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1、2022-3-26第第5 5、6 6章章 筹资管理筹资管理第第5 5章章 长期筹资方式长期筹资方式5.1 长期筹资概述长期筹资概述l5.1.1 5.1.1 长期筹资的意义长期筹资的意义l1.1.长期筹资的概念长期筹资的概念l企业筹资方式是指企业作为筹资主体,根据经营活动、投企业筹资方式是指企业作为筹资主体,根据经营活动、投资活动和资本结构调整等需要,通过一定金融市场和筹资资活动和资本结构调整等需要,通过一定金融市场和筹资渠道,采用一定筹资方式,经济有效的筹措和集中资本的渠道,采用一定筹资方式,经济有效的筹措和集中资本的活动。活动。l企业筹资分为短期筹资和长期筹资。企业筹资分为短期筹资和长期筹资

2、。l短期筹资属于营运资金管理的内容短期筹资属于营运资金管理的内容l长期筹资是企业筹资的主要内容,本章介绍。长期筹资是企业筹资的主要内容,本章介绍。l2.2.长期筹资的意义长期筹资的意义l(1 1)企业生存壮大,需要追加筹资)企业生存壮大,需要追加筹资l(2 2)企业对外开展投资活动,需要筹资)企业对外开展投资活动,需要筹资l(3 3)企业调整资本结构,需要及时筹资)企业调整资本结构,需要及时筹资l5.1.2 5.1.2 长期筹资的动机长期筹资的动机l1. 1. 扩张性动机扩张性动机l扩大生产经营规模或增加对外投资扩大生产经营规模或增加对外投资l2.2.调整性筹资动机调整性筹资动机l调整现有资本

3、结构的需要调整现有资本结构的需要l3.3.混合性筹资动机混合性筹资动机l既为扩张规模又为调整资本结构既为扩张规模又为调整资本结构l5.1.3 长期筹资的原则长期筹资的原则l1.合法性原则合法性原则l遵守国家法律法规遵守国家法律法规l2.效益性原则效益性原则l筹资与投资在效益上应当相互权衡筹资与投资在效益上应当相互权衡l3.合理性原则合理性原则l合理确定所需筹资的数量合理确定所需筹资的数量l4.及时性原则及时性原则l及时取得资本来源,使筹资与投资在时间上相及时取得资本来源,使筹资与投资在时间上相互协调互协调l5.1.4 长期筹资的渠道长期筹资的渠道l1.政府财政资本政府财政资本l国有企业筹资的主

4、要来源国有企业筹资的主要来源l2.银行信贷资本银行信贷资本l各类企业各类企业l3.非银行金融机构资本非银行金融机构资本l一些企业,财力比银行小,但前景广阔一些企业,财力比银行小,但前景广阔l4.其他法人资本其他法人资本l企业法人、事业法人、团体法人企业法人、事业法人、团体法人l5.民间资本民间资本-职工和城市居民职工和城市居民l6.企业内部资本企业内部资本-留存收益留存收益l7.国外和我国港澳台地区资本国外和我国港澳台地区资本l5.1.5 长期筹资的类型长期筹资的类型l1. 内部筹资与外部筹资内部筹资与外部筹资l内部筹资:一般没有筹资费用内部筹资:一般没有筹资费用l外部筹资:需要花费筹资费用外

5、部筹资:需要花费筹资费用l2.直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资l直接筹资直接筹资是指企业是指企业不借助银行不借助银行等金融机构直接与资本等金融机构直接与资本所有者协商融通资金的一种筹资活动。所有者协商融通资金的一种筹资活动。l直接筹资主要有投入资本、发行股票、发行债券等。直接筹资主要有投入资本、发行股票、发行债券等。l间接筹资间接筹资是指企业是指企业借助银行借助银行等金融机构直接融通资本等金融机构直接融通资本的筹资活动。的筹资活动。l间接筹资的基本方式是银行借款和融资租赁。间接筹资的基本方式是银行借款和融资租赁。l3.股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资(1

6、 1)股权性筹资)股权性筹资l投入资本筹资投入资本筹资l发行普通股筹资发行普通股筹资l(2 2)债务性筹资)债务性筹资l长期借款筹资长期借款筹资l发行普通债券筹资发行普通债券筹资l融资租赁筹资融资租赁筹资l(3 3)混合性筹资)混合性筹资l发行优先股筹资发行优先股筹资l发行可转换债券筹资发行可转换债券筹资l发行认股权证筹资发行认股权证筹资5.2 5.2 股权性筹资股权性筹资l1.1.含义含义以以协议协议等形式吸收国家、其他企业等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本,形成企业、个人和外商等的直接投入的资本,形成企业。l企业资本金因企业组织形式的不同而有不同的表企业资本金因企业组织

7、形式的不同而有不同的表现形式,现形式,在股份制企业中称为在股份制企业中称为“股本股本”,在非股,在非股份制中则称为份制中则称为“投入资本投入资本”。l5.2.1 5.2.1 投入资本筹资投入资本筹资v股权性筹资主要有股权性筹资主要有投入资本筹资投入资本筹资和和发行普通股发行普通股两种方式:两种方式:3. 投入资本筹资的优缺点投入资本筹资的优缺点优点优点缺点缺点1 1能提高企业的资信和借款能提高企业的资信和借款能力。能力。筹资筹资 资本成本较高资本成本较高。2 2实物资产、无形资产投资实物资产、无形资产投资能尽快形成经营能力。能尽快形成经营能力。没有证券作为媒介,没有证券作为媒介,产权关系不清晰

8、,产权关系不清晰,不便于产权的交易。不便于产权的交易。3 3筹资企业的财务风险较低筹资企业的财务风险较低。5.2.2 发行普通股筹资发行普通股筹资v1. 股票的种类股票的种类v(1 1)按股东权力和义务的不同)按股东权力和义务的不同v普通股普通股v优先股优先股v(2 2)按股票是否记名)按股票是否记名v记名股票记名股票v无记名股票无记名股票l(3 3)股票按票面是否标明金额)股票按票面是否标明金额l有面额股票有面额股票l无面额股票无面额股票l我国公司法规定:我国公司法规定:股票应当标明票面金额股票应当标明票面金额l(4 4)股票按投资主体的不同)股票按投资主体的不同l国家股国家股l法人股法人股

9、l个人股个人股l外资股外资股l(5 5)股票按发行时间的先后分类)股票按发行时间的先后分类l始发股始发股l新股新股l(6)股票按发行对象和上市地区分类)股票按发行对象和上市地区分类lA股股l是供是供我国个人或法人我国个人或法人买卖的买卖的以人民币标明票面价值以人民币标明票面价值并并以以人民币认购和交易人民币认购和交易的股票;的股票;lB股和股和H股股l是专供是专供外国和我国港澳台地区外国和我国港澳台地区的投资者的投资者买卖的,买卖的,以人民以人民币标明票面价值币标明票面价值但但以外币认购和交易的股票以外币认购和交易的股票;lB股股在在深圳、上海深圳、上海证券交易所上市证券交易所上市lH股股在在

10、我国香港联交所上市我国香港联交所上市lN股股在在美国纽约证券交易所美国纽约证券交易所上市上市2. 股票的发行价格股票的发行价格股票发行价格股票发行价格(1)等价等价(2)时价时价(溢价或折价溢价或折价)(3)中间价中间价(溢价或折价溢价或折价)股份公司发行股票时,将股票出售给认股份公司发行股票时,将股票出售给认购者所采用的价格,也就是购者所采用的价格,也就是投资者认购投资者认购股票时所支付的价格。股票时所支付的价格。国际惯例国际惯例:股票通常以溢价发行或等价发行,很少折价发股票通常以溢价发行或等价发行,很少折价发行;行;美国:很多州规定折价发行股票为非法美国:很多州规定折价发行股票为非法我国公

11、司法规定:股票发行价格可以等价或溢价发行,但我国公司法规定:股票发行价格可以等价或溢价发行,但不得折价发行;不得折价发行;3.3.股票上市股票上市l股票上市是指股份有限公司公开发行的股票,股票上市是指股份有限公司公开发行的股票,符合规定条件,经过申请批准后在证券交易所符合规定条件,经过申请批准后在证券交易所作为挂牌交易的对象。作为挂牌交易的对象。l经批准在证券交易所上市交易的股票,称为上经批准在证券交易所上市交易的股票,称为上市股票;股份有限公司称为上市公司。市股票;股份有限公司称为上市公司。4. 普通股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点优点优点缺点缺点1 1没有固定的股利负担;没有固定的股利负担

12、;资本成本较高;资本成本较高;2 2股本没有固定的到期日;股本没有固定的到期日;可能分散公司的控制权可能分散公司的控制权3 3筹资企业的风险小;筹资企业的风险小;新股东摊薄利润新股东摊薄利润4 4提升公司信誉;产生的资提升公司信誉;产生的资本公积和盈余公积是公司本公积和盈余公积是公司筹措债务资本的基础。筹措债务资本的基础。发行新股会导致股票价格下发行新股会导致股票价格下跌。跌。5.3 5.3 债务性筹资债务性筹资l债务性筹资债务性筹资是指企业通过是指企业通过长期借款、发行债券长期借款、发行债券和融资租赁和融资租赁三种方式筹集的长期债务资本。三种方式筹集的长期债务资本。5.3.1 长期借款筹资长

13、期借款筹资1. 长期借款的种类长期借款的种类长期借款:长期借款: 是指企业向银行等金融机构以及向其他单是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在位借入的、期限在1年以上的各种借款。年以上的各种借款。l(1)按提供贷款的机构分类)按提供贷款的机构分类l政策性银行贷款政策性银行贷款l中国农业发展银行、国家开发银行、中国进出口银行中国农业发展银行、国家开发银行、中国进出口银行l商业银行贷款商业银行贷款l短期贷款、长期贷款短期贷款、长期贷款l其他金融机构(保险公司等)贷款其他金融机构(保险公司等)贷款l 较商业银行贷款期限长,利率高,信用要求和担保选较商业银行贷款期限长,利率高,信用要求和担

14、保选择严格择严格(2)按有无抵押品作担保分类按有无抵押品作担保分类抵押贷款:抵押贷款: 是指以特定的抵押品作担保的贷款。是指以特定的抵押品作担保的贷款。例如:不动产、机器设备。例如:不动产、机器设备。信用贷款:信用贷款:是指不以抵押品作担保的贷款,即仅凭借款企业的信用是指不以抵押品作担保的贷款,即仅凭借款企业的信用或某保证人的信用而发放的贷款。或某保证人的信用而发放的贷款。l(3 3)按贷款的用途分类)按贷款的用途分类l基本建设贷款基本建设贷款l更新改造贷款更新改造贷款l科研开发和新产品试制贷款科研开发和新产品试制贷款2. 银行借款的信用条件银行借款的信用条件按照国际惯例,银行借款往往附加一些

15、信用条件,主要有授信按照国际惯例,银行借款往往附加一些信用条件,主要有授信额度、周转授信协议、补偿性余额。额度、周转授信协议、补偿性余额。u(1)授信额度授信额度u 是借款企业与银行间是借款企业与银行间正式正式或或非正式协议非正式协议规规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内,定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内,企业可随时按需要向银行申请借款企业可随时按需要向银行申请借款。u在正式协议下,在正式协议下,约定某公司的信用额度为约定某公司的信用额度为100100万元,该公司已借用万元,该公司已借用8080万元尚未偿还,则该公万元尚未偿还,则该公司仍可申请借司仍可申请借2020万元,银行将予

16、以保证。万元,银行将予以保证。u在非正式协议下在非正式协议下,银行并不承担按最高借款,银行并不承担按最高借款限额保证贷款的法律义务。限额保证贷款的法律义务。v(2(2) ) 周转授信协议周转授信协议l是一种经常为大公司使用的正式授信额度。是一种经常为大公司使用的正式授信额度。l银行对周转信用额度负有法律义务,并因此银行对周转信用额度负有法律义务,并因此向企业收取一定的承诺费用。向企业收取一定的承诺费用。u在协议的有效期内,在协议的有效期内,只要公司的借款总额未超只要公司的借款总额未超过最高限额,银行必须满足公司任何时候提出过最高限额,银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。的借款要求。u公司享

17、用周转信贷协议公司享用周转信贷协议,通常要对贷款限额的,通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔未使用部分付给银行一笔u如果周转信用额度为如果周转信用额度为100100万元(万元(i=8%)i=8%),借款公,借款公司年度内使用了司年度内使用了6060万元,余额为万元,余额为4040万元,借款万元,借款公司该年度内应向银行支付承诺费,假设承诺公司该年度内应向银行支付承诺费,假设承诺费率为费率为0.50.5。则公司在该年度内享有周转信。则公司在该年度内享有周转信贷协议所付出的代价方贷协议所付出的代价方4040万元万元* *0.50.5=0.2=0.2万元万元ui i实(利息承诺费)实(利息承诺费

18、)/ /可用资金可用资金u (8%*60+0.5%*40)/60=5/60=8.333%(3) 补偿性余额:补偿性余额:是银行要求借款企业将借款的是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余的平均存款余额留存银行。额留存银行。目的:降低银行贷款风险,提高贷款的有效利率,以目的:降低银行贷款风险,提高贷款的有效利率,以便补偿银行的损失。便补偿银行的损失。实际利率实际利率= =支付利息支付利息/ /【名义借款数额【名义借款数额* *(1-1-补偿性余额)】补偿性余额)】v例例: :某公司按某公司按8 8向银行借款向银行借款100 000100 000元,元,银行要求维持贷款限额银行要求维持

19、贷款限额1515的补偿性余额的补偿性余额。v请计算该项借款的实际利率。请计算该项借款的实际利率。v借款实际利率借款实际利率 (100 000100 0008 8) 100 000100 000(1 11515) 9 9. .4 43.3.长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点优点优点缺点缺点1 1借款筹资速度较快;借款筹资速度较快;借款筹资风险较高;借款筹资风险较高;2 2借款资本成本较低;借款资本成本较低;筹资费用较少;筹资费用较少;(低于债券)(低于债券)借款筹资限制条件较借款筹资限制条件较多;多;3 3借款筹资弹性较大;借款筹资弹性较大;4 4发挥财务杠杆作用。发挥财务杠杆作用。借款筹

20、资数量有限借款筹资数量有限, ,一一般低于股票、债券般低于股票、债券。u5.3.2 发行债券筹资发行债券筹资u u公司债券是公司依照法定程序发行的、约公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。定在一定期限还本付息的有价证券。1. 债券的估价债券的估价决定债券发行价格的因素决定债券发行价格的因素决定因素决定因素(一)债券面额(一)债券面额 F(二)债券利率(二)债券利率 i(三)市场利率(三)市场利率 K(四)债券期限(四)债券期限 nnnttKFKFiP111债券估价的基本模型债券估价的基本模型P债券价格债券价格i债券票面利率债券票面利率F债券面值债券面值K市场利率或

21、投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数付息总期数特别注意:票面利率与特别注意:票面利率与市场利率的区别市场利率的区别 2.2.债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点优点优点缺点缺点1 1债券筹资成本较低;债券筹资成本较低;(利息允许税前扣除,债券(利息允许税前扣除,债券成本一般低于股票成本)成本一般低于股票成本)财务风险较高;财务风险较高;(定期偿付本息)(定期偿付本息)2 2可利用财务杠杆;可利用财务杠杆;限制条件较多;限制条件较多;(发行债券的限制条件一般要比(发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件长期借款、租赁筹资的限制条件多。)多。)3 3能够保障

22、股东控制权;能够保障股东控制权;筹资数量有限。筹资数量有限。4 4便于调整公司资本结构。便于调整公司资本结构。5.3.3 5.3.3 租赁筹资租赁筹资1. 租赁的含义租赁的含义是出租人以收取租金为条件,在契约或合同的期限内,是出租人以收取租金为条件,在契约或合同的期限内,将资产租借给承租人使用的一种经济行为。将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁行为的实质:租赁行为的实质:借贷属性;但其直接涉借贷属性;但其直接涉及的是物而不是钱。及的是物而不是钱。2. 租赁的种类租赁的种类经经 营营 租租 赁赁融融 资资 租租 赁赁租租 赁赁(1)经营租赁)经营租赁:又称营运租赁、服务租赁又称营运租赁、服

23、务租赁经营租赁通常为短期租赁。经营租赁通常为短期租赁。目的:目的:主要不在于融通资本而是为了获得设备主要不在于融通资本而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。营运租赁的特点u1 1)承租企业根据需要可随时向出租人提出)承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产租赁资产u2 2)期限较短,一般不涉及长期而固定的业)期限较短,一般不涉及长期而固定的业务务u3 3)租赁期内如有新设备出现或不需租入设)租赁期内如有新设备出现或不需租入设备时,承租企业可按规定提前解除租赁合同备时,承租企业可按规定提前解除租赁合同u4 4)出租人提供专门服务)出租人

24、提供专门服务u5 5)租赁期满或合同终止时,租赁设备由出)租赁期满或合同终止时,租赁设备由出租人收回。租人收回。(2) 融资租赁的特点融资租赁的特点由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。租赁期限较长,大多为设备耐用年限一半以上。租赁期限较长,大多为设备耐用年限一半以上。租赁合同比较稳定,在规定的租期内非经双方同意,租赁合同比较稳定,在规定的租期内非经双方同意,任何一方不得中途解约。任何一方不得中途解约。承租企业负责设备的维修保养和保险,但无权自行拆承租企业负责设备的维修保养和保险,但无权自行拆卸改装。卸改装。租赁期满时,处置设备一般有退租、续租、留购租赁

25、期满时,处置设备一般有退租、续租、留购3种种选择,通常由承租企业留购。选择,通常由承租企业留购。(3)l3.3.融资租赁的方式融资租赁的方式l(1 1) )直接租赁直接租赁l直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产,并付出租金。直直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产,并付出租金。直接租赁的接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司出租人主要是制造厂商、租赁公司,除制造厂商外,其他出租,除制造厂商外,其他出租人都是从制造厂商购买资产出租给承租人。人都是从制造厂商购买资产出租给承租人。l(2 2) )售后租回售后租回l根据协议,根据协议,企业将某资产卖给出租人,再将其租回使用。企业将某

26、资产卖给出租人,再将其租回使用。采用这种租赁采用这种租赁形式,出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金,同时仍然可以使形式,出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金,同时仍然可以使用资产。当然,在此期间,该企业要支付租金,并失去了财产所有权。用资产。当然,在此期间,该企业要支付租金,并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。l(3)3)杠杆租赁杠杆租赁l杠杆租赁杠杆租赁是是国际上比较流行的一种融资租赁形式国际上比较流行的一种融资租赁形式。l杠杆租赁要涉及杠杆租赁要涉及承租人、出租人和承租人、出租人和贷款人贷款人三方当事人三方当事人。

27、l从从承租人承租人的角度来看,这种租赁与其他租赁形式的角度来看,这种租赁与其他租赁形式没有没有区别。区别。l但对但对出租人出租人却不同,出租人只却不同,出租人只垫支垫支购买资产所需购买资产所需现现金的金的一一部分部分( (20%-420%-40 0) ),其余部分(其余部分(60%-80%60%-80%)以该资产作为担保向以该资产作为担保向贷款人借资支付贷款人借资支付。l因此,因此,租赁公司租赁公司拥有对资产的所有权,拥有对资产的所有权,既是出租人又是借款人,既是出租人又是借款人,既收取既收取租金又要偿付债务。租金又要偿付债务。l这种融资租赁形式由于租赁收益一般大于借款成本支出,出租人借款购这

28、种融资租赁形式由于租赁收益一般大于借款成本支出,出租人借款购物出租可获得财务杠杆利益,故称为杠杆租赁物出租可获得财务杠杆利益,故称为杠杆租赁。l4.融资租赁租金的测算方法融资租赁租金的测算方法l(1 1)平均分摊法平均分摊法l按支付次数平均,不考虑时间价值按支付次数平均,不考虑时间价值l每次支付的租金每次支付的租金= =【(租赁设备购置成本【(租赁设备购置成本- -预计净残值)预计净残值)+ +租赁期间利息租赁期间利息+ +租赁期间手租赁期间手续费】续费】/ /租期租期l(2 2)等额年金法等额年金法l举例:举例:l例例1 1:某施工企业向机械设备租赁公司融资租赁大型某施工企业向机械设备租赁公

29、司融资租赁大型起重机一台,该台起重机购置成本为起重机一台,该台起重机购置成本为4040万元,租赁利万元,租赁利率为年利率率为年利率10%10%,每年年底支付一次,租赁期为,每年年底支付一次,租赁期为5 5年。年。请计算该企业每年应支付的租赁费。请计算该企业每年应支付的租赁费。l解析:解析:l每年末应支付的租赁费每年末应支付的租赁费A A = =4040万元万元/ /(P/ A ,10%P/ A ,10%,5 5) =40/3.791=10.5513( =40/3.791=10.5513(万元万元) )l例例2 2:某施工企业采用融资租赁方式租入一台设备,某施工企业采用融资租赁方式租入一台设备,

30、设备购置成本为设备购置成本为100100万元,租赁期为万元,租赁期为8 8年,租赁期满后年,租赁期满后设备归企业所有。租赁期间租赁年利率为设备归企业所有。租赁期间租赁年利率为16%16%,每年,每年年初支付一次。年初支付一次。l请计算该企业每年初应支付的租赁费。请计算该企业每年初应支付的租赁费。l解析:解析:l每年初应支付的租赁费每年初应支付的租赁费A A = =0 0万元万元 / / =100/1+4.039 =19.8452( =100/1+4.039 =19.8452(万元万元) )3. 3. 融资租赁的优缺点融资租赁的优缺点优点优点缺点缺点1 1 迅速获得所需资产;迅速获得所需资产;租

31、赁筹资成本较高,租租赁筹资成本较高,租金总额通常要高于设备金总额通常要高于设备价值的价值的30%30%;承租企业财务困难时期承租企业财务困难时期,支付租金也将构成一,支付租金也将构成一项沉重的负担;项沉重的负担;如不能享有设备残值,如不能享有设备残值,是承租企业的一种机会是承租企业的一种机会损失损失2 2 限制条件较少;限制条件较少;3 3 免遭设备陈旧过时的风险;免遭设备陈旧过时的风险;4 4 全部租金分期支付,降低付款全部租金分期支付,降低付款风险;风险;5 5 租金费用允许在所得税前扣除租金费用允许在所得税前扣除,承租企业享受税收利益。,承租企业享受税收利益。2022-3-26 l6.1

32、 6.1 资本结构的理论资本结构的理论l6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算l6.3 6.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量l6.4 6.4 资本结构决策分析资本结构决策分析 6.1 资本结构的理论l6.1.1 6.1.1 资本结构的概念资本结构的概念l资本结构是指资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比企业各种资本的价值构成及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。l广义的广义的资本结构包括资本结构包括:债务资本与股权资本的结构:债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构,以及债务资本的内、长期资本与短期资本的结构,以及债务资

33、本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。构等。l狭义的狭义的资本结构是指资本结构是指企业各种长期资本的构成及其企业各种长期资本的构成及其比例关系,尤其是指长期债务资本与(长期)股权比例关系,尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。资本之间的构成及其比例关系。l6.1.2 6.1.2 资本结构的种类资本结构的种类l1.1.资本的权属结构资本的权属结构l资本的权属结构是指资本的权属结构是指股权资本与债务资本股权资本与债务资本的价值构的价值构成及其比例关系。成及其比例关系。 l2.2.资本的期限结构资本的期限结构l资本

34、的期限结构是指企业资本的期限结构是指企业短期资本与长期资本短期资本与长期资本的价的价值构成及其比例关系。值构成及其比例关系。 l6.1.3 6.1.3 资本结构的价值基础资本结构的价值基础l1.1.资本的账面价值结构资本的账面价值结构l是指企业资本按是指企业资本按历史账面价值基础历史账面价值基础计量反映的资本结构。计量反映的资本结构。l一般认为,他一般认为,他不太适合不太适合企业资本结构决策的要求企业资本结构决策的要求l2.2.资本的市场价值结构资本的市场价值结构l是指企业资本是指企业资本按现实市场价值基础按现实市场价值基础计量反映的资本结构。计量反映的资本结构。l一般认为,他一般认为,他比较

35、适合于上市公司比较适合于上市公司资本结构决策的要求资本结构决策的要求l3.3.资本的目标价值结构资本的目标价值结构l是指企业资本是指企业资本按未来目标价值按未来目标价值计量反映的资本结构。计量反映的资本结构。l一般认为,他一般认为,他更适合企业未来更适合企业未来资本结构决策管理的要求资本结构决策管理的要求l6.1.4 6.1.4 资本结构的意义资本结构的意义l企业的资本结构问题,主要是资本的企业的资本结构问题,主要是资本的权属结构的决策问题权属结构的决策问题,即债务资本的比例安排问题即债务资本的比例安排问题。l在企业的资本结构决策中,合理利用债务筹资,科学地安排在企业的资本结构决策中,合理利用

36、债务筹资,科学地安排债务资本的比例,是企业筹资管理中的一个核心问题。债务资本的比例,是企业筹资管理中的一个核心问题。l1.1.可以降低企业的综合资本成本率;可以降低企业的综合资本成本率;l2.2.可以获得财务杠杆利益可以获得财务杠杆利益l3.3.可以增加公司的价值可以增加公司的价值l公司总价值公司总价值V=V=公司债务资本的市场价值公司债务资本的市场价值B+B+股权资本的市场价值股权资本的市场价值S Sl6.1.5 6.1.5 资本结构的理论观点资本结构的理论观点l资本结构理论是关于资本结构理论是关于公司资本结构公司资本结构(或转化为(或转化为债务资本比例)、债务资本比例)、公司综合资本成本率

37、公司综合资本成本率与与公司公司价值价值三者之间关系的理论三者之间关系的理论。l他是公司财务理论的核心内容之一,也是资本结构他是公司财务理论的核心内容之一,也是资本结构决策的重要理论基础。决策的重要理论基础。l1.MM1.MM资本结构理论观点资本结构理论观点l莫迪格利安尼和米勒,莫迪格利安尼和米勒,19581958,资本成本、公司价值与投资理论荣,资本成本、公司价值与投资理论荣获诺贝尔经济学奖。获诺贝尔经济学奖。l(1 1) MMMM资本结构理论的资本结构理论的基本观点基本观点l9 9项假设:项假设:l公司在无税收的环境中经营等公司在无税收的环境中经营等9 9项假设项假设l重要命题:重要命题:l

38、无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期收益额按收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)本率)予以折现予以折现l基本结论:基本结论:l在符合该理论的假设之下,在符合该理论的假设之下,公司的价值与其资本结构公司的价值与其资本结构;公司的实际公司的实际,而非而非各类各类的市场价值。的市场价值。l评价:评价:l上述上述MMMM资本结构的资本结构的基本基本理论理论是在一系列假设的前提下得出的。是在一系列假设的前提下得出的。l在企业筹资实务中,几乎没有一家公司不关注资本结构。在企业筹资实

39、务中,几乎没有一家公司不关注资本结构。l因此,因此,MMMM资本结构的资本结构的基本基本理论还需要发展。理论还需要发展。l(2 2) MMMM资本结构理论的资本结构理论的修正观点修正观点(MMMM资本结构资本结构理论的公司理论的公司所得税理论观点所得税理论观点):l莫迪格利安尼和米勒,莫迪格利安尼和米勒,19631963,公司所得税与资本成本:,公司所得税与资本成本: 一项修一项修正:正:l两个命题:两个命题:l有债务公司的价值有债务公司的价值等于等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税收利益(的税收利益(债务利息债务利息可税前扣除,从而增加公司净收益,

40、可税前扣除,从而增加公司净收益,提高公提高公司价值)司价值)l权衡理论观点:随着公司债务比例的提高,公司的风险也会上升权衡理论观点:随着公司债务比例的提高,公司的风险也会上升由此会增加公司的额外成本,降低公司价值。因此公司的最佳资本由此会增加公司的额外成本,降低公司价值。因此公司的最佳资本结构应当是结构应当是节税利益节税利益和债务资本比例上升而带来的和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与财务危机成本与破产成本破产成本之间的之间的平衡点平衡点。l评价:评价:l公司的资本结构与公司的价值公司的资本结构与公司的价值不是无关,而是不是无关,而是,而且,而且公司债务比例与公司价值正相关公司债务比例与公

41、司价值正相关。l2. 2. 新的资本结构理论观点新的资本结构理论观点l2020世纪七、八十年代后出现的观点。世纪七、八十年代后出现的观点。l(1 1)代理成本理论)代理成本理论l债务资本适度的债务资本适度的资本结构资本结构会增加股东的会增加股东的价值价值l(2 2)信号传递理论)信号传递理论l公司价值被低估时会增加公司价值被低估时会增加债务资本,公司价值债务资本,公司价值被高估时会增被高估时会增加股权资本。加股权资本。l公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息,以及公司如何看待股票市价的信息。的信息,以及公司如何看待股票市价

42、的信息。l(3 3)优选顺序理论)优选顺序理论l公司倾向于公司倾向于首先首先采用内部筹资;如果需要外部筹资,公司将采用内部筹资;如果需要外部筹资,公司将先选择先选择债务筹资,债务筹资,再选择再选择其他外部股权筹资。其他外部股权筹资。l这种筹资顺序的选择不会传递对这种筹资顺序的选择不会传递对公司股价公司股价产生不利影响的信产生不利影响的信息。息。6.2 6.2 资本成本的测算资本成本的测算l6.2.1 资本成本的概念、内容和种类资本成本的概念、内容和种类l6.2.2 资本成本的作用资本成本的作用l6.2.3 个别资本成本率的测算个别资本成本率的测算(债务资本成本率的测算)(债务资本成本率的测算)

43、l6.2.4 股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算l6.2.5 综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算6.2.1 6.2.1 资本成本的概念、内容和种类资本成本的概念、内容和种类l1.1.资本成本的概念资本成本的概念l资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。l2.2.资本成本的内容资本成本的内容l包括包括用资费用和筹资费用用资费用和筹资费用两部分。两部分。l(1 1)用资费用用资费用属于经常性支出,如:股利、利息等,属于属于经常性支出,如:股利、利息等,属于变动性资本成本;变动性资本成本;l(2 2)筹资费用筹资费用多属于一次性支出,如借款手续

44、费、因发行多属于一次性支出,如借款手续费、因发行股票而支付的发行费等,属于固定性资本成本,可视为对股票而支付的发行费等,属于固定性资本成本,可视为对筹资额的一项扣除。筹资额的一项扣除。v3.3.资本成本率的种类资本成本率的种类v(1 1)个别资本成本率:多用于单项资金成本的比较个别资本成本率:多用于单项资金成本的比较v(2 2)综合资本成本率:用于组合筹资方式的成本比较综合资本成本率:用于组合筹资方式的成本比较6.2.2 资本成本的作用资本成本的作用l1.1.资本成本是选择筹资方式,进行资本结构决策资本成本是选择筹资方式,进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据;和选择追加筹资方案的依据;l2

45、.2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准;行投资决策的经济标准;l - -投资收益率高于资本成本率投资收益率高于资本成本率l3.3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的标资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的标准。准。6.2.3 6.2.3 个别资本成本率的测算个别资本成本率的测算个别资本成本率个别资本成本率是企业是企业用资费用用资费用与与有效筹资额有效筹资额的比率。的比率。1.1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理l(1)基本公式)基本公式l式中,式中,K K表示资本成本率,以百分率表示;表示资本成本率,以百分

46、率表示;D D表示用资费用额表示用资费用额;P P表表示筹资额示筹资额;f f表示筹资费用额表示筹资费用额;F F表示筹资费用率,即筹资费用额表示筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。与筹资额的比率。l注意:注意:凡是一次性的支出应该在分母中减去,余额代表实凡是一次性的支出应该在分母中减去,余额代表实际筹集到手的资金。而经常性的利息等都出现在分子里。际筹集到手的资金。而经常性的利息等都出现在分子里。fPDK)1 (FPDKl(2 2)个别资本成本率的高低取决于三个因素)个别资本成本率的高低取决于三个因素l用资费用:经常性费用,属于变动性资本成本;用资费用:经常性费用,属于变动性资本成本;l筹

47、资费用:一次性费用,属于固定性资本成本,筹资费用:一次性费用,属于固定性资本成本,可视作筹资额的一项扣除;可视作筹资额的一项扣除;l筹资额。筹资额。2.2.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算lK Kl l表示长期借款资本成本率;表示长期借款资本成本率;lI I表示长期借款年利息额;表示长期借款年利息额;lL L表示长期借款表示长期借款筹资额,即借款筹资额,即借款本金本金;lF F表示表示长期借款筹资费用融资率,即长期借款筹资费用融资率,即借款手续费率借款手续费率;lT T表示所得税税率表示所得税税率。 lR Rl l表示借款利息率。表示借款利息率。)1 ()1 (FLTIKl)1 (TR

48、Kll(1 1)长期借款资本成本率的测算)长期借款资本成本率的测算基本公式基本公式长期借款的筹资费用很少,可忽略不计长期借款的筹资费用很少,可忽略不计举例举例长期借款长期借款长期债券长期债券例例6-16-1:ABCABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元,手续费万元,手续费1%1%,年利率,年利率5%5%,期限,期限3 3年,年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为率为25%25%。这笔借款的资本成本率为:。这笔借款的资本成本率为:例例6-26-2:根据例:根据例6-16-1资料但资料但不考虑借款手续费不

49、考虑借款手续费,则这笔借款的资本成本率为:则这笔借款的资本成本率为:l在在借款合同附加补偿性余额条款借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可的情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。际利率和资本成本率将会上升。 例例6-36-3:ABCABC公司欲借款公司欲借款10001000万元,年利率万元,年利率5%5%,期,期限限3 3年,每年结息一次,到期一次还本。银行要求年,每年结息一次,到期一次还本。银行要求补偿性余额补偿性余额20%20%。公司所得税税率为。公司所得税税率为25%25%。这笔借。这笔借

50、款的资本成本率为:款的资本成本率为:l在借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率也在借款年内结息次数超过一次时,借款实际利率也会高于名义利率,从而资本成本率上升。这时,借款会高于名义利率,从而资本成本率上升。这时,借款资本成本率的测算公式为:资本成本率的测算公式为:l式中,M表示一年内借款结息次数。l举例例例6-46-4:ABCABC公司借款公司借款10001000万元,年利率万元,年利率5%5%,期限,期限3 3年,年,每季结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为每季结息一次,到期一次还本。公司所得税税率为25%25%。这笔借款的资本成本率为:。这笔借款的资本成本率为:(2 2)长期债券资本

51、成本率的测算长期债券资本成本率的测算 l债券成本中利息费用可在所得税前列支,但发行债券的债券成本中利息费用可在所得税前列支,但发行债券的筹资费用一般较高,应予以考虑。筹资费用一般较高,应予以考虑。筹资费用即发行费用,包括申请费、注册费、印筹资费用即发行费用,包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及摊销费等。刷费和上市费以及摊销费等。l长期债券可以溢价、折价、平价发行,但占用成本只能按长期债券可以溢价、折价、平价发行,但占用成本只能按面值计算,面值计算,在不考虑资金时间价值情况下在不考虑资金时间价值情况下,一次还本、分,一次还本、分期付息的债券资本成本率计算如下:期付息的债券资本成本率计算如下:v

52、债券资本成本债券资本成本 债券年利息债券年利息 ( 1 1所得税税率)所得税税率) 债券筹资总额债券筹资总额(1 1债券筹资费用率)债券筹资费用率)v债券利息债券面值债券利息债券面值债券利息率债券利息率v用字母表示如下:用字母表示如下:)1 ()1 (bbbFBTIKl不考虑货币时间价值的计算公式不考虑货币时间价值的计算公式: :lK Kb b表示债券资本成本率;表示债券资本成本率;lB B表示债券筹资额,表示债券筹资额,按发行价格确定按发行价格确定;lF Fb b表示债券筹资费用率。表示债券筹资费用率。例例6-56-5:ABC ABC 公司拟公司拟等价发行等价发行面值面值10001000元,

53、期限元,期限5 5年,年,票面利率票面利率8%8%的债券,每年结息一次;发行费用为发行的债券,每年结息一次;发行费用为发行价格的价格的5%5%;公司所得税税率为;公司所得税税率为25%25%。则该批债券的资。则该批债券的资本成本率为:本成本率为:在上例中的债券系以等价发行,如果按在上例中的债券系以等价发行,如果按溢价溢价100100元发元发行行,则其资本成本率为:,则其资本成本率为:如果按如果按折价折价5050元发行元发行,则其资本成本率为:,则其资本成本率为:v例:某公司拟等价发行面值例:某公司拟等价发行面值10001000元、期限元、期限5 5年、票面利率年、票面利率8 8的债券的债券40

54、004000张,每年结息一次。发行费用为发行价格的张,每年结息一次。发行费用为发行价格的5 5,公司所得税率为,公司所得税率为2525。v(1 1)债券等价发行,资本成本率为多少)债券等价发行,资本成本率为多少v(2 2)如果按溢价)如果按溢价1515发行,资本成本率为多少发行,资本成本率为多少v(3 3)如果按折价)如果按折价1010发行,资本成本率为多少?发行,资本成本率为多少?解:解: 如果等价发行,则: K=1000*8%*(1-25%)/1000*(1-5%) 如果溢价发行,则: K=1000*8%*(1-25%)/1000*(1+15%)*(1-5%) 如果折价发行,则 K=100

55、0*8%*(1-25%)/1000*(110%)*(1-5%)在考虑货币时间价值时在考虑货币时间价值时,公司债券的,公司债券的税前资本成税前资本成本率本率也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以也就是债券持有人的投资必要报酬率,再乘以(1-T1-T)折算为)折算为税后的资本成本率税后的资本成本率。测算过程如下。测算过程如下。第一步,先测算债券的税前资本成本率,测算公式第一步,先测算债券的税前资本成本率,测算公式为:为:式中,式中, P P0 0表示债券筹资净额,即债券发行价格表示债券筹资净额,即债券发行价格( (或或现值现值) )扣除发行费用;扣除发行费用;I I表示债券年利息额;表示债券年利

56、息额;P Pn n表示债表示债券面额或到期值;券面额或到期值;R Rb b表示债券投资的必要报酬率,即表示债券投资的必要报酬率,即债券的税前资本成本率;债券的税前资本成本率;t t表示债券期限。表示债券期限。第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:第二步,测算债券的税后资本成本率,测算公式为:6.2.4 6.2.4 股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算l(1)股利折现模型)股利折现模型l式中,式中,P Pc c表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;D Dt t表示普通股第表示普通股第t t年的股利;年的股利;K Kc c表示普通股投资

57、必要报酬率,表示普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。即普通股资本成本率。l如果公司实行如果公司实行固定股利政策固定股利政策,即每年分派现金股利,即每年分派现金股利D D元,则元,则资本成本率可按左侧公式测算:资本成本率可按左侧公式测算:l如果公司实行如果公司实行固定增长股利的政策固定增长股利的政策,股利固定增长率为,股利固定增长率为G G,则资本成本率需按右侧公式测算:则资本成本率需按右侧公式测算:1)1(ttcKcDtP1.1.普通股资本成本率的测普通股资本成本率的测算算例例6-76-7:ABCABC公司拟发行一批普通股,发行价格公司拟发行一批普通股,发行价格1212元元/ /股,每股

58、发行费用股,每股发行费用1 1元,预定每年分派现金股利每股元,预定每年分派现金股利每股1.21.2元。其资本成本率测算为:元。其资本成本率测算为:例例6-86-8:XYZXYZ公司准备增发普通股,每股的发行价格公司准备增发普通股,每股的发行价格1515元,发行费用元,发行费用1.51.5元,预定第一年分派现金股利每股元,预定第一年分派现金股利每股1.51.5元,以后每年股利增长元,以后每年股利增长4%4%。其资本成本率测算为:。其资本成本率测算为:l(2 2)资本资产定价模型)资本资产定价模型l普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。险

59、报酬率。 l式中,式中,R Rf f表示无风险报酬率;表示无风险报酬率;R Rm m表示市场报酬率;表示市场报酬率;i i表示第表示第i i种股票的贝塔系数。种股票的贝塔系数。l例例6-96-9:已知某股票的已知某股票的值为值为1.51.5,市场报酬率,市场报酬率为为10%10%,无风险报酬率为,无风险报酬率为6%6%。该股票的资本成。该股票的资本成本率测算为:本率测算为:)(FmFcRRRKl(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率l资本成本率资本成本率=债券投资报酬率债券投资报酬率+股票投资风险股票投资风险报酬率报酬率2.优先股资本成本率的测算 l公式公

60、式l式中,式中,Kp表示优先股资本成本率;表示优先股资本成本率;Dp表示优先股表示优先股每股年股利;每股年股利;Pp表示优先股筹资净额,即发行价表示优先股筹资净额,即发行价格扣除发行费用。格扣除发行费用。l例例6-11:ABC 公司准备发行一批优先股,每公司准备发行一批优先股,每股发行价格股发行价格5元,发行费用元,发行费用0.2元,预计年股利元,预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下:元。其资本成本率测算如下:pppPDKl例:中兴公司例:中兴公司发行面值发行面值1212元的优先股元的优先股,筹资费,筹资费率为率为4 4,年股息率为,年股息率为1010,优先股按面值发行,优先股按面值发行,

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