场外期权业务介绍综述

1、2022-3-22场外期权业务介绍20162016年年3 3月月1234场外期权的基本概念场外期权产品介绍经典案例分享签约及操作流程目录场外期权的基本概念基本概念 期权的定义期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。期权买方有权（但无义务）以约定的执行价格在行权日买卖相关标的。期权买方以支付期权费的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在期权买方选择行权时履行义务。 场外期权特点 期权买方支付期权费，获得基于行权事件的收益； 投资者与证券公司“一对一”电子化签约； 灵活性高，条款可定制， 合约标的、名义本金、期权结构、执行价格、到期日等要素可协商。期权买方期权卖方有执行或不执行合约的

2、权利负卖出或买回标的物的义务支付期权费收取期权费场外期权基本种类 看涨期权（Call Option） 期权的买方在交付一定的权利金后，拥有期权到期时以约定的执行价格向期权卖方购买一定数量的标的资产的权利。 看跌期权（Put Option） 买方在交付一定的权利金后，拥有期权到期时以约定的执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的资产的权利。 期权费 执行价标的价格 客户收益看涨期权 期权费 执行价标的价格 客户收益看跌期权期权合约名义金额执行价格标的资产期权费到期日期权买方支付给期权卖方的费用，又叫权利金期权合约中所约定的特定标的物，可以是股票、指数、大宗商品、利率、汇率等约定的买卖标的资产的价格称

3、为“执行价格”，又称“行权价”期权合约对应的资金规模，用于计算期权到期时购买方根据标的资产涨跌幅度获得的收益期权买卖日至期权到期日的时间为期权的有效期限场外期权基本要素例：时点A，沪深300指数为3600，客户认购3个月沪深300指数看涨期权，名义金额为1亿，客户设定执行价格为现价的105%，A证券公司报价期权费率为7.49%：名义金额：1亿期权费：1亿7.49%=749（万）标的资产：沪深300指数执行价格：3600105%=3780到期日：B（A点之后3个月）到期日B标的资产价格与收益的关系： 期权费 执行价格标的资产价格 客户收益105%期权 vs 期货 买卖双方的权利与义务不同 在期货

4、交易中，买卖双方都有相应的权利和义务。 在期权交易中，期权的买方有权确定是否执行期权；卖方只有义务按买方的要求去履约，买方放弃此权利时卖方才不执行合约。 期权杠杆作用比期货更强保证金权利金期货期权标的资产标的资产期权 vs 期货 两种交易的风险和收益结构有所不同 履约保证金规定不同 1. 期货交易的买卖双方都要交付保证金。 2. 期权的买方在成交时支付权利金，最大损失是权利金，所以买方不必交纳保证金。标的证券价格收益买期货买看涨期权标的证券价格收益卖期货买看跌期权场内期权 vs 场外期权场内期权场外期权产品设计产品特征标准化个性化灵活性小大流动性高低交易场所上海证券交易所证券公司场外柜台市场主

5、要风险市场风险市场风险、流动性风险、信用风险、结算风险市场监管体系政府监管与行业自律以行业自律为主导，官方监管作为补充主要满足功能投资、投机、避险避险、产品开发、投机场外期权现状 市场规模 根据中国证券业协会最新发布的场外证券业务开展情况报告显示，截至2015年10月底，证券公司开展场外期权业务累计名义本金规模为3220.45亿元，累计交易笔数为2531笔，2015年10月新增名义本金规模为860.29亿元，月末存量1574.81亿元。 市场需求 杠杆交易 风险管理 结构化理财场外期权产品介绍场外期权优势场外期权四大优势杠杆灵活标的范围广行权灵活锁定负向风险选择不同行权价及期限，杠杆倍数可调个

6、股、指数、商品、利率，汇率全覆盖可根据需要自由与券商约定行权时间走势与预期不一致时，最多损失期权费场外期权类型 看涨期权 看跌期权标准香草式 牛市价差期权 熊市价差期权价差式 二值看涨期权 二值看跌期权二值式鲨鱼鳍式 单边鲨鱼鳍期权 双边鲨鱼鳍期权公募、私募及一般投资机构的套保、杠杆交易需求银行、券商、公募、私募等金融机构进行保本浮动型产品设计看涨期权目标客户标的资产潜在战略增持者打算利用杠杆获取上涨收益的投资者客户需求规避增持成本上涨的风险判断市场将显著上涨，利用杠杆获取上涨收益 业务模式 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格高于行权价格，证券公司支付客户价差收益。 期权费

7、执行价到期日标的资产价格 客户收益看跌期权目标客户需要对标的资产持仓进行套保的机构投资者打算利用杠杆获取下跌收益的投资者客户需求 规避持股价值下跌的风险判断市场将显著下跌，利用杠杆获取下跌收益 业务模式 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格低于行权价格，证券公司支付客户价差收益。 期权费 执行价到期日标的资产价格 客户收益牛市价差式目标客户认为市场未来小幅上涨概率大，希望利用杠杆获取上涨收益并控制期权费成本的投资者客户需求希望能够分享市场上涨的收益，但收益不需要太高，可以封顶 业务模式 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格高于行权价格，证券公司支付给客户价差收益

8、；但如果期末标的物价格超过封顶价，则客户的收益封顶。期权费执行价客户收益到期日标的资产价格封顶收益封顶价熊市价差式目标客户认为市场未来小幅下跌概率大，希望利用杠杆获取上涨收益并控制期权费成本的投资者客户需求希望能够分享市场下跌的收益，但收益不需要太高，可以封顶 业务模式 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若标的物价格低于执行价价格，证券公司支付给客户价差收益；但如果期末标的物价格低于保护价，则客户的收益封顶。期权费执行价客户收益到期日标的资产价格封顶收益保护价二值看涨期权目标客户 希望控制期权费成本，获取方向性收益的投资者客户需求获取方向性收益或嵌入到保本浮动型产品设计中 业务模式 期初

9、：客户向证券公司支付期权费用 期末：根据标的物价格在期末的涨幅范围支付给客户相对固定的收益。客户收益单边鲨鱼鳍期权（向上敲出）目标客户 希望降低期权费成本又博取区间上涨收益的投资者客户需求以较低的期权费成本获取区间上涨收益或嵌入保本浮动型产品设计 业务模式 期初：客户向证券公司支付期权费用 期末：若期末标的物价格在敲出价格内则相当于看涨期权，支付给客户相应价差收益；若标的物价格超出敲出价格，则仅获得一个较低的固定收益。 执行价标的价格客户收益封顶收益敲出价单边鲨鱼鳍期权（向上敲出）经典案例分享（一）杠杆交易私募基金经理在完成年度创收指标之后，可以使用场外期权在已实现创收的基础上剧烈放大收益。假

10、设某投资经理考核指标年创收3500万，假如在8月份即完成4000万创收，已完成全年目标。该经理则可以将3500万投资于固定收益产品，多出的500万购买平值或者虚值期权。如果期权未“赌”对方向，则500万期权费失效，但全年指标3500万已实现无虞；若期权方向看对，则500万期权费可转化为5000万收入(甚至不止)，创收从3500万变为8500万。 客户设定： 行权价格 105% 3600105%=3780 期权费：7.49% 名义本金 3600万 期权费 36007.49%=269.6（万） 认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：3个月A点沪深300指数：3600案例一：买入看涨期

11、权 期权费-269.6 3780HS300 客户收益净收益150.44200情形一：B点股指为4200点（期权被行使）客户收益:(4200-3780)/3600*3600 =420（万）净收益： 420-269.6=150.4（万）收益率： 55.79%若直接购买指数，收益率为16.67%。 名义本金 3600万 期权费 36002.88%=103.7（万） 客户设定：行权价格 多头期权1：105% 3600105%=3780 空头期权2：115% 3600115%=4140 期权费：2.88%（根据市场状况调整）认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：3个月A点沪深300指数：3

12、600案例二：买入牛市价差组合期权牛市价差期权 期权费103.7 3780HS300 客户收益封顶收益256.34140情形二：B点股指暴跌到3000点（两个期权都不被行使）客户损失： 期权费 36002.88%=103.7 （万）若直接购买指数，损失为600万。 情形三：B点股指为4000点（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：(4000-3780 )/3600*3600 =220（万）期权2支出：0净收益：220-103.7=106.3（万）收益率：102.5%若直接购买指数，收益率为11.11%。案例二：买入牛市价差组合期权情形一：B点股指为4200点（两个期权都被行使）期

13、权1收益：(4200-3780)/3600*3600 （万）期权2支付：(4200-4140)/3600*3600 （万）客户收益：(4140-3780)/3600*3600 =360（万）净收益： 360-103.7=256.3（万）（封顶）收益率：247.16%若直接购买指数，收益率为16.67% 牛市价差期权期权费103.73780HS300客户收益封顶收益256.34140情形二情形一情形三 名义本金 3600万 期权费 36002.88%=103.7（万） 客户设定：行权价格 多头期权1：95% 360095%=3420 空头期权2：85% 360085%=3060 期权费：3.09

14、%（根据市场状况调整）认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：3个月A点沪深300指数：3600案例三：买入熊市价差组合期权熊市价差期权 期权费103.7 3060HS300 客户收益封顶收益76.33420情形二：B点股指涨到4200点（两个期权都不被行使）客户损失： 期权费 36002.88%=103.7 （万）若直接购买指数，损失为600万。 情形三：B点股指为3100点。（期权1行使，期权2不行使） 客户收益：期权1收入：3240-3100=140（万）期权2支出：0净收益：140-103.7=36.3（万）收益率：35.00%若直接购买指数，收益率为11.11%。案例三：

15、买入熊市价差组合期权情形一：B点股指为3000点（两个期权都被行使）期权1收益: (3240-3000)/3600*3600（万）期权2支付：(3060-3000 )/3600*3600（万）客户收益： (3240-3060)/3600*3600 =180（万）净收益： 180-103.7=76.3（万）（封顶）收益率：73.58%若直接做空指数，收益率为20%。 熊市价差期权 期权费103.7 3060HS300 客户收益封顶收益76.33420情形三情形二情形一案例四：买入鲨鱼鳍期权 客户设定： 行权价格：105% 3600105%=3780 敲出价格：115% 3600115%=4140

16、 期权费： 1.6% （根据市场状况调整）认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：3个月A点沪深300指数：3600 3780HS300 客户收益4140封顶收益 302.4 名义本金 3600万 期权费 36001.6%=57.6（万） 案例四：买入鲨鱼鳍期权 情形三：B点股指为4000点；且A到B期间股指未超过4140点（到期时达到行权价格，期间内未突破敲出价格） 客户收益：4000-3780=220（万）净收益： 220-57.6=162.4（万）收益率：281.94%若直接购买指数，收益率为11.11%情形一：A到B期间，股指达到4200点（突破敲出价格）期权作废，客户损失

17、期权费 36001.6%=57.6 （万） 情形二：B点股指暴跌到3000点；（到期时未达到行权价格） 客户损失： 期权费 36001.6%=57.6 （万）若直接购买指数，损失为600万。名义本金 3600万期权费 36004.44%=159.8（万） 客户设定： 行权价格 90% 360090%=3240期权费：4.44%认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：3个月A点沪深300指数：3600 期权费-159.8 HS300 客户收益净收益32403240情形：B点股指为3100点（期权被行使）客户期权收益：3240-2800=440（万）期货损失：3600-2800=800

18、（万）期权净收益： 440-159.8=280.2（万）整体损失： 800-280.2 = 519.8（万）若不进行套保对冲，则损失为800万。私募基金经理注意到近期市场动荡剧烈，非常担心出现意外事件，导致市场在未来大幅跳水，希望对其4000万元的投资组合进行套期保值，因此买入虚值看跌期权进行套保。（二）持仓套保 案例背景：银行计划发行一款挂钩沪深300指数的保本浮动型理财产品，规模为1亿，期限为6个月， 合作模式银行从1亿中拿出大部分资金购买固定收益产品，投资固定收益产品能够获得4.5%的年化收益，小部分资金向A证券公司购买鲨鱼鳍期权，能够获得保本浮动型的收益结构。（三）构造结构化理财产品（

19、三）构造结构化理财产品 客户设定： 行权价格：100% 3600100%=3600 敲出价格：110% 3600110%=3960 期权费： 1.6% （根据市场状况调整）认购时间：A 到期时间：B标的：沪深300指数期限：6个月A点沪深300指数：3600 3600HS300指数 客户收益3960 名义本金 5000万 期权费 5000万1.6%=80（万） 固定收益部分投资：10000-80=9920万期权费：80万 固定部分收益：9920*4.5%/2=223.2万 期权部分收益：1. 最大损失为期权费 80万2. 期权封顶收益 5000*(110%-100%)-80=420万 总收益：

20、 1. 最低为223.2-80=143.2万，对应年化收益率2.864% 2. 最高为223.2+420=643.2万，对应年化收益12.864%6个月后（三）构造结构化理财产品（三）构造结构化理财产品该款结构化理财产品实际收益结构2.9%12.9% 3600HS300指数 客户年化收益率3960 3600HS300指数客户年化收益率3960鲨鱼鳍期权收益HS300指数客户年化收益率固定收益+A A证券公司沪证券公司沪深深300300指数期权报价表指数期权报价表2015-12-7基本欧式基本欧式1 1个月个月000300.SH/30dunderlying：3687.61红色一行为平值，从红色一

21、行为平值，从上往下行权价分别为上往下行权价分别为平值行权价的平值行权价的90%,95%,100%,105%,90%,95%,100%,105%,110%110%CallCallStrikePutPut11.16%412 3318.0 35 0.95%7.45%275 3503.0 82 2.23%4.58%169 3687.61160 4.34%2.58%95 3871.0 271 7.34%1.34%49 4056.0 409 11.08%3 3个月个月000300.SH/90dunderlying：3687.61CallCallStrikePutPut15.02%554 3318.0 164 4.44%12.05%444 3503.0 237 6.43%9.53%351 3687.61327 8.87%7.42%274 3871.0 433 11.74%5.71%211 4056.0 553 14.99%价差式价差式期限期限低执行价低执行价高执行价高执行价期权价格期权价格牛市价差牛市价差3个月105%115%2.88%6个月105%115%3.26%熊市价差熊市价差3个月85%95%3.09%6个月85%95%3.71%鲨鱼鳍鲨鱼鳍期限期限