海康威视财务分析

1、海康威视（002415）财务分析谢飞旺1401214140 杨梓1401214150杨鹏1401214149 刘惠1401214102沈丽1401214122 易飞龙1401214152玄福伦1401214147 张文亮1401214159海康威视是领先的视频产品及内容服务提供商，致力于不断提升视频处理技术和视频分析技术，面向全球提供领先的安防产品、专业的行业解决方案与优质的服务。公司连年入选“中国安防十大品牌”、中国安防百强（位列榜首）；连续三年(2005-2007)入选德勤“中国高科技、高成长50强”、连续三年(2006-2008)入选福布斯“中国潜力企业”；连续六年(2007-2012)

2、以中国安防第一位的身份入选A&S“全球安防50强”；2011-2013年连续3年名列iHS全球视频监控企业第1位；2013年，公司监控摄像机/NVR/DVR三类产品位列全球第1位；连年入选“国家重点软件企业”、“中国软件收入前百家企业”等。1. 前言1.1 2011年到2014年利润表复合增长率：48.79%单位：亿元对后3年的推测：1、新客户订单的取得及复合增长率，预测销售增长率分别为50%、50%及40%；2、因运营较为稳定，成本控制较好，因此预测营业成本占销售收入的比重为55%、55%、55%。3、预测税金、销售费用、管理费用、财务费用的销售百分比不变，按照2011-2014年的

3、平均数来确定，分别为1.01%、9.91%、10.01%、-0.95%；4、因高科技公司，所得税可享受优惠，平均所得税税负率为15%。项目项目2011年度年度2012年度年度2013年度年度2014年度年度金额金额 销售百分比销售百分比 金额金额 销售百分比销售百分比金额金额销售百分比销售百分比金额金额销售百分比销售百分比一、营业收入一、营业收入 52.32 100.00% 72.14 100.00% 107.46 100.00% 172.33 100.00%减：营业成本 26.34 50.35% 36.65 50.80% 56.29 52.38% 95.78 55.58%营业税金及附加 0.

4、52 0.99% 0.78 1.08% 1.15 1.07% 1.52 0.88%销售费用 6.26 11.96% 7.32 10.15% 9.27 8.63% 15.33 8.90%管理费用 5.03 9.61% 7.71 10.68% 10.96 10.20% 16.46 9.55%财务费用 -0.79 -1.52% -0.72 -0.99%-0.87 -0.81%-0.82 -0.48%资产减值损失 0.26 0.50% 0.50 0.70% 1.57 1.46% 1.83 1.06%投资净收益 0.02 0.03% -0.00 0.00% 0.39 0.36% 1.51 0.88%二、

5、营业利润二、营业利润 14.72 28.13% 19.89 27.58% 29.47 27.42% 43.78 25.40%营业外收入 2.61 5.00% 3.32 4.60% 4.53 4.22% 8.56 4.97%营业外支出 0.06 0.11% 0.08 0.11% 0.14 0.13% 0.28 0.16%三、利润总额三、利润总额 17.27 33.02% 23.14 32.07% 33.86 31.51% 52.06 30.21%减：所得税 2.45 4.68% 1.73 2.40% 3.09 2.87% 5.26 3.05%四、净利润四、净利润 14.82 28.34% 21.

6、40 29.67% 30.77 28.63% 46.81 27.16%1.2 2011年到2014年资产负债表单位：亿元2011年末年末销售百分比销售百分比2012年末年末销售百分比销售百分比2013年末年末销售百分比销售百分比2014年末年末销售百分比销售百分比货币资金 52.44 100.25% 55.35 76.72% 45.93 42.74% 72.00 41.78%应收票据 3.08 5.89% 3.18 4.41% 7.85 7.30% 18.76 10.88%其他应收款 0.60 1.15% 1.29 1.79% 2.30 2.14% 2.55 1.48%应收账款 9.48 18

7、.13% 15.97 22.13% 28.79 26.79% 42.82 24.84%预付账款 0.71 1.36% 0.83 1.15% 0.95 0.89% 0.65 0.38%存货 7.69 14.70% 10.18 14.11% 14.29 13.29% 22.92 13.30%其他流动资产 - 0.00% 1.32 1.83% 23.80 22.15% 31.35 18.19%流动资产合计流动资产合计 74.01 141.47% 88.12 122.15% 123.90 115.30% 191.08 110.88%长期应收款 1.08 2.07% 1.72 2.38% 0.94 0.

8、87% 0.87 0.51%固定资产 5.89 11.25% 6.49 9.00% 7.36 6.85% 15.00 8.71%在建工程 0.46 0.89% 1.48 2.05% 2.95 2.74% 0.29 0.17%无形资产 0.49 0.94% 0.57 0.79% 0.53 0.49% 0.97 0.56%商誉 0.70 1.33% 1.31 1.82% 1.18 1.10% 1.18 0.68%递延所得税资产 0.52 1.00% 0.38 0.52% 0.64 0.59% 0.96 0.56%其他非流动资产 - 0.00% 2.81 3.89% 3.22 2.99% 2.55

9、1.48%非流动资产合计非流动资产合计 9.16 17.50% 17.78 24.64% 16.82 15.65% 21.83 12.67%资产总计资产总计 83.17 158.97% 105.89 146.80% 140.72 130.95% 212.91 123.54%1.2 2011年到2014年资产负债表单位：亿元2011年末销售百分比2012年末销售百分比 2013年末销售百分比2014年末销售百分比短期借款 - 0.00% - 0.00% 1.81 1.68% 3.62 2.10%应付票据 - 0.00% - 0.00% - 0.00% 2.74 1.59%应付账款 6.98 13

10、.35% 10.75 14.90% 16.09 14.97% 33.18 19.26%预收账款 2.18 4.17% 2.68 3.72% 2.89 2.69% 5.03 2.92%应付职工薪酬 4.03 7.70% 4.32 5.99% 5.06 4.71% 6.56 3.81%应交税费 1.53 2.92% 0.81 1.13% 1.79 1.67% 3.95 2.29%其他应付款 0.09 0.17% 0.38 0.53% 0.54 0.50% 0.52 0.30%其他流动负债 - 0.00% - 0.00% - 0.00% 5.48 3.18%流动负债合计流动负债合计 14.81 28

11、.31% 18.95 26.27% 28.23 26.27% 61.12 35.47%长期借款 - 0.00% - 0.00% - 0.00% 2.45 1.42%长期应付款 0.03 0.06% 0.03 0.04% - 0.00% 0.03 0.02%预计负债 0.18 0.35% 0.20 0.28% 0.31 0.29% 0.37 0.21%非流动负债合计非流动负债合计 0.21 0.41% 0.23 0.32% 0.44 0.41% 2.99 1.74%负债合计负债合计 15.03 28.72% 19.18 26.59% 28.67 26.68% 64.11 37.20%股本 10.

12、00 19.11% 20.09 27.84% 40.17 37.38% 40.69 23.61%资本公积金 28.16 53.82% 19.18 26.59% 9.71 9.03% 14.80 8.59%盈余公积金 3.86 7.38% 5.97 8.27% 8.92 8.30% 13.40 7.77%未分配利润 26.06 49.81% 41.32 57.28% 52.97 49.29% 85.10 49.38%减:库存股 - 0.00% - 0.00% - 0.00% 5.48 3.18%少数股东权益 0.04 0.09% 0.15 0.20% 0.26 0.24% 0.37 0.21%归

13、属于母公司所有者权益合计 68.10 130.16% 86.57 120.00% 111.78 104.02% 148.42 86.13%所有者权益合计所有者权益合计 68.14 130.25% 86.71 120.21% 112.04 104.27% 148.79 86.34%负债及股东权益总计负债及股东权益总计 83.17 158.97% 105.89 146.80% 140.72 130.95% 212.91 123.54%1.3 2011年到2014年现金流量表单位：亿元2011年度年度2012年度年度2013年度年度2014年度年度净利润净利润 14.82 21.40 30.77 4

14、6.81 资产减值准备 0.26 0.50 1.57 1.83 固定资产折旧 0.35 0.55 0.66 0.97 无形资产摊销 0.03 0.05 0.05 0.13 长期待摊费用摊销 - 0.00 0.01 - 处置固定资产、无形资产的损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损失 - - - -0.03 财务费用 -0.82 0.02 0.25 0.34 投资损失 -0.02 0.00 -0.39 -1.51 递延所得税资产减少 -0.05 0.14 -0.26 -0.32 存货的减少 -1.22 -2.74 -3.77 -9.06 经营性应收项目的减少 -6.58

15、-9.23 -17.72 -28.58 经营性应付项目的增加 4.94 3.47 6.90 25.74 其他 - 0.18 0.56 0.75 经营活动产生的现金流量净额 11.70 14.37 18.63 37.06 1.4 2014年到2017年利润表单位：亿元项目2014年度2015年度2016年度2017年度金额销售百分比金额销售百分比金额销售百分比金额销售百分比一、营业收入一、营业收入 172.33 100.00% 258.50 100.00% 387.75 100.00% 542.84 100.00%减：营业成本 95.78 55.58% 142.17 55.00% 213.26

16、55.00% 298.56 55.00%营业税金及附加 1.52 0.88% 2.61 1.01% 3.92 1.01% 5.48 1.01%销售费用 15.33 8.90% 25.62 9.91% 38.43 9.91% 53.80 9.91%管理费用 16.46 9.55% 25.88 10.01% 38.81 10.01% 54.34 10.01%财务费用 -0.82 -0.48% -2.46 -0.95% -3.68 -0.95% -5.16 -0.95%资产减值损失 1.83 1.06% 2.74 1.06% 4.07 1.05% 5.65 1.04%投资净收益 1.51 0.88%

17、 2.27 0.88% 3.45 0.89% 4.89 0.90%二、营业利润二、营业利润 43.78 25.40% 64.20 24.83% 96.39 24.86% 135.06 24.88%营业外收入 8.56 4.97% 12.85 4.97% 19.39 5.00% 27.14 5.00%营业外支出 0.28 0.16% - 0.00% - 0.00% - 0.00%三、利润总额三、利润总额 52.06 30.21% 77.04 29.80% 115.78 29.86% 162.20 29.88%减：所得税 5.26 3.05% 11.56 4.47% 17.37 4.48% 24.

18、33 4.48%四、净利润四、净利润 46.81 27.16% 65.49 25.33% 98.41 25.38% 137.87 25.40%1.5 2014年到2017年资产负债表单位：亿元2014年末年末销售百分比销售百分比2015年末年末销售百分比销售百分比2016年末年末销售百分比销售百分比2017年末年末销售百分比销售百分比货币资金 72.00 41.78% 107.99 41.78% 161.99 41.78% 226.79 41.78%应收票据 18.76 10.88% 28.14 10.88% 42.20 10.88% 59.09 10.88%其他应收款 2.55 1.48%

19、3.83 1.48% 5.74 1.48% 8.04 1.48%应收账款 42.82 24.84% 64.22 24.84% 96.33 24.84% 134.87 24.84%预付账款 0.65 0.38% 0.98 0.38% 1.47 0.38% 2.06 0.38%存货 22.92 13.30% 34.38 13.30% 51.57 13.30% 72.20 13.30%其他流动资产 31.35 18.19% 47.03 18.19% 70.55 18.19% 98.76 18.19%流动资产合计流动资产合计 191.08 110.88% 286.57 110.86% 429.86 1

20、10.86% 601.80 110.86%长期应收款 0.87 0.51% 1.31 0.51% 1.96 0.51% 2.75 0.51%固定资产 15.00 8.71% 20.99 8.12% 27.26 7.03% 42.99 7.92%在建工程 0.29 0.17% 0.41 0.16% 0.43 0.11% 1.63 0.30%无形资产 0.97 0.56% 1.19 0.46% 2.25 0.58% 3.37 0.62%商誉 1.18 0.68% 1.77 0.68% 2.65 0.68% 3.71 0.68%递延所得税资产 0.96 0.56% 1.44 0.56% 2.16 0

21、.56% 3.03 0.56%其他非流动资产 2.55 1.48% 3.82 1.48% 5.73 1.48% 8.03 1.48%非流动资产合计非流动资产合计 21.83 12.67% 30.93 11.97% 42.45 10.95% 65.50 12.07%资产总计资产总计 212.91 123.54% 317.51 122.83% 472.31 121.81% 667.31 122.93%1.5 2014年到2017年资产负债表单位：亿元2014年末年末销售百分比销售百分比2015年末年末销售百分比销售百分比2016年末年末销售百分比销售百分比2017年末年末销售百分比销售百分比短期借

22、款 3.62 2.10% 3.62 1.40% - 0.00% - 0.00%应付票据 2.74 1.59% 4.11 1.59% 6.17 1.59% 8.63 1.59%应付账款 33.18 19.26% 49.77 19.26% 74.66 19.26% 104.53 19.26%预收账款 5.03 2.92% 7.55 2.92% 11.32 2.92% 15.85 2.92%应付职工薪酬 6.56 3.81% 9.84 3.81% 14.76 3.81% 20.67 3.81%应交税费 3.95 2.29% 5.92 2.29% 8.88 2.29% 12.43 2.29%其他应付款

23、 0.52 0.30% 0.77 0.30% 1.16 0.30% 1.62 0.30%其他流动负债 5.48 3.18% 8.22 3.18% 12.33 3.18% 17.26 3.18%流动负债合计 61.12 35.47% 89.80 34.74% 129.27 33.34% 180.98 33.34%长期借款 2.45 1.42% 2.45 0.95% 12.56 3.24% 19.58 3.61%长期应付款 0.03 0.02% 0.03 0.01% 0.03 0.01% 0.03 0.01%预计负债 0.37 0.21% 0.37 0.14% 0.37 0.09% 0.37 0.

24、07%非流动负债合计非流动负债合计 2.99 1.74% 2.84 1.10% 12.95 3.34% 19.97 3.68%负债合计负债合计 64.11 37.20% 92.65 35.84% 142.23 36.68% 200.95 37.02%股本 40.69 23.61% 40.69 15.74% 43.11 11.12% 44.28 8.16%资本公积金 14.80 8.59% 14.80 5.73% 87.41 22.54% 132.90 24.48%盈余公积金 13.40 7.77% 13.40 5.18% 13.40 3.45% 13.40 2.47%未分配利润 85.10 4

25、9.38% 127.67 49.39% 191.64 49.42% 281.25 51.81%减:库存股 5.48 3.18% 5.48 2.12% 5.48 1.41% 5.48 1.01%少数股东权益 0.37 0.21% 0.57 0.22% 0.89 0.23% 1.31 0.24%归属于母公司所有者权益合计 148.42 86.13% 190.51 73.70% 329.19 84.90% 465.04 85.67%所有者权益合计所有者权益合计 148.79 86.34% 191.08 73.92% 330.08 85.13% 466.35 85.91%负债及股东权益总计负债及股东权

26、益总计 212.91 123.54% 317.51 122.83% 472.30 121.81% 667.31 122.93%2.1 2015年到2017年外部融资需求额1、2015年外部融资额=0 此时的资产负债率=92.65/317.51=29.18%，资产负债率下降。2、2016年外部融资额= 预测总资产-预测负债总额-预测权益总额 =472.31 -132.12 -273.22= 66.97 3、2017年外部融资额=预测总资产-预测负债总额-预测权益总额 =667.31- 183.82 - 376.64 =106.84盈利能力盈利能力销售利润率销售利润销售净额销售利润率销售利润销售净

27、额100% 资产利用和营运效率资产利用和营运效率存货周转率销售成本平均存货存货周转率销售成本平均存货项目2014年2013年2012年2011年销售利润46.81 30.77 21.40 14.82 销售净额172.33 107.46 72.14 52.32 销售利润率销售利润率27.16% 28.63% 29.67% 28.34%项目2014年2013年2012年2011年销售成本95.78 56.29 36.65 26.34 平均存货22.92 14.29 10.18 7.69 存货周转率存货周转率4.18 3.94 3.60 3.43 销售收入盈利水平较高，常年维持在25%以上评价：一般

28、来讲，存货的周转速度越快越好，反映流动资产变现能力强，企业的经营管理效率高，也说明了资金利用效率和盈利能力好，从上面计算结果看，2013年、2014年的存货周转速度比2012年提升显著。3.1 公司的财务表现公司的财务表现-财务比率分析法财务比率分析法偿债能力偿债能力短期短期流动比率流动资产流动比率流动资产/流动负债流动负债速动比率速动资产速动比率速动资产/流动负债（速动资产流动负债（速动资产=流动资产存货）流动资产存货）项目2014年2013年2012年2011年流动资产191.08 123.90 88.12 74.01 流动负债 61.12 28.23 18.95 14.81 流动比率流动

29、比率 3.13 4.39 4.65 5.00 速动比率速动比率 2.75 3.88 4.11 4.48 评价：1、 流动比率的数值反映了企业流动资产与流动负债的对比关系。公司2014年末流动比率为3.13，2013年末流动比率为4.3，流动比率的数值也并不是越大越好，应维持在一个合理限度，以使企业的流动资产在清偿流动负债后仍有能力应付经营活动中其他资金需要。2、速动比率比流动比率更能准确反映企业的短期偿债能力。3.2 公司的财务表现公司的财务表现-财务比率分析法财务比率分析法项目2014年2013年2012年2011年负债总额64.1128.6719.18 15.03 资产总额 212.91

30、140.72 105.89 83.17 资产负债率资产负债率30.11%20.38%18.11%18.07%偿债能力偿债能力长期长期资产负债率负债总额资产负债率负债总额/ /资产总额资产总额100%100%评价： 从长期偿债能力角度看，资产负债率越低越好，因为在清算时，资产变现所得很可能低于帐面价值。所以此比率越低，债权人所得到的保障程度越高。从所有者和企业角度看，较大的资产负债率能给企业带来较多的利润，企业也就有较好的盈利水平。 3.3 公司的财务表现公司的财务表现-财务比率分析法财务比率分析法4. 杜邦分析4. 杜邦分析4. 杜邦分析 为了更加准确的反映海康威视的股票价值，我们采用了绝对估

31、值法和相对估值法进行估价 同时除了考虑海康威视本事的盈利增长率，我们还参考了行业其它公司，包括整体行业未来的增量率数据 定价主要采用两种方法：EV/EBITDA乘数法和绝对估值DCF法5.1 当前股价评估EV=企业市值企业债务净额=市值+负债-现金EBITDA=净利润+所得税+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+偿付利息所支付的现金。使用EBITDA法比较，如果系数较低代表公司被低估通过EV/EBITDA法，我们可以看出，对比行业内其它公司的数据下，海康威视的估价被低估。5. 当前股价评估EV/EBITDADCF现金流折价模型是通过预测未来的现金流，来进行估价本案例中直接用每股净利润

32、（EPS）指标进行预测，计算30年期的预期估价的折现本案例中使用了不同的折现率，这些折现率都为预估值通过DCF的EPS折价模型，我们可以看出，在12%的折现率情况下，按5折计算才是目前的估价。5. 当前股价评估 DCF现金流折现 综合两种定价结果，我们至少可以认为海康威视的估价被低估 查阅海康威视过往3年的净利润增长率，在40%50%之间；最新的数据，多家机构对顺络电子将来的3年的预期复核净利润增长率约为35%左右，这些数据都远高于在股票市场的必要收益率，可见海康威视依然比较稳定的在高速增长的通道。同时考虑到海康威视在同行内的领先地位，我们给予跑赢同行的评估。5. 当前股价评估 综述 海康威视

33、最近一期的季报是在4月10号发布，营业收入增加65.26%，净利润增加46.59%，单日估价上升3.29%。可以看出业绩的增长仍被投资者看好.海康威视报告与市场反映 从上图可以看出，海康威视与深圳成指之间的收益差在这三年扩大，最近一年逐步趋于协调7.1 海康威视未来一年收入预测关键指标关键指标2012A2013A2014A2015E营业收入营业收入(百万百万)7,213.7910,745.9117,233.1124,856.88 增长率增长率(%)37.8948.9660.3744.24归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润(百万百万)2,136.873,066.654,665.376,64

34、2.88 增长率增长率(%)44.2843.5152.1342.39EPS(摊薄摊薄)1.060.761.151.63基准股本基准股本(百万股百万股)2,008.614,017.224,016.224,069.13ROE(摊薄摊薄)(%)24.6827.4331.4333.68ROA(%)22.6424.9526.4726.88PE27.838.7525.818.12PEG0.660.690.370.43 在不考虑大盘与行业波动的情况下，海康威视内生的增量率在2015年仍然可保证在40%以上。 综合考虑与指数的相关性与内生增长我们预测未来一年的股票平均收益在40%60%之间7.2 海康威视未来

35、一年收入预测从回归结果可以看出系数为0.56528. 海康威视系数8. 海康威视系数1)税前债务资本成本，Rb*（1-tc）=7%*（1-15%）=5.95%2)市场风险溢价按照5年期沪深300指数平均收益2.81%，无风险利率Rf按照一年期定期收款利率2.5%由CAMP模型Rs=Rf+（Rm-Rf）=2.5%+2.81%=4.089%3)债务等于6411.36，所有者权益14879.16所以，2014年加权平均资本成本=（14879/14879+6411）* 5.95% +（6411/14879+6411）*4.089%=5.39%9. 海康威视WACC单位：百万元会计年度201420132

36、012资产总计21290.52 14071.53 10589.49 流动负债6112.13 2823.04 1895.07 非流动负债299.23 44.08 23.01 负债合计6411.36 2867.12 1918.07 财务费用34.50 25.07 1.95 每股收益-稀释（元）1.16 0.76 1.07 所有者权益14879.16 11204.40 8671.41 资产负债率30.11% 20.38%18.11%10.1 海最近三个会计年度的关键财务指标以2014年公司的财务杠杆来评估财务杠杆的合理性，2014年的财务费用为3449万 元，计算加权资金成本。公式： Rwacc=(

37、B/B+S )* Rb* （1-TC）+(S/B+S）*Rs则公司2014年加权资金成本：Rwacc=（14879/14879+6411）*0.0595 +（6411/14879+6411）*0.0409=0.0539*100%=5.39%销售净利率净利润/销售收入100% =4680/17233*100% =27%Rwacc远低于销售净利率27% 10.2 评估近期财务杠杆合理性通过计算得出，海康威视的财务杠杆较低。鉴于海康威视在产业链中的地位很强，公司仍有进一步加杠杆的空间。建议在风险可控的情况下，将财务杠杆提高，提升资本使用效率，提升公司盈利能力与资产收益率。海康威视不断从本土走向国际化

38、， 公司互联网业务思路逐步明晰。如果我是CEO，以下合理优化财务杠杆的方法将可能实施：1、通过向银行贷款等途径取得更多流动资金，用于从数据装备制造到数据运营；2、加大发展萤石子品牌，继续提升市场占有率。10.3 近期财务杠杆合理性建议11.1 股利政策分析分析：1、此公司有大量的现金，短期内会不会出现向外部融资的情况；2、每年的股利金额均远低于期末的现金金额，发放股利不会给经营造成影响；3、每年的现金净流入也远高于每年发放的股利；4、资金成本/资本结构：？项目2014年2013年2012年2011年分配方案10股派4.00元 10股派2.50元10股送5转5派3.00元10转10派4元股利金额

39、（万元）162765.12100430.5860258.3540000股利支付率35%33%28% 27% 净利润增长率52.12%43.51%44.28%40.8%期末现金及现金等价物余额(万元)711125.47458413.28553366.27524414.1511.2 股利政策分析总结如果我是CEO,我也倾向于采用固定股利支付率政策，向外界释放公司发展持续、稳定的信号；如公司增长率增长，也会通过配股的方式而不是提高股利支付率的政策，一是因为发放现金股利会产生税负（个人股东的资本得利所得税为10%，已优惠减半）；二是此高速增长不一定为持续的增长，时高时低的增长率会传达公司发展不稳定的信