财务管理学第4章风险与收益出版社第五版

1、财务管理学第4章风险与收益出版社第五版u定义风险和收益定义风险和收益u用概率分布衡量风险（概率分布，预期收益率，标用概率分布衡量风险（概率分布，预期收益率，标准差，利用历史数据风险度量，变异系数）准差，利用历史数据风险度量，变异系数）u风险态度风险态度u证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益u最优投资组合最优投资组合u资本资本-资产定价模型资产定价模型 (CAPM)加上加上 , 它它经常以投资的经常以投资的的一定百分比来的一定百分比来表示表示.+ ()R =市场需求类型各类需求发生概率各类需求下股票收益率西京东方旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1

2、市场需求类型各类需求发生概率西京公司东方公司各类需求下收益率加权收益率各类需求下收益率加权收益率旺盛0.3100%20%正常0.415%15%低迷0.3-70%10%合计1 30%6%-21%6%6%3%r=15%r=15% R = ( Ri )( Pi )R 资产期望收益率资产期望收益率,Ri 是第是第I种可能的收益率种可能的收益率,Pi 是收益率发生的概率是收益率发生的概率,n 是可能性的数目是可能性的数目.ni=1 = ( Ri - R )2( Pi ), , 是对期望收益率的分散度或偏是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量离度进行衡量.它是方差的平方根它是方差的平方根.ni=1%7.8

3、3%4.865.30%15-%70-.40%15-%15.30%15-%100222 东东方方西西京京）（）（）（ 年度r1200115%2002-5%200320%2 .131-3%10-%20%10-%15-%10-%15320%5%-15%r222 ）（）（）（ 概率分布的概率分布的 与与 比率比率.它是它是 （两个项目）风险的衡量标准（两个项目）风险的衡量标准.CV = / CVA= / = 0.25CVB= / = 0.375你有两个选择你有两个选择 (1)肯定得到肯定得到 $25,000 或或 (2) 一个不确定一个不确定的结果：的结果： 50% 的可能得到的可能得到$100,00

4、0 ，50% 的可能得的可能得到到$0 . 赌博的期望值是赌博的期望值是 $50,000. 如果你选择如果你选择$25,000 ，你是，你是如果你无法选择，如果你无法选择， 你是你是如果你选择赌博，你是如果你选择赌博，你是 必要报酬率必要报酬率=无风险收益率无风险收益率+风险报酬率风险报酬率资金时间价值资金时间价值 短期政府债券的收益率短期政府债券的收益率 RP = ( Wj )( Rj )RP 投资组合的期望收益率投资组合的期望收益率,Wj 是投资于是投资于 j证券的资金占总投资额的比例或权证券的资金占总投资额的比例或权数数,Rj 是证券是证券 j的期望收益率的期望收益率,m 是投资组合中不

5、同证券的总数是投资组合中不同证券的总数.mj=1 22222jjjiijjiiipwwww jijjiijiijjijiijRERRERERR )()(),cov( 两个变量之间线性关系的标准统计量两个变量之间线性关系的标准统计量度度.它的范围从它的范围从 (完全负相关完全负相关), 到到 (不相关不相关), 再到再到 (完全正相关完全正相关).只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处风险的好处.投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间是由那些影响整个市场的风险因是由那些影响整个市场的风险因素所引起的素所引起的.是由一种特定公司或行

6、业所特是由一种特定公司或行业所特有的风险有的风险.（可分散）（可分散）= + 组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目iMMiMiRR 2M)cov(，市场组合的系统风险水平市场组合的系统风险水平协方差：反映两要素异常关系的平均状况协方差：反映两要素异常关系的平均状况 niiipw1 CAPM 是一种描述是一种描述与与之之间关系的模型间关系的模型; 在这一模型中，在这一模型中， 某种证券某种证券的的等于等于 加上加上 这这种证券的种证券的 .)()(fMifiRRERRE 1.资本市场是有效的资本市场是有效的.2.在一个给定的时期内，投资者的预期一致在一个给定的时期内，

7、投资者的预期一致3. 是确定的是确定的(用短期国库券利率代替用短期国库券利率代替).u4. 市场组合只市场组合只 包含包含用用 （S&P 500 指数代替指数代替).1. 证券的超额收益率证券的超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率 =股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率每一条每一条 都有都有不同的斜率不同的斜率. j股票要求的收益率股票要求的收益率, 无风险收益率无风险收益率,j 股票的股票的Beta 系数系数(衡量股票衡量股票 j的系统风险的系统风险), 市场组合的期望收益率市场组合的期望收益率. = + j( - ) = + j( - ) =

8、系统风险系统风险 (Beta)BW 公司的公司的Lisa Miller 想计算该公司股票的期望收想计算该公司股票的期望收益率益率. . = . 则则 BW 股票的股票的? = + j( - ) = + ( - ) = 公司股票期望收益率超过市场期望收益公司股票期望收益率超过市场期望收益率，率， 因为因为 BW的的 beta 超过市场的超过市场的 beta (1.0).Lisa Miller 还想知道公司股票的还想知道公司股票的 . 她使用她使用 固定增长模型固定增长模型. Lisa 估计估计 ， BW将按将按 =. 股票现在的交易价格股票现在的交易价格是是 $15.股票的股票的 =? 股票是高估还是低估股票是高估还是低估?股票被股票被 高估高估 ， 市场价格市场价格 ($15)超过