即期、远期与掉期外汇交易

1、即期、远期与掉期外汇交易本章教学目的 通过本章的教学，学生应对即期与远期外汇交易以及掉期外汇交易有基本的了解，并掌握交叉汇率的计算，套利的基本原理与做法，远期汇率与即期汇率之间的关系，掉期汇率的计算，以及掉期交易的操作方法等。本章教学内容一、即期外汇交易二、远期外汇交易三、掉期外汇交易一、即期外汇交易1 1即期外汇交易的概念即期外汇交易的概念q即期外汇交易（spot exchange deal）又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式。一、即期外汇交易n外汇交割的日期称为交割日(Value Date),是交

2、易双方必须履行支付义务的日期双方在这一天将各自的货币交割完毕.买入的货币在该日记在买方帐户,开始生息.一、即期外汇交易q即期外汇交易的交割有三种： 标准交割（value spot or VAL SP），即在成交后的第二个营业日进行交割； 隔日交割（value tomorrow or VAL TOM），即在成交后的第一个营业日进行交割； 当日交割（value today or VAL TOD），即在成交的当日进行交割。一、即期外汇交易q在国际银行间外汇市场上，最常见的是在成交后的第二个营业日交割。 q不同外汇市场上的交割惯例有所不同。在欧美外汇市场上，交割惯例是成交后第二个营业日，但处于同一时区

3、的两种货币如美元和加元之间的交易在成交后的第一个营业日交割；在东京外汇市场上的一些交易，是在成交当日办理交割；在香港外汇市场上，港币对美元的交易在当日交割，港币对日元、新加坡元、马来西亚林吉特和澳大利亚元的交易在次日交割，港币对其他币种的交易在第二个营业日交割。一、即期外汇交易n交割日确定的原则:即处理交易货币的两个市场必须同时营业，两种货币大约在相同或相近的时间划拨到对方的帐户上去.n如果交易完成时正好赶上交易货币的国内节假日，则即期交易的交割日就要顺延一天一、即期外汇交易n交叉汇率的计算规则n如果两个即期汇率都是以美元作为单位货币,则两个非美元货币之间的汇率为交叉相除n如果两个即期汇率都是

4、以美元作为计价货币,则两个非美元货币之间也为交叉相除n如果一个即期汇率是以美元作为单位货币,另一个即期汇率以美元作为计价货币,则两个非美元货币之间的汇率为同边相乘一、即期外汇交易美元作为单位货币美元作为计价货币美元作为单位货币交叉相除同边相乘美元作为计价货币同边相乘交叉相除一、即期外汇交易n假定某日外汇市场上的汇率是: USD/CHF=1.1552/62 USD/HKD=7.7758/68则CHF/HKD=(USD/HKD)/(USD/CHF)1.1552 / 627.7758 / 68 6.7253 / 客户客户:卖出CHF买HKD:先卖CHF,换USD;再卖USD,买HKD银行银行:买入C

5、HF卖HKD:买CHF,卖USD;再买USD,卖HKD一、即期外汇交易n再如目前市场汇率为:nGBP/USD=1.9270/80nAUD/USD=0.7572/82n则GBP/AUD=(GBP/USD)/(AUD/USD)0.7572 / 821.9270 / 80 2.5414 / 客户客户:卖出GBP买AUD:先卖GBP,换USD;再卖USD,买AUD银行银行:买入GBP卖AUD:买GBP,卖USD;再买USD,卖AUD一、即期外汇交易nGBP/USD=1.9270/80nUSD/CHF=1.1552/62n则GBP/CHF=(GBP/USD)*(USD/CHF)1.1552 / 621.

6、9270 / 80 2.2261 / 客户客户:卖出GBP买CHF:先卖GBP,换USD;再卖USD,买CHF银行银行:买入GBP卖CHF:买GBP,卖USD;再买USD,卖CHF一、即期外汇交易n某客户委托银行将100万加元兑换成为港元,并要求以高于6.2952港元的价格成交,在外汇市场开盘时:nUSD/CAD=1.2362/72nUSD/HKD=7.7755/65n根据该汇率,客户的订单能否执行?n如果USD/CAD不变, USD/HKD变动到哪一点时,银行可执行该订单?一、即期外汇交易USD/HKDUSD/CAD7.7755/651.2362/726.2848/906n2. 即已知USD

7、/CAD=1.2372; CAD/HKD=6.2952 求:USD/HKD=?一、即期外汇交易n外汇头寸: 多头或长头寸(In long position):即某种外汇买入金额大于卖出金额 空头或短头寸(In short position):即某种货币卖出金额大于买入金额 平仓或轧平头寸(In square)某种货币卖出金额与买入金额相等一、即期外汇交易n某银行某日交易已有多头日元24000万,空头200万,而现在美元与日元的市场汇率是:USD/JPY=104.26/36银行帐面的盈亏是多少?n为弥补美元空头,银行需要卖日元,买美元,故应取市场上美元的卖出价:104.36, 24000万/10

8、4.36=229.732万美元,多空相抵,银行盈利29.732万美元.一、即期外汇交易n即期外汇市场套汇:n套汇交易是交易者利用两个或两个以上外汇市场上的某些货币汇率,在同一时间存在的差异进行外汇买卖,在低价市场上买进,高价市场上卖出,从中赚取利润的一种外汇交易.n套汇分为时间套汇和地点套汇,而地点套汇又分为直接套汇和间接套汇,前者又称为两地套汇,后者称为三角套汇或多角套汇一、即期外汇交易n判断三角套汇的方法:先将三地汇率换算成为同一个标价法下的汇率,然后将三个汇率连乘,若乘积等于1,则不存在汇率差异,不存在套汇机会.如乘积不等于1,则存在汇率差异,即可进行套汇交易一、即期外汇交易n某日国际外

9、汇市场上美元,日元,英镑三种货币之间的汇率出现了这种情况:n东京外汇市场:USD/JPY=104.50/60n纽约外汇市场:GBP/USD=1.9320/30n伦敦外汇市场:GBP/JPY=202.56/66一、即期外汇交易n首先将标价法统一,伦敦市场上采用的是间接标价法,将其换算成为直接标价法:nJPY/GBP=0.00493/94n然后将三地汇率连乘(同边相乘):n104.50*1.9320*0.00494=0.996n故存在套利机会.n如何买卖?-在低估的市场买进,在高估的市场卖出-如何判断谁是低估的?n日元在伦敦市场上低估:n先在东京外汇市场卖日元买美元:USD/JPY=104.50/

10、60n再在纽约外汇市场上以美元换英镑:GBP/USD=1.9320/30n再在伦敦外汇市场上以英镑买回日元:GBP/JPY=202.56/66一、即期外汇交易n交叉套汇:是指交易者根据的判断,以美元为中介进行的非美元货币之间的买卖.n比如,交易员发现:nEUR/JPY=139.06nUSD/JPY=104.68nEUR/USD=1.3249一、即期外汇交易n首先由EUR/JPY=139.06,即JPY/EUR=0.00719nUSD/JPY=104.68nEUR/USD=1.3249n0.00719*104.68*1.3249=0.9973n可判断出日元低估,应买进,而欧元高估,应卖出.如想以

11、第一个汇率直接以13906万日元买欧元,不如以第二和第三个汇率先买美元再换欧元一、即期外汇交易n练习:n假设外汇市场行情如下:n纽约外汇市场:EUR/USD=1.2358/68n法兰克福市场:GBP/EUR=1.4566/76n伦敦外汇市场:GBP/USD=1.8125/35n问三地之间可否套汇?如可以,如何套汇?二、远期外汇交易n远期外汇交易是指买卖双方在成交之前,先就交易的货币种类,汇率价格,数量以及交割期限等达成协议,并以合约的形式确定下来,在合约签订时,除交纳10%的保证金外,不发生任何资金的转移,在约定交割日双方履行合同时,办理有关货币金额的结算手续.n一般的远期外汇交割期限有1,2

12、,3,6个月,一般不超过12个月二、远期外汇交易n远期外汇交易与即期外汇交易的主要区别就在于交割日的不同,凡交割日在2个营业日以上的外汇交易均属远期外汇交易,n远期外汇交易的交割日是以即期交割日加上月数或星期数,如果远期合约是以天数计算,其交割时间是以即期交割日后的日历天数为基准,而非营业日n如远期交割日不是营业日,则顺延至下一个营业日n远期交割日的”双底”惯例:假定即期交割日为当月的最后一个营业日,则所有的远期交割日为相应各月的最后一个营业日二、远期外汇交易n远期外汇交易的种类:n固定远期外汇交易(Fixed Forward Transaction):买卖双方约定具体交割日期,外汇市场上大部

13、分都是此种交易n择期远期外汇交易(Optioned Forward Transaction):又分为确定外汇交割月份和未确定外汇交割月份的远期外汇交易,前者可在指定月份中任何一天交割,后者则可在合约签订后的即期起息日至约定期满的任何一天都可选择交割日.二、远期外汇交易n无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forward)nNDF指客户与银行约定远期汇率及交易金额并于未来指定日期以先前约定汇率与即期外汇市场汇率之差价进行结算差额,而无须交割本金.它是针对有外汇管制的国家或地区,为规避汇率风险而衍生出来的金融手段二、远期外汇交易n远期汇率报价方法:点数报价法nUSD/JPY:n

14、即期汇率:104.76/86n远期汇率:36/56二、远期外汇交易n远期汇率的计算:n直接标价法:n远期汇率=即期汇率+升水(-贴水)n间接标价法:n远期汇率=即期汇率-升水(+贴水)二、远期外汇交易GBP/USDUSD/JPYEUR/USD即期汇率1.9240/50104.50/601.3230/401个月92/9044/4747/433个月231/22862/65137/1346个月415/410100/105265/26012个月703/693100/110455/445二、远期外汇交易远期汇水排列方式辨别升贴水(以外国货币为基准)远期汇率计算方法大/小直接法:贴水;间接法:升水前大后小

15、往下减小/大直接法:升水;间接法:贴水前小后大往上加二、远期外汇交易n判断原则:n在直接标价法下,远期汇水如果小数在前大数在后,则外国货币升水,本国货币贴水;如果大数在前小数在后,则外国货币贴水,本国货币升水n在间接标价法下,远期汇水如果小数在前大数在后,则外国货币贴水,本国货币升水;如大数在前小数在后,则外国货币升水,本国货币贴水二、远期外汇交易n无论即期还是远期,斜线前的数字总小于斜线后的数字,并且与即期汇率相比,远期汇率的买入与卖出价之间的差异总是更大,如果计算结果不符上述说法,则计算错误.二、远期外汇交易n远期交叉汇率的计算:n先计算远期汇率;再计算远期交叉汇率n如:nGBP/USD:

16、1.9182/92; 12个月:270/260nUSD/CHF:1.1439/49;12个月:355/370n计算:12个月远期汇率:GBP/CHF 二、远期外汇交易n远期汇率的升(贴)水n远期汇率与即期汇率之间的差异基本上是由两种货币之间不同的利息水平决定的。如果高利率的货币不做即期买卖，而做远期交易时，卖方在这段时间中获得利息上的收益，而买方必须等候这段时间过后才能利用高利率货币，因而发生损失，此损失需经远期外汇贴水来弥补二、远期外汇交易n假设伦敦货币市场上利率为13%，纽约货币市场上利率为11%，GBP/USD的即期汇率是1.9500.英国银行卖出即期外汇195万美元，向客户索要100万

17、英镑，如果银行卖出3个月远期外汇195万美元，他是否只向客户索要100万英镑？二、远期外汇交易n答案是否定的。如果该行卖出195万美元后，如不能在远期外汇市场上补进，就必须动用自己的资金100万英镑，按即期汇率GBP/USD=1.9500买入195万美元，存放在美国纽约的银行，以备三个月后向顾客交割二、远期外汇交易n由于美元利率低于英镑利率，故银行要发生一定利息损失n换成美元投资于美国的利息是：1950000*11%*3/12=53625美元n而存放于英国，则3个月利息收益是：1000000*13%*3/12=32500n如按即期汇率计算，53625美元相当于27500英镑，投资英镑收益大于投

18、资美元。因此，银行在出售远期美元时要把这些损失打入美元远期价格，由客户补偿，在银行看来，3个月后美元本利和与英镑本利和应该相等。二、远期外汇交易n于是，如用X表示远期汇率则：n(100,0000+32500)*X=195,0000+53625nX=1.9405，即GBP/USD=1.9405n与即期汇率1.9500相比，英镑远期发生了贬值(贴水)，而美元远期则发生了升值(升水)。n远期汇率与即期汇率的关系为：利率较高的货币将表现出远期贴水，而利率较低的货币则表现为远期升水。二、远期外汇交易n因此升贴水的大小主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短，两种货币的利差是决定它们远期汇率的基础。而

19、如果甲乙两种货币相同期限的利率水平无差异时，那么从理论上说，升水和贴水就等于0，远期汇率等于即期汇率，这种情况称为平价。二、远期外汇交易n升贴水的计算公式：n如S为即期汇率，F为远期汇率，N为实际天数，P1为单位货币的本金，P2为计价货币的本金，H为远期汇水的差额，I1为单位货币的（年）利率，I2为计价货币的（年）利率，B1为计算单位货币的基础天数，B2为计算计价货币利率计算的基础天数，则：二、远期外汇交易n如果投资者在英国投资，则三个月的本利和为：n如果投资者将英镑兑换成为美元，投资于美国，其三个月的本利和为：n 其中P2= S*P11111I NPB 2221I NPB 二、远期外汇交易n

20、因此， 222221111122111111111PI N BI N BFSPI N BI N BI N BHSI N B 二、远期外汇交易 2222111111221122111111I N BI N BIN BH SSIN BIN BS I N BIN BF S S I N BIN B 二、远期外汇交易n由近似公式:n远期外汇买入价=即期买入汇率+即期买入汇率*(计价货币借入汇率-单位货币贷出利率)*天数/360n远期外汇卖出价=即期卖出汇率+即期卖出汇率*(计价货币贷出汇率-单位货币借入利率)*天数/360二、远期外汇交易以EUR/USD为例:P/E2S P P/E2S*(1+IEUR存

21、*N/360) USD P*(1+IUSD贷*N/360) EUR1/E2S 1/E2F P*E1S P P*E1S*(1+IUSD存*N/360) EUR P*(1+IEUR贷*N/360) USD E1S E1F EUR远期买入EUR远期卖出二、远期外汇交易n例:当前欧元对美元即期汇率为EUR/USD=1.3500/10,计算EUR/USD1个月和3个月的远期汇率期限欧元拆放利率欧洲美元拆放利率天数借入贷出借入贷出1M5.87568.6258.75313M6.3756.6258.875991二、远期外汇交易n不规则起息日的升贴水的计算:n国际金融市场上各个期限的利率一般有一定的规则,如按1

22、天、1周、1个月、3个月、6个月、9个月、1年等的期限计算，如果客户要做1个月零8天这样的不规则起息日的升贴水，如何来计算？二、远期外汇交易 计算规则：n首先，求出不规则起息日前后两个最近规则日期的远期汇水的差额；n然后用差额除以这两个最近规则日期之间的天数，求出每一天的汇水；n用求出的每天的汇水乘以不规则起息日到后面规则日期之间的天数；n然后再用后面的规则起息日的汇水减求出的数字二、远期外汇交易n例子：n已知某年3月6日USD/JPY的汇率为：n即期汇率：106.40/50n1个月远期： 80/70n2个月远期：160/145n求：4月20日的远期汇率是多少？二、远期外汇交易首先求出1个月和

23、2个月远期汇水之差额n160-80=80； 145-70=75然后计算每天的汇水：n即期：3月6日，起息日：3月8日n1个月： 4月8日n2个月： 5月8日n1个月远期汇水的起息日与2个月远期汇水的起息日相差30天因此，每天的汇水为n80/30= ；75/30=2.5223二、远期外汇交易第三步，用每天的汇水乘以不规则起息日到后面规则日期之间的天数：n5月8日-4月20日=18天n18* =48；18*2.5=45用后面规则日期的汇水减去求出的汇水：n160-48=112；145-45=100于是4月20日USD/JPY的远期汇率为n106.40-1.12=105.28； 106.50-1=1

24、05.50223二、远期外汇交易远期外汇市场套利：远期外汇市场上的套利活动又称为利息套汇或时间套汇，指利用不同国家或地区进行短期投资的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家或地区，以赚取利率差额。n无抛补套利n抛补套利二、远期外汇交易n无抛补套利又称为不抵补套利，指交易者把资金从利率较低的货币兑换成利率较高的货币进行投资，但不进行反方向轧平头寸的操作，此种操作需冒汇率变动的风险。二、远期外汇交易无抛补套利:n假定美国金融市场上3个月短期贷款年利率为6%,英国金融市场上3个月短期存款利率的年利率为9%,那么,美国投资者可以6%的资金借入资金,然后在外汇市场上将美元兑换成为英镑,存于

25、英国银行.如果汇率不变,则该投资者以20万美元套利,3个月后可获净利:n200000*(0.09-0.06)*3/12=4500美元二、远期外汇交易n假定投资套利时,GBP/USD=1.9180,3个月后投资者可收进本息n(200000/1.9180)*(1+9%*3/12) =101980.72英镑n而如汇率变为GBP/USD=1.9080,则其本息折合约为194579.21美元,扣除成本额:200000*(1+6%*3/12)=203000美元.投资者亏损二、远期外汇交易n抛补套利n指投资者在即期外汇市场上,将甲货币兑换成为乙货币投资于乙国的同时,在远期外汇市场上卖出乙货币,买进甲货币,以

26、防止汇率波动的风险.二、远期外汇交易n欧洲英镑6个月期年利率为13%,欧洲美元6个月年利率为9%,英镑与美元的即期汇率为GBP/USD=1.9250/60,6个月远期汇水为165/158.假定某投资者从欧洲货币市场上借入192.6万美元,在外汇市场上兑换成100万英镑,并将其存入银行,与此同时卖出6个月的远期英镑,即卖出欧洲英镑存款的本利和,则其到期时收益如何?二、远期外汇交易借入美元的本利和:n1926000*(1+9%*6/12)=2012670美元英镑存款本利和为n1000000*(1+13%*6/12)=1065000英镑英镑存款本利和转成美元为:n1065000*1.9085=203

27、2552.5美元投资者净利润(不考虑手续费)为:n2032552.5-2012670=19882.5美元三、外汇掉期交易n外汇掉期交易n指在买入某一交割日的甲货币(卖出乙货币)的同时,卖出另一个交割日的甲货币(买回乙货币),这两笔买卖货币的数额相同,买卖方向相反,交割日不同.n为将掉期交易与远期交易相区别,习惯上把单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期称为“单边远期(Outright Forward)”三、外汇掉期交易n掉期外汇交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口.在外汇掉期交易中,所买入的货币与卖出的货币在数额上总是相等的,因此,掉期交易不会改变交易者的外汇持有额,但交易的结果

28、会使交易者所持有的货币期限发生变化.三、外汇掉期交易掉期交易的特点:n掉期交易改变的是交易者手中持有外汇的期限,而非所持有外汇的数额,因此货币的外汇净数额不变,故不会有汇率波动的风险n掉期交易强调买进与卖出的同时性n掉期交易绝大部分是与同一对手进行的n掉期外汇交易的类型n根据交易对象不同,可分为 “纯”掉期(Pure Swap,即交易与同一个交易对象进行)与 “制造”掉期(Manufactured Swap,即与两个不同的交易对象进行交易)n根据掉期的期限不同,可分为短期掉期,中期掉期,与长期掉期三、外汇掉期交易三、外汇掉期交易短期掉期n今天/明天:第一个到期日在今天,第二个到期日在明天n翌日

29、/隔日:第一个在明天,第二个在后天n即日/次日:第一个在即期日,第二个在即期交割日的次日三、外汇掉期交易中期掉期n即期/远期:第一个到期日是即期交割日,第二个到期日是即期交割日后的若干天(但不超过一年)n远期/远期:第一次交易发生在远期的某一日,回转交易发生在第一步交易后的更远的某一日长期掉期n指期限超过1年的掉期三、外汇掉期交易n掉期汇率n在掉期外汇交易中,银行在买进和卖出某种货币的两笔交易中所使用的汇率是不同的,二者之间有个差额,该差额就是这笔掉期交易的价格,即掉期率.实际上,掉期率就等于远期汇水n掉期汇率与远期汇率的含义是不同的,远期汇率是即期汇率加减远期汇水而成,而银行在报掉期率时一般

30、都同时报出两个价格三、外汇掉期交易n即期汇率:买入价S/卖出价SnN个月掉期率: X/YN个月远期汇率:买入价S(+/-)X/卖出价S(+/-)Y(X小于Y,则为加,反之则为减)即期买入/远期卖出单位货币:n即期买入单位货币价S/买入价S(+/-)Y即期卖出/远期买入单位货币:n即期卖出单位货币价S/卖出价S(+/-)Xn举例:GBP/USD即期:1.9279/89 3个月: 30/50则3个月远期汇率: 1.9309/39掉期汇率为?三、外汇掉期交易三、外汇掉期交易即期买入/3个月远期卖出英镑汇率:即期买入英镑:1.92793个月远期卖出英镑:1.9329(1.9279+0.0050)即期卖

31、出/3个月远期买入英镑汇率:即期卖出英镑:1.92893个月远期买入英镑:1.9319(1.9289+0.0030)三、外汇掉期交易n再例:nUSD/JPY即期汇率:103.30/40n3个月 : 58/46n则3个月远期汇率?n掉期汇率?三、外汇掉期交易即期买入/3个月远期卖出美元汇率:即期买入美元:103.303个月远期卖出美元:102.84(=103.30-0.46)即期卖出/3个月远期买入美元汇率:即期卖出美元:103.403个月远期买入美元:102.82(=103.4-0.58)三、外汇掉期交易n即期对远期掉期汇率的计算:n某日本银行将收到甲出口商3个月期远期美元100万,以及乙进口

32、商6个月期远期买入美元100万.银行决定通过掉期交易,使这两笔美元在期限和金额上都匹配.当前市场上行情如下:nUSD/JPY即期汇率:103.65/75n3个月远期:45/65n6个月远期:105/135三、外汇掉期交易n第一笔即期对远期掉期交易的方法:n首先,该银行在即期外汇市场上卖出美元100万,按即期汇率USD/JPY=103.65的价格买入等值日元.这样该行即期美元空头100万,在账面上与3个月远期美元头寸轧平,但时间不匹配.n第二步,该行(询价方)做一笔掉期交易,与现有的即期美元空头与远期美元多头进行对冲,即做即期买进/3个月卖出美元的掉期交易三、外汇掉期交易n该笔交易的掉期汇率是:

33、n该行即期买入美元汇率:103.75n该行3个月卖出美元的汇率: 103.75+0.45=104.20n从而完成该笔交易的对冲;在这笔掉期交易中,该银行的收益就是每买入/卖出1美元所获得的收益,即掉期率45点,或0.45日元/1美元三、外汇掉期交易第二笔即期对远期掉期交易的方法:进口商从该银行手中买入6个月期的美元,造成该行6个月远期美元的空头.n首先,银行为轧平头寸,可通过在即期外汇市场上以103.75的价格买入100万美元,卖出103750000日元n第二步,即期卖出100万美元与6个月远期买入100万美元进行掉期对冲三、外汇掉期交易n该笔对冲交易的掉期汇率是:n该行即期卖出美元汇率:10

34、3.65n该行3个月买入美元的汇率: 103.65+1.35=105n从而完成该笔交易的对冲;在这笔掉期交易中,该银行出现损失,即每卖出/买入1美元所发生的费用,即掉期率135点,或1.35日元/1美元n该行前后两笔交易共损失0.9日元/美元三、外汇掉期交易n一银行因业务需要，需要进行即期GBP/USD的掉期交易，以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸。目前市场行情如下：nGBP/USD即期： 1.9181/211n3个月远期：56/33n根据行情，计算报价行即期买入/3月后卖出英镑、即期卖出/3月后买入英镑的掉期汇率三、外汇掉期交易报价行即期买入/3个月卖出英镑：n即期买入英镑：1.9181

35、n卖出3个月：1.9148(1.9181-0.0033)n二者的差价是33点,为报价行付给询价行的费用.报价行即期卖出/3个月买入英镑：n即期卖出英镑：1.9211n卖出3个月：1.9155(1.9211-0.0056)n二者的差价是56点,即为询价行付给报价行的费用三、外汇掉期交易n从上例中可以看到:n当单位货币升水时,远期汇水的第一个价格是报价行即期卖出/远期买入单位货币的损失(询价行的收益),第二个价格是报价行即期卖出/远期买入单位货币的收益(询价行的损失);n当单位货币贴水时,远期汇水的第一个价格是报价银行的收益(询价行的损失);而第二个价格是报价银行的损失(询价行的收益).三、外汇掉

36、期交易n从以上例子中,我们可总结出一个规律:n1.在掉期交易中,银行所报的两个价格(掉期率)方向相反.一个是客户付给银行的价格,另一个是银行付给客户的价格.两个价格中,数值较大的是客户付给报价行的,数值较小的是报价行付给客户的.n2.当客户即期买入/远期卖出单位货币(银行即期卖出/远期买入单位货币)时,应选择汇水中的第一个价格.如果单位货币呈现升水(小/大),报价行付给客户,当单位货币呈现贴水时(大/小),客户付给报价行.三、外汇掉期交易n3.当客户即期卖出/远期买入单位货币(报价银行即期买入/远期卖出单位货币)时,应选择汇水中的第二个价格.如果单位货币呈现升水(小/大),客户付给银行,当单位

37、货币呈现贴水时(大/小), 银行付给客户.n这样,交易者就不用做冗长的计算了,其盈亏即为单位货币的买卖金额乘上掉期率,即可得到掉期交易的”收益”或”损失”三、外汇掉期交易远期对远期的掉期交易n远期对远期掉期交易的一般原则是:在买进某种货币较短的远期同时,卖出该种货币较长的远期;或在卖出某种货币较短的远期的同时,买进该货币较长的远期n比如某客户1个月后有一笔100万欧元的应付款,而6个月后又有一笔100万欧元的应收款,则该客户就可以进行1月后远期买入/6月后远期卖出欧元的掉期交易.三、外汇掉期交易n在远期对远期掉期交易中,其掉期汇率的计算方法是:n当客户买入/卖出单位货币时(银行卖出/买入单位货

38、币),掉期汇率是期限较长的远期汇率的买入汇水(斜线左边的数据)与期限较短的远期汇率的卖出汇水(斜线右边的数据)之间的差额;如果单位货币远期升水(小/大),银行向客户支付(长小-短大),如果单位货币呈贴水(大/小),则客户向银行支付(长大-短小)三、外汇掉期交易n当客户卖出/买入单位货币时(银行买入/卖出单位货币),掉期汇率是期限较长的远期汇率的卖出汇水(斜线右边的数据)与期限较短的远期汇率的买入汇水(斜线左边的数据)之间的差额;如果单位货币远期升水(小/大), 客户向银行支付(长大-短小),如果单位货币呈贴水(大/小),则银行向客户支付(长小-短大)三、外汇掉期交易n例:假定市场汇率如下:nA

39、UD/USD即期汇率:0.7784/0.7860n1个月远期:50/40n6个月远期:280/260n如果一个客户准备卖出1个月远期,买入6个月远期澳元,如何计算?三、外汇掉期交易n客户卖出1月,买入6月澳元,相当于银行买入1月,卖出6月澳元n即长小-短大:260-50=210点,银行支付给客户n而如果客户买入1月,卖出6月,相当于银行卖出1月,买入6月澳元n即长大-短小280-40=240,客户支付给银行三、外汇掉期交易n以上是纯掉期,如果制造掉期,又将如何?n1.客户卖出1个月远期澳元,买入6个月远期澳元:n客户卖出1个月(银行买入1个月)澳元: 0.7784-0.0050=0.7734n

40、客户买入6个月远期(银行买入6个月)澳元: 0.7806-0.0260=0.7546 汇率差价:0.7734-0.7546=0.0188(客户收益)n2.客户买入1个月远期澳元,卖出6 个月远期澳元n客户买入1个月(银行卖出1个月)远期澳元 0.7806-0.0040=0.7766n客户卖出6个月(银行买入6个月)远期澳元 0.7784-0.0280=0.7504 汇率差价:0.7766-0.7504=0.0262(客户损失)三、外汇掉期交易n从以上计算中可以看到:n客户的这两个掉期交易,其收益与纯掉期交易相比,每澳元减少了0.0022美元,其损失比纯掉期交易增加了每澳元0.0022美元.因此

41、制造掉期交易使客户损失增加,其收益则比纯掉期交易少三、外汇掉期交易远期与远期掉期交易的作用1.套期保值,固定进出口贸易成本n某日本公司1个月后将有一笔200万美元的应付款,同时3个月后又将收到200万美元的应收款,当时市场上美元兑日元的汇率是:n即期:USD/JPY=104.68/78n1个月远期:20/30n3个月远期:60/80三、外汇掉期交易n该进口商可做一笔买1个月/卖3个月(即报价行卖1个月/买3个月)的掉期交易n即使用前述报价长小-短大:60-30=30;该公司可获益:n2000,000*0.3=600,000日元三、外汇掉期交易2.用于利率变化进行预测,进行头寸管理n例如:某日市

42、场上英镑兑美元汇率为:nGBP/USD即期: 1.9130/40n1个月远期:46/41n6个月远期:275/253n12个月远期:498/465n根据权威机构分析,半年后美国利率将上升,英美两国利差将缩小三、外汇掉期交易n根据前述,如目前利率水平低的货币,其远期将升水,如目前利率高的货币,其远期将贴水.目前英镑兑美元贴水如英国半年后利率提高,则两国利差缩小,英镑兑美元的贴水必然减小,因此如果该预测正确,那么可现在在贴水较大的时候,买入期限较长的英镑,同时卖出期限较短的英镑,希望在未来贴水较小时卖出获利三、外汇掉期交易n某银行卖出6个月/买入12个月单位货币,其掉期价格是12个月远期汇率的卖出

43、汇水与6个月远期汇率的买入汇水之间的差额,即:n465-275=190点;n该银行每英镑获利0.019美元;但其帐户出现了6个月英镑的空头和12个月英镑的多头,仍需做一笔交易轧平头寸三、外汇掉期交易n6个月后,美国利率果然上升,两国利差缩小,市场汇率变为:nGBP/USD即期:1.8750/60n6个月远期: 50/40n于是该银行进行反方向操作:买入即期英镑(轧平半年前卖出的6个月远期),卖出6个月英镑(轧平半年前买入的12个月远期),在这笔交易中,该银行损失50个点.n但该银行总体上获利(0.019-0.050),如果交易额是1亿,则获利140万三、外汇掉期交易n案例 (一) 防范外汇投资

44、收益的投资保值:n美国某公司需要10万英镑现汇进行投资,预期在2个月后收回投资,因此这家公司就买进10万英镑,为避免2个月后英镑汇率变动的风险,该公司打算进行一笔即期对2个月的掉期交易三、外汇掉期交易n假定市场上行情如下:n即期GBP/USD:1.9050/60n2个月掉期率:25/15n2个月远期:1.9025/45n根据市场行情,该公司在买进即期英镑的同时,卖出1笔10万英镑的2个月期英镑.买进10万英镑需付19.06万美元,卖出2个月的远期该公司可收回19.035万美元,如果不考虑利息因素,该公司需支付250美元三、外汇掉期交易n案例 (二).出口企业外汇买卖合同展期n美国某贸易公司在2004年3月初,与外国商人签定了一份100万澳元的出口合同,合同执行日期为10月上旬,为了防止这段时间由于澳元汇率下跌而使公司的利润遭受损失,该贸易公司与银行签订了卖出6个月远期澳元(买入美元)的合同,到期日为10月15日,汇率为0.7876.进入10月份,由于各种原因,公司不能按时交货,收款期需要推迟2个月,为固定成本,公司决定将合同展期2个月.三、外汇掉期交易n10月13日外汇市场上行情如下:n即期AUD/USD:0.7540/50n2个月远期:65/48n该公司进行