行业运力增长显压力 特种船亮点闪耀依旧航运行业2007年度...

1、航运航运行业行业20072007年年度度投资策略投资策略 招商证券研究发展中心罗雄二零零六年十一月q就就20062006年行业运行状况而言年行业运行状况而言, ,我们认为我们认为, ,行业实际状况好行业实际状况好于年初市场的普遍预期。但于年初市场的普遍预期。但20072007年原油、散货、集装箱年原油、散货、集装箱等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维等三大主流市场依然受到新船快速交付的压力，我们维持航运业整体评级为中性。持航运业整体评级为中性。q但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场，但如半潜船、重吊船、高端杂货运输等部分细分市场，受海洋石油开发、发电站建设、中国设备出口等

2、有利因受海洋石油开发、发电站建设、中国设备出口等有利因素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景素影响，并且运力交付相对较少。因此市场有望维持景气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予气，并有望维持较长时间。我们对于这些细分市场给予推荐评级。推荐评级。 主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临运力快速增长的压力F集装箱市场：集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场：特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： 图表图表 全球全球集装箱海运量需求增幅集装箱海运量需求增幅来源：来源：DREWRY COSLOL DREWRY COSLOL 招商证券招商证券 q

3、前三季度，跨太平洋东行线和亚欧西行线箱运量的递增幅度预计均将持续保持两位数的递增幅度。中日出口航线箱运量预计160万TEU，增幅9%，增幅低于上年水平。qDrewry预计，2007年全球集装箱海运量将达到1.4亿TEU，与上年相比增长10%。 图表图表 集装箱运力变化情况集装箱运力变化情况来源：来源：CLARKSON COSLOL CLARKSON COSLOL q2007年，班轮市场运力增幅将适度趋缓。Clarkson预计，至年末，世界全集装箱船队保有量将首次突破千万TEU，达到1072万TEU，2007年全年净增约130万TEU，增幅14%，增幅低于2006年的16%，但高于2005年的1

4、3%。其中4000TEU以上大型集装箱船比重从2006年初的30%，上升到34%。 图表图表 集装箱运力需求和供给比较情况集装箱运力需求和供给比较情况来源：来源：CLARKSONCLARKSONq2007年，运力增速有所回落，但仍要高于预计需求的增速。市场运价仍面临较大压力。图表图表 主要集装箱航线运价（左）和集装箱租船指数（右）主要集装箱航线运价（左）和集装箱租船指数（右）来源：上海航交所来源：上海航交所 DREWRY DREWRY 中国航贸网中国航贸网主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场：F干散货市场：干散货市场： 油轮市场：特种船市场（部分）：运力

5、交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： q干散货市场主要由三大货种(铁矿石、煤炭、谷物）构成。q预计世界经济平稳增长，2007年干散货贸易量预计较2007年增幅为4%左右。来源：商船三井来源：商船三井 q从2004年开始，干散货新船交付量从原来的2.5%升至6-7%，2005年达到顶峰2510万载重吨。2006年-2007年新增运力增幅将会下调，2006年运力交付量为2427万载重吨，2007年将继续回落2013万载重吨 ，加上大量老旧船到期退役，所以2006年和2007年运力增长逐步放缓。来源：来源：CLARKSONCLARKSON 20042004年年20052005年年200620

6、06年年E E20072007年年E E好望角型船好望角型船47/7.947/7.966/10.666/10.695/12.395/12.333/6.4133/6.41巴拿马型船巴拿马型船76/5.776/5.794/7.394/7.360/4.5360/4.5397/7.7697/7.76大灵便型船大灵便型船78/4.178/4.199/5.399/5.3102/5.5102/5.580/4.2880/4.28小灵便型船小灵便型船64/1.964/1.965/1.965/1.972/1.9272/1.9261/1.6861/1.68合计合计265/19.6265/19.6324/25.132

7、4/25.1329/24.27329/24.27271/20.13271/20.13图表图表 干散货新船下水量干散货新船下水量 部部单位单位: :艘艘/ /百万载重吨百万载重吨 q干散货市场实际运行情况要好于年初预测。进入三季度以来显著，BDI持续回升,目前仍维持在4163点（11月23日）。市场依然高度景气。q从供需分析来看，船舶的快速供给仍将对市场构成较大压力。应密切关注中国大钢厂的谈判策略对市场的影响，铁矿石谈判价格的心理预期对航运市场的需求依然产生重要影响。 来源：来源：BLOOMBERG CLARKONBLOOMBERG CLARKON 图表图表 集装箱运力需求和供给比较（集装箱运力

8、需求和供给比较（上图）上图） BIDBID走势（下图）走势（下图）主要市场：面临运力快速增长的压力主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场：F 油轮市场：油轮市场：特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船： 半潜船： q根据国际权威航运咨询机构的预测，预计2007年全球石油海运贸易增长将由2006年的4.5%减缓至3.8%。来源: BP, MSI & MOL 图表图表16 16 世界海运原油量世界海运原油量 单位单位: :百万吨百万吨q油轮运力在2007年增速将有所加快来源: CLARKSONq油轮市场的运力的快速投放对市场造成较大压力来源：来源：CL

9、ARKSON COSCOL CLARKSON COSCOL 招商证券招商证券q从中国的需求增长来看和产油地变化来看，世界原油运输的运距近年来有变长的趋势。这在某种程度上增加了对油轮的需求来源：来源：CLARKSON COSCOL CLARKSON COSCOL 商船三井商船三井按产油地区比较进口量3446601851831878162905010015020025001China0501Japan05Latin AmericaNorth AmericaEuropeFSUAsia PacificE & S AfricaWest AfricaNorth AfricaMiddle East(

10、Million Tonnes)- -1 10 0% %- -5 5% %0 0% %5 5% %1 10 0% %1 15 5% %2 20 0% %2 25 5% %3 30 0% %3 35 5% %2 20 00 00 02 20 00 01 12 20 00 02 22 20 00 03 32 20 00 04 42 20 00 05 52 20 00 06 62 20 00 07 72 20 00 08 82 20 00 09 92 20 01 10 0海 运 贸 易 总 计长 距 离 贸 易短 /中 距 离 贸 易q综合各种因素分析，我们认为运力的过快增长，将导致07年平均运价有所

11、下滑q油轮市场受国际政治因素，气象因素等各种原因影响较大。表现为市场波动剧烈，一年内就可出现数次运价大幅波动。因此船公司管理水平的高低将对公司的业绩产生重大影响来源：BLOOMBERG 图表图表 原油运价指数（原油运价指数（BDTIBDTI） 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场：特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少F 杂货市场：杂货市场： 重吊船： 半潜船： q中国相对于非洲拉美等不发达国家的技术优势和相对于欧美等发达国家的成本优势，是中国机电产品对外出口快速增长的保证。而机电产品是杂货市场附加值最高的货种。q随着全球产业

12、带的转移和发展中国家的快速发展，各种工程项目在发展中国家遍地开花，特别是在中东、西非、南美、中国和俄罗斯等地区。因此，这些地区未来对项目货和大件货的运输需求将保持强劲的增长。q非洲等不发达国家落后的港口设施给杂货船和多用途船提供了巨大市场空间来源来源: : BP, MSI & MOL BP, MSI & MOL 图表图表 2006年1-8月份我国主要杂货进出口情况出口出口同比同比% %进口进口同比同比% %谷物谷物389389万吨万吨-49.3-49.3铁矿砂铁矿砂2190721907万吨万吨24.524.5锯材锯材5757万立方米万立方米41.441.4原木原木2177217

13、7万立方米万立方米 10.710.7钢材钢材24522452万吨万吨69.869.8锯材锯材410410万立方米万立方米0.90.9石材石材409409万吨万吨18.218.2钢材钢材461461万吨万吨-22-22水泥水泥24962496万吨万吨107.4107.4 汽车和底盘汽车和底盘14.714.7万辆万辆56.156.1汽车及底盘汽车及底盘9393万辆万辆68.968.9饲料用鱼粉饲料用鱼粉7979万吨万吨-35.4-35.4机电产品机电产品 33663366亿美元亿美元29.829.8机电产品机电产品26892689亿美元亿美元25.525.5q水泥、钢材、机械设备出口大幅增加，石材

14、、汽车出口保持较快增长，原木进口重新升温，都为杂货船的经营创造了良好的外部环境。q据Clarkson预测，2007年多用途船增长幅度为2.5%，传统杂货船增长幅度为-1%。相对三大主流市场杂货市场运力供给相对缓慢。来源来源: : CLARKSON CLARKSON图表图表 杂货船、集装箱船运力增长比较杂货船、集装箱船运力增长比较q需求旺盛，运力增长缓慢，市场有望延续景气态势q风险在于如果散货市场和集装箱市场景气大幅下滑后，对杂货市场的挤压。(可能性不大)来源：来源：COSCOLCOSCOL图表图表 0606年杂货市场运价年杂货市场运价 主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场

15、： 油轮市场：特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场：F重吊船：重吊船： 半潜船： q电力设备一直是重吊船的主要货源，目前由于石油和天然气能源价格的高企，世界上所有的国家都在大力兴建各种电站，例如欧洲和远东地区兴建的风力发电站，发展中国家兴建的水电站和火电站，以及正在研究中的核聚变电站等等。电力设备运输市场未来的发展前景非常好，据预测，到2020年，全球的电力消耗量至少上升70%以上，而且亚洲尤其是中国将成为主要的市场。 来源来源: : SIEMENS SIEMENS图表图表 全球全球电力设备需求q港口机械类、小型船舶类和海上工程类的运输市场也是不可

16、忽视的。中国港湾集团每年在国外的港口建设、疏浚项目达数十个，对执行工程的船队运输也有很大的需求量。海上工程建设更将成为未来几年的需求热点。这些运输需求，都是重吊船运输市场的重要组成部分。q根据预测，2006年全球在石油炼厂方面的新签合同额将达到170亿欧元，比05年增长13%，2007年为180亿欧元。LNG炼厂的新签合同06年为240亿欧元、07年为200亿，08年为330亿。这个市场也将成为未来重吊船运输的主要市场。来源来源: : COCSOL COCSOL图表图表 浮式装置（海上工程设备的一种）的订单浮式装置（海上工程设备的一种）的订单q据CLARKSON统计，目前世界重吊船运力为55艘

17、，117.3万载重吨。未来订单为11艘，15.6万载重吨。而且重吊船近几年运力呈萎缩趋势，预期07年运力下降0.17%，08年运力再下降5.3%。来源来源: : CLARKSON CLARKSON图表图表 重吊船运力和订单情况表重吊船运力和订单情况表 单位：万吨 重吊船20022003200420052006.10订单情况预计未来规模20072008艘数555656555511载重吨122.3123.5123.5117.3117.315.6117.1110.9q由于承运技术要求较高，因此与半潜船类似，运价要高于其他杂货。q从未来几年的市场需求和运力供给来看重吊船市场的前景还是值得期待的。来源：

18、COSCOL图表图表 中远航运重吊船期租水平中远航运重吊船期租水平主要市场：面临运力快速增长的压力 集装箱市场： 干散货市场： 油轮市场：特种船市场（部分）：运力交付相对较少特种船市场（部分）：运力交付相对较少 杂货市场： 重吊船：F半潜船：半潜船： q半潜船的主要货源是钻井平台，包括大型固定式平台，和半潜浮式、单柱式和张力式三种浮式平台。这类大型平台一般用于深海开采，因此，深海石油开发的需求决定了这类货物的运输需求。q从新交付平台的数量看，2003到2007年适合于半潜船运输的5000-50000吨级固定式海上平台的交付量为129个，而2008到2013年已知有105个，实际交付数量会更多。

19、来源来源: : Douglas WestwoodDouglas Westwood 图表图表 1998 2013 年全球固定式平台建造数量（已知）年全球固定式平台建造数量（已知）吨级吨级1991998 819199999202000002020010120200202202003032020040420200505202006062020070720200808202009092020101020201111202012125,0005,000 9,9999,9992222121210109 913131717131316161818111115157 74 43 33 310,0010,000

20、 0 49,99949,99913138 87 78 8111110101010131311118 8141414147 76 65 5总计总计35352020171717172424272723232929292919192929212111119 98 8q浮动式平台需求。深海油田开发的增长将导致浮式开发设备需求增加，而深达1000米的深海油田开采，令开采设备越来越大型化。从历史数据来看，每年各类浮式平台数量保持增长，且净增的平台全部都是适合大型半潜船运输的单柱式平台（SPARS）和张力式平台（TLP）。从目前已经公布的浮动式平台发展计划来看，市场需求保持强劲。此后，尽管有石油市场周期的影

21、响，这一趋势预计会保持下去。 来源来源: : Douglas WestwoodDouglas Westwood 图表图表 1998-2007 年全球船型浮式采油设备建造数量（个）年全球船型浮式采油设备建造数量（个）19199898191999992020000020200101202002022020030320200404202005052020060620200707浮 式 采浮 式 采油 储 存油 储 存船船111113135 511119 914141111131321211818半 潜 浮半 潜 浮式式4 41 12 23 31 11 11 11 14 43 3单柱式单柱式1 11

22、10 02 21 13 33 32 22 23 3张力式张力式1 13 30 03 30 03 32 23 33 35 5总计总计171718187 71919111121211717191930302929q从短期看，墨西哥湾受到去年两场飓风毁坏的墨西哥湾受到去年两场飓风毁坏的113113个石油钻井平台个石油钻井平台多数需要移往韩国等亚洲地区修复，在未来5年新增200多个航次的运输需求，平均40个/年。q位移或拆除平台需求的产生主要由于全球海上石油和天然气平台已逐渐进入老化期，特别是在北海地区，退役项目作业在未来北海地区，退役项目作业在未来1010年都将十分繁忙，年都将十分繁忙，预计英国未来10-20年每年平均拆除15-20个平台。另据公司预测，目前全球每年需要进行位移的海上石油钻井平台需求大概为新建平台运输需求的2倍。q从各方面可以看出，目前半潜船对运输市场来说是供不应求的。从各方面可以看出，目前半潜船对运输市场来说是供不应求的。一般而言，海上大型装置的运输，运距超过3000海里的，由于安全、航速、保险费率（湿拖保险费率为0.5%，半潜船运输一般为0.2%以下）等因素，用半潜船更经济。深海油田主要分布在美湾、西非、巴西和澳大利亚，而平台等开采设备的生产，多数选择在南韩和新加坡，少量在中东和挪威。