公司理财2015

1、1主讲人：何燕婷2目录v第一章 公司理财导论v第二章 公司财务报表分析v第三章 估值导论v第四章 资本预算v第五章 风险与收益v第六章 资本结构v第七章 股利政策v第八章 短期财务决策3v1.1什么是公司理财？v1.2企业组织形式v1.3公司理财的目标v1.4代理问题第一章 公司理财导论 41.1 什么是公司理财 ？公司运营过程中需要 寻找投资项目 筹集资金 对股东分红 管理营运资金 这些都涉及资金管理,所以是指通过开展是指通过开展资本预算、融资和净营运资本活动为公司创造价资本预算、融资和净营运资本活动为公司创造价值的过程。值的过程。5简化的资产负债表流动资产流动资产固定资产固定资产 总资产总

2、资产所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债负债负债+所有者权益所有者权益6资本预算决策(4)企业应该投企业应该投资什么样的资什么样的长期资产？长期资产？流动资产流动资产固定资产固定资产 总资产总资产所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债负债负债+所有者权益所有者权益 7资本结构决策(6)企业如何筹集企业如何筹集所需资金？所需资金？流动资产流动资产固定资产固定资产 总资产总资产所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债负债负债+所有者权益所有者权益8净营运资本管理(8)净营运资净营运资本管理本管理所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债流动资产流

3、动资产固定资产固定资产9股利政策(7)企业是否要发企业是否要发放股利？采取放股利？采取什么方式？什么方式？流动资产流动资产固定资产固定资产 总资产总资产所有者权益所有者权益流动负债流动负债长期负债长期负债负债负债+所有者权益所有者权益10企业组织结构图董事会主席和首席执行官董事会主席和首席执行官 (CEO)总裁和首席运营官总裁和首席运营官 (COO)副总裁与财务总监副总裁与财务总监(CFO)财务长财务长主计长主计长现金经理现金经理投资预算经理投资预算经理信用经理信用经理财务计划经理财务计划经理税务经理税务经理财务会计经理财务会计经理成本会计经理成本会计经理 信息系统经理信息系统经理 董事会董事

4、会11财务经理的主要职责选择能够创造价值的投资项目选择能够创造价值的投资项目做出聪明的筹资决策做出聪明的筹资决策 12来自企业的来自企业的现金流现金流 (C) 企业的现金流动税收税收 (D)政府政府留存现金留存现金 (F)Investsin assets(B)股利与债务支付股利与债务支付 (E)Current assetsFixed assetsShort-term debtLong-term debtEquity shares企业必须企业必须创造现金流创造现金流来自企业的现金流来自企业的现金流必须超过来自金融必须超过来自金融市场的现金流市场的现金流企业企业企业发行证券企业发行证券 (A)金融

5、市场金融市场131.2企业组织形式v1.2.1企业是什么？v1.2.2企业的三种组织形式？141.2.1 企业是什么？v企业-组织众多个人开展经济活动的一种方式。企业的基本问题之一是如何筹集资金。v企业的组织形式-解决企业筹资问题的组织方式。151.2.2企业的三种组织形式？v个人独资企业v合伙制企业v股份公司16个人独资企业v定义：一个人所拥有的企业。v优点：企业所有者可保留全部的利润；只缴纳个人所得税；组建成本低；v缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难。17合伙制企业v定义：两个或更多的所有者拥有的企业。一般不具备法人资格。 v优点：组建成本低；只交个人所得税

6、；可保留全部利润；v缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难。18股份公司v定义：通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。v优点：所有者对企业的债务负有限责任；寿命无限；融资容易；转让容易； v缺点：双重课税；组建成本高。19三种不同的组织形态的比较三种不同的组织形态的比较 比较项目个人独资企业合伙制企业公司制企业成立难易性 非常容易 较容易 最复杂组织延续性 不能延续 不能延续能无限延续所有权转移所有权与经营权合一，所有权不能转移所有权与经营权合一，所有权不能转移所有权与经营权分离，所有权自由转移筹资能力 由独资人出资 由合伙人出资向任何

7、投资者筹资债务责任 承担完全责任 承担完全责任 承担有限责任赋税责任缴个人所得税缴个人所得税 双重课税201.3 公司理财的目标v1.3.1 可能的目标？v1.3.2 公司理财的目标？211.3.1 可能的目标？v生存v击败竞争者v成本最小化：舍弃研发费v保持持续的盈利增长：v避免财务困境和破产：从来不借钱或不冒风险v销售或市场份额最大化：降价、放宽信用条件v利润最大化22v利润最大化 ?v股票价值最大化?1.3.2 公司理财的目标？23v利润最大化利润最大化 v缺点：忽略资本的时间价值、未考虑风险问题、过于重视理财决策的短期行为、忽略投入与产出的关系。24v缺点：不考虑资金的时间价值、忽略风

8、险、 、导致管理者的短期行为 、不考虑股利政策对股票价格的影响，导致公司采取零股利支付。25v股票价值最大化股票价值最大化(所有者权益最大化）所有者权益最大化）v该目标是建立在发达的证券市场基础上的，企业的所有者以个人股东居多，个人股东往往通过股票的买卖间接影响企业的财务决策，股票市价就成为财务决策所要考虑的重要内容。 v美国的公司适合这种目标。26 271.4 代理问题v股东与管理层之间的代理问题（本章）v股东与债权人之间的代理问题（第六章）28股东与管理层之间的代理问题v代理关系（Agency relationship）： 股东和管理层之间的关系。v代理问题（Agency problem）

9、：股东与管理层之间的利益冲突。其产生的成本为代理成本。v代理问题的根源：所有权与经营权的分离；股东与管理层的利益不一致 。 29代理成本v直接成本：管理层受益而股东受损的公司支出；监督管理层所需要的支出。v间接成本管理层为了避免投资风险而失去有价值的投资机会。30降低代理成本的方法v提高管理人员的薪酬：业绩好的管理者可以奖励股票期权，而且好的管理层有可能得到提拔和重用。v股东拥有公司控制权：董事会有权聘请和解雇管理层。31第二章第二章 公司财务报表分析公司财务报表分析v2.1 财务报表v2.2 财务报表分析322.1财务报表v2.1.1 概念v2.1.2 资产负债表v2.1.3 利润表v2.1

10、.4 现金流量表332.1.1 概念v财务报表是公司根据财务标准或会计准则（如GAAP）编制的，向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的，公司在一段时期内有关经营和财务信息的正式文件，主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。 我国上市公司要求披露第四张财务报表：“股东权益变动表”。342.1.2 资产负债表v概念v结构和内容35概念v会计期间的最后一天编制的反映上市公司会计期末的财务状况的静态报表，用以揭示特定时点所拥有或控制的经济资源及拥有的资本总量及结构。v左右对照，反映资产与权益的匹配关系（长期资产与长期债务，流动资产与流动负债，资产

11、与负债等）及融资策略（激进、保险、中庸），揭示资本结构及偿债能力 。v编制基础为资产=负债+所有者权益 36结构和内容资产负债及所有者权益流动资产 现金 应收账款 存货固定资产无形资产递延资产流动负债 应付账款 应付票据长期负债所有者权益 普通股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 37A公司2011年和2012年的资产负债表 2011 2012 2011 2012流动资产 现金 104 160 应收账款 455 688 存货 553 555 小计 1112 1403 固定资产净值 1644 1709 资产总额 2756 3112流动负债 应付账款 232 266 应付票据 196 123 小计

12、 428 389长期负债 408 454所有者权益 普通股本 600 640 留存收益 1320 1629负债与所有者权益总额 2756 3112 （单位：100万元）382.1.3 利润表v概念v结构和内容39概念v用以反映公司一定时期内经营成果及成果构成与分配的报表。v其功能主要是：1）反映公司经营成果，用以考核公司经营目标完成情况；2）反映公司经营成果的构成及分配去向，了解公司的股利分配政策；3）评价管理人员的业绩及公司的盈利能力，预测未来收益及发展趋势；4）与资产负债表相互配合揭示偿债能力、盈利能力及资产营运效率。 40结构和内容利润表销售收入 销售成本 销售费用 销售税金及附加销售利

13、润其他业务利润 管理费用 财务费用营业利润投资收益营业外收益利润总额应税所得额 所得税净利润 法定盈余公积金 法定公益金 任意盈余公积金 应付股利 未分配利润 41A公司2012年的利润表销售收入 1509 销售成本 -750 折旧 -65息税前利润（EBIT) 694 利息支出 -70 应税所得额 624 所得税（34%） -212净利润 412 股利 103 留存收益增加 309 （单位：100万元）422.1.4 现金流量表v财务现金流量v会计现金流量表43财务现金流量v从财务的角度看，财务报表中最重要的项目就是企业的实际现金流量，因为企业的价值就在于其创造现金流量的能力。v因为企业资产

14、的价值一定等于负债的价值与权益的价值之和，那么资产的现金流CF(A)一定会等于流向债权人的现金流CF(B)与流向权益投资人的现金流CF(S)之和。 CF(A) CF(B) + CF(S)注：资产的现金流CF(A)又称“自由现金流量”。 44v现金流量恒等式：现金流量恒等式：自由现金流量流向债权人的现金流量 +流向股东的现金流量式中，式中，自由现金流量=经营性现金流量 -资本性支出 -净营运资本增加流向债权人的现金流量流向债权人的现金流量=利息支出-新增借款流向股东的现金流量流向股东的现金流量=股利- 新发行股票45v自由现金流量=经营性现金流量 -资本性支出 -净营运资本增加式中：经营性现金流

15、量经营性现金流量=销售收入- 销售成本-税 =EBIT+折旧-税 =净利润+折旧+利息支出 =(销售收入- 销售成本)(1-T) +折旧*T+利息*T资本性支出资本性支出=期末固定资产净值-期初+折旧净营运资本净营运资本(NWC)增加=期末NWC-期初NWC46A公司2012年的经营性现金流量（单位：100万元）EBIT 694+折旧 65-税 -212 经营性现金流量 547销售收入 1509-销售成本 -750-税 -212 经营性现金流量 547净利润 412 +折旧 65+利息支出 70 经营性现金流量 547(销售收入- 销售成本)(1-T) 501+折旧*T 22 +利息*T 24

16、 经营性现金流量 54747A公司2012年的自由现金流量经营现金流量 547 - 净资本性支出 1709 -1644+65=130 -NWC的增加 （1403-389）-（1112-428）= 330 自由现金流量 87 （单位：100万元）48A公司流向债权人和股东的现金流量流向债权人的现金流量 70-（454-408） =24流向股东的现金流量 103-（640-600） =63流向债权人和股东的现金流量 87 （单位：100万元）49会计现金流量表v 经营活动产生的现金流量 + 筹资活动产生的现金流量 +投资活动产生的现金流量 = 期末现金及等价物 - 期初现金及等价物 50内容经营活

17、动现金流投资活动现金流筹资活动现金流净利润+折旧 -应收账款的增加-存货的增加-应付账款的减少现金流量净额-固定资产的取得 +固定资产的出售 现金流量净额-应付票据的减少-长期负债减少-股利支付+普通股本增加 现金流量净额51A公司2012年的现金流量表（单位：100万元）经营活动 净利润 412 +折旧 +65 -应收账款的增加 -233 -存货的增加 -2 -应付账款的减少 +34 合计 276 投资活动 -固定资产的取得 -130合计 -130 筹资活动 -应付票据的减少 -73 -长期负债减少 +46 -股利支付 -103 +普通股本增加 + 40合计 -90现金净增加额 56期初现金

18、 104期末现金 160522.2 财务报表分析v2.2.1财务分析概述v2.2.2比率分析法v2.2.3杜邦分析法v2.2.4外部融资和增长532.2.1财务分析概述v财务分析的基本步骤v财务分析的目的v财务分析的方法54基本步骤v明确财务分析目的；v收集有关财务资料；v审阅财务审计报告；v核实财务报表数据；v进行财务报表分析；v提出财务分析结论。55目的v评价过去的经营业绩v衡量现在的财务状况v预测未来的发展趋势56分析方法v结构分析：如存货占总资产或流动资产的比例，商业企业比较大，服务性企业小； v比率分析：销售利润率，表示销售盈利能力； v比较分析：包括纵向比较与横向比较； v因素分析

19、：如影响净资产利润率的因素有总资产周转率、销售净利率和权益乘数；哪个因素是主要贡献因素呢？572.2.2比率分析法58资产收益率（ROA) 、等。59v销售利润率=净利润/销售收入v销售收入是指损益表中的第一项，或主营业务收入。反映营业收入的盈利水平，即1元钱收入带来了多少利润。其值越高，说明盈利能力越强。v不同行业该指标水平不一样。所以应与同行业平均水平比较、根据企业该指标的发展趋势来分析其合理性。扩大销售、降低消耗可以提高该指标值。60资产收益率(ROA) v资产收益率=净利润/平均资产总额v衡量企业全部资产的综合获利能力。v分析说明：该指标综合性也很强，其值越高，说明资产的利用率越高。因

20、为企业一般都是负债经营，部分资产来自债权人，为了保证得到负债经营（债务成本一定且较股权资本成本低）的好处，资产收益率应该高于债务资本成本(同期税后银行贷款利率或债券年利率)。61v反映股东权益的盈利水平。该比率综合性最强，其比值越高说明股东投资报酬率越大。v美国大型企业该指标平均值短期为11-13%，长期为9-11%。62v短期偿债能力比率v长期偿债能力比率63v短期偿债能力：指企业偿还一年内到期的流动负债的能力。因为短期债务多以现金偿还，因此短期偿债能力比率又称变现能力比率。一般企业破产法中有类似条款“不能偿还到期债务”破产原因规定，所以企业保证变现能力是十分重要的。v比率：流动比率、速动比

21、率、现金比率64v流动比率=流动资产/流动负债 v衡量流动资产在短期债务到期前变为现金用于偿还债务的能力，即每一元钱流动负债有多少流动资产作支付保障。 v分析说明：该指标越大，短期偿债能力越强。但过大说明资金占用可能不合理，过小难于偿还短期债务。一般认为生产企业较合理的比率为2，但不是绝对的，应视企业的经营性质、与同行业平均水平、企业历史水平比较确定其合理性。v一般情况下，影响流动比率的主要因素是应收账款和存货的周转速度。65v速动比率=速动资产/流动负债 其中：速动资产=流动资产存货v之所以要减去存货，是因为存货变现速度慢、账面金额中毁损部分较多、账面成本与市价差异大、部分可能已经抵押给别人

22、。v该比率衡量流动资产中可以立即用来偿还流动负债的资产与流动负债的比率。影响因素是应收账款。v分析说明：剔除存货更能反映偿债能力，一般认为合理的比值为1，表示速动资产刚好抵付债务。66v现金比率=现金/流动负债 v比率高，变现能力强。另外，提高变现能力的因素还有可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、良好的偿债声誉；降低变现能力的因素有未作记录的或有负债、担保责任引起的负债。这些因素可以从上市公司年度报告中的“董事会报告”、“重大事项”或会计报表附注的期后事项说明中了解。67v长期偿债能力：反映企业偿还长期负债本金和支付利息的能力。应结合盈利能力一起分析。因为长期债权人更关心企业的长期存

23、续性，如果企业具有足够的盈利能力，即使当前支付能力不足，今后也能从盈利中获取足够的现金，而不必担心其偿债能力。v比率：资产负债率、产权比率、权益乘数、利息保障倍数。68v资产负债率=负债总额/资产总额v反映企业总资产中有多少来自债权人，也反映企业用资产偿还债务的能力。v分析说明：从债权人的角度看，该比率越低越好，因为比率越低，说明企业的偿债能力越强，债权人利益越有保障；但从股东立场看，借债经营是“双刃剑”，既可以提高净资产收益率，也可以免税，同时也增加风险。在企业盈利水平较高时，较高的资产负债率可以为其带来更高的收益（财务杠杆效应）。v一般认为该比率不大于50%较安全。在经营状况较好的情况下可

24、以略高。69v产权比率=负债总额/股东权益v反映企业清算时对债权人利益的保障程度。清算时，先归还债权人的本金和利息，剩下的才归股东所有。负债越少，债权人的本金和利息才有足够的保证得以偿还。该比率反映财务结构的稳定性。产权比率高，财务结构不稳定，债权人利益的保障程度较低；相反，产权比率低，财务结构风险低、报酬低，但债权人利益的保障程度较高。v因低于50%的资产负债率认为安全的，那么，产权比率小于1说明财务结构较稳定，经营状况较好时允许略高点。70v权益乘数=总资产/总权益=1+产权比率71v利息保障倍数=EBIT/利息v息税前利润(EBIT)是所需支付债务利息的倍数，衡量企业支付利息的能力。该比

25、率越高，说明举债经营的风险越小，偿债能力越强。v一般可以从两个方面判断某一特定企业该指标的合理水平：与同行业的平均水平比较；比较本企业连续几年的该指标，取其中的最低值来衡量企业的利息支付能力。但不管怎样，至少应大于1。72v资产营运能力：反映企业经营管理者对现有资产的管理水平和使用效率，体现各种资产的运转能力。盘活资产才能获利，运转快才能变现，所以这些比率也可以间接的反映企业的盈利能力和短期偿债能力。v主要比率有：应收账款周转率、存货周转率、 营业周期、总资产周转率。73v应收账款周转率，可以用两个指标来反映：应收账款周转次数、应收账款周转天数74v应收账款周转次数=主营业务收入净额/平均应收

26、账款余额v反映一年中应收账款周转次数。次数越多，周转越快。其中主营业务收入净额等于主营业务收入减去销售折扣与折让（利润表相关数据），平均应收账款等于期初应收账款加上期末应收账款除以2。75v应收账款周转天数=365/应收账款周转次数v从应收账款的发生到收回所需要的天数，或资金占用在应收账款上而不能投入使用的天数。天数越短，说明应收账款回收速度越快，变现能力越强，短期偿债能力越强。v限制赊销、提供现金折扣有利于提高周转速度。一般来说，赊销造成应收账款，而应收账款信用期一般在三个月以内，即周转天数为90天，所以一年中应收账款的周转次数应不低于4次。高于90天或低于4次就有待调整赊销政策，以加快应收

27、账款的周转。76 77v营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 即从取得存货到最后销售取得现金所需要的时间；营业周期短，说明资金的周转速度快78v总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额v反映全部资产的周转速度。v提高速度的途径：提高价格增加销售或薄利多销，或及时处置闲置固定资产（变卖或融资出租）。79v反映股票的价值。v主要比率有：每股收益（EPS)、市盈率、市销率、市净率等。80v每股收益（EPS）反映某一会计期间内每股普通股获得的净收益。v分析说明：该比率是衡量上市公司盈利能力最重要的指标，其值越高，说明普通股的获利能力越高，投资价值越大。但每股收益不反映股票风险，也不反映最终股东可以

28、获得现金股利的多少。分析每股收益应结合市盈率的大小来进行。81 v市盈率=普通股每股市价/EPSv反映投资者对每一元利润愿意支付的价格。是衡量股票投资价值和风险的重要指标，它体现了市场对该股票发行企业的共同愿望。v一般来说，拥有增长机会的公司具有高市盈率；低风险股票具有高市盈率；采用保守会计方法的公司具有高市盈率。82市销率v市销率=每股市价/每股销售额v如果公司在一段时间连续亏损，那么PE值变得没有意义，改用市销率就可以了。83市净率v市净率=每股市价/每股净资产v如果该比率小于1，说明企业在为股东创造价值方面总体上是不成功的。842.2.3杜邦分析法v概念：所谓杜邦分析法是指一种最先由美国

29、杜邦公司采用的特定财务分析方法。这种方法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。v杜邦分析原理：利用杜邦分析图表，将企业中一系列最基本的财务指标综合地加以考察，进而找出影响ROE的根本原因。85对ROE的分解vROE=净利润/净资产 =（净利润/总资产） * （总资产/净资产） =ROA*权益乘数 ROA=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产） =销售利润率*资产周转率v杜邦恒等式： ROE=销售利润率*资产周转率*权益乘数86杜邦分析图ROEROA权益乘数销售利润率资产周转率87v杜邦分析图表明，ROE受三个方面因素的影响：盈利能力；资产运用效率；财务杠杠。882.2

30、.4 外部融资和增长v当一家公司的销售额增加时，其总资产也增加，因为公司必须投资于资产来支撑更高的销售水平，资产的增加取决于资本预算决策。v随着资产的增加，资产负债表右方的负债与权益也要增加，这取决于公司的融资决策和股利政策。v外部融资+内源融资=资产的增加89EFN与增长v当增长率(k)给定，如何确定支持增长所需的外部融资需要量（EFN)？vEFN=资产*k 内源融资 =资产*k 留存收益*（1+k） =资产*k 净利润*b （1+k） =（资产净利润*b ）*k 净利润*b 其中，b为留存比率=1 股利支付率v可见，增长与外部融资正相关。90内部增长率v内部增长率-在没有外部融资的情况下公

31、司可能实现的最大增长率。v即 EFN=0 资产*k 净利润*b （1+k）=0 ：留存比率。：净资产收益率；可持续增长率bROEbROEbROE191可持续增长率v可持续增长率-公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下，可能实现的最高增长率。v即EFN=净利润*b （1+k）*负债/权益 资产*k 净利润*b （1+k）= EFN 所以，92增长的决定因素v根据杜邦恒等式和可持续增长率公式，可持续增长能力直接取决于四个因素：1）销售利润率：由资本预算决策决定。2）总资产周转率：由营运资本决策决定。3）权益乘数：由资本结构决策决定。4）留存比率：由股利政策决定。93第三章第三章 估值导

32、论估值导论v3.1 什么是货币的时间价值？v3.2 资产的价值构成？v3.3 债券估价v3.4 股票估价v3.5 公司价值估价943.1 什么是货币的时间价值？v3.1.1 什么是货币的时间价值？v3.1.2 基本概念v3.1.3 复利计算公式953.1.1 什么是货币的时间价值？v定义：货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。v并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。 货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的.96货币的时间价值的计量 v相对数，即时间价值率，一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率

33、来反映，通常用短期国库券利率来表示。 v绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。 v注意：银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。 973.1.2基本概念v现金流量图 v利息与利率v现值、终值和年金98现金流量图v现金流量现金流量-实际发生的现金流。v现金流入现金流入-实际现金流入量，代号“CI”。主要有产品销售收入、期末残值收入、回收流动资金等。v现金流出现金流出-实际现金流出量，代号 “CO”。主要有投资、成本、税金支出等。99v现金流量的运算现金流量的运算-在考虑资金时间价

34、值的情况下，不同时点发生的现金流是不能直接相加减的，必须分别换算成同一时点的等价 的资金流，才能进行比较和计算。v现金流量图现金流量图-反映某系统在一定时期内的现金流动情况的线条图。向下的箭头表示流出，向上的表示流入。箭头长短表示流量大小。100利息与利率v利息利息-资金让渡使用权应获得的报酬。v利率利率-利息与本金之比。v单利法单利法-本金生息，利息不生息的计算方法 其公式为：I=P*n*i，F=P（1+n*i）v复利法复利法-本金和利息都生息的计算方法。 其公式为：I=P -1， F=Pni 1ni111mmi名101v名义利率和实际利率名义利率和实际利率-复利的计息期不一定总是一年，有可

35、能是季度、月或日。当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率，而按照复利次数实际计算出的年利息率叫做实际利率。v其关系式为：i实实= ， 其中其中m为一年当中的计息次数。为一年当中的计息次数。5%)51 (1102复利频率与实际年利率的关系复利方式年复利次数实际年利率每年110.00000%每季410.38129%每月1210.47131%每周5210.50648%每天36510.51558%每小时876010.51703%每分钟52560010.51709%103小练笔v1）某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资

36、的实际回报率为多少？104现值、终值和年金v现值现值-当前时点的现金流。代号为“P”。v终值终值-未来时点的现金流。代号“F”。v年金年金-连续发生的等额现金流。代号“A”。1053.1.3 复利计算公式v复利终值公式v复利现值公式v年金现值公式v资金回收公式v年金终值公式v偿债基金公式v常见公式是前四个。106复利终值公式v已知：P，i, n, 求F？vF=P (1+i)n =P（F/P，i，n)PF=?01234n107例1：v某人在银行存了1000元，5年后取出，利率为5%，问5年后该人能取多少钱？ v F=P (1+i)n =P（F/P，i，n) =1000（ F/P，5%，5） =1

37、000 (1+5%)5 =1276.3=1276.3元。元。108复利现值公式v已知： F ，i, n, 求P ？vP=F（P/F，i，n)=FP=？F01234nnniii)1(1)1(109例2：v某人5年后需要一笔2万元的资金，问现在应存入银行多少钱？（年利率为5%）vP= F（ P / F ， 5%，5） =2 =1.567万元。110年金现值公式v已知：A，i, n, 求P？vP=A（P/A，i，n) =A/(1+i)+A /(1+i)2 +A/(1+i)n =A01234nAAAAAP=?1)1 ()1 (nniii111永续年金vP=A（P/A，i，n) =A/(1+i)+A /

38、(1+i)2 + =A/i 112永续增长年金vP=A/(1+i)+A（1+g) /(1+i)2 +A（1+g)2 /(1+i)3 + =A/(i-g)113例3：v某人贷款买了一套房子，需连续5年每年末支付5万元，问该房子的现值为多少？（年利率5%）v P= A （P/A，5%，5） = 5 =21.6万元。1%)51 (%)51%(555114资金回收公式v已知： P ，i, n, 求A ？vA=P（A/P，i，n)=P01234nAAAAA=？P115例4：v某人购进一台设备，价值5万元，希望5年内收回全部投资，问每年应回收多少钱？（年利率5%） v A=P （ A / P ，5%，5

39、） =5 =1.15万元。PPt1116小练笔v2）软件设计师张先生最近购买了一套总价为100万元的住房。由于他工作刚3年，积蓄不足，所以他按最高限向银行申请了贷款（首付款为20%），20年期，贷款利率为6.55%。如果等额本息还款方式，小张每月需还款多少元？1173.2 资产的价值构成？v账面价值账面价值：资产的会计上记载的价值，各资产的账面价值均列示在公司的资产负债表上。 账面价值反映历史成本。v市场价值市场价值：该项资产出售时能够取得的价格。其可以高于或低于账面价值。v持续经营价值持续经营价值：公司经营时期对另一公司所值的价钱。其反映公司未来的销售和获利能力。118v清算价值：由于公司破

40、产清算而出售资产时所获得的金额。v内在价值：该资产预期未来现金流收益以适当的贴现率折现的现值。 PV= 资产的内在价值主要受三个因素影响：未来现金流、贴现率、期限.nnnttRPRC)1 ()1 (11193.3 债券估价v基本模型 P0=v一次还本付息且不计复利的模型 P0=nnnRnipp)1(nnntttRVRDV)1 ()1 (10120小练笔v3）某公司发行到期一次还本付息债券，票面利率为10%，复利计算，面值1000元，期限5年。当市场利率为8%时，该债券的内在价值为多少元？v4）A企业202年7月1日购买某公司201年1月1日发行的面值为1000元，票面利率8%，期限5年，每半年

41、付息的债券，此时市场利率为10%。若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？1213.4 股票估价v基本的估价模型v零成长股票估价模型v固定成长股票估价模型当n趋于无穷时，该公式为RDV/0ttntRgDV)1 ()1 (010)/()/()1 (100gRDgRgDVnttWACCCt1)1(122小练笔v5）某投资者持有A公司股票，他要求的必要收益率为15%。预期A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。A公司最近支付的股利为2元，试计算A公司股票内在价值。1233.5 公司价值估价v公司价值：公司占用的全部资产的总价值。v两种估值公式：

42、 V= V=权益价值+负债价值=S + B124第四章 资本预算v4.1 现金流量分析v4.2 投资效益评价指标分析v4.3 投资风险分析（略）v4.4 固定资产投资决策1254.1现金流量分析v现金流量现金流量（cash flow）： 一个投资项目引起公司现金变动的数量。它包括现金流入、现金流出、净现金流量。v现金流入现金流入（cash inflow）：引起公司现金增加的流量。它包括销售收入、回收的固定资产残值收入、回收的营运资产等。v现金流出现金流出（cash outflow）：引起公司现金减少的流量。包括建设期间的固定资产投资与垫支的营运资产、生产期间的付现成本（不含利息支出、折旧费及摊

43、销费）、企业所得税等。v净现金流量净现金流量（net cash flow）是指现金流入与现金流出的差额。126估计现金流量时应注意的问题： 现金流量 会计利润； 关注增量现金流量； 增量现金流量增量现金流量是指因新项目而产生的现金流量。 忽视沉没成本； 沉没成本沉没成本（sunk costs）是指与特定决策无关且已经发生的支出。 重视机会成本； 机会成本机会成本是指一项资产用于新增项目，则丧失其他使用方式所能带来的潜在收入。 考虑副效应。 副效应副效应是指新增项目对公司原有项目销量和现金流带来的影响。包括协同效应和侵蚀效应。127经营性现金流量的不同算法v自下而上的方法（间接法）在没有利息费用

44、时在没有利息费用时经营性现金流量经营性现金流量= =净利润净利润+ +折旧折旧v自上而下的方法（直接法）经营性现金流量经营性现金流量= =销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税不要减去非现金扣除（如折旧）不要减去非现金扣除（如折旧）v税盾方法经营性现金流量经营性现金流量= = （销售收入（销售收入- -付现成本）付现成本）(1 (1 T) + T) + 折旧折旧T T1284.2 投资效益评价指标分析v动态评价指标v静态评价指标129动态评价指标v净现值（net present value，NPV） NPV=（CIt-COt）（1+i）-tv净现值率（NPVR)：适用于有资金

45、约束条件下多方案的比选。 NPVR=NPV / PVIv内部收益率（internal rate of return，IRR）使NPV为零的贴现率。 （CIt-COt）（1+IRR）-t = 0 IRR是投资项目本身的获利能力，反映了其内在的获利水平。一般用试插法求得。其公式为： IRR= i1+（i2-i1）NPV1/（NPV1+NPV2）130优点优点缺点缺点最好的决策指标 考虑了货币时间价值 考虑了所有现金流 依赖可靠的现金流的估算 依赖适当的贴现率131优点优点缺点缺点和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策 考虑了货币时间价值 考虑了所有现金流 无法处理非常规现金流 在比较互斥方案时，

46、可能会导致不正确的决策132静态评价指标v投资回收期（payback period，PP） （CIt-COt）=0 PP=累计NCF出现正值的年份-1 +上年累 计NCF的绝对值/当年NCFNi 1133PP 优点和缺点优点和缺点 优点优点缺点缺点容易适用和理解 能粗略地反映一个项目的资金流动性 预测短期现金流较容易没有考虑货币时间价值 没有考察回收期以后发生的现金流量作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择 134小练笔v1）项目投资的原始总投资为1000万，建设起点一次投入，建设期为一年，经营期为10年，投产后第15年的净现金流量分别为100万元、120万元、150万元、250万元和3

47、00万元，以后每年净现金流量为350万元。要求：计算该项目的静态投资回收期、内部收益率和净现值。基准折现率为10%。1354.3 投资风险分析（略）v盈亏平衡分析v敏感性分析v决策树分析v蒙特卡罗模拟法1364.4 固定资产投资决策v固定资产（fixed assets）是指使用年限在一年以上的单位价值在规定标准以上的，并且使用中保持原有物质形态的资产。其投资特点： 1、回收时间长 2、变现能力差 3、资金占用数量相对稳定v固定资产投资决策主要回答两个问题：什么时候买新设备？（时机决策）要不要买新设备？（更新决策）137固定资产投资时机决策v对于开发时间不同的两个或两个以上的方案，投资决策的基本

48、方法是寻求NPV值最大的方案。v决策步骤： 现金流量分析 NPV计算 方案的优选138现金流量分析期初的NCF= -固定资产投资 -营运资本垫支 经营期间NCF=年销售收入 -付现成本- 所得税 = （年销售收入-付现成本）（1-T）+折旧*T =净利润+折旧 期末的NCF= 固定资产残值收入+ 回收的 营运 资本资产变卖收入 =变现收入 资本收益*T =变现收入 -（变现收入 帐面价值）*T =变现收入 （1-T ）+帐面价值*T139小练笔v2）年末某公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线折旧法折旧，预计残值率为10%，已提

49、折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率25%，问卖出现有设备对本期现金流的影响有多少？140例题1：v某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的市场价格在不断上升。据预测，该产品价格6年后将一次性上升30%。公司需要决定是现在还是6年后开发该矿藏的问题。现假定，无论是现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把该矿藏全部开采完毕。有关资料如下：固定资产投资80万元，营运资本垫支10万元，固定资产残值为0。资本成本10%，年产销量2000吨，现投资开发每吨售价0.1万元，6年后投资开发每吨售价0.13万元。年付现成本60万元，所得税率为

50、40%。v问公司是现在开发还是6年后开发？141解答：1）现在开发的现金流量图：NPV=-80-10+（2000*0.1-60）（1-T）+80/5*T *（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+ 10（P/F，10%，6） =-90+90.4*3.791*0.9091+10*0.5645 =227.199万元1422）6年后开发的现金流量图： NPV=-90+（2000*0.13-60）（1-T）+80/5*T *（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+ 10（P/F，10%，6）*（P/F，10%，6） =（-90+126.4*3.791*0.9091+10*0.5645） *

51、0.5645=198.29万元 因此，选择现在开发。143小练笔v3）航运公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。 乙方案需投资24 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值4 000元，5年中每年的销售收入为10 000元，付现成本第一年为4 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为25，资本成本为10。要求：画出两方案的现金流量图并求净现值比较方案

52、的优劣？144固定资产更新决策v假设固定资产更新不会改变公司的生产能力，也不会增加公司的现金收入，其现金流量主要是现金流出，即使有少量的残值收入或变现收入，也非实质性的收入增加。因此该决策主要比较方案的折现成本。v现金流量分析：此处的成本即为现金流出。145现金流量分析v继续使用设备的成本 总成本=旧设备的机会成本+年营运成本（1-T）+大修成本（1-T）-折旧*T-残值收入 旧设备的机会成本=变现收入 （1-T ）+帐面价值*T 残值收入 =变现收入 （1-T ）+帐面价值*Tv更新设备的成本 总成本=设备投资+年营运成本（1-T）-折旧*T-残值收入146例题2：v某公司有一台设备，购于三

53、年前，原价为6万，规定的折旧年限为6年，按直线法折旧，残值率为10%，但该设备还可使用4年，每年的营运成本为8600元，两年后大修成本为2.8万元，残值收入预计7000元，目前变现价值为1万元。若更新设备，购置价格为5万元，预计使用4年，按直线法折旧，残值率为10%，每年营运成本为5000元，预计残值收入1万元。T=0.4，折现率为10%。v问是否需要更新 ？147v1）继续使用设备的现金流量图：解答：折旧*T折旧*T折旧*T旧设备的机会成本大修成本（1-T）年营运成本（1-T）年营运成本（1-T）年营运成本（1-T）年营运成本（1-T）残值收入148v旧设备每年的折旧费=6*（1-10%）/

54、6=0.9万元 旧设备机会成本=1（1-T）+（6-0.9*3）T= 1.92万元 残值收入=0.7（1-T）+0.6*T=0.66万元v继续使用设备的成本现值=1.92+0.86（1-T）*（P/A，10%，4）+2.8（1-T）（P/F，10%，2） -0.9T（P/A，10%，3）-0.66（P/F，10%，4） =1.92+0.516*3.1699+1.68*0.8264-0.36*2.4869 -0.66*0.6830 =3.598万元149v2）更新设备的现金流量图：折旧*T折旧*T折旧*T新设备的购置费年营运成本（1-T）年营运成本（1-T）年营运成本（1-T）年营运成本（1-T

55、）残值收入折旧*T150v新设备的折旧费=5*（1-10%）/4=1.125万元 残值收入=1（1-T）+0.5*T=0.8万元v更新设备的成本现值 =5+0.5（1-T）*（P/A，10%，4）-1.125*T* （P/A，10%，4）-0.8（P/F，10%，4） =5+0.3*3.1699-0.45*3.1699-0.8*0.6830 =5+0.951-1.4265-0.5464 =3.9781万元v 因此，选择继续使用旧设备。151小练笔v4）某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为购置成本的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替

56、换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1 500万元上升到1 650万元，每年付现成本将从1 100万元上升到1 150万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为25%，资金成本为10%。 要求：通过计算说明该设备是否需要更新？152第五章第五章 风险与收益风险与收益v5.1 收益与风险v5.2 单项资产的收益与风险的衡量v5.3 投资组合的收益与风险的衡量v5.4 有效组合和有效边界v5.5 资本资产定价模型 （CAPM）v5.6系数153

57、5.1 收益与风险v收益与收益率v风险与风险的类别154收益与收益率 v收益（return）：投资者获得的报酬，包括资本利得、利息收入及股利收入等。v收益率 ：投资者在投资期或持有期获得的总收益与初始投资的比值。 R=Dt+(Pt-Pt-1)/ Pt-1155例题：v1年前A股票的价格 为 元/股，股票现在的交易价格为 /股， 股东刚刚分得现金股利 。 问过去1年的收益是多少? vR=1+(13-10)/10=40%156风险的定义v风险：实际收益与预期收益的背离。其来自于市场风险、利率风险、购买力风险、违约风险、流动性风险等。157风险的类型 风险风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险市场

58、风险市场风险其他风险其他风险购买力风险购买力风险利率风险利率风险财务风险财务风险经营风险经营风险其他风险其他风险158系统风险v系统风险系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的投资收益的可能性变动。 这些因素以同样方式对所有投资项目的收益产生影响，无法通过多样化投资组合消除或者回避，又称为不可分散风险不可分散风险或不可回避风险。159市场风险 v定义：市场力量的作用导致市场收益率发生变化。v作用机制：经济周期变动对企业经营环境和 经营业绩产生影响。 v影响：引起证券市场长期行情变动，几乎对所有投资项目产生影响。 v规避方法：顺势操作，投资于价值稳定的项目 。160 v定义：市场利率变动引起的风

59、险。 v产生原因：中央银行利率政策变化 、资金供求关系变化 。 v作用机制：利率变化-公司盈利-股息-股票价格、利率变化-资金流向-供求关系-证券价格 、固定收益证券的主要风险-利息和价格。v减轻利率风险的方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化。161购买力风险v定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的 实际收益水平下降的风险。 v产生原因：通货膨胀、货币贬值 v公式：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 v规避方法：投资于浮动利率债券、保值贴补债券。162非系统风险 v非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存

60、在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险可分散风险，可回避风险。 163财务风险 v定义：公司采用债务筹资方式所面临的财务危机风险或破产风险。对债权人而言，是违约风险或信用风险。 v产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定。 v作用机制：债务人违约或破产可能导致证券价值下降，从而使证券价格下跌 。 v影响：政府债券的信用风险小；公司证券的信用风险大。 v回避方法：参考证券信用评级。164经营风险 v定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能。 v产生原因：企业内部原因，如经营管理不善。 企业外部原因，如市场需求不足 。v作