股票相对估值法

1、股票相对估值法宣讲人：投资管理部宣讲人：投资管理部 王鑫王鑫一、为什么是什么怎么做目录目录1123一、为什么为什么为什么万科现在贵不贵？假如回到2014年1月1日，你会投资什么？为什么为什么万科现在贵不贵？为什么为什么黄金黄金假如回到2014年1月1日，你会投资什么？为什么为什么原油原油为什么为什么外汇外汇为什么为什么煤炭煤炭为什么为什么新能源汽车新能源汽车为什么为什么相对关系相对关系关系绝对关系相对关系变化为什么为什么相对关系相对关系为什么为什么公司估值相对估值法流动性绝对估值法现金流二、是什么是什么是什么相对估值法相对估值法PE估值法PB估值法PEG估值法PS估值法、EV/EBITDA估值

2、法等相对估值法是什么是什么-PE估值法估值法PE(市盈率)估值法：市盈率=股票价格公司每股收益注意点：高市盈率并非不好，低市盈率并非就好。也不是越高越好，结合净净利润利润而定。EPS的确定方法： 全面摊薄法：净利润/发行在外的总股本 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开发行股本数（12-发行月份）12是什么是什么-PE估值法估值法适用： 价值型企业，经营稳定的企业 周期性较弱企业，如公共服务业 ； 最好不考虑商誉的摊销额和非常项目的影响额 公司/行业/股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市）不适用： 周期性较强企业，如煤炭业、机械制造业； 每股收益为负

3、的公司； 房地产等项目性较强的公司； 银行、保险和其它流动资产比例高的公司； 难以寻找可比性很强的公司； （大陆上市公司）多元化经营比较普遍、产业转型频繁。稳定是是什么什么-PE估值法估值法举例举例1 1：云南白药：云南白药证券代码证券简称市盈率PE(TTM,扣除非经常性损益)市净率PB(LF)所属行业市盈率(TTM)所属行业市净率(LF)所属申万行业名称行业级别 二级行业000538.SZ云南白药27.09425.368233.92004.2900中药002424.SZ贵州百灵68.462310.519233.92004.2900中药600085.SH同仁堂49.00395.890733.9

4、2004.2900中药数据来源：Wind资讯是什么是什么-PE估值法估值法7 7月月2626日市场总体估值情况日市场总体估值情况中证一级行业市盈率PE(TTM)市净率PB样本证券个数CSI信息技术66.315.97387CSI原材料54.212.77483CSI电信业务48.533.558CSI医药卫生45.345.14197CSI能源34.461.2376CSI主要消费30.824.19188CSI工业30.282.71736CSI可选消费28.393.42469CSI公用事业15.51.9388CSI金融地产8.871.231917 7月月2626日主要行业估值情况日主要行业估值情况上证A

5、股深证A股沪深300中小企业板创业板市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)15.05 1.60 51.47 3.86 12.51 1.48 56.61 4.61 78.34 6.43 是什么是什么问题问题问 题 1市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用PE来评估这类股票的价值，那么该如何评估？比如现在的创业板企业。是什么是什么-PEG估值法估值法PEG估值法（彼得林奇）：弥补了弥补了PE对企业动态成长性估计的对企业动态成长性估计的不足不足PEG

6、 =市盈率/净利润增长率适用： 计算机、电子等成长性较高企业及非周期性行业不适用： 成熟行业；亏损或利润增长率为负的行业高成长是什么是什么-PEG估值法估值法举例：一公司，市盈率为20倍，其过去5年的净利润复合增长率为20,求PEG？PEG=PE/G=20/20=1 PEG=1，估值充分反映未来业绩的成长性。 PEG1，高估，或认为业绩成长性会高于预期。成长型股票的PEG通常都会高于1，甚至在2以上。 PEG1，低估，或认为业绩成长性低于预期。价值型股票的PEG通常都会低于1，以反映低业绩增长的预期。 是是什么什么-PEG估值法估值法举例举例2 2：多氟多：多氟多证券代码证券简称市盈率PE(T

7、TM,扣除非经常性损益)市净率PB(LF)预测PEG(未来12个月)一致预测净利润2年复合增长率单位 %002407.SZ多氟多172.527911.11420.0927358.2036002466.SZ天齐锂业78.185412.27340.1375172.9730300037.SZ新宙邦72.46045.91530.825452.3476002664.SZ信质电机59.39018.44701.219732.6900数据来源：Wind资讯是什么是什么问题问题问 题 2如果一家公司营业利润为负值，此时就无法用PE和PEG来评估这类股票的价值，那么该如何评估？比如现在的煤炭企业。 是什么是什么-

8、PB估值法估值法PB（市净率）估值法：市净率 =股票价格/每股净资本适用： 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； ST绩差及重组型公司，净资产为正。不适用： 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务或科技行业合理修正： 将少数股东权益和商誉排除； 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。周期性，资产多3是是什么什么-PB估值法估值法举例举例3 3：潞安环能潞安环能证券代码证券简称市盈率PE(TTM,扣除非经常性损益)市净率PB(LF)所属行业市盈率(TTM)所属行业市净率(LF)000983.SZ西山煤电353.470

9、21.8531-228.811.30601699.SH潞安环能514.05381.2904-228.811.30600188.SH兖州煤业233.24091.4940-228.811.30601225.SH陕西煤业-25.48221.9480-228.811.30是什么是什么-PB估值法估值法7 7月月2626日市场总体估值情况日市场总体估值情况中证一级行业市盈率PE(TTM)市净率PB样本证券个数CSI信息技术66.315.97387CSI原材料54.212.77483CSI电信业务48.533.558CSI医药卫生45.345.14197CSI能源34.461.2376CSI主要消费30.

10、824.19188CSI工业30.282.71736CSI可选消费28.393.42469CSI公用事业15.51.9388CSI金融地产8.871.231917 7月月2626日主要行业估值情况日主要行业估值情况上证A股深证A股沪深300中小企业板创业板市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)市盈率(TTM)市净率(LF)15.05 1.60 51.47 3.86 12.51 1.48 56.61 4.61 78.34 6.43 是什么是什么问题问题问 题 3如果一家公司营业利润为负值，此时就无法用PE和PEG来

11、评估这类股票的价值，而且它也没有很多资产，那么该如何评估？ 比如滴滴、京东。是什么是什么-PS估值法估值法PS（市销率）估值法：市销率 =（股票价格*总股本）/营业收入适用： 营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控，例如商业零售； 营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大； 亏损、无法使用市盈率的公司。PS法的悖论： 公司成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；烧钱导致成本上升； PS会随着公司营收受规模扩大而下降； 营收规模较大的公司PS较低。市场份额，规模型是什么是什么-PS估值法估值法举例举例4 4：京东：京东证券简称市盈率PE(TTM,扣除非经常性损益)市

12、净率PB(LF)市销率PS总市值营业收入增长率京东-20.25.311.07300亿57.64%数据来源：Wind资讯是什么是什么-PS估值法估值法举例举例4 4：京东：京东是什么是什么其他相对估值法其他相对估值法PR（市研率）估值法：市研率=股票价格*总股本 / 年研发投入 EV/EBITDA法：EV= 市值 +（总负债 - 总现金）= 市值 + 净负债（即公司有息债务价值之和减去现金及短期投资）EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用适用：评价一个公司偿债能力的指标，用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等；也常

13、用于收购兼并的定价标准。是什么是什么优势优势142536差别差别化应用化应用不同指标结合使用不同指标结合使用使用灵活使用灵活计算简洁计算简洁反映直观反映直观数据容易获取数据容易获取政策变化行业变化公司变化流动性变化市场风险偏好变化是什么是什么影响点影响点影响影响公司公司价值价值三、怎么做（参考）怎么做怎么做万科万科A贵不贵？贵不贵？证券简称市盈率PE市净率PB市销率PS股息率 %预测PEG一致预测营业收入2年复合增长率 %一致预测净利润2年复合增长率 %一致预测每股收益 元一致预测ROE %一致预测每股股利 元每股收益EPS(TTM) 元每股资本公积元净资产收益率ROE(加权) %总资产报酬率

14、ROA %净利润/营业总收入 %营业总成本/营业总收入 %华夏幸福14.97613.81071.91682.08170.361131.260632.62872.201731.67380.46641.82820.173542.07004.897313.009382.7852万科A11.09352.12950.98074.02680.664215.452314.29691.882818.49930.81241.65800.739719.14006.110613.270084.8831保利地产8.71711.37410.83193.81220.454016.307616.12911.235817.0

15、4460.29441.04180.646518.63006.408513.633582.3932北京城建14.72081.06222.47182.25440.728819.165716.18111.05328.93550.29220.87592.42328.15003.504416.164382.0752金地集团22.81791.36831.22254.31650.685420.816316.57180.856611.35000.25000.76800.95439.86004.886114.783390.6942荣盛发展13.04881.57191.27673.48190.401218.298

16、024.78390.722113.50380.22000.56631.072616.49003.800410.977286.3776绿地控股13.63562.02380.42852.21480.854616.128816.13930.654713.13400.29750.61970.742814.12004.26913.558398.0509信达地产11.40600.95630.86511.96080.313340.341624.95300.652310.6867-0.48611.012110.60002.87199.989890.8308宏观分析行业分析公司财务多种相对估值法结合绝对估值模型

17、不断修正，与时俱进怎么做怎么做提高公司估值的准确性提高公司估值的准确性核心：核心：公司商业公司商业模式分析模式分析怎么做怎么做大师大师看法（看法（1）关于关于市盈率与增长率之间的关系，市盈率与增长率之间的关系，彼得彼得林奇认为林奇认为： 当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常不错；如果市盈率是增长率的两倍就得谨慎 （思考这是什么？（思考这是什么？PEG2） PEG不能单独使用，必须要和其他指标结合起来 最最关键关键的的是对公司业绩的预期以及预期利润业绩的预期以及预期利润的实现怎么做怎么做大师看法（大师看法（2）费雪费雪认为一支完美的超级强势股应有认为一支完美的超级强势股应有下列特性：下

18、列特性：一，利用自有资金创造未来，最近三到五年的销售收入增长率约为15%-20%。二，最近三到五年平均净利润率高于5%。三，市销率（PSR）为0.75或更低市销率 (PS)a.避开PS超过1.5的股票，任何PS大于3的公司决不要碰。b.积极寻找PS低于0.75的超极公司。c.任何超级公司的PS涨到3至6之间时，要卖出持股。市研率(PR)a.别买PR高于15的公司，PRR低的超级公司多的是。b.寻找PR介于5至10的超级公司，PRR低于5倍的公司不多见。怎么做怎么做大师看法（大师看法（3）谨慎谨慎择取不同估值方法择取不同估值方法不同不同的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的估值模型适用于不同行业、不同财务状况的公司的公司以下供参考： 高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA； 生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA； 房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（