第九章国债

1、 （一）概念（一）概念：国债国债(government debt)(government debt)是国家是国家举借的债务。举借的债务。 国债与公债国债与公债( (public debtpublic debt) )的区别的区别： 国债国债：中央政府的债务。中央政府的债务。公债公债 地方公债地方公债：各级地方政府的债务。各级地方政府的债务。 （1 1）收入性）收入性： （2 2）有偿性（预期的支出）有偿性（预期的支出）： 与私债不同，是与私债不同，是“左手向右手借钱左手向右手借钱” （3 3）灵活性：）灵活性： （1 1）自愿性：）自愿性： （3 3）收益性）收益性 （2 2）安全性：）安全性：

2、 （4 4）流动性）流动性二、国债的产生与发展二、国债的产生与发展 （一）国债产生于（一）国债产生于，真正发展，真正发展是在是在。 （二）我国的国债真正发展是在新中国（二）我国的国债真正发展是在新中国成立后，大体经历了三个阶段：成立后，大体经历了三个阶段： 第一阶段第一阶段：新中国刚刚成立的新中国刚刚成立的1950年。年。国家发行了国家发行了“人民胜利折实公债人民胜利折实公债”。为什为什么？么？ 折实公债折实公债：是为了避免公债购买者因货是为了避免公债购买者因货币贬值而蒙受损失，公债面额按实物作为计算币贬值而蒙受损失，公债面额按实物作为计算单位的一种公债。单位的一种公债。 第二阶段：第二阶段：

3、1954年年-1958年年 国家分五次发行了国家分五次发行了“国家经济建设公债国家经济建设公债” （10年期）年期） 到到1968年底，这次国债的本息全部还清。年底，这次国债的本息全部还清。 另外，另外，1965年年初我国的外债也提前还清。年年初我国的外债也提前还清。 从从1958年年-1980年：我国没有发行过国债年：我国没有发行过国债； 从从1968年年-1978年，我国是既无内债也无外债。年，我国是既无内债也无外债。 第三阶段第三阶段：19791979年以后年以后 从从1979年开始，我国每年都筹措一年开始，我国每年都筹措一定数量的外债定数量的外债； 从从1981年起重新开始发行国库券年

4、起重新开始发行国库券。 9-2 9-2 国债的功能国债的功能 向人民银行透支或借款向人民银行透支或借款弥补财政赤字的方式弥补财政赤字的方式 增加税收增加税收 发行国债发行国债 比较分析三种方式比较分析三种方式，发行国债弥补财政发行国债弥补财政赤字是最佳选择赤字是最佳选择。 发行国债筹集建设资金是我国政府财政投资发行国债筹集建设资金是我国政府财政投资的主要资金来源。的主要资金来源。 “八五八五”期间，仅期间，仅“京九京九”铁路的兴建，国铁路的兴建，国家就家就投资投资400多亿元；多亿元； “九五九五”期间，基础产业投资仍是国家投资期间，基础产业投资仍是国家投资的的重点，而国债筹集资金的功能在次期

5、间得到了进重点，而国债筹集资金的功能在次期间得到了进一步的发挥。如一步的发挥。如1998年我国增发年我国增发1000亿元国债收亿元国债收入明确规定用于国家预算内基础设施专项投资。入明确规定用于国家预算内基础设施专项投资。 主要表现为：主要表现为：1.1.调节积累与消费，促进两者比例关系合调节积累与消费，促进两者比例关系合 理化。理化。2.2.调节投资结构，促进产业结构优化。调节投资结构，促进产业结构优化。3.3.调节资金供求和流通中的货币量，维持调节资金供求和流通中的货币量，维持 经济稳定。经济稳定。 9-3 9-3 国债负担与限度国债负担与限度 一、国债负担：一、国债负担： 指由于发行国债给

6、债权人和债务人造成的压力。指由于发行国债给债权人和债务人造成的压力。 国债负担有以下表现形式国债负担有以下表现形式：1.1.认购者的负担认购者的负担：与国债的与国债的发行方式发行方式有密切的关系。有密切的关系。2.2.政府的负担：政府的负担：与国债收入的与国债收入的使用方向使用方向有直接关系。有直接关系。3.3.纳税人的负担纳税人的负担：与国债收入的与国债收入的使用效益使用效益有关。有关。 存在国债受益者与承担者不对称的问题。存在国债受益者与承担者不对称的问题。4.4.后代人的负担后代人的负担：与国债的与国债的使用方向使用方向有关。有关。二、国债的限度二、国债的限度 （一）国债限度的含义（一）

7、国债限度的含义：指国家债务规模的指国家债务规模的最高额度。最高额度。 （二）债务规模的三层意思（二）债务规模的三层意思： 1.1.历年积累债务的规模；历年积累债务的规模； 2.2.当年发行的国债总额；当年发行的国债总额； 3.3.当年到期还本付息的债务总额。当年到期还本付息的债务总额。（三）影响国债规模的因素（三）影响国债规模的因素 国际公认的国债负担率警戒线为国际公认的国债负担率警戒线为45%45%。 世界上许多国家都在世界上许多国家都在20%40%左右。左右。 从表格看，我国的国债负担率呈从表格看，我国的国债负担率呈上升的趋势上升的趋势，2000年达年达14.6%。但与其他国家相比，我国的

8、负担。但与其他国家相比，我国的负担仍不算重，仍仍不算重，仍可继续发行国债可继续发行国债。那么，。那么，我们是不是可以我们是不是可以无顾虑地无顾虑地扩大国债规模？扩大国债规模？ 我国国债负担率（我国国债负担率（%） 年年 份份国债余额国债余额/GDP年年 份份国债余额国债余额/GDP19852.7419925.2519862.9619935.5019873.3119945.2119882.4819955.4519895.6719965.6319905.8719976.8119915.41200014.6 【注意注意】 在分析国债负担率时，应注意各国的财在分析国债负担率时，应注意各国的财政收入规模

9、不同的情况。政收入规模不同的情况。 发达国家的财政收入发达国家的财政收入/GDP一般为一般为45%，所以国债负担率的警戒线定在了所以国债负担率的警戒线定在了45%。 我国我国2000年的财政收入年的财政收入/GDP为为15%。如此看来，我国国债发行的空间并不是很大。如此看来，我国国债发行的空间并不是很大。 （1 1）偿债率）偿债率可直接反映政府偿债能力。可直接反映政府偿债能力。 一般认为一般认为，我国的国债偿债率应控制在，我国的国债偿债率应控制在8% %-10% %。 按偿债率，我国继续发行国债不可行。按偿债率，我国继续发行国债不可行。年年 份份19941995199619971999偿债率（

10、偿债率（%）9.614.217.723.329.9（2 2）债务依存度）债务依存度 间接表示政府的偿债能力间接表示政府的偿债能力 国际公认的债务依存度的标准是国际公认的债务依存度的标准是：25%-30%25%-30% 我国的债务依存度情况见下图：我国的债务依存度情况见下图： 从债务依存度看，我国已超过了安全范围，从债务依存度看，我国已超过了安全范围，其潜在的风险不言而喻。其潜在的风险不言而喻。中央财政债务依存度中央财政债务依存度3.3.国债的使用方向、结构和效益国债的使用方向、结构和效益 国债的国债的使用方向正确，使用方向正确，结构合理，结构合理，使用效益高，使用效益高，提高认购者的提高认购者

11、的 应债能力，应债能力，提高政府的提高政府的 偿债能力，偿债能力，提高国债的提高国债的 规模。规模。9-4 9-4 国债制度国债制度一、国债的种类与结构一、国债的种类与结构（一）国债的种类（一）国债的种类 1.1.按国家举债的形式分类：按国家举债的形式分类： （1）国家借款）国家借款 （2）发行债券）发行债券 2.2.按应债资金来源分类：按应债资金来源分类： （1）内债）内债 （2）外债）外债3.3.按偿还期限分类：按偿还期限分类： （1）长期国债：）长期国债：10年以上年以上 （2）短期国债：）短期国债：1 年内年内 （3）中期国债：）中期国债：介于长期与短期之间介于长期与短期之间4.4.按

12、债券能否上市流通分类：按债券能否上市流通分类： （1）可上市国债：）可上市国债：记帐式国债记帐式国债 （2）不可上市国债：）不可上市国债：凭证式国债凭证式国债 1.1.含义含义： 2.2.要解决的两个主要问题：要解决的两个主要问题： （1 1）国债持有者结构的选择）国债持有者结构的选择：国债持有者国债持有者结构即各类企业、机构和各阶层居民认购国债的结构即各类企业、机构和各阶层居民认购国债的比例。比例。 一般说来，国债持有者越集中，国债的一般说来，国债持有者越集中，国债的发行成本越低，管理也较容易。发行成本越低，管理也较容易。 国债持有者能否集中，国债持有者能否集中， 取决于该国社会资金的分配格

13、局。取决于该国社会资金的分配格局。 社会资金相对集中社会资金相对集中 国债持有者也相对集中国债持有者也相对集中 社会资金相对分散社会资金相对分散 国债持有者也相对分散国债持有者也相对分散 从我国情况看，国债持有者结构相对较分散，从我国情况看，国债持有者结构相对较分散，但仍存在一个应债主体侧重点的问题但仍存在一个应债主体侧重点的问题即即国债国债的发行对象是以企业、机构为主还是以居民个人的发行对象是以企业、机构为主还是以居民个人为主？为主？改革开放初期改革开放初期 进入进入9090年代年代 目前目前 企业为主企业为主 居民为主居民为主 机构投资者为主机构投资者为主（2 2）国债期限结构的搭配：）国

14、债期限结构的搭配： 合理的期限结构应该是长期、中期和合理的期限结构应该是长期、中期和短期并存的期限结构。短期并存的期限结构。 国家在确定国债期限结构时，应综合国家在确定国债期限结构时，应综合考虑各种主客观因素的影响，考虑各种主客观因素的影响，兼顾自身需求兼顾自身需求与认购可能与认购可能两个方面，进而做出合理的选择。两个方面，进而做出合理的选择。 我国情况我国情况： 3-5年的中期国债较多；年的中期国债较多； 国债期限结构国债期限结构 1995年开始发行短期国债；年开始发行短期国债； 趋于合理趋于合理二、国债的发行二、国债的发行 国债发行涉及到国债发行的规模、发行国债发行涉及到国债发行的规模、发

15、行价格的确定和发行方式的选择几个问题。价格的确定和发行方式的选择几个问题。 每年国债的发行额主要由预算赤字加国每年国债的发行额主要由预算赤字加国债还本付息额来确定债还本付息额来确定。另外，再考虑宏观经另外，再考虑宏观经济环境和政府承受能力以及社会应债能力。济环境和政府承受能力以及社会应债能力。 国债发行价格是指国债出售价格。国债发行价格是指国债出售价格。 它主要由四个要素决定：它主要由四个要素决定： （1 1）票面价格）票面价格 （2 2）票面利率）票面利率 （3 3）国债期限）国债期限 （4 4）市场利率）市场利率 【例如例如】 政府决定发行政府决定发行5年期的国债，票面价年期的国债，票面价

16、格为格为100元，票面利率为元，票面利率为5%。如果现在。如果现在市场利率分别为市场利率分别为6%、5%和和3%，那么，那么，政府要在证券市场上发行国债，应把国债政府要在证券市场上发行国债，应把国债的价格定为多少？的价格定为多少？国债发行价格可按下列公式决定国债发行价格可按下列公式决定： Ps发行价格；发行价格； Pp票面价格票面价格 ； ip票面利率；票面利率； is市场利率市场利率 分别计算市场利率为分别计算市场利率为5%（与票面利率相（与票面利率相等）、等）、6%（大于票面利率）、（大于票面利率）、3% （小于票（小于票面利率）时的发行价格。面利率）时的发行价格。可见可见： 1.当市场利

17、率当市场利率等于等于票面利率时，国债的发行价票面利率时，国债的发行价格正好格正好等于等于其票面价格，称其票面价格，称。 2.当市场利率当市场利率大于大于票面利率时，国债的发行价票面利率时，国债的发行价格要格要低于低于其票面价格；称其票面价格；称。 3.当市场利率当市场利率小于小于票面利率时，国债的发行价票面利率时，国债的发行价格要格要高于高于其票面价格；称其票面价格；称。 从政府财政的角度看，从政府财政的角度看，哪种发行最有利？哪种发行最有利？ ：即在金融市场上通过公开招标即在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。发行国债的方式。 19951995年年8 8月，财政部在上海进行了第一次国债月，

18、财政部在上海进行了第一次国债招标发行的试点。招标发行的试点。 招标的方式招标的方式是通过投标人的直接竟价来确是通过投标人的直接竟价来确定价格（或利率）水平，发行人将投标人的报价定价格（或利率）水平，发行人将投标人的报价自高到低排列，或将利率由低到高排列，从高价自高到低排列，或将利率由低到高排列，从高价或低利率选起，直到达到需要发行的数额为止。或低利率选起，直到达到需要发行的数额为止。 发行机构发行机构：财政部门。财政部门。 认购者主要是机构投资者认购者主要是机构投资者商业银行、商业银行、储蓄银行、保险公司、各类养老金和政储蓄银行、保险公司、各类养老金和政府信托基金等。府信托基金等。 发行条件发

19、行条件：是通过投标确定的。：是通过投标确定的。 ：是由财政部门直接与认购者是由财政部门直接与认购者 举行一对一谈判出售国债的方式举行一对一谈判出售国债的方式。 我国我国19991999年实行年实行。 发行机构发行机构：财政部门：财政部门 认购者认购者：机构投资者：机构投资者商业银行、储蓄银行、商业银行、储蓄银行、保险公司、各类养老金和政府信托基金等。保险公司、各类养老金和政府信托基金等。 发行条件发行条件：通过谈判确定：通过谈判确定 此方式是发行权的转让，承销人向投资人分销不此方式是发行权的转让，承销人向投资人分销不出去的部分，由承销人自己认购。出去的部分，由承销人自己认购。 ：指财政部或政府

20、要求认购指财政部或政府要求认购 者按一定比例认购国债。者按一定比例认购国债。 我国我国19811981年以来，多次实行这种发行方式年以来，多次实行这种发行方式。 特点：特点：认购期短；发行条件固定；发行机构不限认购期短；发行条件固定；发行机构不限财政部门、金融机构、邮政储蓄机构、中央银行财政部门、金融机构、邮政储蓄机构、中央银行等均可。等均可。 常需要一些措施保证完成发行任务常需要一些措施保证完成发行任务：如缩短国如缩短国债期限；提高国债利率债期限；提高国债利率等。 1988年年 3年期年期 利率利率10%（银行（银行8.23%） 1987年年 5年期年期 利率利率10% 是通过代理方式在证券

21、公司或银行设立是通过代理方式在证券公司或银行设立专门的柜台销售国债。专门的柜台销售国债。 1994年我国实行。如记帐式国债。年我国实行。如记帐式国债。 认购者认购者：个人投资者为主个人投资者为主 优点优点：可吸收大量的社会游资；发行条：可吸收大量的社会游资；发行条件和发行时间灵活确定。件和发行时间灵活确定。 缺点缺点：受证券行市的影响，国债收入不受证券行市的影响，国债收入不稳定。稳定。 三、国债的流通三、国债的流通 1.1.含义含义：是指国债的转让、变现。是指国债的转让、变现。 2.2.国债的流通市场国债的流通市场： 国债的流通市场国债的流通市场（国债二级市场）（国债二级市场）国债发行市场国债

22、发行市场（国债一级市场）（国债一级市场）国债市场国债市场 3.3.国债流通转让的方式国债流通转让的方式 （1 1）国债贴现）国债贴现：指国债持有者将未到指国债持有者将未到期的国债拿到原购买机构或通过服务机构期的国债拿到原购买机构或通过服务机构贴现，这些机构将该国债再转售给其他购贴现，这些机构将该国债再转售给其他购买者，从而完成国债的流通。买者，从而完成国债的流通。 国债买卖不一定在同一时间或地点。国债买卖不一定在同一时间或地点。 （2 2）国债现货交易：）国债现货交易：指将持有的真指将持有的真实国债进行买卖转让的交易实国债进行买卖转让的交易。它必须在国。它必须在国家批准的证券交易所和国债流通服

23、务机构家批准的证券交易所和国债流通服务机构内进行，交易价格一般通过市场竟价的方内进行，交易价格一般通过市场竟价的方式确定。式确定。 （3 3）国债期货交易）国债期货交易 指通过有组织的交易场所，按预定的买指通过有组织的交易场所，按预定的买卖价格，在未来特点时间内进行券款交割的卖价格，在未来特点时间内进行券款交割的国债交易方式国债交易方式。即交易者只需支付一定数量即交易者只需支付一定数量的保证金，就可通过交易场所按规定的标准的保证金，就可通过交易场所按规定的标准化和约来买卖远期国债。化和约来买卖远期国债。 我国我国1992年开展国债期货交易的试点，年开展国债期货交易的试点，1995年年5月月18

24、日起暂停国债期货交易。日起暂停国债期货交易。 （4 4）国债回购业务：）国债回购业务： 指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，约定一定期限和价格，将同一笔国方签订协议，约定一定期限和价格，将同一笔国债再购回的交易活动。债再购回的交易活动。 国债回购业务使国债持有者在一定期限内取国债回购业务使国债持有者在一定期限内取得了资金的使用权，因而是一种融资活动。得了资金的使用权，因而是一种融资活动。 国债回购业务必须在国家批准的国债回购业务必须在国家批准的证券交易场所和融资中心进行，回购期限证券交易场所和融资中心进行，回购期限最长不得超过一年。最长不得超

25、过一年。国家规定：国家规定：四、国债的偿还四、国债的偿还 主要涉及两个问题：主要涉及两个问题： 1.1.设立偿债基金：设立偿债基金： 2.2.依赖预算盈余：依赖预算盈余： 3.3.通过预算列支：通过预算列支： 4.4.举借新债：举借新债： ：指政府通过公开市场的操作，指政府通过公开市场的操作，按市场价格购入尚未到期的国债，达到回收国债按市场价格购入尚未到期的国债，达到回收国债的目的。的目的。 ：指根据国债的契约，到期还指根据国债的契约，到期还本付息。本付息。 （1）国债到期日一次性还本付息。）国债到期日一次性还本付息。 （2）每年付息，到期日再还本。）每年付息，到期日再还本。 （3）分期比例偿还。）分期比例偿还。 （4）以新替旧。）以新替旧。 国债利率的选择与国债的发行和偿还有密切国债利率的选择与国债的发行和偿还有密切的关系。的关系。 国债利率的高低以保证国债顺利发行为基准。国债利率的高低以保证国债顺利发行