第20章米什金货币金融学西南财经大学

1、第第 20章章 外汇外汇市场市场20-2第五篇第五篇 国际金融与货币政策国际金融与货币政策 从2002年开始直到2008年，美元相对其他国家的货币持续贬值。但是，随着信贷市场在2008年910月间出现强烈的紧缩现象，美元急剧升值。同时，拉丁美洲和东欧国家的许多货币随之出现自由落体式的急剧贬值。国际货币基金组织开始干预，设立了一种新的贷款便利，提供了数十亿美元的贷款支持。 次贷危机表明，在美国发生的事件会在全世界范围内产生影响，而且国际货币基金组织等金融机构在确保国际金融体系健康稳定运行方面发挥着十分重要的作用。本篇第20章讲述了外汇市场的功能以及两国货币之间汇率的决定机制。在第21章中，我们将

2、考察国际金融体系的运行机制以及它对货币政策的影响。20-3 20世纪80年代以外币计价的美元价值上升，导致美国商品相对于外国商品变得更加昂贵，从而削弱了美国企业的竞争力。而到了20世纪90年代和21世纪初，美元价值从80年代的高点跌落下来，美国商品变得相对便宜，美国企业的竞争力也因此得到加强。学习完本章你需要掌握汇率的含义和决定机制；了解影响汇率水平的主要因素。20-4 20.1 外汇市场 世界上的大部分国家和地区都有自己的货币：美国的美元、欧盟的欧元、巴西的雷亚尔、中国的人民币等。各国之间的贸易涉及不同货币之间的相互兑换。不同货币和以特定货币计价的银行存款之间的交易在外汇市场进行。外汇市场进

3、的交易决定了货币兑换的比率，该比率又决定了购买外国商品和金融资产的成本。 20.1.1 什么是汇率什么是汇率 用另一种货币表示的一种货币的价格称为汇率汇率。如图20-1所示，汇率具有很强的波动性。20-5图图20-1 汇率，汇率，1990200820-6外汇交易的两种形式即期交易即期交易（spot transaction）：银行存款在成交后立即交割的交易形式；所用的汇率称为即期汇率即期汇率。远期交易远期交易（ forward transaction ）：银行存款在未来某个特定时间交割的交易形式。所用的汇率称为远期汇率远期汇率。升值升值（appreciation）：一种货币的价值上升；贬值贬值（

4、depreciation）：一种货币的价值下降。中国货币网外汇市场专区20-7 20.1.2 汇率为什么重要汇率为什么重要 汇率之所以重要，是因为它会影响本国商品与外国商品的相对价格。 如果一国货币升值（相对于其他货币价值上升），该国商品在国外就会变得更加昂贵，而外国商品在该国就会更加便宜（假定两国商品国内的价格保持不变）；相反，如果一国货币贬值，该国商品在国外就会变得便宜，而外国商品在该国就会变得更贵。 20.1.3 如何进行外汇交易如何进行外汇交易 外汇市场是以柜台交易市场的形式进行的，市场上几百个交易商随时准备买入和卖出以外国货币计价的存款。20-8 20.2 长期汇率 一价定律一价定律

5、：如果两个国家生产的商品是同质的，交通成本和贸易壁垒都非常低，不论该商品由哪国生产，其在全世界范围内的价格应该是一样的。 购买力平价理论购买力平价理论（theory of purchastng power parity,PPP)。该理论一认为任何两种货币的汇率都会随两国物价水平的变动而进行调整。一价定律在一国一般物价水平而不是个别商品上的应用。另外一种表述：如果一价定律成立，实际汇率实际汇率恒等于1.0。 图20-2说明购买力平价理论在长期中得到验证，但是在短期的预测能力相当差。20-9图图20-2 美国美国/英国的购买力平价，英国的购买力平价，19732008年（指数：年（指数：1973年年

6、3月月=100）20-10 长期内影响汇率的因素长期内影响汇率的因素 如果某个因素提高了本国商品相对于外国商品的需求，本国货币将会升值；如果某个因素使得本国商品的相对需求下降，本国货币将会贬值。相对价格水平在长期中，一国价格水平的上升（相对于外国的价格水平）将导致该国货币贬值，一国相对价格水平的下降则会导致该国货币升值。贸易壁垒在长期中，增加贸易壁垒会使一国货币升值。20-11对本国商品与外国商品的偏好在长期中，对一国出口产品的需求增加，会使该国货币升值；相反，对一国进口商品需求的增加会导致本国货币贬值。生产率长期中，一国相对其他国家生产力提高，该国货币升值。表表20-1 长期中影响汇率的因素

7、长期中影响汇率的因素20-12 20.3 短期汇率：供求分析 汇率是以外币资产（以外币货币计价的银行存款、债券、股票等）衡量的国内资产（以木国货币计价的银行存款、债券、股票等）的价格。 20.3.1 资产的供给曲线资产的供给曲线 假设在任何汇率水平上，供给量都不变，因此供给曲线S是垂直的，如图20-3所示。 20.3.2 资产的需求曲线资产的需求曲线 本国资产需求最重要的决定因素是本国资产的相对预期收益率。美元当前的价值越低（其他条件不变），美元资产的需求量越大。如图20-3所示。20-13图图20-3 外汇市场外汇市场的均衡的均衡外汇市场在需求曲线D与供给曲线S的交点B达到均衡，均衡汇率为E

8、*。20-14 20.4 解释汇率的变动 我们假定美元资产数量固定，即供给曲线是在某一给定数量上的垂直线，而且不会移动，通过考察那些使需求曲线移动的因素来解释汇率的变动。 20.4.1 本国资产需求曲线的移动本国资产需求曲线的移动 在当前汇率给定的情况下，美元资产的相对预期收益率上升，需求曲线右移；美元资产的相对预期收益率下降，需求曲线左移。 本国利率本国利率iD 当美元资产的利率上升时，假定当前汇率Et和其他因素不变，美元资产相对于外币资产的回报率上升，在任一汇率水平上的美元资产需求均上升。如图20-4所示，本国利率iD上升会使本国资产的需求曲线右移，本国货币升值（E ）。 20-15图图2

9、0-4 本国利率本国利率iD上升的影响上升的影响20-16 外国利率外国利率iF 假设外币资产的利率上升，同时当前汇率Et+1和其他所有因素保持不变，外币资产相对于美元资产的收益率会上升，美元资产的相对回报率会下降，人们愿意持有较少的美元资产，在任一汇率水平上， 美元资产的需求量均会下降。如图20-5所示，需求曲线从D1移至D2。新的均衡点变为2，美元价值下跌。 结论：结论：外国利率iF上升会使需求曲线D左移，导致本币贬值；外国利率iF下降会使需求曲线D左移，导致本币升值。20-17图图20-5 外国利率外国利率上升上升iF的影响的影响20-18 预期未来汇率预期未来汇率Eet+1的变动的变动

10、 任何导致预期未来汇率上升的因素都会推高美元的价值。结果是美元资产有较高的相对预期回报率，其在任何一汇率水平上的需求均上升，图20-6中需求曲线从D1右移至D2，均衡汇率上升至曲线的交点2。 结论：结论：预期未来汇率的上升（ Eet+1 ）会使需求曲线右移，导致本国货币升值；同理，预期未来汇率Eet+1下降会使需求曲线左移，导致本国货币贬值。 购买力平价理论认为，如果预期美国相对于外国的物价水平持续保持较高的水平，美元长期来看会贬值。因此，美国较高的预期相对价格水平往往会拉低Eet+1和美元资产的相对预期收益率，从而使需求曲线左移，现汇率下降。20-19图图20-6 预期未来汇率预期未来汇率E

11、et+1上升的影响上升的影响20-20 类似的，其他汇率的长期决定因素也会影响美元资产的相对预期收益率和现汇率。简言之，以下这些使本国商品相对于外国商品需求里增加的变化会推高Eet+1 ，1）预期美国物价水平相对外国物价水平下降；2）预期美国相对外国有更高的贸易壁垒；3）预期美国进口需求下降；4）预期外国对美国出口品的需求上升；5）预期美国生产力相对外国上升。通过推高Eet+1所有这些变化都会导致美元资产的相对预期收益率上升，从而使需求曲线右移，本国货币（美元）升值。20-21 20.4.2 概况说明：影响汇率的因素表表20-2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素推动本国资产需求曲线位移

12、并影响汇率的因素20-22续表续表20-2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素20-23 表20-2列出了所有可能推动需求曲线位移进而引起汇率变动的因素。该表反映了假定其他所有因素，包括当前汇率保持不变的情况下，每个因素的变化所引起需求曲线的位移。资产需求理论告诉我们，美元相对预期收益率的变化是需求曲线位移的根源。 应用20-1 均衡汇率的变动：两个案例 应用20-2 汇率为什么会剧烈波动 次贷危机一周年美指连涨10天 弱势美元时代已经终结？ 前有次贷危机后有量化宽松 美元疲软踏上之路20-24 外汇汇率（用另一个国家货币表示的一国货币的价格）非常重要，因为它会影响国内生产的商品在国外销售的价格，以及在国内购买外国商品的成本。购买力平价理论说明，两国汇率的长期变动取决于两国相对物价水平的变动。影响长期汇率的其他因素有关税和配额、进口需求、出口需求、生产能力。20-25 短期汇率取决于本国资产的相对顶期回报率的变动，这一变动会导致需求曲线发生位移。任何导致本国资产预期回报率发生改变的因素都会引起汇率的变动。这些因素包括：本国和外国资产的利率、任何影响长期汇率的因素，以及预期末来汇率。货币供给变动会导致汇率超调，即短期汇率比长期汇率波动幅度更大。汇率决定的资产市场方法可以解释汇率的波动