基于证券公司投资咨询业务的公司治理结构分析财务管理专业VIP

1、摘 要近年来，伴随着我国社会主义市场经济的健康有序发展，证券市场发展十分迅速，作为证券市场重要参与者的证券公司不断成长，证券公司的发展对我国资本市场乃至国民经济的发展具有十分重要的意义。但是，在证券市场迅速发展的过程中，许多证券公司的治理缺陷逐步显现，制约了其进一步发展，更有可能严重损害股东和广大投资者的利益，削弱证券市场的融资功能，进而对我国社会主义市场经济的健康发展，产生不利影响。因此，对完善证券公司治理结构的研究有着十分重要的理论价值及现实意义。本文旨在通过对国内发展较成熟的证券公司的治理结构进深入分析，发现我国证券公司治理结构中存在的问题，并借鉴成熟经验，提出完善治理模式的对策。关键词

2、：证券公司；治理结构；投资咨询AbstractIn recent years, with the healthy and orderly development of our socialist market economy, securities market has developed in a rapid pace. As important participants of the securities market, securities companies have developed continuously, which is of great significance to t

3、he development of our capital market and even to the whole national economy. However, in the process of securities markets rapid development, governance defects have appeared in many securities companies, which restrict their further development and more possibly encroach upon the interests of share

4、holders and the broad masses of investors, weaken the financing function of securities market and then exert an unfavorable influence on our socialist market economy. Therefore, research on perfecting securities companies governance structure is of great theoretical and practical meaning. This artic

5、le aims at finding out the problems in our securities companies governance structure through comparing their governance structure with that of their foreign counterparts with long development history, and putting forward solutions of perfecting governance structure by drawing on mature experiences o

6、f foreign securities companies.Key Words: Securities Companies; Governance Structure; Investment目 录摘 要1前 言4第一章 导论4第一节 研究背景及研究问题的提出4第二节 研究目的与意义5第三节 研究方法及内容8第二章 基础理论及文献回顾9第一节 股票投资基本理论9第二节 常用投资策略分析及文献回顾11第三节 公司治理理论回顾25第三章 我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析27第一节 我国证券公司的发展历史与现状分析27第二节 我国证券公司投资咨询业务的现状与产生原因分析30第三节 基于兴业证券

7、公司治理结构以及投资咨询业务的实证分析33第四章 对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议36第一节 国外知名投行的公司治理结构36第二节 国内行业监管治理结构的建议37第三节 国内券商内部治理结构的建议39第五章 结论与展望41第一节 研究结论与公司治理建议41第二节 研究不足与进一步研究的展望42参考文献43前 言在过去的二十多年来，伴随着证券市场从无到有，从分散无序到规范有序的发展，我国的证券公司也经历了快速的成长。作为联系资本市场与个人投资者的纽带，证券公司对证券市场发展起着越来越重要的作用，进而对整个国民经济的发展发挥更加重要的作用，其公司治理与发展环境逐渐成为了资本市场的重要课题。但

8、由于其特殊的组建背景及经济体制的影响，目前我国证券公司治理方面还存在着一系列的问题，主要表现在股东大会功能弱化、董事会运作不规范、独立董事未充分发挥作用、监事会形同虚设、经理层人员内部人控制现象严重、缺乏科学的绩效考评机制和激励约束机制、信息披露不透明、操作不规范、外部监督约束机制不健全、合规建设不足等方面。这不仅严重制约我国证券公司业绩的进一步提升，更有可能严重损害股东和广大投资者的利益，削弱证券市场的融资职能。因此，为了维护中小股东和广大投资者的合法权益，防范经营风险，保证证券市场健康发展，促进市场经济持续健康发展，证券公司必须建立严谨有效的治理结构。本文旨在通过对我国证券公司治理现状的分

9、析，借鉴国外成熟公司治理的经验，探讨完善我国证券公司治理结构的措施。第一章 导论第一节 研究背景及研究问题的提出20世纪90年代以来，公司治理迅速成为一个全球性的研究课题，尤其是90年代末的东南业金融危机和近两年美国的公司丑闻更加深了人们对公司治理的关注。在中国，国有企业的改制不断加深、民营企业的外部融资不断扩大、成长型企业的雇员分享股权计划纷纷出笼，以及越来越多的企业公开募股和挂牌上市，也产生了前所未有的公司治理方面的问题。 就在人们将目光聚焦公司法人治理结构时，作为证券市场的一个重要成员一一证券公司，也同样存在着种种不容忽视的法人治理结构问题。我国的证券公司起步较晚，但发展迅速，从银行的一

10、个业务部门到具有独立法人资格的证券公司，目前已具备了相当规模。作为联系资本市场与个人投资者的纽带，证券公司在整个国民经济中发挥着越来越重要的作用。但由于我国的资本市场和市场经济体制还不完善，致使我国的证券公司还存在不少的问题，突出表现在证券公司内部的治理结构不合理，制约了我国证券公司的进一步发展。因此，研究和改善证券公司内部的治理结构，从微观层面上看，直接影响到证券公司的利益相关人(包括公司所有者、董事、经理、其他股东及债权人等)的权利、义务和责任，从而影响到证券公司的决策机制和管理效率以及由此决定的应变能力、盈利能力等;从宏观层面上看，由于证券公司在资本市场上的作用，证券公司的治理结构影响着

11、金融市场的质量，影响着资本市场筹集资金和合理配置资源的能力。由此可见，证券公司的治理结构对于我国国民经济发展的意义不容小觑。第二节 研究目的与意义1.2.1 研究目的 我国证券公司综合治理工作是从2004年8月开始的，其目的是对证券公司进行大规模的清理重组，从根本上解决证券公司集中暴露的风险和问题。按照证券公司综合治理工作方案，2005年10月底前，证监会逐家摸清证券公司的经营、财务状况和风险底数;证券公司要制订整改计划，提出整改措施，明确期限、进度和责任人。对交清底数并制定了切实可行整改计划的公司，视具体情况，给予半年到一年半的时间进行整改，并适当限制开办有关业务;对按期完成整改计划、有效化

12、解风险的公司，支持其规范发展；对在自查中弄虚作假、整改不力或继续违规的公司及其有关责任人，及时予以查处。按照方案，2006年底前，除确有利十化解风险和行业整合的个案之外，停止批设新的证券公司和营业性分支机构。与此相配合的是加快现有证券公司重组的措施。鼓励地方人民政府和有关方面对风险证券公司实施重组。对地方人民政府和有关方面牵头重组并基本落实重组所必需财务资源的证券公司，央行应会同财政部、证监会给予一定支持。中国证监会主席尚福林在2006年1月的全国证券期货监管工作会议上指出，围绕“老风险基本化解、新风险有效防范，全行业规范经营、持续发展的路径清晰可见”这两个具体目标，要在2006年内基本完成证

13、券公司综合治理工作。在2007年底前，证券公司全面实施公开披露制度，报送的信息要真实、准确、完整;客户资产安全、完整，公司经营风险与社会风险有效隔离，实行客户交易结算资金第二方存管制度；依法合规经营意识全面树立，经营行为基本规范;内部控制与风险管理能力普遍增强，历史遗留问题基本化解，市场化创新有序进行，盈利模式明显改善，财务状况总体健康，没有行业性重大风险隐患。1.2.2 研究意义2002年以来，证券行业逐步陷入经营困境，部分证券公司风险相继暴露，深入分析其原因，认真研究解决问题的基本思路具有较为重要的现实意义。公司治理结构是现代企业制度中最重要的组织架构。良好的公司治理是企业发展的坚实基础，

14、是资本市场稳定运行的重要保证，是企业增强实力、增强竞争力、提高经营管理水平、提高经济效益的基本条件。良好的公司治理应当能够有效保障股东及其他利益相关群体的利益，确保董事会对公司的经营决策权及监督权，在所有者与经营者之间建立高效的制衡机制以及应当能够确保企业信息披露的真实、完整。吴敬琏认为，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管;公司董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权;高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，

15、在董事会的授权范围内经营企业”。钱颖一认为，“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利害关系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系，并从这种安排中实现各自的经济利益。公司治理结构应包括:如何配置和行使控制权:如何监督和评价董事会、经理人员和职工;如何设计和实施激励机制”自上个世纪90年代以来，理论界对公司治理的研究分析越来越深入，公司治理已经由一个最初的学术范畴演化为当前市场发展实践的核心内容。张维迎认为，“公司治理结构狭隘地讲是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排，广义地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司

16、的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配等这样一些问题。”山随着经济的发展，中国证券公司的公司治理结构与发展环境逐渐成为中国资本市场的重要课题。中国证券市场经过15年的发展从无到有，从初期的老八股到如今的1300余家上市公司、3万7千多亿总市值，成绩有目共睹。然而，山于公司治理结构的缺陷以及发展环境的不足，在证券市场成长发展的同时，证券行业却未能同步发展，日益步入举步维艰的境地。为确保中国资本市场的健康稳定运行，促进证券行业的良性发展，进一步全面提升证券公司的管理、经营水平，提升综合实力、竞争能力等，我们应认真思考、深入研究证券公司公司治理与发展环境问题，

17、寻求良好的公司治理及发展环境。探索良好的证券公司公司治理意义重大，可以有效防范市场及行业的系统性、非系统性风险，能够进一步创造更多的经营收益。里昂证券对亚洲新兴市场企业的公司治理所做的研究在一定程度上衡量了公司治理的价值，该研究经统计分析得出，公司治理良好的公司获得的市场回报最大，股票市场价格最高。中国公司治理的产生和发展在一定程度上受社会经济制度环境和传统计划经济的影响和制约，公司治理是以政府干预为主导的制度创新，不是伴随现代企业的发展、适应企业自身需求的自发演进。因此，中国的证券公司治理结构具有区别于西方发达国家不同之处并具有明显的缺陷与不足。中国证券公司治理效率低下，所有者(国家)的权益

18、受到侵害，在赋予证券公司经营管理层经营自主权的同时，没有建立起有效的企业经营者约束机制，形成“内部人控制”，公司激励与约束机制不健全，高度集中的股权结构对证券公司股东大会、董事会、经营管理层之间的相互制衡关系造成一定程度的负面影响。张维迎认为，“在治理结构层次上，剩余索取权主要表现为在收益分配优先序列上最后的索取者，控制权主要表现为投票权”，“委托一代理关系的实质是委托人不得不对代理人的行为后果承担风险，而这又来自信息的不对称和契约的不完备。委托一代理理论的目的是分析非对称信息下的激励问题。当经济学家讨论到企业内部的委托一代理关系时，代理问题与契约的不完备性问题几乎是同一个意思，最优激励机制实

19、际上也就是能使“剩余所有权”和“控制权”最大对应的机制”。上个世纪末，亚洲、俄罗斯的金融危机引发人们对一个国家、一个地区乃至国际金融稳定的高度关注，证券公司作为联结投资者与市场的中介，公司治理及发展环境韵优劣关系重大，对公司治理的高度关注，是社会发展中进步、积极的体现，强调公司治理的价值、重要性及意义是推进国有企业改革、推进现代企业制度的重要措施，应积极分析研究其状况及发展环境，使良好的公司治理及发展环境为企业提升公司价值作更大的贡献，为企业实现更多的经营绩效发挥应有的作用。1.2.3 可能的创新点本文结合前人的经验总结，根据目前证券公司所新开展的投资咨询业务对于公司内部的管理层的变动以及主体

20、框架的影响，通过分析投资咨询业务的特性以及其配套的公司之间的联系，通过实例分析与理论结合的手段帮助与分析证券公司在公司结构治理上的缺陷以及不足。第三节 研究方法及内容1.3.1 研究方法 本文运用较为丰富的理论知识，在比较分析研究的基础上，通过吸取相关文献资料的精华，较为详细、客观、深入地分析了中国证券公司的治理状况与发展环境，提出了完善中国证券公司治理结构的基本思路和改进中国证券公司发展环境对策的基本构想，对提升中国证券公司管理水平，促进中国证券市场的健康稳定发展有一定的作用。本文数据主要来源于各大证券公司网站中有关公司治理的公开资料、中外关于公司治理的研究著作文章、三大证券报和主流券商研究

21、所的研究报告等。采用的基本研究方法是实证手法(positive approach)和规范手法(normative approach)相结合，运用实证手法主要是对现有证券公司进行直觉地分析，同时加以适当的规范手法，如对董事会专门委员会的制度设计等。 在对我国证券公司内部治理和外部治理存在的主要问题及原因分析的基础上，借鉴西方主要国家证券公司治理模式，提出一整套改进公司治理的措施。主要观点是在内部治理方面首先要改变所有者缺位状况，实现国有股权的战略性调整;发挥董事会各职能委员会作用，增强独立董事的独立性;制定加强监事会监督权力的程序规定;建立对经理层的激励和约束机制。在外部治理方面减少政府干预，发

22、挥市场各方的监控作用。主要创新之处为:一是建议立法强制推行累积投票制，加强对控股股东监管，二是设计了董事会下四个专门委员会及其各自职能、人员构成;三是建议设立业务水平达到一定标准的专职监事，切实发挥监督作用;四是提出以精神激励和外部经理市场建设来提高经理层积极性;五在信息披露方面建议借鉴美国等证券公司经验，国家强制要求证券公司在其网站上披露公司治理、董事会等构成及人员介绍和财务报告等信息。1.3.2 研究内容 本文除前言外分为五章，第一章是明确的研究背景、研究意义，梳理全文的脉络与框架。第二章对相关文献进行分析与总结，为后文的写作提供理论基础。第三章对我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析。第

23、四章通过实证分析的方式对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议。第五章针对上面揭示的问题原因，提出提高我国证券公司治理的主要对策以及对全文的总结。在对我国证券公司内部治理和外部治理存在的主要问题及原因分析的基础上，借鉴西方主要国家证券公司治理模式，提出一整套改进公司治理的措施。主要观点是在内部治理方面首先要改变所有者缺位状况，实现国有股权的战略性调整;发挥董事会各职能委员会作用，增强独立董事的独立性;制定加强监事会监督权力的程序规定;建立对经理层的激励和约束机制。在外部治理方面减少政府干预，发挥市场各方的监控作用。主要创新之处为:一是建议立法强制推行累积投票制，加强对控股股东监管，二是设计了董事

24、会下四个专门委员会及其各自职能、人员构成;三是建议设立业务水平达到一定标准的专职监事，切实发挥监督作用;四是提出以精神激励和外部经理市场建设来提高经理层积极性;五在信息披露方面建议借鉴美国等证券公司经验，国家强制要求证券公司在其网站上披露公司治理、董事会等构成及人员介绍和财务报告等信息。第二章 基础理论及文献回顾第一节 股票投资基本理论2.1.1 股票2.1.1.1 股票的定义股票是股份公司（包括有限公司和无限公司）在筹集资本时向出资人，   发行的股份凭证，代表着其持有者（即股东）对股份公司的所有权。这种所有权为一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策。

25、收取股息或分享红利等。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任，承担风险，分享收益。2.1.1.2 股票存在的意义股票至今已有将近400年的历史，它伴随着股份公司的出现而出现。随着企业经营规模扩大与资本需求不足要求一种方式来让公司获得大量的资本金。于是产生了以股份公司形态出现的，股东共同出资经营的企业组织。股份公司的变化和发展产生了

26、股票形态的融资活动；股票融资的发展产生了股票交易的需求；股票的交易需求促成了股票市场的形成和发展；而股票市场的发展最终又促进了股票融资活动和股份公司的完善和发展。股票最早出现于资本主义国家。2.1.1.3 股票的形式世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年在荷兰成立的东印度公司。股份公司这种企业组织形态出现以后，很快为资本主义国家广泛利用，成为资本主义国家企业组织的重要形式之一。伴随着股份公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，并且产生了买卖交易转让股票的需求。这样，就带动了股票市场的出现和形成，并促使股票市场完善和发展。1611年东印度公司的股东们在阿姆斯特丹股票交易所就进

27、行着股票交易，并且后来有了专门的经纪人撮合交易。阿姆斯特丹股票交易所形成了世界上第一个股票市场。目前，股份有限公司已经成为最基本的企业组织形式之一；股票已经成为大企业筹资的重要渠道和方式，亦是投资者投资的基本选择方式；股票市场（包括股票的发行和交易）与债券市场成为证券市场的重要基本内容。 （1）股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向股份公司参股投资时，便可获得股票作为出资的凭证；（2）股票的持有者凭借股票来证明自己的股东身份，参加股份公司的股东大会，对股份公司的经营发表意见； （3）股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利润分配，也就是通常所说的分红，以此获得一定的经济股票市场的影响作用。2.

28、1.2 投资2.1.2.1 投资的定义投资指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。 证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是间接投资的重要形式。2.1.2.2 投资的特点（1）投资是以让渡其他资产而换取的另一项资产。（2）投资是企业在生产经营过程之外持有的资产。（3）投资是一种以权利为表现形式的资产。（4）投资是一种具有财务风险的资产。2.1.2.3 投资的作

29、用（1）投资对经济增长的影响投资与经济增长的关系非常紧密。在经济理论界，西方和我国有一个类似的观点，即认为经济增长情况主要是由投资决定，投资是经济增长的基本推动力，是经济增长的必要前提。投资对经济增长的影响，可以从要素投入和资源配置来分析。（2）投资是促进技术进步的主要因素投资对技术进步有很大的影响。一方面，投资是技术进步的载体，任何技术成果应用都必须通过某种投资活动来体现，它是技术与经济之间联系的纽带；另一方面，技术本身也是一种投资的结构，任何一项技术成果都是投入一定的人力资本和资源（如试验设备等）等的产物。技术进步的产生和应用都离不开投资。第二节 常用投资策略分析及文献回顾2.2.1 基本

30、面分析以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。基本面从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标这一方面，按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西2.2.1.1 宏观经济分析宏观经济分析方法以整个国民经济活动作为考察对象，研究各个有关的总量及其变动

31、，特别是研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系。因此宏观经济分析又称总量分析或整体分析。J.M.凯恩斯是现代西方宏观经济分析方法的创立者，他运用这种方法建立了凯恩斯经济理论体系。2.2.1.2 宏观经济分析的意义（1）把握证券市场的总体变动趋势在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，做出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。（2）判断整个证券市场的投资价值证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关

32、。这里的证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是各个体经济的总和，因而企业的 投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。（3）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调节经济，或挤出泡沫，或促进经济增长，这些政策直接作用于企业，从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券

33、市场产生影响。因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向。这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义。2.2.1.2 评价宏观经济形势的基本指标（1）国民经济总体指标 国民经济总体指标包括：国内生产总值GDP 工业增加值 失业率 通货膨胀 国际收支。其中通货膨胀 有三种指标可以衡量，零售物价指数 批发物价指数 国民生产总值物价平减指数，其中零售物价指数就是消费物价指数。（2）投资指标 投资规模是指一定时期在国民经济个部门、各行业再生产中投入资金的数量。

34、投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素。全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资。按照我国现行计划管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分；城乡集体经济单位投资包括城镇集体所有制单位投资和农村集体所有制单位投资；其他各种经济类型单位投资包括联营经济、股份制经济、中外合资经营、中外合作经营、外资、与大陆合资经营、与大陆合作经营、港澳台独资及其他经济的单位投资。城乡居民个人投资包括城市、县城、镇、工矿区所辖范围内的个人建房

35、和农村个人建房及购买生产性固定资产的投资。2.2.1.3 消费指标（1）社会消费品零售总额指批发和零售业、住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额。其中，对居民的消费品零售额，是指售予城乡居民用于生活消费的商品金额；对社会集团的消费品零售额，是指售给机关、社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会或村委会等，公款购买的用作非生产、非经营使用与公共消费的商品金额。反映一定时期内人民物质文化生活水平的提高情况，反映社会商品购买力的实现程度，以及零售市场的规模状况。社会消费品零售总额由社会商品供给和有支付能力的商品需求的规模所决定，是研究居民生活水平、社会零售商品购买力、社会生

36、产、货币流通和物价的发展变化趋势的重要资料。（2）城乡居民储蓄余额全国城乡居民储蓄存款余额 指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额，包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手存现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。（3）居民可支配收入居民可支配收入是居民家庭在调查期获得并且可以用来自由支配的收入。包括家庭成员所从事主要职业的工资以及从事第二职业、其他兼职和偶尔劳动得到的劳动收入；家庭成员从事生产经营活动所获得的净收入，如开小店、摆小摊、家庭作坊、私营企业的纯收入；家庭资产所获得的收入，如存款的利息、出租房屋收入、保险收益、股息与红利收入、知识产权收入；政府

37、对个人收入转移的离退休金、失业救济金、赔偿等，单位对个人收入转移的辞退金、保险索赔、提取的住房公积金，家庭间的赠送和赡养。居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-交纳所得税-个人交纳的社会保障支出。家庭总收入包括工薪收入、经营净收入、财产性收入（如利息红利房租收入等）、转移性收入（如养老金、离退休金、社会救济收入等）。2.2.1.4 金融指标通常能够有效地通过大幅度变化来预兆金融危机的金融指标包括 : 货币供应增长率、实际利率、通货膨胀率、国内信贷增长率、实际 GDP 增长率、财政收支差额 /GDP 、外汇储备可供进口月数、外汇储备 / 短期外债、贸易差额 / 外债总额、 实际汇率及波动程度、外国

38、直接投资 / 外债、经常项目 /GDO 、贸易差额 /GDP 、外汇储备 /GDP 、外债总额 /GDP 、短期资本流入 /GDP 、股市价格指数波动幅度、不良资产 / 银行总资产、银行资本充足率等。2.2.2 行业分析2.2.2.1 行业分析的定义行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入的分析，从而发现行业运行的内在经济规律，进而进一步预测未来行业发展的趋势。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行规律的必经之路，是行业内企业发展

39、的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义。2.2.2.2 行业的分类（1）产业的发展前景 a.朝阳产业-未来发展前景看好的产业。 b.夕阳产业-未来发展前景不乐观的产业。（2）产业采用技术的先进程度 a.新兴产业-采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业。 b.传统产业-采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业。（3）产业的要素集约度 a.资本密集型-需要大量的资本投入的产业。比如钢铁房地产 b.技术密集型-技术含量较高。比如飞机制造 c.劳动密集型-主要依赖劳动力。比如纺织 d.知识密集型-依靠创意设计等智慧投入。比如创意产业 e.资源密集型-依赖资源消耗。比如煤炭木材（

40、4）我国上市公司的行业分类-1沪市上市公司行业分类(上证所上市公司行业分类说明)行业分类的标准基础：摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)参照：证监会上市公司行业分类指引上市公司行业划分根据上市公司年报每年调整一次我国上市公司的行业分类-2分类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯和公用事业10个大的行业。10个大的行业下面,包括行业主要类别。如金融包括银行、保险、房地产、多样化金融,工业包括商业服务、航空货运与快递、定期航班、海运、公路和铁路等。2.2.2.3 行业分析的意义与价值行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析

41、是上市公司分析的前提，是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。由此可见，只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。2.2.2.4 行业分析的主要内容（1）行业的基本状况分析行业概述、行业发展的历史回顾、行业发展的现状与格局分析、行业发展趋势分析、行业的市场容量、销售增长率现状及趋势预测，行业的毛利率，净资产收益率现状及发

42、展趋势预测等。（2）行业的一般特征分析a.行业的市场类型分析(a)完全竞争；(b)垄断竞争；(c)寡头垄断；(d)完全垄断。b.行业的经济周期分析（a）增长型行业增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务实现增长。（b）周期型行业周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。（c）防守型行业防守型行业的产品需求相对稳定，不受经济周期的影响。2.2.3 公司分析公司分析现在一般分为公司基本分析、公司财务分析和其他的重要因素分析三个方面。“公司基本分析”分为行业地位分析、区位分析、产品分析、公司经营管理能力分析、成长性分析。“公司财务分析

43、”是指对公司财务报表的分析。“其他的重要因素分析”主要包含投资项目分析、资产重组、关联交易、会计和税收政策的变化对业绩的影响。2.2.3.1 公司基本分析（1）行业地位分析首先是看公司所处行业的性质，与其它行业相比这个行业在那些方面有优势，而在那些方面则相对不足。其次是找出公司在所处行业中竞争地位，如企业规模、产品售价、获利能力等。对于公司之间的比较，只有放在行业背景下才能得出可观、公正的比较结果。比如家电行业由于销售模式的制约往往有较大的应收帐款，而零售行业则一般较少。 在钻石版V6.0里依据公司的主营业务收入构成将所有的上市公司行业分为18个大类，71个小类分别设置成板块股。您可以方便地查

44、看某个公司属于那个行业、某个行业有那些上市公司，及对这些上市公司进行分析比较。还可以用某项（或几项）指标的行业平均值对不同行业进行比较。（2）区位分析不同的上市公司处于不同的地理位置和行政区域。由于不同区位的自然条件、资源状况、产业政策、政府扶持力度等方面都不相同，所以在考察一个公司时自然要结合公司所处的区位来分析。（3）产品分析产品分析主要考察由成本、技术、质量构成的竞争能力。（4）经营管理能力分析主要考察管理人员对公司管理是否有效、管理费用相对于销售收入比例如何、财务状况是否稳健等。（5）成长性分析通过考察公司过去几年的规模变动、利润增长、投资收益等方面的状况，来了解公司是否有发展潜力。2

45、.2.3.2公司的主要财务报表财务报表主要由资产负债表、利润表、现金流量表和一些附表组成。资产负债表：反映企业在某一特定时日（年末、年中、季末）财务状况的报表，列出了企业的资产、负债、所有者权益极其相关信息。利润表，又称损益表：反映企业在一定时期内经营成果的报表，通过同一会计期内营业收入及营业费用进行配比，以计算出净利润。现金流量表：反映企业在一定时期内现金流入、流出及现金净流量的会计报表。另外，有时企业为了具体说明经营成果、财务状况的某一方面在年报、中报中往往还编制了辅助性会计报表，也称为附表。常见的有，利润分配表、资产明细表、所有者权益变动表等。这些附表有时也有重要的参考价值。需要强调的是

46、，除了上面所说会计报表、附表外，在年报、中报中附在后面的注释也能提供一些重要信息，如报表合并前一些分公司、子公司的报表等。以及会计师事务所是否提供了无保留的审计报告也是对公司财务报表进行分析时重要的参考项目。2.2.3.3 财务报表分析的方法将报表分为三个方面：单个年度的财务比率分析、不同时期的比较分析、与同业其它公司之间的比较。单个年度的财务比率分析偿债能力分析：流动比率 = 流动资产流动负债流动比率可以反映短期偿债能力。一般认为生产企业合理的最低流动比率是2。影响流动比率的主要因素一般认为是营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周转速度。速动比率 =（流动资产存货）流动负债由于种种原因存

47、货的变现能力较差，因此把存货从流动资产种减去后得到的速动比率反映的短期偿债能力更令人信服。一般认为企业合理的最低速动比率是1。但是，行业对速动比率的影响较大。比如，商店几乎没有应收账款，比率会大大低于1。影响速动比率的可信度的重要因素是应收账款的变现能力。 保守速动比率（超速动比率）=（货币资金+短期投资+应收票据+应收账款）流动负债 进一步去掉通常与当期现金流量无关的项目如待摊费用等。 现金比率 =（货币资金流动负债） 现金比率反应了企业偿还短期债务的能力。 应收帐款周转率 销售收入平均应收帐款 表达年度内应收帐款转为现金的平均次数。如果周转率太低则影响企业的短期偿债能力。 应收帐款周转天数

48、 360天应收帐款周转率 表达年度内应收帐款转为现金的平均天数。影响企业的短期偿债能力。资本结构分析（或长期偿债能力分析）：股东权益比率 股东权益总额资产总额×100%反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业的基本财务结构是否稳定。一般来说比率高是低风险、低报酬的财务结构，比率低是高风险、高报酬的财务结构。资产负债比率 负债总额资产总额×100%反映总资产中有多大比例是通过借债得来的。资本负债比率 负债合计股东权益期末数×100%它比资产负债率这一指标更能准确地揭示企业的偿债能力状况，因为公司只能通过增加资本的途径来降低负债率。资本负债率为200%为一般的警

49、戒线，若超过则应该格外关注。长期负债比率 长期负债资产总额×100%判断企业债务状况的一个指标。它不会增加到企业的短期偿债压力，但是它属于资本结构性问题，在经济衰退时会给企业带来额外风险。有息负债比率 （短期借款一年内到期的长期负债长期借款应付债券长期应付款）股东权益期末数×100%无息负债与有息负债对利润的影响是完全不同的，前者不直接减少利润，后者可以通过财务费用减少利润；因此，公司在降低负债率方面，应当重点减少有息负债，而不是无息负债，这对于利润增长或扭亏为盈具有重大意义。在揭示公司偿债能力方面，100%是国际公认的有息负债对资本的比率的资本安全警戒线。经营效率分析：净

50、资产调整系数 （调整后每股净资产每股净资产）/每股净资产调整后每股净资产 = （股东权益年以上的应收帐款待摊费用待处理财产净损失递延资产）/ 普通股股数减掉的是四类不能产生效益的资产。净资产调整系数越大说明该公司的资产质量越低。特别是如果该公司在系数很大的条件下，其净资产收益率仍然很高，则要深入分析。营业费用率 营业费用 / 主营业务收入×100%财务费用率 财务费用 / 主营业务收入×100%反映企业财务状况的指标。三项费用增长率 =（上期三项费用合计本期三项费用合计）/ 本期三项费用合计三项费用合计 = 营业费用管理费用财务费用三项费用之和反应了企业的经营成本如果三项费

51、用合计相对于主营业务收入大幅增加（或减少）则说明企业产生了一定的变化，要提起注意。存货周转率 销货成本×（期初存货期末存货）存货周转天数 天存货周转率存货周转率（天数）表达了公司产品的产销率，如果和同行业其它公司相比周转率太小（或天数太长），就要注意公司产品是否能顺利销售。 固定资产周转率 销售收入平均固定资产该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，指标越高表示固定资产运用效果越好。 总资产周转率 销售收入平均资产总额该指标越大说明销售能力越强。主营业务收入增长率 （本期主营业务收入上期主营业务收入）上期主营业务收入×100%一般当产品处于成长期，增长率

52、应大于10%。其他应收帐款与流动资产比率 其他应收帐款流动资产其他应收帐款主要核算与生产经营销售活动无关的款项来往，一般应该较小。如果该指标较高则说明流动资金运用在非正常经营活动的比例高，就应该注意是否与关联交易有关。盈利能力分析：营业成本比率 营业成本/主营业务收入×100%在同行之间，营业成本比率最具有可比性，原因是原材料消耗大体一致，生产设备及工资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异可以说明各公司之间在资源优势、区位优势、技术优势及劳动生产率等方面的状况。那些营业成本比率较低的同行，往往就存在某种优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。相反，那些营业成本比率较高的同行，在

53、盈利能力不免处于劣势地位。营业利润率 营业利润/主营业务收入×100%销售毛利率 （主营业务收入主营业务成本）主营业务收入×100%税前利润率 利润总额/主营业务收入×100%税后利润率 净利润/主营业务收入×100%这几个指标都是从某一方面反应企业的获利能力。资产收益率 净利润×2（期初资产总额期末资产总额）×100%资产收益率反应了企业的总资产利用效率，或者说是企业所有资产的获利能力。净资产收益率 净利润净资产×100%又称股东权益收益率，这个指标反应股东投入的资金能产生多少利润。经常性净资产收益率 剔除非经常性损益后的

54、净利润/股东权益期末数×100%一般来说资产只能产生“剔除非经常性损益后的净利润”所以用这个指标来衡量资产状况更加准确。主营业务利润率 主营业务利润主营业务收入×100%一个企业如果要实现可持续性发展，主营业务利润率处于同行业前列并保持稳定十分重要。但是如果该指标异忽寻常地高于同业平均水平也应该谨慎了。固定资产回报率 营业利润/固定资产净值×100%总资产回报率 净利润/总资产期末数×100%经常性总资产回报率 剔除非经常性损益后的净利润/总资产期末数×100%这几项都是从某一方面衡量资产收益状况。投资收益分析：市盈率 每股市场价每股净利润净资

55、产倍率 每股市场价每股净资产值资产倍率 每股市场价每股资产值现金保障能力分析：销售商品收到现金与主营业务收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金主营业务收入×100正常周转企业该指标应大于。如果指标较低，可能是关联交易较大、虚构销售收入或透支将来的销售，都可能会使来年的业绩大幅下降。经营活动产生的现金流量净额与净利润比率 经营活动产生的现金流量净额净利润×100净利润直接现金保障倍数 （营业现金流量净额其他与经营活动有关的现金流入其他与经营活动有关的现金流出）/主营业务收入×100营业现金流量净额对短期有息负债比率 = 营业现金流量净额（短期借款年内到期的长期负债）

56、×100每股现金及现金等价物净增加额 = 现金及现金等价物净增加额股数每股自由现金流量 = 自由现金流量股数（自由现金流量净利润折旧及摊销资本支出流动资金需求偿还负债本金新借入资金）利润构成分析：为了让投资者清晰地看到利润表里面的利润构成，我想在这里对由股份有限公司会计制度规定必须有的损益项目（含：主营业务收入、其他业务收入、折扣与折让、投资收益、补贴收入、营业外收入、主营业务成本、主营业务税金及附加、其他业务支出、存货跌价损失、营业费用、管理费用、财务费用、营业外支出、所得税、以前年度损益调整。）对净利润的比率列一个利润构成表。2.2.4 技术分析2.2.4.1 技术分析概述与主要

57、理论回顾技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析认为市场行为包容消化一切。技术分析理论基础（1）市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。（2）价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势来讲，通常是沿现存趋势继续演变。（3）历史会重演技术分析和市场行为学与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。2.2.4.2 技术分析主要指标（1）BIAS乖离率乖离率表现个股当日收盘价与移动平均线之间的差距。正的乖离率愈大，表示短期获利愈大，则获利回吐的可能性愈高；负的乖离率愈大，则空头回补的可能性愈高。按个