开题报告 金融学专业 房地产上市公司资本结构现状及优化策略研究

1、开题报告一、国内外研究概况、选题的理论意义或应用前景早期的西方资本结构理论是由美国经济学家戴兰德1952年提出的。他认为，资本结构理论可以分为净利理论、经营利润理论和传统理论。虽然，早期理论的简历存在着缺陷，比如净利理论没有考虑财务风险对资成本和企业价值的影响，经营利润理论过分地夸大了财务风险的作用，并忽略了资本成本的与资本结构之间的内在联系。但是不可否认，早期的资本结构理论为现代资本结构理论的发展奠定了基础和思考研究的方向。1958年莫迪亚克和米勒在资本成本、公司财务和投资理论中提出MM理论，该理论被认为是现代工业资本结构的开端和最有影响的资本结构理论。其中，包含所得税的MM理论的结论是，负

2、债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的收益也就越大。而后，在MM理论的基础上又形成了权衡理论，即充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。一些研究者对于各种不同的资本结构进行了比较与分析，以期达到最佳资本结构的探求，实现，企业价值的最大化，诸如，单一的普通股结构，普通股个优先股混合结构，普通股加负债的混合结构。有学者认为以上三种结构使企业处于不同阶段所应选择的最佳资本结构，一旦形成，一般应保持其相对稳定，以维持财务报表中资金来源地的相对稳定，改善企业的外在财务形象。但是我们知道，公司的发展是一个动态的过程，一家企业所处的环境可能时时刻刻发生着变化，如果企业

3、不能及时调整自身以适应环境的变化，那必将无法应对突如其来的不确定性以及其他风险，因此，企业应当对其资本结构进行及时有效的调整。这种调整实际上就是通过调整企业资本结构中普通股、优先股以及债务资本的比例来实现的。在调整的各种方案中应当始终最求的标准就是实现企业价值的最大化。关于资本结构与企业价值的实证研究，国外的经验研究结果都表明，资本结构与企业价值间成正相关关系。如Masulli,Ronald(1980)发表在财务经济学上的资本结构变动对证券价格影响一文中指出，普通股价格的变动与资本结构的变动成正相关关系：Masulls,Ronald (1983)发表在财务学刊上的名为资本结构变动对价值的影响：

4、某些证据一文中得出企业价值的变动与其负债水平的变动成正相关关系。资本结构的合理优化时财务管理的一个重要的课题，国内外的众多学者长期以来一直致力于合理有效的优化企业资本结构。有的主要从宏观方面述及，比如完善资本市场，有的从微观层面，比如完善上市公司治理结构，提高上市公司盈利水平，调整公司负债结构角度述及。通过比较国内外有关公司资本结构治理的相关论文，不难发现，西方资本结构理论是以有效市场为前提条件的，企业可以在市场中充分选择资金来源，企业拥有充分的筹资自主权；另外西方资本结构治理理论是从筹资角度进行分析，当企业需要资金时，可以选择何种筹资渠道以实现企业价值。但是，对于我国部分上市公司的扭曲的资本

5、结构的现状，西方的资本结构理论并无法给出现成的答案， 因为这种扭曲很大程度上是由于体制的直接产物。可以发现，国内的有关资本结构治理的研究，主要还是沿着完善体制的思路进行延伸。当然，除去各宗复杂的政治，经济文化因素不同的影响之外，研究者主要还是致力于通过财务杠杆理论来对企业筹资渠道利弊进行剖析解读，根据不同国情，经济环境，企业规模，实力，以及行业竞争性，探求合理优化企业资本结构。 对于企业资本结构优化课题的研究具有重要的理论意义和应用前景 优化企业资本结构课题的理论意义在于它能够从早期对于企业资本结构的理论，以及在此基础之上发展起来的各种关于资本结构理论中；在大量致力于更好地优化企业资本结构，帮

6、助职业经理人履行好受托责任，实现企业价值最大化，维护股东利益的实证研究中提炼出各种正确有益的结论，形成一整套科学合理的资本结构优化理论，为职业经理人的筹融资决策，根据企业经营竞争环境的变化合理调整资金渠道，使得企业拥有持续有效地资金来源，有效地应对财务风险提供了理论依据。 特别是对于财务杠杆的正确应用，能够为股东带来非常显著地利益增速，这是因为企业股东的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的，而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除，可以产生节税作用，是股东财富增加，因此每股收益增长速度要大于息税前利润增长速度。这种由于固定财务费用的存在，是普通股的每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，即

7、所谓财务杠杆原理。合理利用这一原理可以使企业获得财务杠杆正效应。对于房地产上司公司资本结构现状进行分析并提出优化策略有着重要的应用前景：房地产行业属于国民经济重要的支柱产业，对于带动经济平稳快速发展具有积极作用。房地产行业的兴起不仅提供了大量的就业机会，而且加快了我国城市化进程。然而，伴随着我国房地产市场的迅速发展，国家针对房地产市场的调控政策频频出台，房地产行业的银行贷款门槛逐渐提高，开发商从银行大款的难度日益加大，面对新一轮的银根紧缩压力，以银行贷款为主要融资渠道的房地产开发商普遍面临着资金紧张的压力，房地产企业普遍存在资本结构不合理的问题，在资本结构中，房地产企业资产负债率普遍高于70%

8、，更有不少企业发债在80&以上，在企业融资方面，短期负债融资是主要方式，这会对企业的运作带来很多问题。企业自有资金不足，一旦外部环境发生变化，企业资金链就有断裂的危险。从而可能导致无法偿还到期债务，以致引发破产危机。因此，不论是从防范风险的角度，还是从房地产行业在国民经济中的重要性的角度出发，优化房地产公司的资本结构都是重要和必要的。二、研究的基本内容及基本框架第一部分 选题背景及意义主要介绍目前我国房地产行业的发展概况，房地产上市公司资本结构的整体情况，和我国政府的政策导向，指出文章的现实意义。第二部分 对我国房地产行业上市公司整体状况、资本结构现状、特点与成因的分析房地产上市公司是

9、房地产行业的主体，其有序规范的发展是整个房地产行业健康发展的保证，对于国民经济的推动也有着巨大的积极作用。然而，随着房地产行业的迅猛发展，房地产开发企业面临着诸多问题，尤其在资本结构质量方面存在不完善的地方，制约着企业的进一步发展，影响了宏观经济的快速健康发展。房地产上市公司资本结构的质量如何？影响其资本结构的因素是什么？如何扩大融资渠道以增强上市公司融资面，完善上市公司资本结构？由此看来对于房地产开发企业的资本结构的研究优化策略的分析具有重要的现实意义。1.我国房地产企业整体状况据国家统计局统计，2009年全年国内生产总值335353亿元，人均GDP约3600美元。根据发达国家经验，当一个国

10、家的人均GDP超过800美元时，房地产行业会有较快发展，而目前我国人均GDP已超过3000美元，再加上城市化程度达到45.7%，拥有6.7亿城镇人口（数据来源2009社科院城市蓝皮书）与发达国家的平均80%相比还有巨大差距，城镇人均住房面积仅约为22%，这都说明了房地产行业在我国还有很大的发展空间。但是，中国的房地产市场也存在的诸多问题。比如我国房地产开发企业数量众多，目前我国房地产开发企业有62518家，而截至2008年4月，中国房地产上市公司的总数已扩大至141家（其中北辰实业在香港和上海两地上市）。其中上海、深圳两大交易所上市的共有97家（上海和深圳分别为57家和40家），这个比重与房地

11、产业在国民经济中所起的主导作用是不相符的。2.我国房地产市场基本情况及行业特征（资金投入量大，周期性，宏观环境影响，高投资高风险，易受宏观政策的影响。3.我国房地产上市公司资本结构和融资渠道现状及原因房地产企业普遍存在资本结构不合理的问题，房地产企业资产负债率普遍高于70%，更有不少企业发债在80%以上，这种过高的负债率必然影响企业的资信，一旦宏观环境恶化或投资者持币观望等待房价下降的心理，势必导致企业的资金吃紧甚者断裂，资不抵债以致破产等一系列负面的连锁反应。根据2009年中国房地产评测中心数据分析103家沪深房地产上市公司中有45.24%的企业出现净利润下降，加上亏损扩大、由盈利转为亏损的

12、公司数目，则高达53.17%，平均降幅达27.93%；净利润增加的公司占比为40.48%，平均增幅高达77.47%，显示出行业苦乐不均的态势，对于亏损扩大的公司而言，未来面临较大的破产清算风险。（数据来源2009年中国房地产上市公司测评研究报告）。 在企业融资方面，渠道单一，房地产开发商过度依赖于银行信贷，根据2009年第三季度中国房地产金融报告显示房地产开发企业资金来源中约有23%来自于银行贷款，35%来自于自筹资金，41%来自于其他资金。有学者指出地产开发商为了达到银监会颁布的商业银行房地产贷款风险管理指引中“商业银行对申请贷款的房地产开发企业，应要求其开发项目资本金比例不低于35%”的要

13、求，往往通过关联企业相互拆借，挪用以开工项目资金等手段拼凑资本金，使得统计显示的“自筹资金”有相当一部分间接地来自于银行贷款。所以如果将中国房地产金融报告中的银行贷款数据加上自筹资金、其他资金等中的银行贷款，则房地产开发中使用的银行贷款可能高达55%。另外，房产开发企业的银行负债融资，又以短期负债融资是主要方式，这对于房产开发商而言短期又有偿债压力，资金相对不稳定，市场风险较大）第三部分 构建我国房地产企业资本结构评价模型及案例分析结合，房地产公司的筹资偏好，企业盈利能力，偿债能力及企业规模等资本结构影响因素构建对房企资本结构评价模型，提出合理的资本结构得分区间。通过案例分析对资本结构进行再次

14、评价，提出优化措施。第四部分 优化我国房地产行业上市公司资本结构的策略分析降低资产负债率使资本结构趋于合理；加速行业整合，扩大企业规模，实现规模效应；增强企业盈利能力，提高企业内部融资（留存收益、折旧）比例；大力发展公司债券市场；优化房地产上市公司资本结构的其他建议。三、研究方法、步骤及创新点文献资料法、比较分析法和规范分析法。主要通过对相关文献资料的查阅，以了解国内外有关公司资本结构优化治理的理论。 通过对西方资本结构理论的研究，收集利用房地产上市公司数据以及相关国家宏观数据通过财务管理学基本知识，对我国房地产行业的整体状况、资本结构现状、特点进行分析。运用规范分析法对我国房地产企业资本结构

15、以及融资渠道存在的问题作出判断，以探求公司最佳资本结构“应该是什么”的优化目标。本文可能的创新点在于，本文将资本结构理论应用到房地产行业资本结构现状的分析中，沿着优化房地产企业资本结构的方向，期望通过规范研究，提出合理的房地产行业资本结构目标和资本结构的评价模型，在此基础上发现多元化的融资渠道等其它优化的策略。四、研究工作进度序号时间内容12014年3月15日外文翻译22014年4月2日文献综述32014年5月1日撰写论文（第一稿）42014年5月6日撰写论文（第二稿）52014年5月15日撰写论文（第三稿）62014年5月31日撰写论文（定 稿）72014年6月2日整理文档、准备答辩五、主要

16、参考文献（论文：作者题目刊名卷（期）页码；著作：作者书名出版社年份）1张健.房地产企业融资时战略问题N.中国房地产报，2010.2.1(20).2胡小平.试论房地产资本运作与融资创新研究J.中国总会计师,2009.12,(77):80-81.3孙春祥.透视财务杠杆作用下的资本结构决策J.商业现代化,2009.2,(565):187-188.4张艳.对我国房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究J.价值工程,2009,(8):158-159.5刘卫卫.2008年房地产上市公司中期报告分析J.中国房地产,2009,(338):33-36.6焦成才、雷 鹏.房地产上市公司的资本结构现状分析.网络财,

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18、、何宙翔.上市公司资本结构的羊群行为研究基于房地产行业的分析J,改革与战略,2008,24(11):104-107.14崔维.房地产上市公司资本结构以及影响因素分析J.经济师，2008，（2）：99-101.15王敏.房地产上市公司业绩与财务杠杆的实证研究J.商业现代化，2007,7，（508）：365-367.16Marc L.Lipson,Sandra Mortal.Liquidity and capital structureJ.Jo urnal of Financial Markets 12 (2009) 611-644.17Suenn-Ren,Cheng,Cheng-Yi,Shiu,Investor protection and capital Stru cture:International evidenceJ.J.of Multi.Fin.Manag.17 (2007) 30-44.18Dirk Hackbarth,Jianjun Miao,Erwan Morellec.Capital structure,credit risk,and macroeconomic conditions