第八章公司融资管理

1、整理ppt整理pptn一、企业筹集资金的方式一般有下列七种：n吸收直接投资n发行股票n银行借款n商业信用n发行债券n发行融资券n租赁筹资整理pptn短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。 整理pptn本票（PROMISSORY NOTES)是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。整理pptn全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心即全国银行间

2、同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。n其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等。n成立于1997年6月6日。银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。整理ppt二、融资次序通常企业的融资次序是：1.优先考虑内部融资的投资机会。部分原因在于其

3、可以避免外部融资的仔细审查。同时，利用内部留存收益没有发行成本。2.优先考虑单纯债务即债券。这种方式不仅可以减少资本供应者对管理层的干预，而且其发行成本也低于其它融资方式。整理ppt 3.其次是优先股票，它带有债券的某些特征。4.再次是各种混合证券，比如可转换公司债。5.最后是单纯权益证券即股票。这不仅因为投资者具有最强干预作用，而且发行成本也较其它融资方式高。整理ppt三、融资决策的内容三、融资决策的内容n怎样筹集资金怎样筹集资金n内部融资：公司留存利润内部融资：公司留存利润n外部融资：短期融资和长期融资外部融资：短期融资和长期融资n短期融资：商业票据、商业信誉、银行短期贷款短期融资：商业票

4、据、商业信誉、银行短期贷款n长期融资：股票、债券、银行长期贷款长期融资：股票、债券、银行长期贷款n怎样取得最合适、最便宜的资金怎样取得最合适、最便宜的资金整理ppt问题问题n财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何设计和包装融资工具（证券）设计和包装融资工具（证券）n以最低的成本以最低的成本n吸引潜在的客户（债权人和股东）吸引潜在的客户（债权人和股东）n满足公司的资金需求满足公司的资金需求n控制变量控制变量n投资者对未来现金流的所有权投资者对未来现金流的所有权n投资者参与公司决策的权利投资者参与公司决策的权利n投资者对公司清偿时的资产请求权投资者对公司清

5、偿时的资产请求权整理ppt四、根据负债率调整融资决策四、根据负债率调整融资决策 1、负债率过低时的决策、负债率过低时的决策n将公司所得税、公司破产风险等引入原来的分析框架将公司所得税、公司破产风险等引入原来的分析框架之中，之中，发现企业的负债率越高，公司价值越高，即所发现企业的负债率越高，公司价值越高，即所谓的财务杠杆效应。谓的财务杠杆效应。原因是企业的债务利息记入企业原因是企业的债务利息记入企业营业的财务费用中，免交所得税，股票融资在企业上营业的财务费用中，免交所得税，股票融资在企业上交企业所得税后，股东分得的股息收入还要交个人所交企业所得税后，股东分得的股息收入还要交个人所得税。而市场作用

6、的结果将使投资者的不同投资税后得税。而市场作用的结果将使投资者的不同投资税后利润趋于相等。因此，利润趋于相等。因此，相对企业而言，债务融资成本相对企业而言，债务融资成本实际上是低于股票融资成本的。实际上是低于股票融资成本的。因而可以说：在一定因而可以说：在一定范围内，企业债务比越高，企业的价值就越增加。范围内，企业债务比越高，企业的价值就越增加。n选择：迅速或逐渐提高负债率选择：迅速或逐渐提高负债率整理ppt增加负债率的决策增加负债率的决策 n公司是否为收购目标公司是否为收购目标 eg：固特异轮胎：固特异轮胎n是是迅速提高负债率迅速提高负债率 债务与股权互换；举债回购股份债务与股权互换；举债回

7、购股份n否否公司是否有好的项目公司是否有好的项目n是是用债务来承接项目用债务来承接项目n否否股东是否喜欢现金股利股东是否喜欢现金股利n是是支付现金股利支付现金股利n否否回购股票回购股票整理ppt2、负债率过高时的决策、负债率过高时的决策n随着企业负债率的提高，企业债务成本增加，随着企业负债率的提高，企业债务成本增加，企业破产的风险增加，随着成本的增加和破产企业破产的风险增加，随着成本的增加和破产风险的上升，企业的价值又会下降。因此，企风险的上升，企业的价值又会下降。因此，企业负债率并非越高越好，而应该有一个合理的业负债率并非越高越好，而应该有一个合理的股本债务比，企业资本结构存在最优。股本债务

8、比，企业资本结构存在最优。n决策时应考虑的因素决策时应考虑的因素n最优负债率估算的可信度最优负债率估算的可信度n违约风险及破产可能性违约风险及破产可能性n迅速降低负债率的迫切性迅速降低负债率的迫切性n选择：迅速或逐渐降低负债率选择：迅速或逐渐降低负债率整理ppt减少负债率的决策减少负债率的决策n公司是否处于破产威胁之下公司是否处于破产威胁之下n是是迅速减少负债迅速减少负债 股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；与股权与债务互换；出售资产，用现金偿债；与债权人重新谈判债权人重新谈判n否否公司是否有好项目公司是否有好项目n是是用增发新股和留存收益承接项目用增发新股和留存收益承接项目n否否用留存收益

9、偿债；减少股利；增发新用留存收益偿债；减少股利；增发新股偿债股偿债整理ppt第二节第二节 公司短期融资公司短期融资资产资产（资金运用）（资金运用）负债与股东权益负债与股东权益（资金来源）（资金来源）流动资产流动资产（流动资金）（流动资金）流动负债流动负债（短期融资）（短期融资）长期资产长期资产（长期投资）（长期投资）长期负债长期负债股东权益股东权益（长期资本）（长期资本）整理ppt期融资工具的概念及特点期融资工具的概念及特点n短期融资工具指各种期限在一年以内的资短期融资工具指各种期限在一年以内的资金借贷工具，包括商业信用、短期银行贷金借贷工具，包括商业信用、短期银行贷款、商业票据等。款、商业票

10、据等。n特点特点n融资速度快融资速度快n相对成本较低相对成本较低n借款人风险较高借款人风险较高整理ppt一、短期融资管理的原则一、短期融资管理的原则n公司进行融资的原因公司进行融资的原因n满足流动资产所需的资金来源满足流动资产所需的资金来源n规避利率风险规避利率风险n短期融资管理的原则短期融资管理的原则n公司生产经营有波动：季节性循环和经济周期。公司生产经营有波动：季节性循环和经济周期。n但无论公司经营规模怎样波动，对短期资金需求有一个稳但无论公司经营规模怎样波动，对短期资金需求有一个稳定不变的量，以保持公司经营需要的最低需求量。定不变的量，以保持公司经营需要的最低需求量。n所以从生产经营角度

11、看，公司对短期资金需求有波动性和所以从生产经营角度看，公司对短期资金需求有波动性和稳定性两个特征。稳定性两个特征。n对于短期融资管理原则，则有对于短期融资管理原则，则有中庸型、积极型和稳健型中庸型、积极型和稳健型三三个类型。个类型。整理ppt1、中庸型融资原则、中庸型融资原则n公司资产按照是否有规律性变化的特点，分为波动性公司资产按照是否有规律性变化的特点，分为波动性资产和永久性资产。资产和永久性资产。n永久性资产包括固定资产和一部分流动资产。属于永久性永久性资产包括固定资产和一部分流动资产。属于永久性资产的流动资产数量多少，取决于公司经营处于低谷的流资产的流动资产数量多少，取决于公司经营处于

12、低谷的流动资产规模；波动性资产动资产规模；波动性资产=流动资产流动资产-永久性流动资产。永久性流动资产。n中庸型融资原则的特点：中庸型融资原则的特点：对波动性资产采用短期融资对波动性资产采用短期融资方式筹资、对于永久性资产则采用长期融资的方式筹方式筹资、对于永久性资产则采用长期融资的方式筹资。资。n优点：优点：避免因资金来源期限太短引起的还债风险。避免因资金来源期限太短引起的还债风险。整理ppt中庸型的融资政策中庸型的融资政策固定资产固定资产+流动资产的固定部分流动资产的固定部分长期融资长期融资短期融资短期融资资资产产 资资金金时时 间间0整理pptn例如：例如：n某公司以某公司以8%利率借款

13、利率借款200万元经营，期限一年。万元经营，期限一年。假设到期末投资收益假设到期末投资收益56万元，然而本息合计万元，然而本息合计216万元，有万元，有160万元的差额。万元的差额。n问题：若不允许借债或举债失败，公司将陷入困问题：若不允许借债或举债失败，公司将陷入困境。境。n结论：公司结论：公司根据投资回收期延长借款期限根据投资回收期延长借款期限，现金，现金流入与现金流出不会冲突以至出现上述问题。流入与现金流出不会冲突以至出现上述问题。整理ppt2、积极型融资原则、积极型融资原则n积极型融资原则的特点：以长期资金来源满足永久性积极型融资原则的特点：以长期资金来源满足永久性资产对资金需求的一部

14、分，余下的永久性资产和全部资产对资金需求的一部分，余下的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。波动性资产，全部靠短期资金来融通。n这种原则有较大风险，如旧债到期借不到新债、利率这种原则有较大风险，如旧债到期借不到新债、利率风险等。风险等。整理ppt积极型的融资政策积极型的融资政策固定资产固定资产+流动资产的固定部分流动资产的固定部分长期融资长期融资短期融资短期融资资资产产 资资金金时时 间间0整理pptn例如：例如：n公司有公司有200万元永久性流动资产和万元永久性流动资产和500万元固定资万元固定资产。而长期负债产。而长期负债+所有者权益所有者权益=600万元。万元。n问题：公司

15、有问题：公司有100万元的永久性资产资金来源是万元的永久性资产资金来源是短期融资。短期融资。n结论：融资政策是积极的，有高的收益；但存在结论：融资政策是积极的，有高的收益；但存在利率上升或借不到新债，成本加大的风险。利率上升或借不到新债，成本加大的风险。整理ppt3、稳健型融资原则、稳健型融资原则n稳健型融资原则的特点：公司不但用长期资金融通稳健型融资原则的特点：公司不但用长期资金融通永久性资产、还融通一部分甚至全部波动性资产。永久性资产、还融通一部分甚至全部波动性资产。整理ppt稳健型的融资政策稳健型的融资政策固定资产固定资产+流动资产的固定部分流动资产的固定部分长期融资长期融资短期融资短期

16、融资0资资产产 资资金金时时 间间整理pptn利率不发生变化，短期融资的成本要低于长期融资利率不发生变化，短期融资的成本要低于长期融资的成本。因此采用激进型的融资策略，可以比较有的成本。因此采用激进型的融资策略，可以比较有效降低成本。效降低成本。n利率一旦发生变化，则上述结论不成立。如，预期利率一旦发生变化，则上述结论不成立。如，预期利率上升，延长融资期限；预期利率下降，缩短融利率上升，延长融资期限；预期利率下降，缩短融资期限。资期限。总结整理pptn某企业生产淡季时占用流动资金50万元，固定资产100万元，生产旺季还要增加40万元的临时性存货，若企业权益资本为80万元，长期负债50万元，其余

17、则要靠借入短期负债解决资金来源，该企业实行的是何种筹资政策?A激进型筹资政策 B稳健型筹资政策C中庸型筹资政策 D长久型筹资政策整理ppt二、商业信用二、商业信用(应付帐款融资应付帐款融资)n商业信用是公司以赊销方式向买方销售商品时提供商业信用是公司以赊销方式向买方销售商品时提供的信用；也是公司以赊账方式向卖方购买商品时形的信用；也是公司以赊账方式向卖方购买商品时形成的负债。成的负债。n商业信用反映到买方公司，就是应付帐款。商业信用反映到买方公司，就是应付帐款。n应付帐款融资。应付帐款融资。n应付款指公司因购买材料、商品和接受劳务供应等应付未应付款指公司因购买材料、商品和接受劳务供应等应付未付

18、的款项。付的款项。n应付款融资指通过商业信用的方式所取得的融资。它的融应付款融资指通过商业信用的方式所取得的融资。它的融资成本取决于信用期限（资成本取决于信用期限（Credit Period）和现金折扣）和现金折扣（Cash Discount）等信用条件。）等信用条件。整理ppt信用条件（信用条件（Terms of CreditTerms of Credit）“2/10，Net 30”现金折扣现金折扣取得折扣的期限取得折扣的期限信用期限信用期限自发票日算起自发票日算起（Invoice Date）整理pptn给予折扣和折扣期限目的是促使客户早日付款，以给予折扣和折扣期限目的是促使客户早日付款，以

19、控制控制卖方卖方的应收账款。的应收账款。n买方买方要考虑的则是是否接受折扣提前还款和放弃现要考虑的则是是否接受折扣提前还款和放弃现金折扣所形成的隐含利息成本是否太高。金折扣所形成的隐含利息成本是否太高。整理pptn放弃现金折扣成本的含义是，如果放弃现金折扣（即不在折扣期内付款）则要承担的借款成本。其实，“放弃折扣成本的公式”就是一个计算借款年利率的问题，（信用期折扣期）表示的是“实际借款天数”。板书整理ppt应付款融资的实际成本应付款融资的实际成本dpcpTTDRDR 360%100实实际际成成本本DR=现金折扣现金折扣Tcp=信用期限信用期限Tdp=现金折扣期限现金折扣期限整理ppt应付款融

20、资的实际成本：放弃现金折扣应付款融资的实际成本：放弃现金折扣%7 .361030360%2%100%2 实实际际成成本本DR=现金折扣现金折扣=2%Tcp=信用期限信用期限=30天天Tdp=现金折扣期限现金折扣期限=10天天2/10，Net 30整理pptn在面对多个供应商的情况下，如何根据放弃现金折扣成本的高低选择供应商n判断的依据如下：如果准备放弃现金折扣(即不在折扣期内付款)，则应该选择放弃现金折扣成本低的供应商，因为此时意味着应该支付借款利息给对方；n反之，如果准备享受现金折扣(即在折扣期内付款)，则应该选择放弃现金折扣成本高的供应商，因为此时意味着向对方收取利息。n即“放弃选低的，享

21、受选高的”。 整理ppt三、三、应收帐款融资应收帐款融资n 应收帐款抵押应收帐款抵押（Assignment of Receivables） 应收帐款转让应收帐款转让 （Factoring）应收帐款融资应收帐款融资整理ppt应收帐款抵押应收帐款抵押应收帐款抵押指公司将应收帐款应收帐款抵押指公司将应收帐款抵押抵押给商业银行、给商业银行、财务公司或债务保理公司等融资机构，财务公司或债务保理公司等融资机构，借借以取得以取得短期融资。融资机构对公司的应收帐款具有短期融资。融资机构对公司的应收帐款具有留置留置权权（Lien），同时可保留对公司的），同时可保留对公司的追索权追索权（Recourse），但并不

22、承担回收应收帐款的责任。），但并不承担回收应收帐款的责任。在应收帐款抵押中，公司在应收帐款抵押中，公司可不通知可不通知付款方，付款付款方，付款方继续将款项支付给公司。方继续将款项支付给公司。整理ppt应收帐款抵押应收帐款抵押公公 司司银银 行行客客 户户 应收帐款发票应收帐款发票（客户名称、（客户名称、售货日期、售货日期、赊销金额）赊销金额）担保协议担保协议现金现金到期应到期应收帐款收帐款Non-notificationnotificationPrime + 2%-4%Service fee 1%-3%整理ppt应收帐款让售应收帐款让售应收帐款让售指公司将应收帐款的收取权利应收帐款让售指公司将

23、应收帐款的收取权利转让转让给代理方，如商业银行、财务公司或债务保理公给代理方，如商业银行、财务公司或债务保理公司等融资机构，同时司等融资机构，同时通知客户通知客户将来把应收帐款直将来把应收帐款直接支付给保理方。接支付给保理方。应收帐款让售依其是否有追索权分为两类，一类应收帐款让售依其是否有追索权分为两类，一类是保理方放弃对公司的追索权，承担应收帐款回是保理方放弃对公司的追索权，承担应收帐款回收过程中的全部风险；另一类为保理商保留追索收过程中的全部风险；另一类为保理商保留追索权，即保理方可以将无法收回的应收帐款退回给权，即保理方可以将无法收回的应收帐款退回给公司。公司。整理ppt应收帐款让售应收

24、帐款让售保理商保理商公公 司司一年期合约一年期合约手续费手续费约等于面值约等于面值1%+ 利息利息自动延长条款自动延长条款撤消须提前撤消须提前30-60天天整理ppt四、短期银行贷款四、短期银行贷款n银行贷款的分类和方式银行贷款的分类和方式 银行对贷款的分类是为了体现贷款的合理银行对贷款的分类是为了体现贷款的合理使用程度。一种贷款，既表明用途、对象，使用程度。一种贷款，既表明用途、对象，又表明企业使用合理与否，让人们一目了然，又表明企业使用合理与否，让人们一目了然，一看便知是贷给谁的，派什么用途，是否合一看便知是贷给谁的，派什么用途，是否合理。人们融资目的不同，划分种类的角度也理。人们融资目的

25、不同，划分种类的角度也不同。不同。整理pptn（一）银行贷款分类（一）银行贷款分类n按企业经济性质分，有国有、股份制、集按企业经济性质分，有国有、股份制、集体、中外合资、外资等企业贷款以及私营体、中外合资、外资等企业贷款以及私营经济贷款。经济贷款。n按企业经济部门分，有工业、农业、交通按企业经济部门分，有工业、农业、交通运输、商业、外贸、房地产及旅游服务业运输、商业、外贸、房地产及旅游服务业等贷款。等贷款。n按借款期限分，有短、中、长贷款。按借款期限分，有短、中、长贷款。 整理pptn按贷款方式分，有信用、担保（保证、抵押和按贷款方式分，有信用、担保（保证、抵押和质押）、商业票据贴现和应收账款

26、让售贷款。质押）、商业票据贴现和应收账款让售贷款。n按贷款用途分，有流动资金（流动基金、周转按贷款用途分，有流动资金（流动基金、周转和临时）贷款和国定资金（基本建设项目、技和临时）贷款和国定资金（基本建设项目、技术改造和科技开发）贷款。术改造和科技开发）贷款。n按贷款形态分，有正常和不良贷款。按贷款形态分，有正常和不良贷款。n此外，还可按贷款五级分类法分，按贷款组织此外，还可按贷款五级分类法分，按贷款组织形式分和按贷款币种分等多种方法。形式分和按贷款币种分等多种方法。 整理ppt（二）短期银行融资方式n短期融资就方式来区分，有逐笔借款、限额借款和临时性借款。n依据国际惯例，企业在进行短期银行借

27、款时，银行往往会附加一些借款条件，以降低银行的贷款风险。这些条件一般包括限额借款、借款抵押、补偿差额、约定数额的活期存款余额以及有利于银行的还款条件和利息支付方式。融资方式一般包括以下三种： 整理ppt 1、逐笔借款。逐笔借款是企业在需要资金时向银行提出申请借款并办理必要的手续，用毕即归还，结清利息。下次要借再另行打报告申请、另办借款手续。2、限额借款。为防止企业高负债盲目扩张形成信贷风险，银行在借款合同中会事先规定借款限额，主要依据企业资产负债状况、企业清偿债务能力等指标。如企业资产负债率较高，借款额将相应降低逐步压缩借款额。银行会要求企业在借款期内的某一段时间把借款全部还清，若干天后可再行

28、借款，以防止企业将短期借款挪用于长期固定资产投资，以此检验企业的到期偿还能力。3、临时性借款。这是企业事先与银行商定的一种特殊的借款合同。企业一旦发生突发的临时资金需求而又一时难以自筹时，可由银行提供以满足企业需要。当然，这种临时性资金需求会多少增加银行的库存现金，银行会要求企业平时支付一些利息作为补偿。 整理pptn单利单利n复利复利n贴现利息贴现利息n银行发放贷款时，先扣除利息。借款人成本高银行发放贷款时，先扣除利息。借款人成本高于名义利率。于名义利率。(三)短期借款利率的种类整理pptn例：大江公司从银行获得一笔名义利率为10%的贷款200000元。1：若贷款期限为三个月，实际利率为多少

29、？2：按贴现法贷款，这比贷款的实际利率为多少？n1.实际利率=（1+名义利率/m）m-1=10.38%n2.实际利率=利息支出/（借款总额-利息支出）=11.11%整理pptn附加利息附加利息n用于分期付款场合。是银行发放等额偿还贷用于分期付款场合。是银行发放等额偿还贷款是采用的利息收取方法。款是采用的利息收取方法。n在分期等额偿还贷款的情况下，银行要根据在分期等额偿还贷款的情况下，银行要根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求公司在贷款期内分期偿贷款的本息和，要求公司在贷款期内分期偿还本息之和的金额。还本息之和的金额。n由于贷款分期均

30、衡偿还，所以借款公司实际由于贷款分期均衡偿还，所以借款公司实际上只平均使用了贷款本金的半数（因为贷款上只平均使用了贷款本金的半数（因为贷款本金随着还款而逐渐减少）本金随着还款而逐渐减少） ，而却支付全，而却支付全额利息。这样，实际利率高出名义利率。额利息。这样，实际利率高出名义利率。整理pptn例：大江公司按照5%的利率取得银行借款600000元，期限为一年，如果分12月平均偿还，公司借款的实际利率是？n实际利率=利息/平均借款额=10%整理ppt五、商业票据五、商业票据n商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据.商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，

31、但一般不能向银行贴现。n 商业票据的期限在9个月以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，也可以由经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格.如由经销商发售，则它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据，商业票据有时也以折扣的方式发售。 整理pptn商业票据是由大公司发行的无担保短期商业票据是由大公司发行的无担保短期票据。票据。n商业票据特点：商业票据特点：n期限短：一般为期限短：一般为26个月个月n面值高：通常在面值高：通常在10万元以上万元以上n市场流动性强市场流动性强n发行人：资信度高的知名大公司发行人：资信度高的知名大公司整理pptn几种主要的票据几种主

32、要的票据（一）汇票汇票 (BILL OF EXCHANGE)n汇票（BILL OF EXCHANGE)是一个人（出票人）向另一个人签发的，要求付款人立即或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件与书面支付命令。整理pptn（二）本票（二）本票(PROMISSORY NOTES)n本票（PROMISSORY NOTES)是一个人向另一个人签发的，保证即期或定期或在可以确定的将来的时间，对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件书面承诺。整理pptn（三）支票支票 (CHEQUE)n支票（CHEQUE）是在银行存款的客户向银行签发的，授权银行对某人或其指定人或持票人支付一定金额的无条件支付的书面命