教学要求1、正确理解货币政策的含义,熟悉货币政策目标

1、教学要求教学要求 1 1、正确理解、正确理解货币政策的含义货币政策的含义，熟悉货币政策目标的，熟悉货币政策目标的发展过程，发展过程，掌握货币政策诸目标的统一与冲突掌握货币政策诸目标的统一与冲突，掌握，掌握我我国的货币政策目标国的货币政策目标，了解，了解货币政策中介目标的作用与选货币政策中介目标的作用与选择标准；择标准； 2 2、重点、重点掌握一般性政策工具掌握一般性政策工具，熟悉，熟悉选择性货币政策选择性货币政策工具、工具、直接信用控制、间接信用指导，正确分析目前中直接信用控制、间接信用指导，正确分析目前中国人民银行主要运用的货币政策工具；国人民银行主要运用的货币政策工具； 3 3、掌握货币政

2、策传导机制的概念，了解货币政策传掌握货币政策传导机制的概念，了解货币政策传导过程，导过程，了解凯恩斯学派与货币学派的货币政策传导机了解凯恩斯学派与货币学派的货币政策传导机制理论；制理论； 4 4、了解影响货币政策效应的因素和货币政策效应的、了解影响货币政策效应的因素和货币政策效应的衡量，正确理解货币政策时滞的含义，货币政策时滞、衡量，正确理解货币政策时滞的含义，货币政策时滞、金融创新对货币政策有效性的影响。金融创新对货币政策有效性的影响。教学内容教学内容: :第一节第一节 货币政策目标货币政策目标第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第三节第三节 货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论 第四

3、节第四节 货币政策效应货币政策效应 第九章第九章 货币政策货币政策3第一节第一节 货币政策及其货币政策目标货币政策及其货币政策目标一、货币政策的含义一、货币政策的含义(Monetary Policy, P225)(Monetary Policy, P225) 是指一国中央银行为是指一国中央银行为实现一定的宏观经济目标实现一定的宏观经济目标而采而采取的取的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针和措施各种控制和调节货币供应量和信用量的方针和措施的总和。的总和。 主要内容具体包括：货币政策主要内容具体包括：货币政策目标目标、货币政策、货币政策工具工具、货币政策货币政策传导机制传导机制、货币政策、货币

4、政策效应效应。二、货币政策的特征二、货币政策的特征(P226)(P226) 货币政策是货币政策是宏观经济宏观经济政策政策。 货币政策是货币政策是调整社会总需求调整社会总需求的政策。的政策。 货币政策是货币政策是以间接调控为主、直接调控为辅以间接调控为主、直接调控为辅的政策。的政策。 货币政策是货币政策是实现长期目标实现长期目标的政策。的政策。第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币政策二、货币政策的目标二、货币政策的目标(Goals of Monetary Policy)(Goals of Monetary Policy) （一）货币政策最终目标（一）货币政策最

5、终目标 1 1、货币政策、货币政策最终目标的内容最终目标的内容（P226-227P226-227） 基本上基本上与政府的宏观经济目标一致与政府的宏观经济目标一致，具体是指中，具体是指中央银行制定和实施货币政策，在央银行制定和实施货币政策，在一定时期内所要达到一定时期内所要达到的目标的目标。 主要包括：主要包括： 1 1）稳定物价：稳定物价： 稳定物价是经济增长和发展的前稳定物价是经济增长和发展的前提条件，但并不是物价不变动。提条件，但并不是物价不变动。 2 2）充分就业充分就业：指凡指凡具有劳动能力并自愿工作者，具有劳动能力并自愿工作者，都能在合理条件下及时找到适当的工作。都能在合理条件下及时

6、找到适当的工作。4第九章第九章 货币政策货币政策5充分就业并不等于充分就业并不等于100100的就业的就业，因为失业可分为：，因为失业可分为： 自然性失业自然性失业：摩檫性失业、结构性失业、自愿性失业：摩檫性失业、结构性失业、自愿性失业 经济性失业经济性失业：非自愿性失业、周期性失业、隐蔽性失：非自愿性失业、周期性失业、隐蔽性失业。业。 失业一般是指经济性失业。失业一般是指经济性失业。 3 3）经济增长经济增长：一般用人均实际一般用人均实际GDPGDP来衡量。但需要注来衡量。但需要注意的是并不是增长速度越快越好，应是意的是并不是增长速度越快越好，应是适度增长，并能实适度增长，并能实现可持续发展

7、。现可持续发展。 经济增长经济增长经济发展经济发展 4 4）国际收支平衡：国际收支平衡：国际收支逆差和顺差都会对国民国际收支逆差和顺差都会对国民经济造成不利影响，货币政策可利用利率和汇率进行调节。经济造成不利影响，货币政策可利用利率和汇率进行调节。 第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币政策6 2 2、货币政策最终目标的相互冲突、货币政策最终目标的相互冲突（P227P227228228） 1 1）稳定物价与充分就业的冲突稳定物价与充分就业的冲突菲利普斯曲线菲利普斯曲线货币工资变动率货币工资变动率（或通货膨胀率）（或通货膨胀率）失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲

8、线第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币政策7 2 2）稳定物价与经济增长的冲突稳定物价与经济增长的冲突 3 3）稳定物价与国际收支平衡的冲突稳定物价与国际收支平衡的冲突 通账时通账时物价水平较高物价水平较高，为降低物价水平，为降低物价水平，央行央行提高利率提高利率，但会引起，但会引起资本流入资本流入，影响国际收，影响国际收支平衡；支平衡；通缩时通缩时物价水平较低物价水平较低，为抑制通缩，为抑制通缩，央行央行降低利率降低利率，结果会引起，结果会引起资本流出资本流出，影响国际，影响国际收支平衡。收支平衡。 4 4）经济增长与国际收支平衡的冲突经济增长与国际收支平

9、衡的冲突 从从经常项目经常项目看，经济增长会增加需求，一是看，经济增长会增加需求，一是增加对国内产品的需求，从而影响出口减少；二增加对国内产品的需求，从而影响出口减少；二是增加对进口商品的需求，引起国际收支的变动。是增加对进口商品的需求，引起国际收支的变动。 但从但从资本项目资本项目来看，可能引起外资的流入，来看，可能引起外资的流入，而出现顺差。而出现顺差。第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币政策8 3 3、我国在货币政策目标选择上几种不同观、我国在货币政策目标选择上几种不同观点点（P199P199） 1 1）多重目标多重目标论论 2 2）双重目标双重目标论

10、论 3 3）单一目标单一目标论论 从实践中来看，大多数国家的中央银行选取从实践中来看，大多数国家的中央银行选取物价稳定作为货币政策的最终目标。物价稳定作为货币政策的最终目标。 我国货币政策目标：保持货币币值的稳定，我国货币政策目标：保持货币币值的稳定，促进经济增长。促进经济增长。第九章第九章 货币政策货币政策9 4 4、战后西方各国货币政策最终目标比较、战后西方各国货币政策最终目标比较 1 1）战后西方各国货币政策最终目标比较）战后西方各国货币政策最终目标比较国别国别5060年代年代7080年代年代进入进入80年代年代美国美国以充分就业为主以充分就业为主以稳定货币为主以稳定货币为主以反通胀为唯

11、一目标以反通胀为唯一目标英国英国以充分就业兼顾国际收支以充分就业兼顾国际收支平衡为主平衡为主以稳定货币为主以稳定货币为主以反通胀为唯一目标以反通胀为唯一目标加拿大加拿大充分就业，经济增长充分就业，经济增长以物价稳定为主以物价稳定为主以反通胀为唯一目标以反通胀为唯一目标德国德国以稳定通货，兼顾对外收支平衡为主以稳定通货，兼顾对外收支平衡为主日本日本对外收支平衡，物价稳定对外收支平衡，物价稳定物价稳定，对外收支平衡物价稳定，对外收支平衡意大利意大利经济增长，充分就业经济增长，充分就业货币稳定兼顾国际收支平衡货币稳定兼顾国际收支平衡第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策

12、货币政策10 2 2）战后西方各国货币政策最终目标选择的启示）战后西方各国货币政策最终目标选择的启示1951-19921951-1992年西方各国国民生产总值增长率及通货膨胀率年西方各国国民生产总值增长率及通货膨胀率(%)(%)国别国别实际国民生产总值增长实际国民生产总值增长货币供应量增长货币供应量增长消费物价指数增长消费物价指数增长日本日本6.1412.885.40德国德国3.957.473.14法国法国3.549.566.82意大利意大利3.4913.479.34美国美国2.775.404.90英国英国2.099.418.10第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币

13、政策货币政策11 由此可以看出：由此可以看出： 中央银行货币政策的目标中央银行货币政策的目标应以稳定货币为主应以稳定货币为主。 货币政策的货币政策的连续性很重要连续性很重要（货币政策的连续性会使货（货币政策的连续性会使货币政策因时滞而影响其效应的充分发挥的作用大大降低，币政策因时滞而影响其效应的充分发挥的作用大大降低，使货币政策的效应充分发挥，且货币供应量长期稳定，可使货币政策的效应充分发挥，且货币供应量长期稳定，可使经济避免强烈的震荡，实现持续、稳定增长；否则，走使经济避免强烈的震荡，实现持续、稳定增长；否则，走走停停，相反影响经济增长速度）。走停停，相反影响经济增长速度）。（二）货币政策中

14、介目标（二）货币政策中介目标(The Medium of Monetary Policy)(The Medium of Monetary Policy) 1 1、货币政策、货币政策中介目标的含义中介目标的含义（P228P228） 是指中央银行运用货币政策的工具实施调节，在尚未是指中央银行运用货币政策的工具实施调节，在尚未实现最终目标之前所能达到的具有传导作用的中间变量目实现最终目标之前所能达到的具有传导作用的中间变量目标。标。具体作用机制是：具体作用机制是： 货币政策货币政策政策工具政策工具中介目标中介目标最终目标最终目标第一节第一节 货币政策及其目货币政策及其目标标第九章第九章 货币政策货币

15、政策12 2 2、选择中介目标的标准、选择中介目标的标准（P229P229） 可测性可测性（便于观察、分析和监督，有准确的（便于观察、分析和监督，有准确的数据进行定量分析）数据进行定量分析） 可控性可控性（央行能有效调控金融变量的变动及（央行能有效调控金融变量的变动及走势）走势） 相关性相关性（与最终目标有密切、稳定和统计数（与最终目标有密切、稳定和统计数量上的联系）量上的联系） 抗干扰性抗干扰性（仅反映货币政策因素的影响）（仅反映货币政策因素的影响） 与经济体制、金融体制的较好适应性。与经济体制、金融体制的较好适应性。 第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币

16、政策3 3、货币政策中介目标的种类、货币政策中介目标的种类（P229-230P229-230） 超额准备金超额准备金：超额准备金增加意味着货币市场：超额准备金增加意味着货币市场银根放松，反之，则是银根紧缩。缺点：可控性不高银根放松，反之，则是银根紧缩。缺点：可控性不高 基础货币基础货币：基础货币从：基础货币从源和货币乘数源和货币乘数两个方面两个方面影响商业银行货币创造。影响商业银行货币创造。 M = M = B Bm m B B 1/ 1/（r+c+er+c+e） 利率：利率：不仅能够反映和影响不仅能够反映和影响货币的供给状况货币的供给状况，且能够表现和影响且能够表现和影响总供给与总需求的相对

17、变化总供给与总需求的相对变化。 缺点：央行只能调控名义利率，缺点：央行只能调控名义利率，r r与与M M之间关系受之间关系受很多因素影响。很多因素影响。 货币供应量货币供应量：直接影响市场货币量。但金融创：直接影响市场货币量。但金融创新和经济全球化模糊了货币供给层次、货币流通速度新和经济全球化模糊了货币供给层次、货币流通速度变化加大了央行的统计难度。变化加大了央行的统计难度。13第九章第九章 货币政策货币政策14第九章第九章 货币政策货币政策15 4 4、战后西方各国货币政策中介目标选择比较、战后西方各国货币政策中介目标选择比较国别国别50506060年代年代70708080年代年代进入进入9

18、090年代年代美国美国以利率为主以利率为主先以先以M M1 1后改为以后改为以M M2 2为主为主放弃以货币供放弃以货币供应量为中介目应量为中介目标，在政策实标，在政策实施上监测更多施上监测更多的变量，但主的变量，但主要以利率、汇要以利率、汇率等价格型变率等价格型变量为主量为主英国英国以利率为主以利率为主英镑英镑M M3 3并参考并参考DCEDCE，后，后改以改以M M0 0为主为主加拿大加拿大先以信用总量额为先以信用总量额为主，后改为以信用主，后改为以信用条件为主条件为主先以先以M M1 1后以一系列后以一系列“信信息变量息变量”为主（主要是为主（主要是M M2 2M M2+2+）德国德国商

19、业银行的自由流商业银行的自由流动准备动准备先以中央银行货币先以中央银行货币CBMCBM，后改以后改以M M3 3为主为主日本日本民间的贷款增加额民间的贷款增加额 M M2 2+CD+CD意大利意大利以利率为主以利率为主国内信用总量国内信用总量第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标DCE：是指国内信用扩张；CBM：是指非银行机构持有的流通中货币和按不变准备金率计算出的银行对国内负债缴存的最低准备金；CD：是指大额存单。第九章第九章 货币政策货币政策16从上表看出以下特点：从上表看出以下特点： 中介目标的变化有明确的阶段性（第一阶段是利率，中介目标的变化有明确的阶段性（第一阶段是利率，第二

20、阶段是货币供应量，第三阶段是利率）。第二阶段是货币供应量，第三阶段是利率）。 2020世纪世纪70708080年代各国中介目标的转移、变化呈相同年代各国中介目标的转移、变化呈相同趋势，但控制指标各有侧重。趋势，但控制指标各有侧重。 2020世纪世纪9090年代是各国货币政策重新调整的年代。年代是各国货币政策重新调整的年代。案例分析案例分析 二战后美国货币政策传导机制的发展二战后美国货币政策传导机制的发展讨论或思考：讨论或思考： 我国目前应当采用怎样的货币中间目标？我国目前应当采用怎样的货币中间目标？第一节第一节 货币政策及其目标货币政策及其目标第九章第九章 货币政策货币政策17第二节第二节 货

21、币政策工具货币政策工具一一、一般性货币政策工具一般性货币政策工具（P232P232234234） 也称传统的货币政策工具，是指各国中央银行普遍运也称传统的货币政策工具，是指各国中央银行普遍运用的、主要是对社会用的、主要是对社会货币供应货币供应总总量、信用量、信用总总量进行总量调量进行总量调控的货币政策工具控的货币政策工具，从而对社会金融活动进行普遍的、总从而对社会金融活动进行普遍的、总体的影响体的影响。 （一）再贴现政策（一）再贴现政策 1 1、再贴现率和再贴现政策的含义、再贴现率和再贴现政策的含义 再贴现率再贴现率是中央银行对商业银行请求再贴现的票据是中央银行对商业银行请求再贴现的票据规定的

22、应付借款成本率。规定的应付借款成本率。 再贴现政策再贴现政策是指中央银行通过是指中央银行通过提高或降低再贴现率提高或降低再贴现率办法，影响商业银行等存款货币机构办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得再贴从中央银行获得再贴现贷款的能力现贷款的能力，进而达到，进而达到调节货币供应量和利率水平调节货币供应量和利率水平，并，并通过利率的变动影响投资成本通过利率的变动影响投资成本的一种政策措施。包括：再的一种政策措施。包括：再贴现率的调整，规定向央行申请再贴现的资格。贴现率的调整，规定向央行申请再贴现的资格。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策18第二节第二节 货

23、币政策工具货币政策工具 2 2、再贴现政策作用再贴现政策作用 影响商业银行等存款货币机构的影响商业银行等存款货币机构的准备金和资金成本准备金和资金成本 可促进可促进信贷结构信贷结构的调整的调整（贴现票据种类和差别利率）（贴现票据种类和差别利率） 可产生货币可产生货币政策变动方向和力度的告示效应政策变动方向和力度的告示效应和政策和政策 导向作用，影响公众的预期，影响投资者的成本。导向作用，影响公众的预期，影响投资者的成本。 3 3、再贴现政策的调节过程再贴现政策的调节过程 紧缩时，提高再贴现率；紧缩时，提高再贴现率； 放松时，降低再贴现率。放松时，降低再贴现率。 4 4、再贴现政策的优点及其局限

24、再贴现政策的优点及其局限 优点优点：体现央行政策意图，既可调节货币总量，又：体现央行政策意图，既可调节货币总量，又可调节信贷结构。可调节信贷结构。 局限局限：在实施再贴现政策过程中，中央银行：在实施再贴现政策过程中，中央银行处于被处于被动的地位动的地位。由于再贴现政策具有的告示效应，再贴现率。由于再贴现政策具有的告示效应，再贴现率不不易经常调整易经常调整，否则会引起市场利率的经常性波动，使商业，否则会引起市场利率的经常性波动，使商业银行和公众无所适从。银行和公众无所适从。再贴现率的变动是有限度再贴现率的变动是有限度的。的。第九章第九章 货币政策货币政策19第二节第二节 货币政策工具货币政策工具

25、（二）存款准备金政策（二）存款准备金政策 1 1、存款准备金和存款准备金政策、存款准备金和存款准备金政策 法定存款准备金法定存款准备金是由中央银行的法定存款准备率制是由中央银行的法定存款准备率制约所形成的银行存款准备。约所形成的银行存款准备。 存款准备金政策存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予权力范是指中央银行在法律所赋予权力范围内，通过围内，通过规定或调整规定或调整商业银行等存款机构缴存中央银行商业银行等存款机构缴存中央银行的的法定存款准备金比率法定存款准备金比率，以改变商业银行等存款机构的，以改变商业银行等存款机构的准准备金数量和货币扩张乘数备金数量和货币扩张乘数，从而达到间接控制商业银

26、行等，从而达到间接控制商业银行等存款机构的存款机构的信用创造能力和货币供应量信用创造能力和货币供应量的目的。的目的。 2 2、存款准备金政策的、存款准备金政策的作用和作用过程作用和作用过程 作用：作用：限制商业银行体系创造派生存款的能力，调节限制商业银行体系创造派生存款的能力，调节货币供应量；保证商业银行等存款货币机构的资金流动性货币供应量；保证商业银行等存款货币机构的资金流动性 作用过程作用过程：紧缩，提高存款准备金率；放松，降低存：紧缩，提高存款准备金率；放松，降低存款准备金率款准备金率 。第九章第九章 货币政策货币政策20第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 3 3、存款准备金政策的、

27、存款准备金政策的优点及局限优点及局限 优点：优点：对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币供给量有极强的影响力，力度大、速度快、效果明显。供给量有极强的影响力，力度大、速度快、效果明显。 局限：局限：容易导致商业银行资金严重容易导致商业银行资金严重周转不灵周转不灵。如果中。如果中央银行经常提高法定存款准备金比率，会使商业银行等存央银行经常提高法定存款准备金比率，会使商业银行等存款机构感到难于迅速调整准备金以符合提高的法定限额。款机构感到难于迅速调整准备金以符合提高的法定限额。由于调整法定存款比率所产生的效果和影响巨大，使它由于调整法定存款比率所产生的效果

28、和影响巨大，使它不不具备充分的伸缩性具备充分的伸缩性，所以，它不能作为一项日常的调节工，所以，它不能作为一项日常的调节工具供中央银行频繁运用。对具供中央银行频繁运用。对微观经济主体可能产生一刀切微观经济主体可能产生一刀切的影响。会的影响。会影响公众心理预期影响公众心理预期。 （三）公开市场业务政策（三）公开市场业务政策 1 1、公开市场业务政策含义公开市场业务政策含义 是指中央银行在金融市场公开是指中央银行在金融市场公开买进或卖出有价证券买进或卖出有价证券借借以以改变商业银行的准备金改变商业银行的准备金，从而直到，从而直到调节货币供应量调节货币供应量的一的一种政策手段。种政策手段。 第九章第九

29、章 货币政策货币政策21 2 2、公开市场业务政策、公开市场业务政策作用和作用过程作用和作用过程 作用：作用：可调控商业银行等存款机构的可调控商业银行等存款机构的准备金和货币供准备金和货币供应量应量；可以影响利率水平和利率结构；可以影响利率水平和利率结构( (买卖证券，证券价买卖证券，证券价格变动，利率变动；买卖不同期限证券）。与再贴现政策格变动，利率变动；买卖不同期限证券）。与再贴现政策配合使用，可提高货币政策效果。配合使用，可提高货币政策效果。 作用过程：作用过程：紧缩，央行卖出证券；放松，央行买进证紧缩，央行卖出证券；放松，央行买进证券（主要是买卖政府债券、商业票据、央行的债券或票据、券

30、（主要是买卖政府债券、商业票据、央行的债券或票据、外汇、存单等）。外汇、存单等）。 3 3、公开市场业务、公开市场业务政策优点政策优点 能按能按照央行的主观意愿进行照央行的主观意愿进行。央行通过买卖政府债券。央行通过买卖政府债券把商业银行的准备金有效控制在自己期望的规模内。其规把商业银行的准备金有效控制在自己期望的规模内。其规模大小，交易方法及步骤可随意安排，操作主动权完全在模大小，交易方法及步骤可随意安排，操作主动权完全在央行。央行。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策22第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 可进行可进行经常性、连续性操作经常性、连续性操作

31、，具有较强的伸缩性，不，具有较强的伸缩性，不会对经济产生猛烈的冲击。它不象法定准备金比率及再贴会对经济产生猛烈的冲击。它不象法定准备金比率及再贴现率手段那样，具有很大的行为惯性，央行根据市场情况现率手段那样，具有很大的行为惯性，央行根据市场情况认为有必要改变调节方向时，业务逆转极易进行。认为有必要改变调节方向时，业务逆转极易进行。 4 4、公开市场业务、公开市场业务政策缺点政策缺点 它的随时发生和持续不断，使其它的随时发生和持续不断，使其“告示效果告示效果”较弱；较弱； 各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动可能减轻或抵消公开市场业务的影响

32、力；可能减轻或抵消公开市场业务的影响力； 需要以发达的证券市场为其作用的前提。需要以发达的证券市场为其作用的前提。 5 5、中国公开市场业务（见后页）、中国公开市场业务（见后页）（二）美国联邦储备体系的货币政策工具（二）美国联邦储备体系的货币政策工具（P365P365）第九章第九章 货币政策货币政策23中国公开市场业务中国公开市场业务 在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作19

33、98年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主

34、要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动

35、性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。第第二二节节 货货币币政政策策工工具具第九章第九章 货币政策货币政策

36、24第二节第二节 货币政策工具货币政策工具二、二、选择性货币政策工具选择性货币政策工具（P235P235） 在修正或强化货币政策的过程中可以在某些特殊领域在修正或强化货币政策的过程中可以在某些特殊领域发挥作用的货币政策工具。发挥作用的货币政策工具。 1 1、证券市场信用控制、证券市场信用控制 2 2、消费信用控制、消费信用控制 3 3、不动产信用控制、不动产信用控制 4 4、优惠利率、优惠利率三、三、其他货币政策工具其他货币政策工具 （一）直接信用控制（一）直接信用控制（P236P236） 1 1、信用分配、信用分配 2 2、利率最高限额、利率最高限额 3 3、流动比率等、流动比率等 4 4、

37、直接干预：直接干预存款业务、放贷范围；并辅以：、直接干预：直接干预存款业务、放贷范围；并辅以：拒绝再贷款、再贴现、惩罚性高利率。拒绝再贷款、再贴现、惩罚性高利率。 第九章第九章 货币政策货币政策25第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 （二）（二）间接信用控制间接信用控制（P237P237） 1 1、道义劝说、道义劝说 央行：地位和威望央行：地位和威望商行等：通告、指示、面谈商行等：通告、指示、面谈遵遵守金融政策并采取相应措施守金融政策并采取相应措施 2 2、窗口指导、窗口指导 央行根据产业、物价、金融市场动向，规定商业银行央行根据产业、物价、金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并

38、要求执行。否则，央行削减相应每季度贷款的增减额，并要求执行。否则，央行削减相应的再贷款额度，直至停止提供信用。的再贷款额度，直至停止提供信用。案例分析案例分析 流动性泛滥依然挑战宏观调控流动性泛滥依然挑战宏观调控 讨论或思考：讨论或思考： 我国目前流动性泛滥与潜在通胀压力并存情况下，央行我国目前流动性泛滥与潜在通胀压力并存情况下，央行如何利用货币政策进行宏观调控？如何利用货币政策进行宏观调控？第九章第九章 货币政策货币政策26货币政策工具体系和目标体系货币政策工具体系和目标体系一般性货币政策工具法定存款准备金政策再贴现政策公开市场业务中介目标中介目标1基础货币基础货币准备金准备金其它其它中介目

39、标中介目标2货币供应量货币供应量利率利率其它指标其它指标选择性政策工具消费者信用控制不动产信用控制证券市场信用控制优惠利率其它政策工具直接信用控制间接信用指导 货币政策工具体系最终目标最终目标物价稳定物价稳定经济增长经济增长充分就业充分就业金融稳定金融稳定第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策27一般性货币政策工具的比较一般性货币政策工具的比较 名称名称项目项目存款准备存款准备金金 政政 策策公开市公开市场业务场业务再贴现再贴现政政 策策就主动性而言完全主动较主动被动就影响对象而言超额准备金资产结构筹资成本就对MS的控制能力而言最强较强最弱就影响的效果而言震荡性的

40、比较温和比较猛烈就对结构的影响而言不能在一定程度上可以能就操作的灵活性而言不灵活最灵活比较灵活就抗干挠的能力而言最强较强较弱就对银行资金实力要求而言不要求要求要求就对外部环境的要求而言无要求要求最高有一定要求第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策28部分国家和地区中央银行部分国家和地区中央银行公开市场操作开展情况一览表公开市场操作开展情况一览表 国家国家( (地区地区) )启用时启用时间间交交 易易 工工 具具交易方式交易方式英格兰银行1694商业票据、政府债券买卖、回购美国联邦储备系统1920s政府债券回购、买卖加拿大银行1935政府债券买卖、回购法兰西银行19

41、30s货币市场债券、国债买卖、回购瑞士国民银行1930s银行债券买卖澳大利亚储备银行1950s政府债券回购德意志联邦银行1955政府债券、票据回购、买卖韩国银行1961政府债券、货币市场债券、外汇基金债券回购、发行日本银行1962政府债券、票据、大额可转让存单回购、买卖菲律宾中央银行1970国债、中央银行债券回购、买卖巴西中央银行1970政府担保债券、中央银行债券买卖、回购第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策29墨西哥银行1978国债买卖、回购泰国银行1979政府债券、中央银行债券回购、买卖印度尼西亚银行1984中央银行存单、银行承兑汇票回购、买卖新西兰储备银行

42、1986政府债券、中央银行债券回购、买卖马来西亚银行1987政府债券、中央银行债券回购、买卖新加坡金融管理局1980s国债发行、回购斯里兰卡中央银行1984中央银行债券、国债发行、回购埃及中央银行1980s国债发行、回购阿根廷中央银行1980s国债买卖、回购印度储备银行1980s国债买卖、回购波兰国民银行1990中央银行债券、国债发行、买卖、回购俄罗斯中央银行1994国债买卖、回购、逆回购中国人民银行1994外汇、国债买卖、回购、逆回购中国香港特区金融管理局1990s外汇基金票据买卖第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策30一、货币政策的传导机制定义一、货币政策的

43、传导机制定义 是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用是指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的一定的货币政策工具现实进行操作开始，到其实现货币政策工具现实进行操作开始，到其实现最终目标之间，最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及其因果关系的总和。有机联系及其因果关系的总和。二、货币政策传导过程二、货币政策传导过程 货币政策作用或传导过程包括货币政策作用或传导过程包括经济变量传导和经济变量传导和机构传导：机构传导： 第三节第三节 货币政策传导机制理论货币政策传导机制理论 第三节第三节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章 货币政策货币政策31

44、第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 经济变量传导经济变量传导的主线是：货币政策工具的主线是：货币政策工具货币政策操货币政策操作目标作目标货币政策中介目标货币政策中介目标最终目标；最终目标； 机构传导机构传导的体状况是：中央银行的体状况是：中央银行金融机构金融机构( (金融市金融市场场) ) 投资者投资者( (消费者消费者) ) 国民收入国民收入。 这两条链条必须结合起来这两条链条必须结合起来，即中央银行通过各种货币，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融政策工具，直接或间接调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件市场的融资条件( (数量、利率、政策等数

45、量、利率、政策等) )，进而控制全社会，进而控制全社会货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，整个国货币供应量，使企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随之变动。民收入也随之变动。三、魏克塞尔的货币政策传导机制理论三、魏克塞尔的货币政策传导机制理论（P239P239） 货币政策货币政策 商业银行准备金商业银行准备金 货币利率（即金融货币利率（即金融市场利率）市场利率） 货币利率与自然利率货币利率与自然利率( (即即S SI I时的利率时的利率) )的的背离累积过程背离累积过程 一般物价水平和社会经济活动的变动一般物价水平和社会经济活动的变动 货币利率自然利率货币利率自然利率第九章第九

46、章 货币政策货币政策32四、凯恩斯的货币政策传导机制理论四、凯恩斯的货币政策传导机制理论（P240P240241241） 凯恩斯认为货币政策传导主要通过两条途径：货币供凯恩斯认为货币政策传导主要通过两条途径：货币供应量与利率、利率与投资（前提：低于充分就业）应量与利率、利率与投资（前提：低于充分就业） 货币供应量增加货币供应量增加 货币与债券的替代效应货币与债券的替代效应 利率下降利率下降 投资投资增加增加 乘数效应乘数效应 总需求增加总需求增加总收入增加，即：总收入增加，即： Ms i I AD YMs i I AD Y五、货币学派的货币政策传导机制理论五、货币学派的货币政策传导机制理论(P

47、234-235)(P234-235) 货币学派认为货币需求函数具有内在稳定性，强调货货币学派认为货币需求函数具有内在稳定性，强调货币供给量在货币政策传导机制中的作用，利率则不起作用。币供给量在货币政策传导机制中的作用，利率则不起作用。 MS E I YMS E I Y MS MS表示货币供应量；表示货币供应量；E E表示支出；表示支出；I I表示投资；表示投资；Y Y表示表示名义收入（由于货币需求函数的内在稳定性，名义收入（由于货币需求函数的内在稳定性，MM超过人超过人们愿意持有的货币量，从而必然增加支出）们愿意持有的货币量，从而必然增加支出）第三节第三节 货币政策工具货币政策工具第九章第九章

48、 货币政策货币政策33一、货币政策效应的影响因素一、货币政策效应的影响因素 （一）货币政策的时滞的影响（一）货币政策的时滞的影响( (LagsofMonetaryLagsofMonetary Policy Policy Effect, P243)Effect, P243) 1. 1.货币政策时滞的含义货币政策时滞的含义：是指中央银行从制：是指中央银行从制定货币政策到货币政策取得预期效果的定货币政策到货币政策取得预期效果的时差时差。 2. 2.内部时滞内部时滞：指从经济形势发生变化，需要：指从经济形势发生变化，需要采取政策加以矫正，直至货币当局采取该行动之采取政策加以矫正，直至货币当局采取该行动

49、之间的一段时间。间的一段时间。 内部时滞认识时滞内部时滞认识时滞+ +决策时滞；决策时滞； 决定因素：预见能力决定因素：预见能力+ +决策效率决策效率+ +行动决心行动决心 第四节第四节 货币政策效应货币政策效应 第四节第四节 货币政策效应货币政策效应 第九章第九章 货币政策货币政策34 3. 3.外部时滞外部时滞：指从货币当局采取政策行动：指从货币当局采取政策行动到货币政策对经济发生影响的时滞分布。到货币政策对经济发生影响的时滞分布。 决定因素：金融机构的决定因素：金融机构的反应反应和金融市场的和金融市场的敏感度敏感度客观经济、金融条件和微观经济主体客观经济、金融条件和微观经济主体的行为。的

50、行为。 4.4.影响：影响：时滞长短时滞长短决定决定“疗效疗效” 和和“疗程疗程”, ,决定政策取向和力度调整的时机决定政策取向和力度调整的时机/ /效效果。果。 一般认为，内部时滞较短，外部时滞较长一般认为，内部时滞较短，外部时滞较长（因为外部时滞影响因素多为客观因素）（因为外部时滞影响因素多为客观因素） 估测：国民收入增长率变动趋势、企业投估测：国民收入增长率变动趋势、企业投资的变动、利率的动态等。资的变动、利率的动态等。第九章第九章 货币政策货币政策35第四节第四节 货币政策效应货币政策效应 经济形势变化经济形势变化认识到采取政策认识到采取政策行动的必要性行动的必要性制制 定定 政政 策

51、策政政 策策 生生 效效认识认识时滞时滞决策时滞决策时滞生效时滞生效时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞第九章第九章 货币政策货币政策36（二）货币流通速度对货币政策有效性的影响（二）货币流通速度对货币政策有效性的影响(P244)(P244) 影响：对影响：对V V的估计或预测细小失误，将影响的估计或预测细小失误，将影响/ /逆转货币政策的效果逆转货币政策的效果 （三）合理预期对货币政策有效性的影响（三）合理预期对货币政策有效性的影响( (P244)P244) 影响：预期对宏观政策的抵消作用影响：预期对宏观政策的抵消作用 举例：举例： 扩张性货币政策扩张性货币政策公众预期：总需求增加、物公众预

52、期：总需求增加、物价上升价上升 工会：提高工资工会：提高工资 企业：成本上升，不企业：成本上升，不扩展生产扩展生产 价格上涨价格上涨+ +产量不增产量不增政策失效政策失效 第四节第四节 货币政策效应货币政策效应 第九章第九章 货币政策货币政策37 （四）金融创新的影响（四）金融创新的影响（P244P244） 1. 1.金融创新定义金融创新定义：是指金融机构和金融管理当局出于：是指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和宏观效益的考虑而对金融机构、金融业务、对微观利益和宏观效益的考虑而对金融机构、金融业务、金融工具、金融技术及金融市场等方面所进行的金融业创金融工具、金融技术及金融市场等方面所进行的

53、金融业创造性变革和开发活动造性变革和开发活动。 2. 2.金融创新的影响金融创新的影响 金融创新削弱了央行控制本国货币供给的能力金融创新削弱了央行控制本国货币供给的能力 金融创新推动了金融业务综合化和金融机构的同质化金融创新推动了金融业务综合化和金融机构的同质化的趋势，模糊了商业银行与非银行金融机构的业务界线，的趋势，模糊了商业银行与非银行金融机构的业务界线，经营活期存款的金融机构越来越多。货币供给主体演变为：经营活期存款的金融机构越来越多。货币供给主体演变为：中央银行中央银行商业银行、非银行金融机构；商业银行、非银行金融机构； 又因商业银行的地位下降，以控制商业银行货币乘数又因商业银行的地位下降，以控制商业银行