金融机构信用管理第九章

1、信用管理研究中心信用管理研究中心第三篇第三篇 金融机构信用管理一般工具与方法金融机构信用管理一般工具与方法金融机构信用管理金融机构信用管理信用管理研究中心信用管理研究中心第九章第九章 信用衍生品信用衍生品金融机构信用管理金融机构信用管理Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心章前导言章前导言n信用衍生品产生于20世纪90年代美国纽约的互换市场，随后迅速发展，银行、保险公司和证券公司成为其主要的交易者。1997年年底，信用衍生品的交易量仅为1700亿美元；到 2005年，信用衍生品的交易量已增长到17.3万亿美元。n截至2006年年底，发

2、行在外的信用违约互换合约的总额达28万亿美元，比2005年年底增长了一倍。信用衍生品市场呈现出规模迅速增长、产品不断丰富、参与主体日益广泛等特点，这一新兴市场的发展潜力与日俱增，成为衍生品市场的新秀。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心章前导言章前导言n信用衍生品是一种用于对冲信用风险的金融工具。这种工具将信用风险从贷款和债券等交易中分离出来，分别以信用价差、信用级别或者违约情况为基础进行定价，进而在不同的市场上交易，使得信用风险从交易的一方转移到另一方。它的出现为投资者提供了新的信用风险管理工具，使得投资者可以采取积极主动的资产组

3、合方式而不是消极的回避方式来管理信用风险。n本章将按照信用衍生品的理念和基本框架，在解析信用衍生品主要特征及功能的基础上，介绍了信用衍生品交易所面临的风险及管理方式。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心本章知识结构图本章知识结构图信用衍生品信用衍生品概述概述概念与产生概念与产生市场发展现状市场发展现状特征特征主要品种与应用主要品种与应用信用违约互换信用违约互换总收益互换总收益互换信用价差期权信用价差期权信用联结票据信用联结票据信用违约期权信用违约期权功能与风险功能与风险功能功能风险风险Credit Management Resear

4、ch Center信用管理研究中心信用管理研究中心第一节第一节 信用衍生品概述信用衍生品概述v一、一、信用衍生信用衍生品的概念与产生品的概念与产生v二、国际信用衍生品市场的发展现状二、国际信用衍生品市场的发展现状v三、信用衍生品的特征三、信用衍生品的特征Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第一节第一节 信用衍生信用衍生品概述品概述一、信用一、信用衍生衍生品的概念与产生品的概念与产生n信用风险是金融市场最古老的风险之一，同时也是一种很难进行定量分析和管理的风险。正因为如此，信用风险管理领域一直缺乏与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。

5、n总的来说，交易双方通过合约的形式分散、转移、对冲信用风险的产品都可以被称为信用衍生品。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第一节第一节 信用衍生信用衍生品概述品概述一、信用一、信用衍生衍生品的概念与产生品的概念与产生n一方面，信用衍生品是用于管理信用风险最为直接有效的金融工具，它的出现与发展，有利于促进资产组合的多样化发展，稳定金融市场，从而使得更多的人参与到金融市场之中，而且适当运用信用衍生品还能够提高投资报酬率。n但另一方面来说，信用衍生品存在着巨大的杠杆作用，往往在危机的形成中发挥了放大器、助推器和催化剂的作用，使得金融危机

6、的影响被迅速的扩大化，造成严重的经济损失。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第一节第一节 信用衍生信用衍生品概述品概述二、国际信用衍生品市场的发展现状二、国际信用衍生品市场的发展现状n当前的国际信用衍生品市场的发展主要呈现出以下特点：u（一）交易总量快速增长，地区范围日益扩大u（二）信用衍生品的种类不断增多，从单一性向多样化变化u（三）市场参与者越来越广泛，但是集中化程度仍旧较高u（四）标的物从主权国家资产向公司资产转变u（五）信用衍生品交易的规范化程度不断提高Credit Management Research Center信用

7、管理研究中心信用管理研究中心第一节第一节 信用衍生信用衍生品概述品概述三、信用衍生品的特征三、信用衍生品的特征n（一）不须转移原信用资产n（二）灵活性n（三）操作简便Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用信用衍生衍生品的主要品种与应用品的主要品种与应用v一一、信用违约互换信用违约互换v二二、总收益互换总收益互换v三三、信用溢价期权信用溢价期权v四四、信用联系票据、信用联系票据Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍

8、生品的主要品种与应用一、信用一、信用违约互换违约互换n信用信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）是指交易双方通过签订协议，规定由信用保证工具的买方向信用保证工具的卖方定期支付费用，并约定当一定的信用事件发生时，由信用保证工具的卖方向买方支付一笔款项。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用一、信用一、信用违约互换违约互换n信用违约互换中涉及的交易主体有两个：一是信用保证工具的买方，即寻求倍用风险保护的交易主体；二是信用保证工具的卖方，即提供信用风险

9、保护的投资者。信用违约互换针对的对象，则不直接参与互换交易。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用一、信用一、信用违约互换违约互换n信用违约互换中涉及的关键因素主要有：u1. 参照资产，可以是贷款、债券，以及各种可以确定交易价格的资产。u2. 信用事件，一般包括参照信用方的破产、不能履行到期支付义务、信用等级下降、 重组等各种情况。u3. 费用支付，一般由交易双方协商，参照市场条件以及彼此信用等级而约定。u4. 或有偿付，一般是信用资产的原值与违约事件发生后在二级市场上

10、出售所得到的残值之差。u5. 结算方式，一种是以现金结算，即由信用保证工具方向买方支付贷款价值的损失额；另一种是实物结算，即信用保证工具的买方向卖方交割参照信用资产。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用一、信用一、信用违约互换违约互换n信用违约互换特点主要有：u1. 它实际上是一种期权，只要约定事项发生则触发买方行使约定权利。但它与普通期权的不同之处在于，它的费用一般分期支付，而期权费往往预先一次性支付。u2. 与传统信贷担保等贷款二级市场交易相比，信用违约互换使得风

11、险保险的范围更广。不仅在贷款违约时得到偿付，在信用等级下降等事件发生时也能得到偿付。u3. 信用违约互换的效率取决于标的信用者的违约风险与互换合约交易对手的违约风险之间的关联性。关联性降低，则效率会相应增加。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用一、信用一、信用违约互换违约互换n信用违约互换特点主要有：u4. 对于信用保证工具买方来说，信用违约互换仅剥离了贷款资产的内在信用风险，买方还将面临标的资产的其他风险，如市场风险等。u5. 对于信用保证工具卖方来说，其信用风险敞

12、口即为买方的定期支付所产生的应收账款。信用衍生品的交易商可能进行大量的类似交易，所以对于信用风险敞口的科学控制也为新的课題。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用二、总收益互换二、总收益互换n总收益互换（Total Return Swap，TRS ）是指交易的一方将一项信用资产的总收益与未实现的资本利得或损失让渡给交易的另一方，同时定期获得基于浮动利率的补偿的交易行为。n这种交易不仅剥离了标的资产的信用风险，也同时将其面临的其他经济风险一同转移出去。通过这种交易，信用风

13、险的原承受主体不须要将信用资产出售就可以实现对标的资产风险的对冲。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用二、总收益互换二、总收益互换n总收益互换总收益互换的交易过程相对复杂。与信用违约互换相比，它的特点在于：u1. 总收益互换中，由于不仅仅是信用因素会影响标的资产的市场价格，还有其他诸多经济因素也在起作用。因此，总收益互换实际上将这些风险因素均转移了出去，并不仅限于信用风险。u2. 总收益互换的买方和卖方通过互换一系列现金流和未实现的收益及损失，相当于做多和做空。这是投

14、资人在市场制造空头头寸的一种途径。u3. 信用违约互换中，一旦约定信用事件发生互换即终止，它相当于提供一个灾难保险。而在总收益互换中，在标的资产发生违约时，协议可以终止也可以不终止。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用二、总收益互换二、总收益互换n总收益互换总收益互换的交易过程相对复杂。与信用违约互换相比，它的特点在于：u4. 信用违约互换中，信用保护工具的卖方面临信用风险敞口。而在总收益互换交易中，信用风险敞口是双向的。u5. 信用保护工具卖方能够获得标的资产升值的

15、全部利益，其多头头寸相当于融资购买资产。因而总收益互换往往被用做掉期担保贷款而不是套期保值的主要工具。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用二、信用溢价期权二、信用溢价期权n信用价差（或称信用风险价差）是指风险资产收益率与无风险资产收益率之间的差额，即对违约风险的补偿。信用价差期权就是以一定信用价差的变化为执行条件的期权。n实际上这种信用衍生品交易就是以某一信用价差为执行价格的看涨期权，它允许买方对信用质量的变化进行交易和套期保值。它无须像信用违约互换协议那样规定具体的

16、信用事件，只要其外在表现（信用价差）发生变动，便可决定是否进行交易，因此操作上十分简便。这一期权在欧洲交易得十分广泛。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第二节第二节 信用衍生品的主要品种与应用信用衍生品的主要品种与应用二、信用联系票据二、信用联系票据n这种信用衍生品交易的最大特点在于，引入了第三个交易对手来解决传统的互换交易对手的信用风险问题，并引入了资产证券化的形式。图图9-3 信用联系信用联系票据示意图票据示意图Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第三节第三节 信用

17、衍生信用衍生品的功能与风险品的功能与风险v一、一、信用衍生品信用衍生品的功能的功能v二、二、信用衍生信用衍生品的风险品的风险Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第三节第三节 信用衍生品的功能与风险信用衍生品的功能与风险 一、信用衍生品的功能一、信用衍生品的功能n（一）转移信用风险n（二）价格发现n（三）套利n（四）有助于资产组合管理Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第三节第三节 信用衍生品的功能与风险信用衍生品的功能与风险 二、信用衍生品的风险二、信用衍生品的风险n著名

18、投资家巴菲特曾将衍生品称为“金融界的大规模杀伤性武器”，主要原因就在于衍生品交易的复杂性往往超出了交易参与者的理解和风险控制水平所能驾驭的程度。n要发挥信用衍生品对金融市场乃至整个金融体系的积极作用，至关重要的一点就是要认识和有效管理信用衍生品交易中蕴含的各种风险。Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心第三节第三节 信用衍生品的功能与风险信用衍生品的功能与风险 二、信用衍生品的风险二、信用衍生品的风险n信用衍生品的风险主要有：u（一）信用风险u（二）交易对手信用风险u（三）法律风险u（四）操作风险u（五）市场流动性风险Credit Management Research Center信用管理研究中心信用管理研究中心本章小结本章小结n信用本章重点概括了有关信用衍生品的基本概念和知识体系。信用衍生品是一种用于对冲信用风险的金融工具。这种工具将信用风险从贷款和债券等交易中分离出来，分别以信用价差、信用级别或者违约情况为基础进行定价，进而在不同的市场上交易，使得信用风险从交易的一方转移到另一方。n信用衍生品具有高风险、高收益的特征，且衍生交易具有“零和博弈”的性质。在衍生品交易之初，交易双方的收益或损失为