中财金融学第04讲汇率与汇率制度

1、国家级精品课程金金 融融 学学第三讲第三讲 汇率与汇率制度汇率与汇率制度国家级精品课程一一. .本章的主要内容与结构安排本章的主要内容与结构安排 外汇与汇率外汇与汇率 汇率的决定理论汇率的决定理论 汇率的影响与汇率风险汇率的影响与汇率风险 汇率制度的安排与演进汇率制度的安排与演进国家级精品课程从金融学的内在联系把握汇率基本理论从金融学的内在联系把握汇率基本理论 本章与各章的主要联结点本章与各章的主要联结点汇率基本理论是以货币基本理论为基础的汇率基本理论是以货币基本理论为基础的汇率安排是汇率安排是国际货币制度的主要部分国际货币制度的主要部分汇率变化体现了他国对本国信用货币的信任汇率变化体现了他国

2、对本国信用货币的信任汇率与利率之间有密切的互为影响关系汇率与利率之间有密切的互为影响关系汇率是外汇市场运作的核心机制汇率是外汇市场运作的核心机制汇率在所有金融机构的运作中是最重要的变量之一汇率在所有金融机构的运作中是最重要的变量之一汇率对货币供求有重要的影响力汇率对货币供求有重要的影响力宏观经济均衡中汇率是内外均衡的宏观经济均衡中汇率是内外均衡的关键关键汇率稳定是金融稳健发展的基本标志汇率稳定是金融稳健发展的基本标志国家级精品课程 外汇外汇 汇率汇率 基准汇率基准汇率 套算汇率套算汇率 买入汇率买入汇率 卖出汇率卖出汇率 中间汇率中间汇率 电汇汇率电汇汇率 信汇汇率信汇汇率 票汇汇率票汇汇率

3、即期汇率即期汇率 远期汇率远期汇率 名义汇率名义汇率 实际汇率实际汇率 官定汇率官定汇率 市场汇率市场汇率 汇率升水汇率升水 汇率贴水汇率贴水 一价法则一价法则 购买力平价购买力平价 利率平价利率平价 货币模型货币模型 资产组合模型资产组合模型 直接标价法直接标价法 间接标价法间接标价法 固定汇率制固定汇率制 浮动汇率制浮动汇率制 管理浮动制管理浮动制 钉住汇率制钉住汇率制 人民币汇率制度人民币汇率制度二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语国家级精品课程外汇外汇（foreign exchange）以外币表示的可用于国际）以外币表示的可用于国际 间结算的支付手段间结算的支付

4、手段 外汇有广义和狭义两种概念。外汇有广义和狭义两种概念。 目前我国外汇的构成：目前我国外汇的构成： 外国货币外国货币 外币支付凭证外币支付凭证 外币有价证券外币有价证券 其他外汇资产其他外汇资产二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语国家级精品课程汇率汇率( (exchange rate) ) 又称汇价，或称外汇行市，又称汇价，或称外汇行市， 是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一是两国货币折算的比率，或者说是一国货币以另一 国货币表示的价格。国货币表示的价格。 一国货币对各种货币都有汇率一国货币对各种货币都有汇率. . 汇率有直接和间接两种标价方法汇率有直接和间接

5、两种标价方法. . 汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制汇率制度大体有固定汇率制和浮动汇率制. . 按不同的分类方法有多种汇率。按不同的分类方法有多种汇率。二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语国家级精品课程直接标价法直接标价法( (direct quotation) ) 又称应付标价法，又称应付标价法， 是指以一定单位（是指以一定单位（1 1或或100100等）的外国货币作为标准等）的外国货币作为标准 来计算应付多少本国货币来表示汇率。来计算应付多少本国货币来表示汇率。直接标价法表示买入一定单位的外币要支付多少本直接标价法表示买入一定单位的外币要支付多少本 币，或卖出一

6、定单位的外币应该收多少本币。币，或卖出一定单位的外币应该收多少本币。 使用直接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值使用直接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值 高低反方向，与外币币值高低同正向高低反方向，与外币币值高低同正向二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语国家级精品课程间接标价法间接标价法( (indirect quotation) ) 又称应收标价法，又称应收标价法，它是以一定单位的（它是以一定单位的（1 1或或100100等）本国货币为基准，等）本国货币为基准，来计算应收多少外币来表示汇率。来计算应收多少外币来表示汇率。使用间接标价法，汇率变动的数字大小与本币币

7、值使用间接标价法，汇率变动的数字大小与本币币值高低同方向，与外币币值高低反方向。高低同方向，与外币币值高低反方向。二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语国家级精品课程二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语汇率升水和汇率贴水汇率升水和汇率贴水 远期汇率和即期汇率的价差可以用绝对数远期汇率和即期汇率的价差可以用绝对数 或相对数来表示或相对数来表示升水（升水（Premium）: :远期汇率高于即期汇率远期汇率高于即期汇率贴水（贴水（Discount）: :远期汇率低于即期汇率远期汇率低于即期汇率平价（平价（Par）：远期汇率等于即期汇率）：远期汇率等于即期

8、汇率国家级精品课程二、本章需要掌握的重要名词术语二、本章需要掌握的重要名词术语一价定律一价定律（Law of One Price） 在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国在不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国 家的某种可贸易商品的价格应是一致的。家的某种可贸易商品的价格应是一致的。购买力平价购买力平价：两国货币的汇率表现出的两国国内的价两国货币的汇率表现出的两国国内的价 格之比格之比国家级精品课程三、需要重点把握和理解的几个问题三、需要重点把握和理解的几个问题1. 1.如何把握汇率的种类？如何把握汇率的种类？各种汇率都是按不同的划分方法或划分角度来进各种汇率都是按不同的划分

9、方法或划分角度来进行分类的，不同的汇率内涵不一，表明不同种类汇行分类的，不同的汇率内涵不一，表明不同种类汇率的特性。率的特性。汇率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉汇率的各种分类之间不是互相隔绝而是可以交叉的，同一种汇率可以同时具备几种汇率的特性。的，同一种汇率可以同时具备几种汇率的特性。各类汇率之间有相应的联系，彼此之间保持着相各类汇率之间有相应的联系，彼此之间保持着相对的结构。对的结构。国家级精品课程三、需要重点把握和理解的几个问题三、需要重点把握和理解的几个问题2.2.汇率决定理论主要有哪些？汇率决定理论主要有哪些？ 早期早期汇率的决定理论汇率的决定理论_ _以金属货币流通为背景以金

10、属货币流通为背景 国际借贷说（英国学者国际借贷说（英国学者Goschen于于1861年提出）年提出） 国际借贷决定外汇供求，进而决定汇率国际借贷决定外汇供求，进而决定汇率 购买力平价说（购买力平价说（ 1922年瑞典学者年瑞典学者Cassel提出）提出） 绝对购买力平价绝对购买力平价; 相对购买力平价相对购买力平价 汇兑心理说（汇兑心理说（1927年法国学者年法国学者Aftalion提出）提出） 利率平价说（利率平价说（ Keynes于于19231923年首次阐述）年首次阐述） 古典利率平价理论古典利率平价理论; ;动态利率平价理论动态利率平价理论国家级精品课程2.2.汇率决定理论主要有哪些？

11、汇率决定理论主要有哪些？现代现代汇率决定理论汇率决定理论以信用货币流通为背景以信用货币流通为背景 货币分析法货币分析法 基本的货币模型：基本的货币模型： 资产组合分析法资产组合分析法 也称资产平衡理论，货币看做可持有的一系列金融资产也称资产平衡理论，货币看做可持有的一系列金融资产 中的一类中的一类 换汇成本说换汇成本说 出口换汇成本；进口换汇成本出口换汇成本；进口换汇成本 是购买力平价在中国的现实运用，但二者有显著不同是购买力平价在中国的现实运用，但二者有显著不同()()ttttttteMMa yyb ii国家级精品课程3.3.如何理解汇率的决定和影响因素如何理解汇率的决定和影响因素? ?汇率

12、的决定是极其复杂的问题汇率的决定是极其复杂的问题. .中外学者有多种学说中外学者有多种学说 来解释来解释, ,至今争论不休至今争论不休不同货币制度下不同货币制度下, ,汇率的决定与影响因素也不同汇率的决定与影响因素也不同 在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础在金本位制度下，铸币平价是决定汇率的基础; ; 在信用货币制度下在信用货币制度下, , 汇率的决定基础应以其代表的价值为依据汇率的决定基础应以其代表的价值为依据, ,汇率的变化主要受外汇市场供求状况的影响。汇率的变化主要受外汇市场供求状况的影响。各国汇率制度安排不同各国汇率制度安排不同, , 汇率的主要决定与影响因素也汇率的主要决定与影

13、响因素也不同不同 国家级精品课程汇率对经济的各个方面都有影响：汇率对经济的各个方面都有影响： 可以影响国际贸易和进出口。可以影响国际贸易和进出口。 本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出本币贬值，使出口商品的外币价格下跌，有利于增强本国出 口商品的竞争力。同时，导致进口商品的价格上涨而有利于口商品的竞争力。同时，导致进口商品的价格上涨而有利于 抑制进口，增强国内进口替代品的需求。货币升值的影响与抑制进口，增强国内进口替代品的需求。货币升值的影响与 此相反。此相反。 可以影响资本流动可以影响资本流动 影响国内市场价格影响国内市场价格 影响影响人们对金融资产的选择人们对金融资产的选择

14、4.4.如何认识汇率的作用？如何认识汇率的作用？国家级精品课程影响影响汇率发挥作用的条件：汇率发挥作用的条件： 进出口商品的需求弹性和供给弹性进出口商品的需求弹性和供给弹性 各国的经济体制各国的经济体制 政府干预的程度政府干预的程度 市场条件和市场运行机制市场条件和市场运行机制 对外开放程度等对外开放程度等 4.4.如何认识汇率的作用？如何认识汇率的作用？国家级精品课程汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率汇率的变动给交易人带来损失或盈利，被称为汇率 风险或外汇风险风险或外汇风险主要表现在：主要表现在： 进出口贸易的汇率风险；进出口贸易的汇率风险； 外汇储备（资产）风险；外汇储备（资产）

15、风险； 外债风险外债风险为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。5.5.如何认识汇率风险？如何认识汇率风险？国家级精品课程6.6.国际汇率制度的演进经历哪几个阶段国际汇率制度的演进经历哪几个阶段? ?国际金本位制下的汇率制度国际金本位制下的汇率制度 汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货汇率由各国货币的含金量之比决定。实际汇率则围绕两国货 币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动。币含金量之比所确定的金平价在黄金输送点之间上下波动。 是一种较为稳定的固定汇率制。是一种较为稳定的固定汇率制。 布雷顿森林体系下的汇率制度布雷顿

16、森林体系下的汇率制度 实行实行“双挂钩双挂钩”，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。，即美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。 是以黄金是以黄金美元为基础的、可调整的固定汇率制。美元为基础的、可调整的固定汇率制。 牙买加体系下的汇率制度牙买加体系下的汇率制度 汇率制度呈现出多样性。汇率制度呈现出多样性。 主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排主要有三大类：可调整的盯住汇率制、有限的浮动汇率安排 以及更灵活的浮动汇率安排。以及更灵活的浮动汇率安排。国家级精品课程7.7. 汇率制度及其选择汇率制度及其选择汇率制度汇率制度：一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变一国货币当局对本国汇率

17、水平的确定、汇率变 动方式等问题所做的一系列规定动方式等问题所做的一系列规定 固定汇率制固定汇率制（Fixed Exchange Rate Regime） 两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的 范围内，各国央行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度范围内，各国央行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度 浮动汇率制浮动汇率制（Floating Exchange Rate Regime） 政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关 系的变化而自由波动，各国央行只是根据需要，

18、自由选择是系的变化而自由波动，各国央行只是根据需要，自由选择是 否进行干预以及把汇率维持在什么样的水平上否进行干预以及把汇率维持在什么样的水平上 国家级精品课程介于固定汇率制与浮动汇率制之间的汇率制度安排介于固定汇率制与浮动汇率制之间的汇率制度安排管理浮动汇率管理浮动汇率 央行可通过直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，或通央行可通过直接参与外汇市场活动，进行外汇买卖，或通 过调整国内利率水平间接调节的方式对汇率加以适度调节过调整国内利率水平间接调节的方式对汇率加以适度调节盯住汇率制（盯住汇率制（Pegged Exchange Rate Regime） 把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定

19、的比价，把本国货币与主要贸易伙伴的货币确定一个固定的比价， 而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动；货币当而对其他经济体的货币则随该货币锚浮动而浮动；货币当 局需要在外汇市场上进行干预局需要在外汇市场上进行干预7.7. 汇率制度及其选择汇率制度及其选择国家级精品课程7.7. 汇率制度及其选择汇率制度及其选择大类大类新的汇率制度分类新的汇率制度分类备注备注固定汇率制无独立法定货币的汇率安排包括美元化和货币联盟货币局制度中间汇率制其他传统的固定盯住制包括按照固定比率盯住单一货币、货币篮子或特别提款权盯住平行汇率带爬行盯住爬行带内的浮动又称汇率目标区不事先宣布汇率路径的管理浮动浮动汇率制独立浮动

20、IMFIMF19991999年开始使用的新汇率制度分类年开始使用的新汇率制度分类国家级精品课程7.7. 汇率制度及其选择汇率制度及其选择固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较国际收支失衡后恢复内外均衡的自动调节机制不同国际收支失衡后恢复内外均衡的自动调节机制不同内外均衡的实现过程中政策工具的运用方式不同内外均衡的实现过程中政策工具的运用方式不同对国际经济关系的影响：对国际经济关系的影响：对国际贸易、投资等活动的影响对国际贸易、投资等活动的影响对通货膨胀国际传播的影响对通货膨胀国际传播的影响对国际间政策协调的影响对国际间政策协调的影响国家级精品课程固定汇率制与浮动汇率制

21、的利弊之争固定汇率制与浮动汇率制的利弊之争 浮动汇率制的利处浮动汇率制的利处 有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用 减少国际游资的冲击，减少国际储备需求减少国际游资的冲击，减少国际储备需求 内外均衡易于协调内外均衡易于协调 浮动汇率制的弊端浮动汇率制的弊端 不利于国际贸易和投资的发展不利于国际贸易和投资的发展 助长国际金融市场上的投机活动助长国际金融市场上的投机活动 可能引发货币之间竞相贬值可能引发货币之间竞相贬值 可能诱发通货膨胀可能诱发通货膨胀 7.7. 汇率制度及其选择汇率制度及其选择国家级精品课程1990年年以来国际汇率制度的演变以来国际汇率制度

22、的演变0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%199019911992199319941995199619971998199920002001年份百分比强硬的钉住汇率制中间汇率制浮动汇率制国家级精品课程7.7.如何看待人民币汇率问题如何看待人民币汇率问题? ?现行人民币汇率制度现行人民币汇率制度: : 以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制调节、有管理的浮动汇率制掌握要点：掌握要点： 以银行间外汇市场供求为基础形成汇率；以银行间外汇市场供求为基础形成汇率； 官定汇率和市场汇率合一；官定汇率和市场汇率合一；

23、指定准许经营外汇的银行；指定准许经营外汇的银行； 人民银行公布前日市场价格，超过认定幅度进人民银行公布前日市场价格，超过认定幅度进 行市场干预，在幅度内自行挂牌买卖。行市场干预，在幅度内自行挂牌买卖。国家级精品课程正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条正确理解和看待人民币汇率决定的历史背景与条件约束件约束. .人民币汇率形成的主要影响因素人民币汇率形成的主要影响因素: :出口换汇成本出口换汇成本. .现行人民币汇率形成机制的基本制度框架现行人民币汇率形成机制的基本制度框架: : 银行结售汇制度与银行周转头寸管理银行结售汇制度与银行周转头寸管理; ; 中国人民银行公开市场操作中国人民银行公开

24、市场操作; ; 银行间市场撮合交易制度银行间市场撮合交易制度; ; 银行间市场汇率浮动区间管理银行间市场汇率浮动区间管理. .7.7.如何看待人民币汇率问题如何看待人民币汇率问题? ?国家级精品课程考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化考虑人民币汇率决定的特殊国情及其变化. .加入加入WTO后人民币汇率面临的问题与挑战后人民币汇率面临的问题与挑战.2005年年7月月21日推出完善人民币汇率形成机制改革日推出完善人民币汇率形成机制改革 2005年年7月月21日日19 00时，美元对人民币交易价格调整为时，美元对人民币交易价格调整为1美美元兑元兑8.11元人民币，目前元人民币，目前1美元兑换人民币已

25、在美元兑换人民币已在6.4元以下浮元以下浮动。动。 我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。形成更富弹性的人民币汇率机制。7.7.如何看待人民币汇率问题如何看待人民币汇率问题? ?国家级精品课程外外 汇汇 流流 程程 某某 国国对某国来说的对某国来说的“外国外国”进口商甲进口商甲出口商乙出口商乙进口商进口商B出口商出口商A出口一批货物出口一批货物以该以该“外国外国”货币履行支货币履行支付义务的票据付

26、义务的票据进口一批货物，并承诺以进口一批货物，并承诺以 该该“外国外国”的货币付款的货币付款要求要求 B履履 行票行票 据的据的 支付支付 义务义务用本币用本币购入购入 外国外国进 口 商进 口 商 B承诺以该承诺以该 “外国外国”货货 币履币履行支付义行支付义务的票据务的票据寄送票据寄送票据 B 用用本 国 货本 国 货币 向币 向 A履 行 支履 行 支付付 义务义务国家级精品课程制定标准制定标准具体类别具体类别按汇率制定方法按汇率制定方法基准汇率；套算汇率基准汇率；套算汇率按银行买卖外汇角度按银行买卖外汇角度买入汇率；卖出汇率买入汇率；卖出汇率按外汇买卖交割期限不同按外汇买卖交割期限不同

27、即期汇率；远期汇率即期汇率；远期汇率按汇兑方式按汇兑方式电汇、信汇、票汇电汇、信汇、票汇按国际汇率制度按国际汇率制度固定汇率；浮动汇率固定汇率；浮动汇率按是否剔除通胀因素按是否剔除通胀因素名义汇率；实际汇率名义汇率；实际汇率按货币当局对汇率进行管理角度按货币当局对汇率进行管理角度官方汇率；市场汇率官方汇率；市场汇率按外汇银行的营业时间按外汇银行的营业时间开盘汇率和收盘汇率开盘汇率和收盘汇率汇率分类表汇率分类表国家级精品课程2012年年8月月30日人民币兑美元外汇远期牌价日人民币兑美元外汇远期牌价数据来源：中国银行网站数据来源：中国银行网站国家级精品课程100人民币对外币的外汇牌价人民币对外币的

28、外汇牌价（中国银行于（中国银行于20122012年年8 8月月3030日日1717时时1818分分2525秒公布）秒公布）货币名称货币名称现现 汇汇买入价买入价现现 钞钞买入价买入价卖出价卖出价基准价基准价中中 行行折算价折算价英镑英镑1001.451001.45970.53970.531009.51009.51003.81003.81003.81003.8港币港币81.781.781.0581.0582.0182.0181.7981.7981.7981.79美元美元633.68633.68628.6628.6636.22636.22634.35634.35634.35634.35日元日元8.

29、04798.04797.79967.79968.10458.10458.04978.04978.04978.0497欧元欧元794.37794.37769.85769.85800.75800.75794.87794.87794.87794.87数据来源：中国银行网站数据来源：中国银行网站国家级精品课程人民币对美元中间价（人民币对美元中间价（2005年汇改至今）年汇改至今）数据来源：中国人民银行网站数据来源：中国人民银行网站国家级精品课程2010年年-2012年年6月月人民币月平均汇率人民币月平均汇率 来源：中国经济统计数据库来源：中国经济统计数据库国家级精品课程中国国家外汇储备（百万美元）中国

30、国家外汇储备（百万美元）来源：中国人民银行网站来源：中国人民银行网站国家级精品课程中国国家外汇储备（百万美元）中国国家外汇储备（百万美元）来源：中国人民银行网站来源：中国人民银行网站国家级精品课程外汇和汇率外汇和汇率汇率的分类汇率的分类汇率的决定理论汇率的决定理论早期汇率决定理论早期汇率决定理论现代汇率决定理论现代汇率决定理论汇率及汇率标价法汇率及汇率标价法外汇的概念外汇的概念汇率的影响汇率的影响与汇率风险与汇率风险汇率风险与规避汇率风险与规避汇率发挥作用条件汇率发挥作用条件汇率主要影响范围汇率主要影响范围汇率制度的汇率制度的安排与演进安排与演进汇率制度的演进汇率制度的演进汇率风险与规避汇率风

31、险与规避固定汇率制与固定汇率制与浮动汇率制的安排浮动汇率制的安排汇率与汇率制度汇率与汇率制度国家级精品课程2020世纪国际汇率制度的演进世纪国际汇率制度的演进类别类别古典金本古典金本位时期位时期两次世界大战间的动荡时期两次世界大战间的动荡时期布雷顿森林布雷顿森林体系时期体系时期牙买加体系牙买加体系时期时期时期时期19141914年前年前1919-1919-192519251926-1926-193119311932-19391932-19391944-19731944-197319761976年以后年以后汇率汇率制度制度固定汇率固定汇率制度制度自由浮自由浮动汇率动汇率制度制度金汇兑金汇兑本位本

32、位管理浮动管理浮动汇率制度汇率制度可调整的固可调整的固定汇率制度定汇率制度以浮动汇率以浮动汇率为主的混合为主的混合汇率制度汇率制度国家级精品课程我国汇率制度的演进我国汇率制度的演进阶 段计划经济时期经济转轨时期（1979-1993）社会主义市场经济时期（1994-2005年7月21日以来）三年经济恢复时期（1949-1952）计划经济时期（1953-1978）特点外汇由国家集中外汇由国家集中管理，通过扶植管理，通过扶植出口，沟通侨汇，出口，沟通侨汇，以定收支等方式以定收支等方式积聚外汇，支援积聚外汇，支援国家经济恢复与国家经济恢复与发展发展在国家统一贸易在国家统一贸易政策下，外汇业政策下，外汇业务由中国银行统务由中国银行统一经营，逐步形一经营，逐步形成高度集中、计成高度集中、计划控制的外汇管划控制