个正式案例：股利分配管理

1、.1 第五讲第五讲: :股利分配管理股利分配管理 驰宏锌锗高额股利分配政策案例分析驰宏锌锗高额股利分配政策案例分析 案例引言案例引言 案例材料案例材料 课堂讨论课堂讨论 案例分析案例分析 驰宏锌锗高额股利分配政策的动因分析驰宏锌锗高额股利分配政策的动因分析 小组讨论小组讨论.2案例引言案例引言 “A股历史上最大红包：股历史上最大红包：驰宏锌锗驰宏锌锗10股送股送10股股派派30元元”，2007年年3月月9日，中国证券网日，中国证券网-上海证券上海证券报报道，报报道，“拟向全体股东每拟向全体股东每10股送红股股送红股10股，派股，派发发现金红利现金红利30元元(含税含税)，驰宏锌锗派发，驰宏锌锗

2、派发A股历史上最股历史上最大的大的超级红包超级红包。按该公司股本计算，此预案共按该公司股本计算，此预案共计计送红股送红股1.95亿股亿股，派现金红利，派现金红利5.85亿元亿元。” 驰宏锌锗宣告的股利分配预案是中国股市驰宏锌锗宣告的股利分配预案是中国股市“史史上最牛上最牛”的一次分配方案的一次分配方案。.3案例材料案例材料 云南驰宏锌锗股份有限公司云南驰宏锌锗股份有限公司（以下简称驰宏锌（以下简称驰宏锌锗），属于有色金属矿采选业。股票简称：驰宏锗），属于有色金属矿采选业。股票简称：驰宏锌锗，股票代码：锌锗，股票代码：600497，注册资本，注册资本19500万元。万元。2000年年7月月18日

3、，由日，由云南会泽铅锌矿云南会泽铅锌矿作为主发起作为主发起人，以其拥有的铅、锌、锗生产与销售相关的生人，以其拥有的铅、锌、锗生产与销售相关的生产经营性资产出资，联合云南富盛铅锌有限公司、产经营性资产出资，联合云南富盛铅锌有限公司、云南省会泽县国有资产持股经营有限责任公司、云南省会泽县国有资产持股经营有限责任公司、云南省以礼河实业有限公司、云南北电电力实业云南省以礼河实业有限公司、云南北电电力实业有限公司、昆明理工大学以现金出资，共同发起有限公司、昆明理工大学以现金出资，共同发起设立云南驰宏锌锗股份有限公司，总股本设立云南驰宏锌锗股份有限公司，总股本90009000万万股。股。 .4 2003年

4、年7月，云南省财政厅将云南会泽铅锌矿持月，云南省财政厅将云南会泽铅锌矿持 有公司的股份全部无偿划转给有公司的股份全部无偿划转给云南冶金集团总公云南冶金集团总公司司持有，云南北电电力实业有限公司将其持有公持有，云南北电电力实业有限公司将其持有公司的股份全部转让给司的股份全部转让给云南省会泽县国有资产持股云南省会泽县国有资产持股经营有限责任公司经营有限责任公司。2004年年4月月5日向证券市场日向证券市场投资者定价配售发行投资者定价配售发行70007000万股万股人民币普通股。每人民币普通股。每股面值股面值1.00元，发行价格每股元，发行价格每股5.72元。发行后公元。发行后公司总股本变更为司总股

5、本变更为1600016000万股万股。公司于。公司于4月月20日正日正式上市。式上市。 20062006年年6 6月月2020日进行股权分置改革日进行股权分置改革。驰驰宏锌锗的非流通股股东向流通股股东支付宏锌锗的非流通股股东向流通股股东支付18901890万万股股份作为股权分置改革的对价安排。股股份作为股权分置改革的对价安排。对价支付对价支付完成后，公司的非流通股股东持有的非流通股股完成后，公司的非流通股股东持有的非流通股股份即获得上市流通权。份即获得上市流通权。 .5 2006年年12月月4日定向发行新股收购云南冶金集团日定向发行新股收购云南冶金集团持有的昭通铅锌矿持有的昭通铅锌矿100%权

6、益。根据收购方案，权益。根据收购方案，驰宏锌锗以新增股份作为收购价款支付方式。定驰宏锌锗以新增股份作为收购价款支付方式。定向发行对象为云南冶金集团，发行价格为向发行对象为云南冶金集团，发行价格为19.17元元/股，数量为股，数量为3500万股，云南冶金集团以昭通万股，云南冶金集团以昭通铅锌矿铅锌矿100%权益认购新增的股份。权益认购新增的股份。 2007年年3月，驰宏锌锗的股利分配方案为：向月，驰宏锌锗的股利分配方案为：向全全体股东体股东每每10股送红股股送红股10股派发现金红利股派发现金红利30元元(含含税税)。根据该公司现有股本计算，此方案共计送。根据该公司现有股本计算，此方案共计送红股红

7、股1.95亿股，派现金红利亿股，派现金红利5.85亿元。亿元。.6课堂讨论课堂讨论 股利分配的形式有哪几种？驰宏锌锗采用的是怎股利分配的形式有哪几种？驰宏锌锗采用的是怎样的形式？样的形式？ 股利分配政策通常有哪几种类型？你认为案例中股利分配政策通常有哪几种类型？你认为案例中驰宏锌锗采用的是哪种股利分配政策？驰宏锌锗采用的是哪种股利分配政策？ 你认为哪些因素促使驰宏锌锗的股利分配方案成你认为哪些因素促使驰宏锌锗的股利分配方案成为为“史上最牛史上最牛”？.7案例分析案例分析驰宏锌锗高额股利分配政策的动因分析驰宏锌锗高额股利分配政策的动因分析 （一）国家政策因素（一）国家政策因素 上市公司发放股利与

8、监管部门近几年连续出台上市公司发放股利与监管部门近几年连续出台的鼓励分红政策有一定关系。的鼓励分红政策有一定关系。 2001年年3月月29日，中国证监会发布了日，中国证监会发布了上市公上市公司新股发行管理办法司新股发行管理办法和和关于做好上市公司新股关于做好上市公司新股发行工作的通知发行工作的通知，把分红派息作为评价上市公司，把分红派息作为评价上市公司绩效及日后再筹资的重要指标之一。这促使希望保绩效及日后再筹资的重要指标之一。这促使希望保持良好经营或增加融资扩大经营的上市公司不得不持良好经营或增加融资扩大经营的上市公司不得不认真对待分红派息。认真对待分红派息。.8 2002年年7月，证监会发布

9、了月，证监会发布了关于上市公司增关于上市公司增发新股有关条件的通知发新股有关条件的通知，对增发新股的条件进行，对增发新股的条件进行了重新规定，其中对于分红派息的要求是近了重新规定，其中对于分红派息的要求是近3年有年有分红。配股的条件与增发新股的条件相似，也必须分红。配股的条件与增发新股的条件相似，也必须近近3年有分红。发行可转换债券也必须最近年有分红。发行可转换债券也必须最近3年特别年特别是最近一年应有现金分红。是最近一年应有现金分红。 .9 2004年年12月月7日，中国证监会发布了日，中国证监会发布了 关于加关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定强社会公众股股东权益保护的若干规定，其中第

10、，其中第四部分规定了上市公司应实施积极的利润分配办法四部分规定了上市公司应实施积极的利润分配办法：“上市公司的利润分配应重视对投资者的合理投上市公司的利润分配应重视对投资者的合理投资回报。上市公司应当将其利润分配办法载明于公资回报。上市公司应当将其利润分配办法载明于公司章程。上市公司董事会未做出现金利润分配预案司章程。上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见；此发表独立意见；上市公司最近上市公司最近3 3年未进行现金利年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股发行可转换公润分配的，不得向社会公

11、众增发新股发行可转换公司债券或向原有股东配售股份司债券或向原有股东配售股份”。这个规定对上市。这个规定对上市公司的现金分红起到了明显的推动作用。公司的现金分红起到了明显的推动作用。.10 .11 表表1是驰宏锌锗近是驰宏锌锗近3年的净资产收益率情况，可年的净资产收益率情况，可以看到，以看到，驰宏锌锗驰宏锌锗3 3年的净资产收益率已经达到了年的净资产收益率已经达到了进行再融资的条件进行再融资的条件，而且在，而且在2004年至年至2006年公司年公司也都分配了股利。因此公司在也都分配了股利。因此公司在2007年发放高额股利年发放高额股利不仅符合国家的各项政策，还可以为以后顺利地进不仅符合国家的各项

12、政策，还可以为以后顺利地进行增发或者配股等再融资活动创造条件。行增发或者配股等再融资活动创造条件。.12（二）股权结构（二）股权结构 一般情况下，公司的股利政策主要是由控股大一般情况下，公司的股利政策主要是由控股大股东制定股东制定，中国股票市场中上市公司迫于二级市场，中国股票市场中上市公司迫于二级市场压力而实施派现的现象是比较少的，而更多的则是压力而实施派现的现象是比较少的，而更多的则是受到控股公司的影响。中国上市公司的控股股东大受到控股公司的影响。中国上市公司的控股股东大都是国有股、法人股等非流通股的持有者，它们无都是国有股、法人股等非流通股的持有者，它们无法在二级市场出售股票获利，唯有从现

13、金红利上获法在二级市场出售股票获利，唯有从现金红利上获得回报，一部分占控股地位的非流通股股东利用不得回报，一部分占控股地位的非流通股股东利用不断地高派现来快速收回其投资，由于不同股东投资断地高派现来快速收回其投资，由于不同股东投资成本是不同的，国家股是原有企业上市改组时的净成本是不同的，国家股是原有企业上市改组时的净资产按照一定的比例折合而成，资产按照一定的比例折合而成，新股上市后，投资新股上市后，投资者按照市场价格进行交易。者按照市场价格进行交易。 .13 市场价格越高，这些股东的投资成本越高，国有市场价格越高，这些股东的投资成本越高，国有股的成本相对而言就越低。在现金股利相同的情股的成本相

14、对而言就越低。在现金股利相同的情况下，不同种类的投资者投资收益率差别很大，况下，不同种类的投资者投资收益率差别很大，而国有股东的投资收益率要远高于流通股股东，而国有股东的投资收益率要远高于流通股股东，所以它们坚持要派发现金股利。所以它们坚持要派发现金股利。而在大股东绝对而在大股东绝对控股且不存在制衡性股东的条件下，大股东从上控股且不存在制衡性股东的条件下，大股东从上市公司转移现金的能力最强。市公司转移现金的能力最强。.14.15 从表从表3、表、表4中可以看出，中可以看出，从从20042004年驰宏锌锗公年驰宏锌锗公司上市以来，公司一直都是实行高分配比例的股利司上市以来，公司一直都是实行高分配

15、比例的股利政策政策。虽然派现率逐年略有下降，但是每股现金股。虽然派现率逐年略有下降，但是每股现金股利却是在逐年上升。利却是在逐年上升。.16.17.18 从表从表5、表、表6中可以看出，云南冶金集团总公司中可以看出，云南冶金集团总公司持有的是驰宏锌锗的发起人国有法人股，而且除去持有的是驰宏锌锗的发起人国有法人股，而且除去2006年年6月月30日至日至2006年年12月月31日这段时间之外，日这段时间之外，一直是绝对控股的非流通股大股东。一直是绝对控股的非流通股大股东。.19 如果从追逐最大投资报酬率的角度讲，控制股东如果从追逐最大投资报酬率的角度讲，控制股东在一定范围内所持有股票数量越多，越有

16、可能要在一定范围内所持有股票数量越多，越有可能要求公司发放更多的股利，求公司发放更多的股利，即控制股东有攫取公司即控制股东有攫取公司利益的动机和渠道利益的动机和渠道 。发放现金股利是母公司从。发放现金股利是母公司从上市公司转移现金的一种方式，在控制比例越高上市公司转移现金的一种方式，在控制比例越高的条件下，如果发放现金股利，母公司转移的现的条件下，如果发放现金股利，母公司转移的现金也越多，所以，金也越多，所以，控股股东所占比例越大，越倾控股股东所占比例越大，越倾向于现金股利。向于现金股利。.20 从表从表7中可以看到，通过股利分配，云南冶金中可以看到，通过股利分配，云南冶金集团总公司从驰宏锌锗

17、上市以来每年分别获集团总公司从驰宏锌锗上市以来每年分别获2471.1万元、万元、4118.5万元和万元和3亿元现金。亿元现金。.21.22.23 通过表通过表7可以看出，高派现的股利政策使得驰可以看出，高派现的股利政策使得驰宏锌锗的绝对控股的大股东云南冶金集团总公司获宏锌锗的绝对控股的大股东云南冶金集团总公司获得了大量的现金，而通过表得了大量的现金，而通过表8可以看到，可以看到，2004年和年和2005年高额的现金股利使得云南冶金集团获得了高年高额的现金股利使得云南冶金集团获得了高额的回报率，额的回报率，两年获得的现金股利已经使它完全收两年获得的现金股利已经使它完全收回了最初的投资，在回了最初

18、的投资，在20062006年获得的现金股利也使得年获得的现金股利也使得云南冶金集团收回了定向增发时所付出的云南冶金集团收回了定向增发时所付出的45%45%的成的成本本。通过表。通过表9可以看到对于普通股股东来说，即使可以看到对于普通股股东来说，即使按照首发时的股票价格计算，现金股利仍然无法完按照首发时的股票价格计算，现金股利仍然无法完全弥补股票的成本。全弥补股票的成本。.24 通过上面的分析可以看出，在驰宏锌锗高额现通过上面的分析可以看出，在驰宏锌锗高额现金股利政策中，金股利政策中，云南冶金集团获得了最大的收益云南冶金集团获得了最大的收益。因此，可以认为对于驰宏锌锗高派现的股利政策，因此，可以

19、认为对于驰宏锌锗高派现的股利政策，云南冶金集团起到了推动的作用。云南冶金集团起到了推动的作用。.25（三）股权分置改革（三）股权分置改革 除了以上原因使得公司愿意发放高额股利之外，除了以上原因使得公司愿意发放高额股利之外，股权分置改革使得股改之后的一些公司发放高额股权分置改革使得股改之后的一些公司发放高额股利的意愿增强。股利的意愿增强。 股权分置股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流通，这种情况也是我国股一部分股份暂不上市流通，这种情况也是我国股市所市所独有独有的。而上市公司股权分置改革，是通过的。而上市公司股权分置改革，是通过非流通股

20、股东和流通股股东之间的利益平衡协商非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。股市场股份转让制度性差异的过程。.261.股权分置改革之后，非流通股在限售股解禁之后股权分置改革之后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通可以上市流通。而股价在解禁之后越高，限售股。而股价在解禁之后越高，限售股股东通过出售股票获得的收益就越大。因此当经股东通过出售股票获得的收益就越大。因此当经过股改之后的公司限售股股东在即将解禁时，这过股改之后的公司限售股股东在即将解禁时，这些股东可以通过股利政策影响股票价格，促使股些股东可以通过股利政策影响股票价格，促使股票价格上

21、升，为非流通股解禁之后出售股票获得票价格上升，为非流通股解禁之后出售股票获得收益作准备。收益作准备。.27 按照按照上市公司股权分置改革管理办法上市公司股权分置改革管理办法第五章信息披第五章信息披露第三十九条规定：露第三十九条规定：“持有、控制公司股份百分之五以持有、控制公司股份百分之五以上的原非流通股股东，通过证券交易所挂牌交易出售的上的原非流通股股东，通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，每达到该公司股份总数百分之一时，应当在股份数量，每达到该公司股份总数百分之一时，应当在该事实发生之日起两个工作日内做出公告，公告期间无该事实发生之日起两个工作日内做出公告，公告期间无须停止出售股份须停止出

22、售股份”。而从。而从2007年开始，几乎每日都有年开始，几乎每日都有上市公司发布此类公告，且不时有大单减持股份的现象上市公司发布此类公告，且不时有大单减持股份的现象出现。出现。这些事实都表明对于已经解禁的股改公司来说，这些事实都表明对于已经解禁的股改公司来说，出售大额股份套取现金的意愿很强出售大额股份套取现金的意愿很强。当然，对于这些公。当然，对于这些公司来说，更希望在一个较高的股价水平上出售股份，以司来说，更希望在一个较高的股价水平上出售股份，以获得更多的现金。非流通股的上市流通使股票的供应量获得更多的现金。非流通股的上市流通使股票的供应量增加，很有可能对于股价存在负面的影响，这对于想要增加

23、，很有可能对于股价存在负面的影响，这对于想要出售股票的限售股股东是不利的，因此他们就必须采取出售股票的限售股股东是不利的，因此他们就必须采取措施使股价保持不变或者升高，而发放高额股利就是他措施使股价保持不变或者升高，而发放高额股利就是他们的措施之一。们的措施之一。.282008-6-122007-6-12.29 驰宏锌锗的几个非流通股股东除了云南冶金集团驰宏锌锗的几个非流通股股东除了云南冶金集团总公司以外，云南富盛铅锌有限公司、会泽县国总公司以外，云南富盛铅锌有限公司、会泽县国有资产持股经营有限责任公司、云南省以礼河实有资产持股经营有限责任公司、云南省以礼河实业有限公司和昆明理工大学的首次流通

24、日均在业有限公司和昆明理工大学的首次流通日均在2007年年6月月12日日。可以说如果这些非流通股股东。可以说如果这些非流通股股东想要在想要在6月份解禁之后出售股票获得收益，则月份解禁之后出售股票获得收益，则2007年之后的股票价格对于这些股东是非常重年之后的股票价格对于这些股东是非常重要的，他们将会推动驰宏锌锗公司在要的，他们将会推动驰宏锌锗公司在2007年发年发放高额的现金股利。这不仅会使他们获得高额的放高额的现金股利。这不仅会使他们获得高额的现金股利，而且可以促进股票价格的上升，可以现金股利，而且可以促进股票价格的上升，可以使他们在出售股票时获得更高的收益。使他们在出售股票时获得更高的收益

25、。.302.股票股利使股东持股数量增加股票股利使股东持股数量增加（1）在股价下降不大的情况下，原有股东可以出售公司）在股价下降不大的情况下，原有股东可以出售公司所送的股票获取现金收入而保持原有的股份数不变，而所所送的股票获取现金收入而保持原有的股份数不变，而所有的非流通股股东在股票价格变化不大的情况下，通过出有的非流通股股东在股票价格变化不大的情况下，通过出售股票可以获得的收益也售股票可以获得的收益也扩大了一倍扩大了一倍。（2）通过发放股票股利，驰宏锌锗的控股股东云南冶金）通过发放股票股利，驰宏锌锗的控股股东云南冶金集团总公司在未来出售股票时，每年可以通过上海证券交集团总公司在未来出售股票时，

26、每年可以通过上海证券交易所挂牌交易出售股份数量易所挂牌交易出售股份数量扩大了一倍扩大了一倍。在驰宏锌锗股权。在驰宏锌锗股权分置改革的方案中，驰宏锌锗控股股东云南冶金集团承诺分置改革的方案中，驰宏锌锗控股股东云南冶金集团承诺：持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，在2424个月内不上市交易个月内不上市交易；在承诺期满后，每年通过上海证券交；在承诺期满后，每年通过上海证券交易所挂牌交易出售股份数量占驰宏锌锗股份总数的比例不易所挂牌交易出售股份数量占驰宏锌锗股份总数的比例不超过超过10%。.31 通过表通过表11可以看到，通过分配股票股利，云南冶金可以看到，通过分配股票股利，云南冶金集团总公司所持有的股票在集团总公司所持有的股票在2008年年6月月解禁之后，每年可解禁之后，每年可以出售股票的数量扩大了一倍，在股价变化不大的情况以出售股票的数量扩大了一倍，在股价变化不大的情况下，因此可以获得的收益也扩大了一倍。下，因此可以获得的收益也扩大了一倍。.323.股改对于上市公司分红派现的提振作用还表现在对于股股改对于上市公司分红派现的提振作用还表现在对于股票市场大环