工程项目融资风险管理最终版

1、工程项目融资风险管理 识别 评估 控制2一.风险识别二.风险评估三.风险的分担与控制项目的风险分析是项目融项目的风险分析是项目融资的重要基础工作，项目融资的重要基础工作，项目融资中的大量工作是围绕资中的大量工作是围绕“风风险险”二字展开的，项目融资二字展开的，项目融资的全部过程就是风险识别、的全部过程就是风险识别、风险评价、风险分担和风险风险评价、风险分担和风险控制的过程。项目融资时间控制的过程。项目融资时间跨度长，涉及面广，因而其跨度长，涉及面广，因而其风险管理也必将是非常复杂风险管理也必将是非常复杂的。的。资讯一. 风险识别1.风险分类风险分类v根据项目实施的时间时间顺序，其风险可以划分为

2、三个阶段：项目项目建设项目开发阶段风险，项目试生产阶段风险建设项目开发阶段风险，项目试生产阶段风险 和项目生产经营阶和项目生产经营阶段风险，段风险，在每个阶段里项目的风险都有不同的特点，如图。 资讯4A.在项目建设开发阶段，贷款银行承担的风险最大，从贷款银行的角度，在这一角度必须考虑以下因素的可能性和影响：（1）由于工程、设计或技术方面的缺陷，或不可预见的因素，造成生产能力不足或产量和效率低于计划指标；（2）能源、机械设备、原材料及承包商劳务支出等，造成项目建设成本超 支，不能按照预定时间完工，甚至项目无法完成。（3）由于各种因素造成的竣工延期而导致的附加利息支出（4）土地、建筑材料、燃料、原

3、材料、运输、劳动和管理人员以及可靠的承包商的可获得性；（5）其他不可抗力因素引发的风险。一. 风险识别资讯5一.风险识别B.在项目试生产阶段的风险仍然是很高的，即使这是项目建成投产了，但如果项目不能按照原定的成本计划生产出合格的产品，就意味着对项目的现金流的分析和预测是不正确的，项目很有可能生产不出足够的现金流量支付生产费用和偿还债务。C.项目生产经营风险，随着项目进入正常运转阶段，银行的风险开始逐渐降低，融资结构基本上依赖于项目自身的现金流量和资产，成为一种无追索的结构。这一阶段的的项目风险主要表现在生产、市场、金融以及一些不可预测的因素方面。资讯一. 风险识别v按项目的性质性质划分风险风险

4、商业风险国家风险自然风险外汇风险通货膨胀与利率风险经营风险其他风险主权风险政治风险政策变动法律变动其他竣工风险性能与运营风险交易风险经济风险折算风险资讯 按项目的可控性可控性划分： （1）可控风险（核心风险）：完工风险、生产风险、市场风险、环境保护风险、信用风险 （2）不可控风险（环境风险）：金融风险、政治风险、不可抗力风险、法律风险 一.风险识别 完工风险完工风险：工程项目融资风险最大阶段是项目的建设阶段，组织项目融资要使项目能够在规定的时间内和预算内建成投产，达到完工标准。但由于项目在建设期和试生产期，存在各种不确定因素，因而贷款银行所承受的风险最大。如果项目无法完工、延期完工或是完工后无

5、法达到预期运营标准，便造成了完工风险。 生产风险生产风险。生产风险是指在项目试生产阶段和生产运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。它是项目融资的另一个主要核心风险。生产风险主要表现在：技术风险、资源风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险。 8大事件录入观点录入观点录入观点 市场风险：市场风险：市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险，这三种风险之间相互联系，相互影响。 环境保护风险：环境保护风险：环境保护风险是指由于满足环保法规要求而增

6、加的新资产投入或迫使项目停产等风险。随着公众愈来愈关注工业化进程对自然环境的影响，许多国家颁布了日益严厉的法令来控制辐射、废弃物、有害物质的运输及低效使用能源和不可再生资源。“污染者承担环境债务”的原则已被广泛接受。因此，也应该重视项目融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风险。 信用风险信用风险：是指项目有关参与方不能履行协定责任和义务而出现的风险。像提供贷款资金的银行一样，项目发起人也非常关心各参与方的可靠性、专业能力和信用。 一.风险识别 金融风险：金融风险：项目的金融风险主要表现在项目融资中利率风险和汇率风险两个方面。项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上可能出现的变化加以认

7、真分析和预测，如汇率波动、利率上涨、通货膨胀、国际贸易政策的趋向等，这些因素会引发项目的金融风险。 政治风险：政治风险：项目的政治风险可以分为两大类：一类是国家风险，如借款人所在国现存政治体制的崩溃，对项目产品实行禁运、联合抵制、终止债务的偿还等;另一类是国家政治、经济政策稳定性风险，如税收制度的变更，关税及非关税贸易壁垒的调整，外汇管理法规的变化等。在任何国际融资中，借款人和贷款人都承担政治风险，项目的政治风险可以涉及到项目的各个方面和各个阶段。 不可抗力风险不可抗力风险：是指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目所造成的损坏或毁灭的风险。如自然风险、瘟疫、战争等。 法律风险法律风

8、险：法律风险是指在项目融资过程中，由于外部的法律环境发生变化，或由于包括项目自身在内的各种主体未按照法律规定或合同约定行使权力、履行义务，而对项目造成负面法律后果的可能性。 一.风险识别2.风险识别的方法风险识别的方法 （1）风险识别的一般步骤：收集资料、估计项目风险形式、根据直接或间接的症状将潜在的风险识别出来、 （2）识别方法 专家调查法专家调查法：组织专家对项目融资面临的各种风险进行打分评判其重要程度，主要有头脑风暴和德菲尔法。 头脑风暴：无限制的自由联想和讨论，目的在于产生新观念或激发创新设想。 德菲尔法：将提出的问题和必要的背景材料,用通信的方式向有经验的专家提出,然后把他们答复的意

9、见进行综合, 再反馈给他们,如此反复多次,直到认为合适的意见为止。一.风险识别 风险模拟法风险模拟法：通过建立一定形式的模型来说明各种风险对项目的影响程度。 风险情报法风险情报法:利用一些著名机构、企业、杂志等公开发表的报告来进行风险的识别。 SWOT 分析法：分析法：SWOT分析法是一种环境分析方法。所谓的SWOT，是英文Strength（优势Weakness（劣势）、Opportunity（机遇）和Threat（挑战）的简写。一.风险识别一.风险识别 检查表（核对表）检查表（核对表） ：检查表( Checldist)是管理中用来记录和整理数据的常用工具。用它进行风险识别时，将项目可能发生的

10、许多潜在风险列于一个表上，供识别人员进行检查核对，用来判别某项目是否存在表中所列或类似的风险。检查表中所列都是历史上类似项目曾发生过的风险，是项目风险管理经验的结晶，对项目管理人员具有开阔思路、启发联想、抛砖引玉的作用。一个成熟的项目公司或项目组织要掌握丰富的风险识别检查表工具。 图解技术：图解技术： 图解技术包括如下内容。 因果图：又被称作石川图或鱼骨图，用于识别风险的成因。 系统或过程流程图：显示系统的各要素之间如何相互联系以及因果传导机制。 影响图：显示因果影响。v在建立现金流量模型的基础上进行现金流量的分析计算，初步判断方案是否可行。v在现金流量模型的基础上建立项目的融资结构模型。在一

11、系列债务资金的假设条 件下，确定项目合理的债务承受能力和投资者可以得到的投资收益率。v在建立了现金流量模型的基础方案及融资结构模型之后，需要建立相应的最差方案和最佳方案与之进行比较，并进行模型变量的敏感性分析。二. 风险评估14二. 风险评估1.项目风险贴现率的项目风险贴现率的CAPM模型模型 在项目融资中，进行项目总体经济效益的分析时，首先遇到的问题就是项目风险贴现率的确定问题，依据选定的贴现率计算项目的投资收益投资收益和净现值净现值，评价项目的经济效益。 在模型中，项目风险贴现率项目风险贴现率的含义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目的风险因素加以调整的一种合

12、理的项目投资收益率。一个具体项目的投资收益率投资收益率可以表示为：式中：Ri项目i带有风险校正系数的贴现率（风险校正贴现率），也即在给定风险水平条件下项目i的合理预期投资收益率； Rf 权益资本无风险投资收益率 i项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度 Rm权益资本的资本市场平均投资收益率)R(RRRfmifi二. 风险评估16深度二. 风险评估 将风险校正贴现率Ri代入项目现金流量净现值的计算公式中：式中：NPV 项目的净现金流量 （CICO）t项目第t年的净现金流量，其中nttiCOCINPV01)1()(CI为现金流入，CO为现金流出 n计算期数，一般为项目的寿命

13、周期 i折现率 根据项目现金流量的净现值计算，若NPV0，则表明项目是可行；若NPV0，则表明项目投资的机会成本过高，是不可行的。 建立了现金流量模型的基础方案之后，进行模型变量的敏感性分析，考察项目在各种可能条件下的现金流量状况及债务承受能力。 2 项目的敏感性分析项目的敏感性分析二. 风险评估 1完工风险的分担与控制完工风险的分担与控制（1）一揽子承建合同。由承建商以固定价合同形式承担大部分完工风险。即所谓“交钥匙”承包方式。（2）设备、材料供应合同。固定工程定价及承接合同往往都有设备材料的供应合同及其担保的支持，以分担完工风险。（3）有关的资金协议。项目融资中通常为建设中的资金周转提供保

14、证。三. 风险的分担与控制（4）项目贷款的分阶段控制。项目建设阶段，贷款方一般会按工程进度付款。每笔贷款有大量的先决条件，以控制完工风险。2 政治风险控制与规避（1）项目国际化。项目国际化就是尽可能采用各种国际金融组织、多国出口信贷银行的贷款，使项目出资方来自众多国家和不同机构，将减少东道国政府干涉贷款人利益的风险。（2）寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或者其他有关政府机构的书面保证。（3）为政治风险投保。对于我国的一些项目，政府的保证或承诺是非常难得的，有时就只有向保险机构投保政治风险。三. 风险的分担与控制3 市场风险的分担与规避（1）在项目初期做好充分的可行性研究，可以大大减少项目

15、的盲目性。（2）在项目的建设和运营过程中，通过签订建立在固定价格基础上的长期原材料及燃料供应协议和无货亦付款的产品出售协议，来减少市场不确定因素对项目收入的影响。（3）项目公司争取获得其他项目参与者，如政府或当地产业部门的某种信用支持来分散项目的市场风险。三. 风险的分担与控制4 金融风险分担与控制（1）利率掉期：就是两个主体之间签订一份协议，约定一方与另一方在规定时期内的一系列时点上按照事先敲定的规则交换一笔借款，本金相同，只不过一方提供浮动利率，另一方提供的则是固定利率。（2）远期外汇合约：承包商事先与当地银行签订卖出远期外汇合同，在规定的交割日将收入的人民币卖给银行，按合约规定的远期汇率

16、再买入美元。（3）期权：是指买方向卖方支付期权费（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。三. 风险的分担与控制三. 风险的分担与控制（4）择期交易：客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按规定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。（5）固定汇率。承包商可以与结算银行签订远期兑换合同，锁定汇率水平，以此降低与消除汇率频繁波动对项目资金、成产成本造成的影响。 （6）融资货币：投资者在国际市场借入利率较低的货币，近

17、年来如日元。然后在国际市场买入利率较高货币如澳元，通过两者差价获得收益。 （7）汇率变动保险：许多国家有专门的外贸外汇保险机构，为本国或他国企业提供外汇保险服务，可与保险公司签订保险合同来分散外汇风险。5 生产风险控制三. 风险的分担与控制 生产风险的控制是通过一系列的融资文件和信用担保协议来实施的，针对 生产风险种类不同，设计不同的合同文件。对于资源类项目所引起的资源风险，可以利用最低资源覆盖比率和最低资源储量担保等加以控制。投资者亦可利用混合融资方案来规避风险、关于生产风险中的技术风险，可以通过采用经过市场证实的成熟的生产技术来规避风险，降低受损失的可能性案例分析案例分析印度尼西亚帕塔米纳

18、液化天然气管道项目融资印度尼西亚帕塔米纳液化天然气管道项目融资 项目背景：项目背景：1991年6月完成的位于印度尼西亚东加里曼丹主要天然气生产基地班通(Bontang) 生产能力为225万吨的第六液化天然气生产加工管道装置项目(Train F liquid gas pipeline project，在本书中简称“帕塔米纳液化天然气项目”)的无追索项目融资安排,被认为是在具有较高信贷风险而同时具有高资金需求的印度尼西亚从事项目融资工作的一个成功的案例。 作为项目的主要发起人，印度尼西亚国有企业帕塔米纳石油公司充分利用与项目发展有利益关系的第三方信用保证结构的设计为第六液化天然气生产加工管道装置的

19、建设，成功地安排了7.5亿美元的无追索项目融资，并且实现了100%融资的目标。项目简介项目简介1、融资参与者、融资参与者项目的发起人（项目公司，借款方）：帕塔米纳石油公司以及其他九家天然气生产商。项目的贷款银行；项目产品的购买者；项目建设的承包公司；项目设备的供应者、能源、原材料供应商；项目融资顾问；有关政府机构：印度尼西亚政府 。2、融资模式、融资模式 该项目是无追索项目融资。项目贷款银团是一个由国际银行组成的贷款承销组：贷款承销组的作用是首先将贷款承诺下来，然后再在国际银行辛迪加市场上设法将贷款权出售给其他银行，从中收取一定的承购费，如果贷款不能或者不能全部在辛迪加市场上出售出去，则贷款承

20、销组成员将需要按比例提供贷款。3、资金结构、资金结构项目融资的资金结构由两大部分组成：股本资金，债务资金4、筹措方式、筹措方式项目贷款总额为7.5亿美元，分为两个部分： 无担保项目贷款4.5亿美元；有担保贷款3.0亿美元风险分析风险分析本案例按表现形式包括信用风险等六项风险本案例按表现形式包括信用风险等六项风险风险的控制与管理风险的控制与管理 控制完工风险控制完工风险：总承包由印度尼西亚资金实力雄厚的大公司鲍布黑森(BobHasan)承担，其中主要的项目工程分包商为日本的千代田千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，参与过同一生产基地的前五套液化天然气生产管道装置的建设工作，被认为是一家具有丰富经

21、验丰富经验的工程公司。由于千代田公司的参与，贷款银团认为项目的完工风险被大大地降低了。 资源储量风险和生产风险的控制资源储量风险和生产风险的控制：由于该生产基地已经具有15年的生产历史，对其地质条件和资源储量均有比较清楚的认识和了解；又如，对于项目的生产经营风险，由于该生产基地前五套生产管道装置运行正常，同时帕塔米纳石油公司和千代田公司均被认为是在这一领域具有丰富技术和工程经验的公司，因而项目出现重大生产技术问题的概率是相对较低的。 市场风险的管理市场风险的管理：项目具有长期的产品销售协议：帕塔米纳石油公司与日本东京煤气公司、大阪煤气公司以及东宝煤气公司分别签署了一项为期20年的液化天然气销售

22、合约。 对于还款信用风险的控制：为了保护贷款银团利益，因此在项目融资结构中设计了一个债务偿还信托基金，并委任美国纽约的大陆银行作为信托基金的受托管理人负责安排项目融资的债务偿还。 对于发放贷款风险控制对于发放贷款风险控制：项目发起人（帕塔米纳石油公司以及其他九家天然气生产商）采用承销机制贷款可以缩短组织银团贷款的时间，同时增加贷款成功的可能性。政治风险管理政治风险管理：印度尼西亚国有企业帕塔米纳石油公司是国有企业，政府为其政治风险进行了担保，从而保证了项目融资的顺利进行。 法律风险管理法律风险管理：在项目的设计过程中，发起方聘请了法律顾问的参与。 金融风险管理融风险管理：印度货币卢比INR不是

23、国际硬通货，这时就采用一些经营管理手段和通过适当的协议将风险分散给其他项目参与方共同分担。风险的控制与管理风险的控制与管理风险的控制与管理风险的控制与管理在本项目中，由于项目的参与方有东道国印度尼西亚、日本还有美国，就存在着利率、汇率等的风险利率风险利率风险则采用了利率掉期，一般的利率掉价在同一种货币之间进行，这里的利率掉价交易是以银行间的拆借利率（IBOR）为基准利率。无担保项目贷款利率为1IBOR+1.25%，有担保贷款利率为1IBOR+0.80%。风险的控制与管理风险的控制与管理汇率风险汇率风险则采用了货币掉期：帕塔米纳天然气项目借到的是美元，而使用的是卢比，存在着汇率风险，为了控制风险

24、，项目公司与银行做了货币掉期交易，双方约定，交易于开始时起到1991年6月止。在每年的付息日，项目公司与银行互换利息；在项目结束时，项目公司与银行再次互换本金。风险的控制与管理风险的控制与管理项目担保项目担保项目担保形式包括信用担保和其他担保形式。 信用担保形式：项目完工担保：项目发起人帕塔米纳石油公司以及其 他九家天然气生产商在严格限定的条件下承担项目完工的一部分担保责任。 其他担保形式：印度尼西亚政府的支持。担保类型包括直接担保和间接担保。 直接担保：完工担保是在时间上加以限制的有限责任直接担保； 间接担保： 项目合同保证，这类合同有：项目建设工程总承包合同： 项目的工程总承包 利用与项目

25、主要发起人以及与项目开发有一定利益关系的日本三菱商社作为项目担保人，将很大一部分项目风险从融资结构中转移出去，成功地实现了项目风险分担的目标。风险的控制与管理风险的控制与管理案例评价案例评价：项目的质量好坏是项目融资结构的最根本基础项目的质量好坏是项目融资结构的最根本基础 从以上融资结构分析可以看出，帕塔米纳天然气项目融资是一个对项目发起人和投资者基本无追索的结构，这是因为项目具有一个坚实的技术基础。对于大多数的项目风险，如市场风险、天然气储量风险、生产经营风险、甚至不可抗力（即人力所不可抗拒的事故和危险、如火灾、地震、战争等）风险，贷款银团都认为是在可以承受范围之内，因而同意将贷款安排在对项目发起人和投资者无追索的基础上。例如，对于项目的资源储量