金融抑制深化与创新金融脆弱性与危机

1、金融抑制、深化与创新金融抑制、深化与创新金融危机与金融脆弱性金融危机与金融脆弱性一、发展中国家金融制度的特征一、发展中国家金融制度的特征 发展中国家的经济是一种发展中国家的经济是一种被分割的经济被分割的经济，在货，在货币金融方面的主要表现是：币金融方面的主要表现是：金融资产形式单一，数量有限，金融资产形式单一，数量有限，货币化程度货币化程度低。货币经济比重小，自然经济比重大，货币的作低。货币经济比重小，自然经济比重大，货币的作用受到限制。用受到限制。金融机构存在明显的金融机构存在明显的“二元结构二元结构”指发展中国家并存着现代货币银行体系与传统金融指发展中国家并存着现代货币银行体系与传统金融机

2、构，且存在资金由现代货币银行体系流向传统金机构，且存在资金由现代货币银行体系流向传统金融机构的倾向。融机构的倾向。二元金融机构并存不仅会削弱政府的货币金融政策二元金融机构并存不仅会削弱政府的货币金融政策效果，还会造成背离政策目标的后果。效果，还会造成背离政策目标的后果。市场分割，市场分割，金融市场不完善，直接融资市场金融市场不完善，直接融资市场极其落后。二元金融结构限制了资本市场的发展，极其落后。二元金融结构限制了资本市场的发展，因此，资本市场比货币市场更落后。企业的资金因此，资本市场比货币市场更落后。企业的资金来源主要自我积累和银行贷款。来源主要自我积累和银行贷款。政府对金融活动的严格管制，

3、金融资产的政府对金融活动的严格管制，金融资产的价格严重扭曲。价格严重扭曲。 中国建国初期，这种做法支持了国家重点中国建国初期，这种做法支持了国家重点建设和国民经济的发展；但同时，它阻碍建设和国民经济的发展；但同时，它阻碍了金融体系的正常运作和顺利发展。了金融体系的正常运作和顺利发展。 发展中国家为了降低工业化的成本，通常发展中国家为了降低工业化的成本，通常将实际利率压低到很低的水平。将实际利率压低到很低的水平。 高估本国货币币值，以降低进口机器设备高估本国货币币值，以降低进口机器设备的成本的成本金融机构单一。金融机构单一。商业银行在金融活动中居于绝商业银行在金融活动中居于绝对的主导地位，非银行

4、金融机构不发达。整个金对的主导地位，非银行金融机构不发达。整个金融体系的效率低下。融体系的效率低下。信息不对称性问题严重。信息不对称性问题严重。信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的，信息经济学认为，现实世界中信息是不完全的，或者是不对称的，即当事人一方比另一方掌握或者是不对称的，即当事人一方比另一方掌握更多的信息。更多的信息。金融活动主体也同样面临信息不对称问题。金融活动主体也同样面临信息不对称问题。政府发挥主导性的资金配置作用政府发挥主导性的资金配置作用 由于发展中国家存在由于发展中国家存在“金融压制金融压制”，使金融渠道不能成为发展中国家主要的资使金融渠道不能成为发展中国家主要的资金配

5、置渠道，加上发展中国家政府在工业金配置渠道，加上发展中国家政府在工业化和市场化进程中的主导地位，决定了公化和市场化进程中的主导地位，决定了公共储蓄（税收）是资本形成最主要的源泉，共储蓄（税收）是资本形成最主要的源泉，政府财政是资金配置的主要渠道。政府财政是资金配置的主要渠道。二、金融抑制二、金融抑制u 金融抑制金融抑制指的是指的是“一种货币体系被压制的一种货币体系被压制的情形，这种压制导致国内资本市场受到割裂，情形，这种压制导致国内资本市场受到割裂，对于实际资本积聚的质量和数量造成严重的不对于实际资本积聚的质量和数量造成严重的不利后果利后果”。u 金融抑制的实施者：拥有决策权的政府金融抑制的实

6、施者：拥有决策权的政府u 实施的基本工具：对金融市场中的价格和实施的基本工具：对金融市场中的价格和交易进行干预交易进行干预金融抑制的类型金融抑制的类型金融抑制可分为金融抑制可分为 有形金融抑制：一国行政当局通过颁布法规而有形金融抑制：一国行政当局通过颁布法规而采取的政策和规定采取的政策和规定 无形金融抑制：一国长期形成的交易惯例和交无形金融抑制：一国长期形成的交易惯例和交易态度。易态度。金融抑制还可分为：金融抑制还可分为： 直接的金融抑制直接的金融抑制: :大量地存在于发展中国家。大量地存在于发展中国家。 间接的金融抑制：间接的金融抑制一般较多地间接的金融抑制：间接的金融抑制一般较多地存在于发

7、达国家，如移民管制、工作许可、专存在于发达国家，如移民管制、工作许可、专门职业的认定等，因为它的存在也导致市场存门职业的认定等，因为它的存在也导致市场存在分割和扭曲。在分割和扭曲。金融抑制的主要手段金融抑制的主要手段对利率进行严格的管制对利率进行严格的管制特别是特别是设置利率高限，实行通货膨胀政策，人为设置利率高限，实行通货膨胀政策，人为压低利率。压低利率。 汇率管制汇率管制通常人为高估本币的汇率。通常人为高估本币的汇率。 政府其他各种干预与限制政府其他各种干预与限制金融抑制的主要后果金融抑制的主要后果 扭曲了金融资源的价格，造成虚假供求关系扭曲了金融资源的价格，造成虚假供求关系金融抑制的最主

8、要特征就是实际利率（存、贷款金融抑制的最主要特征就是实际利率（存、贷款利率）被压得过低，不能真实反映资金的稀缺程利率）被压得过低，不能真实反映资金的稀缺程度和供求状况度和供求状况表现为政府对公营部门强制性低息信贷以及外汇表现为政府对公营部门强制性低息信贷以及外汇市场的外汇管制等市场的外汇管制等对银行体系规定过高的准备金率和流动性比率也对银行体系规定过高的准备金率和流动性比率也是价格扭曲的一种形式是价格扭曲的一种形式 导致金融市场发育不健全，损伤市场对金导致金融市场发育不健全，损伤市场对金融资源的配置效率融资源的配置效率, ,效率低下效率低下是以人为的力量替代市场力量，其直接成本是以人为的力量替

9、代市场力量，其直接成本是各项管理费用，间接成本是阻断市场力量的是各项管理费用，间接成本是阻断市场力量的资源配置作用而产生的对银行等金融企业效率资源配置作用而产生的对银行等金融企业效率的破坏。的破坏。同时，金融业务易被少数国有金融机构所垄同时，金融业务易被少数国有金融机构所垄断，缺乏竞争，金融效率低下断，缺乏竞争，金融效率低下 金融抑制还导致政府不适当的资金金融抑制还导致政府不适当的资金投向干预而累积大量的金融风险。投向干预而累积大量的金融风险。 以金融管制代替金融市场机制，其以金融管制代替金融市场机制，其结果自然难免导致金融体系整体功结果自然难免导致金融体系整体功能的滞后甚至丧失。能的滞后甚至

10、丧失。 三、金融深化（三、金融深化（Financial Deepening ） 金融深化：金融深化：政府放弃对金融体系的过分政府放弃对金融体系的过分干预，并在有效地控制通货膨胀之后，使利干预，并在有效地控制通货膨胀之后，使利率和汇率反映资金和外汇的供求状况，金融率和汇率反映资金和外汇的供求状况，金融体系一方面能以适当利率吸收大量的社会闲体系一方面能以适当利率吸收大量的社会闲置资金，同时也能以适当的放款利率满足各置资金，同时也能以适当的放款利率满足各经济部门的资金需求，从而推动经济增长和经济部门的资金需求，从而推动经济增长和金融体系的扩展。金融体系的扩展。金融深化的衡量金融深化的衡量1.1.金融

11、资产存金融资产存量量一国在某一时点的金融发展状况一国在某一时点的金融发展状况(1)(1)货币化比货币化比重重(M2/GNP) (M2/GNP) 金融资产存量与国民收入之比。美国经济学金融资产存量与国民收入之比。美国经济学家麦金农用货币存量和国民收入的增长变动家麦金农用货币存量和国民收入的增长变动来表示金融深化，这一指标得到了广泛的应来表示金融深化，这一指标得到了广泛的应用。商品经济的发展促使国民收人货币化程用。商品经济的发展促使国民收人货币化程度提高，反之货币化程度的提高也推动了国度提高，反之货币化程度的提高也推动了国民收入的更快增长。民收入的更快增长。(2)(2)金融资产金融资产存量的结构存

12、量的结构特征特征一定时点上各金融资产存量之间的比例关系一定时点上各金融资产存量之间的比例关系2.2.金融流量金融流量一定时段内的金融发展状况：一定时段内的金融发展状况：投资来源构成中财政所占的比重投资来源构成中财政所占的比重居民总储蓄中银行储蓄所占的比重居民总储蓄中银行储蓄所占的比重企业融资中银行贷款的比例变化企业融资中银行贷款的比例变化3.3.金融资产金融资产价格价格随着金融深化，利率、汇率等能准确反映经随着金融深化，利率、汇率等能准确反映经济发展、市场状况，实际利率逐步提高，各济发展、市场状况，实际利率逐步提高，各种金融利率的差别趋于缩小种金融利率的差别趋于缩小4.4.金融体系金融体系的规

13、模和结的规模和结构构金融深化会扩大金融体系的实际规模，银行金融深化会扩大金融体系的实际规模，银行以外的其他金融机构有较大发展，即有组织以外的其他金融机构有较大发展，即有组织的国内金融机构和金融市场有较大发展。的国内金融机构和金融市场有较大发展。金融深化论者的政策主张：金融改革先金融深化论者的政策主张：金融改革先行行放开利率放开利率鼓励银行竞争鼓励银行竞争扩大对效率提高的小经济单位的放款扩大对效率提高的小经济单位的放款金融改革同财政、金融改革同财政、外贸改革同步外贸改革同步打破银行垄断打破银行垄断消除金融市场分割，充分竞争消除金融市场分割，充分竞争推进金融深化推进金融深化四、金融创新四、金融创新

14、（Financial Innovation）创新？创新？ 创新创新(Innovation) ：创造或引进新事物。：创造或引进新事物。 语言学：语言学：“抛开旧的，创造新的抛开旧的，创造新的”； 现代经济词典现代经济词典：“引进某种新东西，引进某种新东西，或者是新商品和新劳务，或者是生产它们或者是新商品和新劳务，或者是生产它们的新方法。的新方法。” 英语：英语：“new that is introduced”或或“introduce new things” 。创新？创新？ 创新创新(Innovation) ：创造或引进新事物。：创造或引进新事物。 语言学：语言学：“抛开旧的，创造新的抛开旧的，创

15、造新的”； 现代经济词典现代经济词典：“引进某种新东西，引进某种新东西，或者是新商品和新劳务，或者是生产它们或者是新商品和新劳务，或者是生产它们的新方法。的新方法。” 英语：英语：“new that is introduced”或或“introduce new things” 。 创新分为技术创新和制度创新创新分为技术创新和制度创新 “新组合新组合” ” (1)引进新产品或提供一种产品的新的质量；引进新产品或提供一种产品的新的质量； (2)引进一种新技术或新的生产方法；引进一种新技术或新的生产方法； (3)开辟一个新的市场；开辟一个新的市场； (4)获得原材料或半成品的新的供应来源；获得原材料

16、或半成品的新的供应来源； (5)实行新的企业组织形式。实行新的企业组织形式。促成制度创新的三因素：促成制度创新的三因素：市场规模市场规模生产技术的进步生产技术的进步通过制度创新去获得潜在收益或潜在的利益通过制度创新去获得潜在收益或潜在的利益一定社会集团对自己收入预期的改变。一定社会集团对自己收入预期的改变。将引起人们对现存制度下投入和产出之比的看法发将引起人们对现存制度下投入和产出之比的看法发生变化，需要通过制度创新使自己适应预期收入变化生变化，需要通过制度创新使自己适应预期收入变化后的情况，或设法阻止预期收入朝不利于自己的方向后的情况，或设法阻止预期收入朝不利于自己的方向变化。变化。金融创新

17、的动因金融创新的动因 规避管制和应付竞争压力的需要规避管制和应付竞争压力的需要 高通货膨胀率和高利率的压力高通货膨胀率和高利率的压力 金融管制的放松金融管制的放松 技术的进步技术的进步金融创新的类型金融创新的类型 金融创新：金融创新：宏观层次：金融制度创新宏观层次：金融制度创新微观层次：金融工具创新微观层次：金融工具创新 金融制度金融制度是指基于保证一个相对独立的金融系统得是指基于保证一个相对独立的金融系统得以运行而确立的规则体系。以运行而确立的规则体系。 如果从金融制度上来考察创新，则如果从金融制度上来考察创新，则金融制度创新金融制度创新可可被定义为：被定义为：引入新的金融制度因素或对原金融

18、制度引入新的金融制度因素或对原金融制度进行重构。进行重构。这包括：这包括：（1 1）金融组织变革或引进；）金融组织变革或引进；（2 2）拓展新市场或增加原金融商品的销量或市场结构的）拓展新市场或增加原金融商品的销量或市场结构的变化；变化；（3 3）金融管理的组织形式创新；）金融管理的组织形式创新；（4 4）金融文化领域的创新。）金融文化领域的创新。 金融制度创新的范畴是比较广泛的。金融制度创新的范畴是比较广泛的。 从创新的主体来看，金融制度创新可以分为：从创新的主体来看，金融制度创新可以分为： 需求诱导型创新需求诱导型创新 供给主导型创新供给主导型创新 从创新内容来看：从创新内容来看：金融组织

19、制度创新金融组织制度创新( (单个金融组织创新和金融组织单个金融组织创新和金融组织结构或体系的创新结构或体系的创新) )金融市场制度创新金融市场制度创新金融监管制度创新等金融监管制度创新等金融创新的结果金融创新的结果新的金融产品、金融组织、金融技术、金新的金融产品、金融组织、金融技术、金融市场和融资渠道融市场和融资渠道 20 20世纪金融产品方面的创新世纪金融产品方面的创新 大额存单大额存单 可转换账户可转换账户 回购业务回购业务 贷款承诺贷款承诺 浮动利率的存贷款浮动利率的存贷款 利率调换利率调换 货币调换货币调换 各种形式的特种贷款各种形式的特种贷款 特种储蓄特种储蓄 票据发行便利票据发行

20、便利n 满足了各方面的融资需求满足了各方面的融资需求n 拓宽了金融业业务领域拓宽了金融业业务领域n 扩大了金融业经营活动的规模扩大了金融业经营活动的规模金融市场方面的创新金融市场方面的创新国内金融市场交易内容国内金融市场交易内容 远期金融市场远期金融市场 金融期货市场金融期货市场 金融期权市场金融期权市场 关于利率、汇率等价格关于利率、汇率等价格指数的金融衍生工具的指数的金融衍生工具的交易市场交易市场金融市场地域结构金融市场地域结构 北美货币市场北美货币市场 欧洲货币市场欧洲货币市场 亚洲货币市场亚洲货币市场 众多的金融离岸市场众多的金融离岸市场n国际、国内金融市场一体，形成一体化国际金融国际

21、、国内金融市场一体，形成一体化国际金融市场。市场内部结构、层次复杂化，梯级化、多样市场。市场内部结构、层次复杂化，梯级化、多样化的国际金融市场。化的国际金融市场。金融组织方面的创新金融组织方面的创新出现专业分工趋势出现专业分工趋势 投资基金投资基金 互助银行互助银行 信贷协会信贷协会 开发银行开发银行 进出口银行、政策银行进出口银行、政策银行 也出现金融机构同质化趋也出现金融机构同质化趋势的商业银行等金融机构势的商业银行等金融机构 金融功能的综合化和金融金融功能的综合化和金融业务的交叉经营业务的交叉经营还出现能表现出国际金融一体化趋势的国际银团组还出现能表现出国际金融一体化趋势的国际银团组织、

22、跨国银行组织，出现世界银行、亚洲开发银行、织、跨国银行组织，出现世界银行、亚洲开发银行、国际货币基金组织这样专门谋求国际金融市场稳定国际货币基金组织这样专门谋求国际金融市场稳定和世界经济发展的国际金融协调组织。和世界经济发展的国际金融协调组织。融资技术和银行管理技术方面创新融资技术和银行管理技术方面创新银行管理上，为提高金融银行管理上，为提高金融业经营管理的效率和质量，业经营管理的效率和质量，出现全面电脑化管理趋势出现全面电脑化管理趋势银行资料处理电脑化银行资料处理电脑化票据交换电脑化票据交换电脑化证券市场业务电脑化证券市场业务电脑化全球电脑管理系统全球电脑管理系统支付制度上，为方便客支付制度

23、上，为方便客户，出现无现金交易趋户，出现无现金交易趋势势各种电子支付手段各种电子支付手段家庭银行终端家庭银行终端趋级市场银行终端趋级市场银行终端电话付款结算电话付款结算一方面勾画着一个严密、高效的金融自动化管理时代一方面勾画着一个严密、高效的金融自动化管理时代另一方面又勾画着一个无现金的电子货币时代另一方面又勾画着一个无现金的电子货币时代五、金融危机五、金融危机Financial Crisis金融危机的定义金融危机的定义 新帕尔格雷夫经济大词典新帕尔格雷夫经济大词典：金融危机金融危机被被定义为：定义为：“全部或大部分金融指标（短期利全部或大部分金融指标（短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构

24、倒闭率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。数）的急剧、短暂和超周期的恶化。” ” 克罗凯特克罗凯特(A Crickett)(A Crickett)：金融危机金融危机一般指一般指金融体系出现严重困难，绝大部分金融指标金融体系出现严重困难，绝大部分金融指标急剧恶化，各类金融资产价格暴跌，金融机急剧恶化，各类金融资产价格暴跌，金融机构大量破产。构大量破产。 金融危机的一般表现金融危机的一般表现金融体系遭破坏金融体系遭破坏一些银行倒闭一些银行倒闭商业信用和银行信用受损商业信用和银行信用受损现金奇缺并发生挤兑现象现金奇缺并发生挤兑现象伴随利息剧升、外资大量外逃、有价证伴随利息剧升、外资大量外逃、有价证券价格猛跌、货币大幅贬值等现象券价格猛跌、货币大幅贬值等现象 金融危机与金融风险金融危机与金融风险具有同质性具有同质性本质上金融危机是经济（金融）系统运作信息非均衡的本质上金融危机是经济（金融）系统运作信息非均衡的产物，更多的表现为宏观范畴的金融风险。产物，更多的表现为宏观范畴的金融风险。一般地