第8章证券投资分析

1、第8章证券投资分析本章内容n证券投资分析概述n证券的投资价值 n宏观经济分析 n行业分析 n证券市场的发展阶段与制度分析 证券投资分析概述n证券投资分析方法证券投资分析方法q基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。 q技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。 证券投资分析概述n技术分析的主要假设技术分析的主要假设 q市场行为能反映一切信息 q价格呈趋势形态变动 q历史经常重演 n技术分析的基本要素技术分析的基本要素 q价格、成交量

2、、时间和空间n价格和成交量是市场行为的基本表现 n时间和空间是市场潜在能量的表现 证券投资分析概述n技术分析与基本分析的比较技术分析与基本分析的比较 基本分析法基本分析法技术分析法技术分析法思维方式思维方式推理性思维 经验性思维 假设前提假设前提证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价值相一致 市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演研究对象研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素 证券市场本身研究方向研究方向前向研究后向研究分析手段分析手段 以计量模型和财务分析为主 统计分析和图表分析方法 分析作用分析作用 适合长线投资 适合短线投资 证券

3、的投资价值 n风险证券投资价值评估的基本模型风险证券投资价值评估的基本模型q价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。q一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。 证券的投资价值q优先股的特点q优先股分类q(1)参与优先股与非参与优先股。当企业利润增大，除享受既定比率的利息外，还可以跟普通股共同参与利润分配的优先股，称为“参与优先股”。除了既定股息外，不再参与利润分配的优先股，称为“非参与优先股”。一般来讲，参与优先股较非参与优先股对投资者更为有

4、利。q(2)累积优先股和非累积优先股。 q(3)可转换优先股与不可转换优先股。 q(4)可收回优先股与不可收回优先股。优先股的投资价值优先股的投资价值证券的投资价值n优先股的投资价值优先股的投资价值 q非参加优先股的评价 q参加优先股的评价 n案例案例 q面额100元的非参加优先股，年约定股息为8元，投资期望的最低收益率为12%，则该优先股的价值评价为多少？ 证券的投资价值n普通股的投资价值普通股的投资价值 q基本评价模式q零增长模型 实际运用中，评估普通股的价值具有相当难度，这主要是用以评价的各项参数都是未知数，不易恰当确定。上列公式中，都是未知数，需要进行预测。 证券的投资价值n零增长模型

5、案例q某普通股面值1元，每年获利0.08元，无风险资产的收益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。q如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。 n普通股的投资价值普通股的投资价值 q无固定持有期成长型普通股评价模式 /不变增长模型/戈登模型q不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： 1. 股息的支付在时间上是永久性的，即：股息的支付在时间上是永久性的，即：t t

6、趋向于无穷大趋向于无穷大（ ）；）； 2. 股息的增长速度是一个常数，即：股息的增长速度是一个常数，即：gt等于常数（等于常数（gt = g）；）； 3. 模型中的贴现率大于股息增长率，即：模型中的贴现率大于股息增长率，即：r r 大于大于g (r(r g) )。证券的投资价值证券的投资价值n普通股的投资价值普通股的投资价值 q无固定持有期成长型普通股评价模式 /不变增长模型/戈登模型q案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为 证券的投资价值n普通股的投资价值普通股的投资价值 q变动型普通股的评价模式 n假定股利增

7、长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率gq案例：假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为 三阶段增长模型三阶段增长模型n三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(ga ) ；第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn , gn是第三阶段的股息增长率。如果，ga gn , 则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率

8、；第三阶段（期限为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（gn）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。如图1所示 。图1 三阶段股息增长模型股息的增长率为一个常数 (g a) 股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn) 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n) ，是公司长期的正常的增长率 三阶段增长模型三阶段增长模型n在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知ga，gn，A，B和初期的股息水平D0，就可以根据式（1）计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段增长模型的计算公式为： （1）n (2) n n式（2）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。二、二

9、、H模型模型n佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为ga，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数gn，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率gn的平均数。当ga大于gn时，在2H点之前的股息增长率为递减。n在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为： （3）H模型 多元增长模型多元增长模型n多元增长模型假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的。多元增长模型的内在价值计算公式为： 证券的投资价值n股利增长率的估计 q要正确评估股票的投资价值，

10、需要正确预测股利增长率。为此，我们假设：n企业的投资全部来源于留存利润；n企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率相等，并保持不变；n企业利润用于付息的比率不变。q如果用g表示股利增长率，R表示投资收益率，S表示付息率，（1-S）表示利润留存率 市盈率评估模型 n市盈率的含义市盈率的含义q市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。q这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。系。q人们频繁的使用这个指标，在于它把市场对公司未来表现的预期和公司当前的收入表现联系在了一起。这种预期越大，投资者愿意支付的股

11、价对当前盈利的倍数越高。n股市/指数 市盈率（倍）n美国n道琼斯 21.46n标准普尔 17.76n纳斯达克 40.05n欧洲n英国富时 18.21n法国CAC 14.71 德国DAX 14.40亚洲 日经225 37.02香港恒生 14.85上海A股 34.59深圳A股 57.51印度SENSEX 25.52韩国KOSPI 12.21 全球主要股市“市盈率”比较 n市盈率比较法 结论n1、P/E Ratio（市盈率）n股价每股盈利 市盈率越低，股价相对便宜n2、PEG Ratio（市盈增长率）n市盈率每股盈利增长率 市盈增长率越低，越有价值n3、Earning Yield（盈利回报率）n 市

12、盈率 盈利回报率越高，越有价值n在运用当中，市盈率模型具有以下几方面的优点：在运用当中，市盈率模型具有以下几方面的优点： 1. 由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；其突出的优点是模模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；其突出的优点是模型中只有型中只有两个变量两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；，预测分析所需的资料容易获得，计算简便； 2. 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴对于那些

13、在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；现模型却不能使用； 3. 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。测比股息贴现模型要简单。 市盈率模型也存在一些缺点：市盈率模型也存在一些缺点： 1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝

14、对的市盈率水平。市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率评估模型n市盈率评估模型的简单运用q可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 n假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市价10元，每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净利润0.5元，市盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件下，投资者可能选择A股票。 q预测股票的出售价格 n假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。 市盈率评估模型n股利零增长的市盈率模型q运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股

15、票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。q如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被高估；q如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被低估。 n某股息零增长的股票的市场价格为65美元/每股，每股股息恒等于8美元/每股，贴现率为10%。假定其派息比率等于1，那么，该股票的正常的市盈率应该等于10，实际的市盈率等于8.1。由于实际的市盈率低于正常的市盈率，所以，该股票价格被低估了。具体过程如下： 市盈率评估模型n股利固定增长的市盈率模型q股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因素n与折现率成反比；n与付息率和股利增长率成正比。q在其他条件不变时，一只股票

16、的市盈率高于另一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，因而投资者愿意支付的价格较高。 市盈率评估模型n股利固定增长的市盈率模型q案例：假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率为8%，折现率为10%，A股票的标准市盈率为 q若A股票的实际市盈率为20，表明该股票的实际价格被低估。但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实际的市盈利超过25，如实际为30，则表明A股票的实际价格被高估，投资风险较高。 多元增长市盈率模型多元增长市盈率模型n该模型假定在某一时点T之后股息增长率和派息比率分别为常数g和b，但是在这之前股息增长率和派息比率都是可变的。n多元增长的市盈率模型的函数表达式：n从而， n

17、式中表明，多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。其中，派息比率含有T个变量（b1，b2，bT）和一个常数（b）。同样，股息增长率也含有T个变量（g1，g2，gT）和一个常数（g）。n某公司股票当前的市场价格等于55美元，初期的每股收益和股息分别等于3和0.75美元。第一和第二年的有关数据见表5。 另外，从第二年年末开始每年的每股收益增长率和股息增长率都等于10%，并且派息比率恒等于0.50。贴现率为15% ，那么，该股票的正常市盈率和实际市盈率分别等于18.01和18.33。由于两者比较接近，所以，该股票的价格处于比较合理的水平。 市盈率与股息贴现模型的结合运

18、用市盈率与股息贴现模型的结合运用n事实上，在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。 n202X年，某分析人员预计摩托罗拉公司20XX年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其20XX年的股价为110美元。假定这一价格为20XX年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为：证券的投资价值评估总结n前述的价值评估模型，是对影响股票价值的现实经济因素高度抽象和概括的结果，在使用中

19、要注意以下几点：q折现率、股利增长率、付息率等本身都取决于多种因素，要正确地评估股票的投资价值，需要对上述因素进行逐层深入细仔的分析。q在实际评价中，由于会计核算方法的差别及其真实性和准确性，会影响我们的评估结果，需要剔除虚假会计信息的影响，并对公认的会计准则、会计核算方法进行调整，使其具有可比性。q在现实中，企业的盈利水平、市场的投资收益率都不是固定不变的，我们评估中所涉及的各项经济指标，都会受到经济周期、通货膨胀与通货紧缩、行业特征和企业不同成长阶段等多种因素的影响。只有综合考虑这些因素的影响，才能得出正确的结论；否则，就可能得出错误的结论，并误导投资者。宏观经济分析 n宏观经济分析概述q

20、影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 q宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 q宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。q宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。q宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。 宏观经济分析n宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 q反映宏观经济运行状态的基本变量n国内生产总值与经济增长率n消费总量n投资总量n货币供应量n财政收支n失业率n通货膨胀率n利率n国际收支n汇率宏观经济分析n宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 q国内生产总值与经济增

21、长率n国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 n从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 n一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。 宏观经济分析n宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响 q经济周期 n宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 n从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。n证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济

22、的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。宏观经济分析n货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响 q证券市场与利率 n证券价格对市场利率最为敏感。n一般而言，证券价格与利率呈反向运动。n市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 n具体原因q利率的升降影响证券的预期收益 发行者q利率的升降影响证券的需求 投资者q利率的升降影响信用交易 融资者宏观经济分析n货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响 q货币供应量与证券市场n在一定范围内，货币

23、供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。n其原因q货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。q货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。q在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。宏观经济分析n货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响q通货膨胀与证券市场n严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；n严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；n严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。宏

24、观经济分析n货币政策对对证券市场的影响货币政策对对证券市场的影响q货币政策与证券市场n央行货币政策手段q法定准备率q再贴现率q公开市场操作n一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。宏观经济分析n财政政策对对证券市场的影响财政政策对对证券市场的影响 q财政政策手段n调整税率n改变政府转移支付水平n政府购买水平q财政政策与证券市场行情n积极的财政政策有利于证券市场行情的上升n消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用宏观经济分析n国际经济因素国际经济因素 q国际收支对证券市场的影响n逆差政府紧缩银根不利经济发展证券价格下跌 q汇率对证券市场的影响 n本币贬值

25、有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌n本币贬值资本流出证券价格下跌n本币贬值央行干预对证券市场产生影响行业分析 n行业因素q所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。n行业因素分析的目的和任务q就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。 行业分析n行业分类q依据市场结构不同依据市场结构不同n完全竞争行业n垄断竞争行业n寡头垄断行业n完全垄断行业行业分析n行业分类q按行业与经济周期的关系按行业与经济周期的关系n成长性行业n周期性行业n防御性行

26、业行业分析n产品的生命周期产品的生命周期 产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期成长期成熟期衰退期厂商数量利润风险风险形态很少亏损较高技术风险市场风险增加增加较高市场风险管理风险减少较高较少管理风险很少减少甚至亏损较低生存风险行业分析n证券投资行业选择应考虑的主要因素q技术进步 q供求关系的变化 q政府的行业政策 q其他因素n行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。行业分析n行业选择的主要方法q行业增长比较分析行业增长比较分析 n判断该行业是否为周期性行业 n比较

27、该行业的增长率与国内生产总值增长率 n计算该行业销售额占国内生产总值的比重 q行业增长趋势预测行业增长趋势预测 n找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测 n利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析 n上海证券交易所n深圳证券交易所n :/公司分析 n公司竞争力分析公司竞争力分析q产品优势分析 q技术优势分析q区位优势分析 n公司经营管理分析公司经营管理分析 n公司财务分析公司财务分析 q获利能力分析 q偿债能力分析 q经营能力分析 q现金流量分析 q公司经济附加值（EVA）分析 公司分析 n公司竞争力分析公司竞争力分析q产品优势分

28、析 n产品的异质性分析n产品的品牌效应n产品的品质是否优越n产品的成本控制n产品的市场占有率分析公司分析 n公司竞争力分析公司竞争力分析q技术优势分析n技术人才n技术装备n研发能力 q区位优势分析 n地区经济发展优势n地区环境优势n地区政策优势公司财务分析公司财务分析 （1）比率分析 盈利能力 资产使用效率 增长能力 资产流动性 负债能力 价值创造（2）比较分析 历史比较 行业比较 先进比较 （3）结构分析 收入结构 成本结构 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分析（1）比率分析（Financial Ratio Analysis & Comparis

29、on）n建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。n将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。 n财务比率分析应注意：q结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。q结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。n财务指标分析的详细说明n一. 短期偿债能力分析短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的实力。企业能否及时偿付到期的流动负债是反映企业财务善好坏的重要标志，财

30、务人员必须十分重视短期债务的偿还能力，维护企业的良好信誉。 反映企业短期偿还债能力的财务指标主要有：1.流动比率；2.速动比率；3.现金比率。二. 长期偿债能力 分析长期负债偿还能力的目的，在于预测企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。然而，在分析长期偿债能力时，必须同时考虑短期偿债能力。这是因为，一个企业短期偿债能力出现问题时，对长期债务的清偿也必然受到影响。因此，在计算反映长期偿债能力的比率时，也把短期负债包括在负债总额之内，实际上，是评估企业的整个偿债能力。 反映企业长期偿还债能力的财务指标主要有：1.资产负债率；2.所有者权益比率；3.产权比率；4.利息保障倍数。 n三. 营运能

31、力分析 营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率，它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力。企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好、效率越高，企业管理人员的经营能力越强。 反映企业营运能力的财务指标主要有：1.应收账款周转率；2.存货周转率；3.资产周转率。 四. 盈利能力分析盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题。利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要。 反映企业盈利能力的财务指标

32、主要有：1.销售利润率；2.成本费用利润率；3.资产利润率；4.所有者权益报酬率；5.资本利润率；6.资本保值增值率A、流动性分析 企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。 企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。 因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。B、负债管理比率n负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。n负债比率利息保障倍数 n利息保障倍数，是指上市公司息、税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。 n公式中的“利息费用

33、”是指本期发生的全部应付利息。这一比率越高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度越高。现金涵盖比率n有些损益表上的费用并没有真正的现金流出，但因遵循会计的损益乙酸原则而从收入中扣除，其中最主要的就是“折旧费”。因此公司实际的付息能力未必如利息保障倍数所显示的那样糟。因此可以“当期在EBIT应有的现金流入额”来取代计算。C、资产管理比率D、盈利能力比率E、市场价值比率市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。F、与股票市价相关的股票投资收益分析 公司财务分析公司财务分析 （1）比率分析 盈利能力 资产使用效率 增长能力 资产流动性 负债能力 价值创造（2）比较分析 历史比较 行业比较 先进比较 （3）结构分析 收入结构 成本结构 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分析2、对比和结构分析法（Proportion/Component Analysis）n计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、