160140120100806040200-2020-0420-

27、0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-02-40，CRIC 地产，图 20：消费绝对规模仍然在持续扩大，高于疫情前水平亿元1-2 月绝对额1-2月增速74426.069736.866064.061081.857959.752910.352129.847992.5800007000060000500004000030000200001000002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%403020100-10

28、-20-30图 21：新冠密接人数 3 月显著增加 例密接人数 2021年2022年120001000080006000 40002000118355269861031201371541711882052222392562732903073243413580，2021 数据为两年复合增速， 投资策略债市：10 年期国债到期收益率或仍有 10bps 左右的下行空间在政策形成合力稳增长的背景下，1-2 月经济整体超预期回暖。但是，由于进入 3 月局部疫情再度出现扩散趋势，几个主要城市加码防控措施，稳定经济大盘仍面临一定挑战。短期而言，预期宏观政策组合依旧是宽财政+宽货币+紧/稳信用。对于债券市场而

29、言，MLF降息预期落空后，短期货币政策宽松操作上降准概率大于政策利率降息。海外货币政策收紧和国内多处散点疫情将扰动债券市场，若考虑后续进一步降准的可能性，10 年期国债到期收益率或仍有 10bps 左右的下行空间。银行：预计政策将助力基本面稳定，建议关注板块配置价值信贷需求偏弱不利经营预期，政策加码助力基本面稳定。2 月金融数据收敛明显，有效信贷需求仍待恢复，对银行经营带来挑战。不过，在明确的稳增长预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性提升，助力银行基本面稳定。近期银行板块进入业绩发布期，从已披露的业绩来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，建议关注配置价值。个股投资逻辑，需要

30、兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。汽车：受供应链冲击，行业估值剧烈调整2 月行业产销数据平稳释放，新能源汽车销量持续保持同比增长，春节后补库存需求开始显现，数据整体略超市场预期。受原材料涨价和战争风险带来的供应链冲击，近期汽车行业估值剧烈调整，市场对于行业的风险因素和板块的盈利下调已经逐步达成共识。零部件板块中，我们优先推荐业绩稳定性较强的标的：拓普集团、星宇股份、福耀玻璃、保隆科技、隆盛科技、伯特利、华阳集团、文灿股份。乘用车板块，我们重点推荐三家造车新势力：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车，以及自主品牌迎来反转的

31、广汽集团（A+H）、 DM-i 强势发力的比亚迪(A+H)、引领个性化消费的长城汽车(A+H)。新能源汽车：行业向上趋势明确，建议把握供应链优质标的机会主流车企优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG 化学供应链，包括 1. 电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、天奈科技、璞泰来、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议

32、关注恩捷股份、天赐材料；2. 上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3. 热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。快递：预计 2022 年政策驱动的快递价格修复第二阶段将持续我们预计 2022 年行业件量同比增长近 20%，极兔整合百世网点过程中件量溢出有望推动通达系龙头较行业件量增速领先优势扩大，45 月为价格关键观察窗口，我们持乐观态度，预计 2022 年政策驱动的快递价格修复第二阶段将持续。油价每提升 10%对应通达系头部三家单票成本增加 1 分1 分 2 左右，政策趋严背景下成本压力有望向价格端传导。继续推荐单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头

33、优势明显的中通快递以及数字化持续推进的圆通速递；产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期， 2022 年扣非净利预计大幅增长的顺丰控股。消费：稳增长政策有望带来消费景气的回升由于局部疫情不断扩大，需求本就承压的消费板块短期再次受到挑战。放长 1-2 个季度，消费景气的回升有望建立在稳增长政策背景下的正向传导。我们认为，短期疫情管控合乎情理，但趋势上总体仍将朝逐步放松、尽量降低对居民正常生活和消费影响的方向迈进，疫情修复逻辑主线下的出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）有望较早迎来边际回升的大众食品等领域的配置方向仍然明确，下跌过程中更加值得重视。从消费的整体配置而言，我们认为下半年的潜在机会大于上半年，主要考虑到基本面的维度，消费作为终端传导存在一定的滞后，取决于稳增长政策的落地及实施，在对稳增长政策落地建立信心的基础上，届时白酒、运动服饰等消费景气代表性赛道的配置价值将更加明显。短期提示的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。全年推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。 风险因素l 宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；稳增长政策效果不及预期；l 全球疫情的不确定性；国内