信用衍生产品

1、信用衍生产品信用衍生产品信用衍生产品：是一类金融工具，它的价值由标的市场价值所导出，该市场价值由私有机构或政府机构的信用风险所决定，而不是由信用衍生产品交易对手方的信用风险所决定。信用衍生产品交易的双方可能与正被交易的信用风险的实体之间没有商业或财务上的关系。信用衍生产品的主要特征是将信用风险与其他风险剥离开来，方便了信用风险的复制、转移和对冲。信用衍生产品市场的参与者主要是银行、金融机构和机构投资者。银行需要对冲或承担其信用风险。提高投资组合的分散化及改善信用投资组合的管理是促使信用衍生产品发展的主要动力。信用衍生产品体系信用衍生产品合成产品信用违约产品总收益互换信用利差交易信用违约互换信用

2、利差期权信用利差远期其中，信用违约互换是最重要的信用衍生工具，占信用衍生产品市场交易量的主要部分。信用违约互换（credit default swap，CDS）寻求保护的银行向那些为指定参考实体提供保护的银行支付一定的费用。如果参考实体有信用事件信用事件发生，然后提供保护的银行为寻求保护的银行支付已协定好的赔偿额，以此来补偿由于参考实体的信用敞口所造成的任何损失。如果没有信用事件发生，出售保护的银行不需要任何支付。寻求保护的银行参考实体提供保护的银行费用如果没有信用事件发生，则金额为0如果发生信用事件，则有违约支付在为信用违约互换具体定价时，应主要考虑违约的概率、违约的可能时间、回收价值和集资

3、成本。违约支付的几种形式： 现金结算：根据参考资产的价格变化支付一定的费用。价格变化是参考资产在达成信用违约互换时的价格和信用事件发生之后资产瞬时价格的差值。实物结算或者实物交割：保护的买方把已商定的资产交给保护的卖方（通常是参考实体发行的债券或贷款）。保护的卖方依照事先约定好的价格购买违约债券。固定支付：支付事先经过协商的固定费用。支付的费用反映了预期的损失估计。实际回收值：支付信用违约互换的全部面值。信用违约互换带来的好处：信用违约互换带来的好处：债务抵押债券（collateralized debt obligation，CDO）CDO是对信用投资组合证券化的统称，指的是对信用风险（贷款、

4、债券、衍生工具、表外交易）的投资组合进行重新包装，以便销售给投资者。CDO把信用风险重新包装成多档票据，分别卖给不同的投资者。票据的发行是为了减少或消除现有债权人的信用风险。债务抵押债券市场的基本技术来源于债券抵押债券、贷款抵押债券市场。市场最开始的驱动力是重新包装高收益的债券并销售给投资者。推动市场发展的一个主要因素是保险公司的行为。大量持有高收益债券的保险公司因为债券的低流动性被推向了债券抵押债券结构。另外一个推动因素是在美国使用的国家保险委员会风险权重准备金规定。此准备金规定使持有这些票据的费用变得昂贵。在这压力下，保险公司将高收益债券包装成债券抵押债券，把高风险的档次转给他们的控股公司

5、，而控股公司是不受准备金规定限制的。债务抵押债券的特点：交易包括一个投资组合的信用风险而不是一个单独信用的风险。交易的目的包括：基础是信用衍生技术（尤其是信用违约互换）、债券抵押债券、贷款抵押债券。使用分挡技术来创造信用风险的结构发债人：转移信用风险或获得融资投资者：提供信用风险的结构化敞口，其形式取决于投资者的需求。做市商：利用标的资产的市场价和此资产在证券化之后以结构化形式出售时的价差来套利。CDO的结构设立一个单独的特殊目的的发行载体（SPV），此载体远离贷款始发者的破产（核心）SPV从贷款始发者那里购买一个投资组合（债券或贷款）SPV通过发行不同档次的票据，剩余的股本进行融资票据的评级

6、以资产池的信用质量为基础，信用通过信用增强技术得到提升投资者的利息和本金来自于标的资产池的现金流发债人（SPV）投资者出售者资产管理人受托人信用增强者掉期交易对手债券投资组合销售收入+信用增强掉期协议债券的本金利息支付票据本金和利息支付次贷危机中的CDO与CDS 之所以CDO这么引人瞩目，就是因为它在次贷危机中扮演了非常重要的角色。 美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场、次优级抵押贷款市场和次级抵押贷款市场。 次级抵押贷款通过被证券化而转移风险的过程： 特殊目的机构（SPV） 购买或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权，然后将这些次贷捆绑在一起。以这些次贷为基础（这些次贷是SPV

7、的资产），相应发放债券（SPV 的负债）。这就是说，原本是住房抵押贷款金融机构和借款人之间一对一签订的、各不相同的一些住房抵押贷款合同，被住房抵押贷款金融机构转卖给了SPV，而后者将其打包之后，又以债券的形式卖给了投资者，这些债券就是所谓的住房抵押贷款支持债券（RMBS）。由于中间段级RMBS 信用评级相对较低（风险较高），而发行RMBS 的金融机构希望提高这些资产的收益，于是以中间段级RMBS 为基础，进行新的一轮证券化。以中间级RMBS 为基础发行的债券被称为债务抵押债券（Collateral Debt Obligation, CDO）。CDO 与RMBS 的主要区别是：CDO 资产池的资

8、产已经不再是次贷，而是中间段级RMBS 和其他债券。除RMBS和CDO外，信用违约互换（CDS）是次贷危机中扮演重要角色的另一重要衍生金融工具。CDS的作用是将某种风险资产的违约风险从信用风险资产的投资者转移到信用风险保险提供者。如果说次贷的证券化是将次贷风险由发起人（住房金融机构）转移到投资者（其他金融机构），那么RMBS和CDO的投资者购买CDS则是将风险转移到CDS的投资者。次贷危机爆发长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资来获得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。2003 年美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从2004 年6 月到2006 年6 月，美联储连续17 次上

9、调联邦基金利率。不断的升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌，再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。 违约率的上升导致以次贷为基础的RMBS 和CDO 的价格下跌。更糟糕的是，相当大部分住房抵押贷款采取的是浮动利息率。根据次贷的有关规定，在经过前两年低利息率期之后，次贷利息率必须根据市场利息率加以调整，次贷合同进入利息率重新设定期。利率的提高使得大多数次贷借贷者难以承受，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升。首先，违约率上升使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构倒闭或申请破产保护。再次，较低级别的RMBS 和CDO 的风险上升，导致评级机构对较高等级的RMBS 和CDO进行重新评估，这些产品的信用级别被调低，其市场价格也相应下跌。这就使购买信用评级较高的RMBS 和