财务管理容少华上课内容总结

1、第一章 财务管理总论第一节 财务管理概述第二节 财务管理目标一、经营目标与财务目标经营目标：生存、发展和获利两种需求：客户需求与投资者要求两种市场环境：实体市场与金融市场两条战线竞争：差异化与低成本化 二、目标管理1.分层管理模式：企业高层管理提出企业总目标，各级组织自上而下依次制订子目标，层层展开，层层落实，使目标具体化到个人，形成企业目标链，下一层次的目标是实现上一层次目标的手段。这种目标管理模式适合经营目标管理。2.成果管理模式：企业整体目标向下分解，只下达到成本中心、利润中心或者投资中心。 经营目标可以落实到基层，起到很好的激励和控制作用，财务管理目标不需要落实到基层，在中间层就能起到

2、很好的效果。 三、财务管理目标财务管理目标是财务活动的出发点和归宿，本章所讲的财务管理目标是企业高层财务管理目标，而不是中间层次或下级层次的财务管理目标。 1.利润最大化优点：（1）易于理解操作，比较直观；（2）容易计量考核；（3）讲究经济核算，加强管理和提高资产效率，有利于降低成本；（4）利润代表了财富，利润越大，企业创造的财富越大。缺点：（1）没有考虑货币时间价值，也就是没有考虑利润取得的时间；（2）没有考虑风险价值，也就是获取利润与所承担风险大小的关系；（3）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（4）引发企业短期行为，把注意力集中在短期盈利上，忽视企业长期目标。 2.股东财富最大化 优点

3、：（1）股东财富通过股票在资本市场上的表现直接测量；（2）公司经营团队的地位取决于股票的市场表现，股票市场表现大部分源于预期的公司战略、管理团队和经营业绩；（3）保证公司财务管理本身的一致性和连贯性，帮助公司以正确的方式，制定公司投资、融资和股利分配决策。缺点：（1）在资本市场有效的情况下，股票价格反映的是真实的股票价值，但资本市场有时是无效的，股票价格没有反应真实的经营业绩。（2）对于非上市的公司股票价值不太容易计量。 3.企业价值最大化从金融市场角度定义的财务管理目标，反映的是企业未来资产价值最大化。企业价值=负债价值+股东价值。 优点：不仅要关注企业资产盈利性，企业利润水平，还关注企业资

4、产本身价值的升值潜力和预期获利能力。缺点：忽略了财务管理的根本，也就是财务决策权究竟掌握在谁的手里。 第三节 财务管理内容（一）长期投资与短期投资按照资产负债表左边的资产项目，可以将投资分为长期投资与短期投资，对应的是企业的流动资产和非流动资产。短期投资就是指影响不超过一年的投资。长期投资是指经营超过一年的投资。在非流动性资产中，对生产设备和厂房等的投资又称为资本性投资，这些资产变现需要超过一年以上的时间。（二）直接投资与间接投资直接与企业的生产经营有关，如购买的设备和原材料，这是直接通过生产经营获得利润的投资，这种把资金直接投放到生产经营性资产的投资称为直接投资，投资收益直接来源于生产性资产

5、的运作。投资收益的来源不取决于资产运营，而是资产所代表的权利，利用这样的权利从被投资企业的生产经营和盈利中分享利益。所以间接投资又称为证券投资，是指通过把资金投放于金融性资产，获得股利和利息收入的投资。直接投资面向的是顾客，投资收益的获得需要顾客对企业产品和服务的认同，并愿意花钱购买产品和服务，投资风险是产品和服务市场竞争风险。间接投资面向的是被投资企业的整体盈利能力和企业风险，面临的是金融市场的投资机会和投资风险。二、融资决策 融资决策的目标是能够为企业创造价值而做出最好的融资组合或资本结构的选择。企业在盈利水平比较稳健的情况下，更多地使用债务融资，可以获得税收方面的节减。 融资决策就是在不

6、同的融资方式或融资方式组合中做出选择。更具体的就是要在风险和收益，控制权和持续时间等方面做出选择。（一）权益资金与债务资金权益资金是由企业股东提供的资金。权益资金在资产负债表上以所有者权益账面价值体现。就财务管理而言，权益资金财务风险最小，资本成本最高，是企业获得其他资金的安全保证。这部分资金对企业管理者要求最高，如果达不到股东预期的投资回报，管理者将面临降低薪水或被解职的危险。借入资金也叫债务资金，是由债权人提供的资金。在资产负债表上以负债的方式呈现。这部分资金是要按时归还的。由于销售产品，提供服务所收到的资金与债务到期时间不匹配，企业要做好相应的资金储备，或做好新的债务融资准备，缓解借入资

7、金给企业经营带来的财务压力。尽管债务资金需要按时偿还，但带来的好处是税收的节约。 （二）长期资金与短期资金从资金持续使用时间的角度来看，企业资金可分为长期资金和短期资金。以资金使用期限一年为界限，将超过一年使用期限的资金叫做长期资金。将一年内需要归还的资金叫做短期资金。长期资金包括权益资金和长期债务。权益资金是可无限期使用的资金，长期债务是有期限的。长期资金是企业经营稳定的基础，长期债务尽管需要按时归还，但时间长，只要企业在经营基本面上不存在问题，就会有充足的时间获取利润，或者做好再融资偿还债务的准备，时间越长，准备越充分，偿还债务的风险越小，得到的财务杠杆效应越大。短期资金由于偿还时间短，当

8、企业经营遇到暂时性波动时，没有办法做好充分的应对，容易给外界发出错误的信号，造成墙倒众人推的风险。因此，短期债务的风险要高于长期债务的风险，但融资成本比长期债务低。三、利润分配决策利润分配决策的目标还是股东财富最大化。利润分配决策也叫股利分配决策，主要解决企业盈利后对利润如何处理的问题。利润分配的核心问题是如何确定利润分配率。企业将利润再投资，可以为股东带来更多的财富。但未来是不确定的，也许利润再投资打了水瓢。因此，利润分配不是简单的财务决策问题，关乎股东长期利益与短期利益平衡，风险和收益平衡。 四、营运资金管理决策营运资金管理决策包括流动资产管理与流动负债管理决策。在投资决策中，除了选好新的

9、投资项目，做好金融资产的投资组合外，财务管理面临的挑战是如何管理好现存的资产和负债，提高现有资产管理效率。提高资产利用效率离不开流动资产管理。 第四节 财务管理原则 一、投资原则二、融资原则三、利润分配原则四、营运资金管理原则五、一贯性原则六、风险偏好原则第二章 财务管理总论 第一节 财务管理环境概述财务管理环境是对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件 。一、企业战略与财务二、财务环境分析框架二、通货膨胀第一，通货膨胀将使企业资金占用量（如应收帐款资金和存货资金）增加，推动企业采取举债经营，囤积居奇，或者投资相应产品期货，控制涨价经营风险。 第二，如果所有企业增加库存，对资金需求必然增加，资

10、金需求膨胀的结果是拉动利率上涨，导致企业融资成本的上升。 二、通货膨胀第三，通货膨胀对企业经营成本的影响是不同的。一般而言，存货成本随通货膨胀同步上升，人工成本相对滞后或上升的幅度要低，折旧成本没有什么改变。第四，通货膨胀还将导致企业帐面成本费用虚减，利润虚增，收入超前分配和资产的流失。 三、经济政策 当对经济政策期望与信任大于对市场能力信任时，政府这只“有形的手”在经济发展中将居于主导地位，市场这只“看不见的手”将居于从属地位。 四、 市场竞争财务管理行为的选择在很大程度上取决于企业的市场环境 第三节 税收环境税收环境影响企业经营决策，同时也留给企业税收筹划空间。第一，不同资产收益，不同税负

11、，如企业一般资产收益纳税，国债收益免税；第二，资产位于不同税收管辖权，不同税负，如内地与经济特区，国内与国外，同样资产所形成的收益，税收负担不同；第三，不同资产法律组织形式，不同税负，如股份制企业与独资企业，同样的资产收益不同的税负。 税收筹划就是要将收益从一种形式转变成另一种形式；从一个口袋转移到另一个口袋；从一个纳税期间转移到另一个纳税期间，实现合理避税。例：预期企业可实现税前利润100万元，如果不做税收筹划，在所得税率为25%时，企业预期要缴纳25万税款。若企业预先筹划，以6%的利率向银行贷款100/6%万元购买收益率为5.5%的国债，企业银行利息负担为100/6%*6%=100万元,企

12、业国债收益为100/6%*5.5%=91.67万元。若银行利息可抵税，企业所得税降为0万元，企业税收筹划成本为100-91.67=8.33万元；税收筹划收益为25-8.33=16.67万元。 第四节 金融环境二、金融市场作用（一）投资与融资（二）分散风险（三）降低交易成本（四）价格发现三、金融市场构成要素1.市场主体2.金融工具3.市场机制四、金融市场种类五、金融市场与理财六、金融机构第五节 货币市场四、市场利率 （一）利率分类1.基准利率和套算利率2.固定利率和浮动利率3.市场利率和官定利率4.名义利率和实际利率（二）利率的决定因素利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+流动性附加率+违约风险附加率

13、+到期风险附加率1.纯粹利率纯粹利率是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。纯粹利率在通货膨胀为零时，应大于零，否则，人们宁愿持有现金。在通货膨胀率比较高的时候，纯粹利率小于零。在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。社会资金平均利率、资金供求关系和政府调控经济目的和意图作用于纯粹利率。2.通货膨胀附加率通货膨胀就是货币贬值，是同等货币购买力下降。为了补偿货币贬值风险，效用下降，投资者在借出资金时要在纯粹利率基础上加上通货膨胀附加率。根据利率预期理论，政府债券变现力附加率、违约风险附加率、到期风险附加率为零。因此政府债券利率=纯粹利率+通货膨胀附加率。通货膨胀附加率为年平均附加率。如2

14、005年预期2006年和2007年通货膨胀率分别为3%和4%，则预期2005年到2006年和2007年通胀率分别为：2006年为3%/1=3%；2007年为（3%+4%）/2=3.5%。 3.流动性附加率各种有价证券的变现力是不同的。政府债券和大公司的债券容易被人接受，投资者随时可以出售以收回投资，流动性很强。相反，一些小公司的债券则鲜为人知，不易变现，投资者会要求流动性附加率(通常提高利率1%2%)作为补偿。4.违约风险附加率违约是指借款人未能按期支付利息，或未如期偿还贷款本金。投资者贷出资金后承担的这种风险叫违约风险。违约风险越大，投资者要求的报酬率越高。债券评级实质上是评定违约风险大小。

15、信用等级越低，违约风险越大，要求利率越高。5.到期风险附加率到期风险附加率是指因到期时间长短不同而形成的利率差别。例如5年期国库券利率比3年期国库券利率高。由于二者的变现力和违约风险相同，差别在于到期时间不同。到期时间越长，如果在此期间由于市场利率上升，长期债券按固定利率计息，投资者面临损失风险越大。到期风险附加率是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。一般而言，因受到期风险影响，长期利率会高于短期利率，但有时也会出现相反情况。 第六节 资本市场资本市场是与货币市场相对应的概念，是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场。由于企业长期资金融资的目的是扩大产能，而不是短期资金周转，为长期投资提供资金的

16、金融市场就称为资本市场。 第六节 资本市场第七节 理财环境系统分析第三章 货币时间价值第一节 货币时间价值概述 第二节 货币时间价值计算 第二节 货币时间价值计算一、单利终值与现值计算单利是一种利息的计算方法，按照这种方法，每经过一个计息期，利息的计算都要按原始金额或本金计算利息。在单利计算中，设定以下符号： P本金（现值）；i利率；（小写字母表示相对数）I利息；（大写字母表示绝对数）F本利和（终值）；t时间。单利现值单利现值的计算：PFIFF×i×tF×（1i×t）假设银行存款利率为10%，为三年后获得20000现金，某人现在应存入银行多少钱？ P20

17、000×（110%×3）14000（元） 假设你3个月后要借款5万元，并在9个月后偿还贷款，你认为未来利率会上升，希望将借款成本锁定在目前利率水平上。你如何安排这样一笔贷款结构？银行当前存贷款利率如下表3-1：为了在3个月后获得50000元，你现在需要向银行存款50000/(1+3%/12×3)=49627.79元，49627.79元的存款以银行贷款1年，利率为5%获得。 远期终值计算 黄金现价每克100元，买方三个月后要用1000克黄金，由于担心三个月后黄金价格波动影响经营成本，买方想现在就锁定黄金价格。采取的策略是买进三个月的黄金远期合约。黄金远期合约定价不可

18、能是每克100元。因为卖方可按现价销售1000克，然后做三个月无风险投资，假设无风险利率5%，卖方三个月后每克黄金终值是：100×（1+5%/12×3）=101.25元，（没有黄金价格曲线）1000克黄金价值是101.25×1000=101，250元。而不是现值100×1000=100，000元。如果市场利率5%，黄金远期合约价格是每克101.25元，现货价格是每克100元。 复利，就是不仅本金要计算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起计算利息，即通常所说的“利滚利”。在复利的计算中，设定以下符号： F复利终值 i利率 P复利现值 n期数P=A &

19、#215;(1- （1 i) n )/ i)=A × （P/A，i，n）(1- （1 i) n )/ i) 称为“年金现值系数”，用符号（P/A，i，n）表示。（P/A，6%，4）的年金现值系数为3.4651，每年末收付1元，按年利率为6%计算，年金现值为3.4651元。 例：某公司租赁写字楼，每年年初支付租金5 000元，年利率为8%，该公司计划租赁12年，需支付的租金为多少？F A×（F/A，i，n+1）15 000×（F/A，8%，12+1）1（F/A，8%，12+1）21.495F5 000×（21.4951）102 475（元） 某人分期付款购

20、买住宅，每年年初支付6000元，20年还款期，设银行借款利率为5%，该项分期付款如果现在一次性支付，需支付现金是多少？ P A×(P/A，i，n1)+16 000×(P/A，5%，201)+1查“年金现值系数表”得：（P/A，5%，201）12.0853P6 000×（12.0853+1）78 511.8（元） 4、永续年金永续年金是指没有终期、永远定期收付的等额系列款项。永续年金没有终值，只有现值。永续年金现值的计算公式为：P= A(1+i)-nP=A/i连续复利推广得到名义利率与实际利率的关系：当m趋近于无穷大时，连续当年利率为12%时，连续假设零息债券收益率

21、曲线有函数给出： 货币时间价值习题： 1. 资金1000元存入银行，若年利率为8%，每3个月复利一次，20年后的复利终值是多少？ 答：FV=P(1+8%/4)20*4   =1000(1+0.02)80=4875元  2。某人出国5年，请代付房租，每年租金200元，利率15%，现在应给你存入多少钱？ 答：应该存入：200+200*（P/A15%，4）         =200+200*2.855  

22、;      =200+571        =771元  3现购一商品房25万，分10年等额付款，利率16%，每年付多少？ 答：R=250000/(P/A16%,10)  =250000/(4.833)  =51728元  4购设备一套，三种付款方法，假定利率为8%，请计算哪种付款方式比较经济？ （1）现在一次付清，付17万；（2）分4年，每年末付5万；&

23、#160;（3）第4年末一次付清235000元。 答：全部折算成现值进行分析  （1）170000元 （2）PVA=R*(P/A8%,4)       =50000*3.312       =165600元    (3) P=F(P/8%,4)       =235000*0.735 &#

24、160;     =172725元 所以，采用第二种方式最经济。  5某公司需用一台设备，买价为15000元，使用寿命为10年，如果租入，则每年年初需付租金2200  元，除此之外，其他情况相同，假设利率为8%，试计算公司购买设备还是租用设备好？ 答：PA=2200*（P/A8%,10）*(1+8%)      =2200*6.71*1.08      =15943元

25、 所以一次购买比较好。1.某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。设备的价格比设备高50000元，但每年可节约维修保养费等费用10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，该公司在A、B两种设备中必须择一的情况下，应选择哪一种设备？ 2.某人现在存入银行一笔现金，计算5年后每年年末从银行提取现金4000元，连续提取8年，在利率为6%的情况下，现在应存入银行多少元？ 3.某公司有一项付款业务，有甲乙两种付款方式可供选择。 甲方案：现在支付15万元，一次性结清。 乙方案：分5年付款，1-5年各年初的付款分别为3、3、4、4、4万元，年利率为10%。 要求：按现值计算，择优

26、方案。 4.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； （2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？ 6.假定你想自退休后（开始于20年后），每月取得2000元。假设这是一个第一次收款开始于21年后的永续年金，年报酬率为4%，则为达到此目标，在下20年中，你每年应存入多少钱？ 7.某人拟于明年年初借款42000元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为6000元，连续10年还清。假设预期最低借款利率为8%，问此人是否能

27、按其计划借到款项？ 8.某公司于年初存入银行20万元，在年利率为12%，每月复利一次的情况下，到第5年末，该企业可以取得本利和多少元？ 9.假如你在以后的四年中每年末存入银行1000元，若银行利率为12%，试问第七年末银行存款总值为多少。 10.你刚赢得了体彩大奖。你去领奖时却被告知你有两个选择： 以后31年中每年年初得到16万元。所得税税率为28%，支票开出后征税。 现在得到175万元，这175万元会被征收28%的税。但是并不能马上全部拿走，你现在只能拿出44.6万元的税后金额，剩下的81.4万元以一个30年期的年金形式发放，每年年末支付101055元的税前金额。若折现率为10%，你应选择哪

28、一种方式？ 11.有一对父母为两个孩子的大学教育攒钱。他们相差两岁，大的将在15年后上大学，小的则在17年后。估计届时每个孩子每年学费将达到21000元。年利率为15$，那么这对父母每年应存多少钱才够两个孩子的学费？现在起一年后开始存款，直到大孩子上大学为止。 12. 某企业拟购买设备一台以更新旧设备，新设备价格较旧设备价格高出12000元，但每年可节约动力费用4000元，若利率为10%，请计算新设备应至少使用多少年对企业而言才有利。 13. 红星租赁公司将原价125,000元的设备以融资租赁方式租给辰星公司,租期5年,每半年末付租金1.4万元,满5年后,设备的所有权归属辰星公司。 要求:(1

29、)如果辰星公司自行向银行借款购此设备,银行贷款利率为6%,试判断辰星公司是租设备好还是借款买好? (2)若中介人要向红星公司索取佣金6 448元,其余条件不变,红星公司筹资成本为6%,每期初租金不能超过1.2万元,租期至少要多少期,红星公司才肯出租(期数取整)?1.10000×（P/A,8%,6）-500003771，应选B 2.4000×（P/A,6%,8）(P/F,6%,4)19675.13元 3.3+3×（P/A,10%,1）4×（P/A,10%,3）(P/F,10%,1)=14.77万元 4.20×（P/A,105,10）(1+10%)

30、=135.18万元 25×（P/A,10%,10）(P/F,3)=115.41万元 应选择第二种方案 6.A×（F/A,4%,20）=2000÷（4%/12），故A=20151元 7.6000×（P/A,8%,10）=4026042000，故不能取得借款 8.20万×（1+12%/12）6036.334万元 9.1000×（F/A,125,4）(F/P,12%,3)=6714.44万元 10.16*(1-28%)(P/A,10%,31)(1+10%)120.11万元 44.6+10.1055×（1-28%）(P/A,10%,

31、30)=113.19万元 11.A(F/A,15%,15)=21000×（P/A,15%,4）(1+15%)+21000×（P/A,15%,4）(P/F,15%,1) 故，A=2544.87元 12. 已知P12000元，A4000元，i10，则：普通年金现值系数P/A12000/40003 查普通年金现值系数表，在i10的列上无法找到恰好等于3的系数值，于是在这一列上找3的上下两个临界值12.487，23.170，它们所对应的期数分别为n13，n24，因此：用插值法可计算n3.75 13. (1)14 000×(P/A,3%,10)=119420<1250

32、00以租为好 (2)租赁公司原始投资=125 000+6448=131 448(元) 12 000×(P/A,3%,n1)+1=131 448 (P/A,3%,n1)=9.954 n1=12；n=13 红星公司应至少出租7年第四章 风险与收益 例4-1：假定公司从银行借款10万元，年利率为10%，期限1年，为简化问题，将借款只分为完全偿还和完全不偿还两种情形，银行估计公司完全偿还贷款的可能性为95%，估计违约风险溢价的大小？预期1年后如果公司完全还款，收回现金流为11万元，如完全不能偿还，预期收回现金流=0×5%+11×95%=10.45万元，预期收益率=（10.

33、45-10）/10=4.5%,借款承诺的收益率为10%，预期收益率为4.5%，违约风险溢价=10%-4.5%=5.5%。与虚拟资产的波动风险没有关系，只是违约风险。第二节 投资项目风险与收益一、风险衡量例4-2：ABC公司拟投资900万元于小型计算机项目，有两个投资项目A和B的可能收益与概率分布如表4-1所示.试计算投资项目A和B的预期收益率。表4-1：投资项目收益与概率分布项目A项目B概率收益（万元）概率收益（万元）0.058000.252000.9010000.5010000.0512000.2518002方差和标准差表4-2列示了1926-1999年美国不同证券的平均投资收益和标准差。长

34、期政府债券收益率为5.6%，是无风险收益率，大公司股票收益率为13.0%，风险溢价为13%-5.6%=7.4%。例4-3：接例4-1分别计算ABC公司项目A和项目B的投资收益方差和标准差。投资项目A收益方差5%×（800-1000）2+90%×（1000-1000）2+5%×（1200-1000）24000万元；投资项目B收益方差25%×（200-1000）2+50%×（1000-1000）2+25%×(1800-1000）2320000万元；3标准离差率二、风险收益率风险与收益之间的关系可以用公式表达为：K=b×v，其中：

35、K风险收益率，也称风险溢价；b风险收益系数，也称报酬斜率。例4-4：按上例如果项目投资风险收益系数为5%，计算投资项目A和B的风险收益率。 项目A的风险收益率K=5%×0.063=0.3%；项目B的风险收益率K=5%×0.566=2.83%三、必要收益率项目投资的必要收益率应该包含无风险收益率和风险收益率。必要收益率或者称为投资者要求的收益率是指投资者进行项目投资时所要求得到的最低收益率。 例4-4.按上例如果无风险收益率为5%，计算投资项目A和B的必要收益率。项目A必要收益率=无风险收益率+风险收益率=5%+0.3%=5.3%项目B必要收益率=无风险收益率+风险收益率=5

36、%+2.83%=7.83%由于市场投资组合与其自身的协方差就是其方差，因此，市场投资组合的值等于1。风险程度大于市场平均水平的资产值将大于1，反之则小于1。值等于0，则资产没有系统风险。值等于1，则股票系统风险等于市场风险。 许多股票的值一般处于0.60到1.60之间。 三、风险价值（VAR）例4-5：某公司股票的 为1.2，市场收益率为15%，无风险收益率为5%，试计算该公司股票的预期收益率和风险溢价。预期收益率=5%+1.2×（15%-5%）=17%；风险溢价=1.2 × （15%-5%）=12%；由于公司股票的值超过了市场组合值1，所以预期收益将超过市场收益率15%。

37、第五章 资本成本 三、资本成本计算模式第二节 债务资本成本估算例如某公司的债券评级为AAA，所得税率为25%，投资项目现金流的久期为10年，选用债券到期年数为10年期AAA等级的公司债券基点为0.28%，如果10年期政府债券的到期收益率为6%，估算的公司税前债务资本成本为6.28%。公司债务资本成本为： 公司发行在外的优先股现在的优先股价格是50元，优先股面值是100元，优先股股利为6%，优先股的资本成本是多少？优先股资本成本=100×6%/50=12%第三节 优先股资本成本估算发行优先股原因1.在公司用尽举债能力，又不愿意发行普通股时，发行优先股是一种融资选择。 2. 公司管理层不

38、愿意对外发布不利信息，引发市场低估公司股票。 3.公司处于免税阶段，以债务融资没有抵税优势。 市场风险溢价估值 根据历史观察的结果推测未来市场风险溢价，如果市场风险溢价是稳定的，选择历史时间长一些的数据进行估算可以减少误差，相反，如果市场风险溢价是不稳定的，就应该选择历史时间较短的一些数据进行估算。 三、套利定价理论(APT)估算四、Fama 和French三因子模型五、股利贴现模型第五节 加权平均资本成本如何估算wacc? 假设某公司资产负债表如下：公司发行面值100元，票面利率为6%，每年付息一次，为5年期的公司债券100万元，公司债券发行价格为92元。公司发行普通股300万股，当前股票市

39、场价格为8元/每股。预计年末支付股利0.5元/每股，股利增长率为4%，公司的系数为1.2，长期政府债券收益率为4%，市场平均风险股票必要收益率为10%，根据以往的数据统计，股票平均年收益率一般超过政府长期债券收益3%-7%，公司所得税率为30%。 根据实际情况假定选择最大值11.2%为股权成本。长期借款的市场价值等于账面价值，计算WACC如下表：第六章 证券估价 1.一年付息一次ABC公司拟发行面值为1000元，票面利率为8，每年付息一次，期限为5年的公司债券。此时同等风险投资的必要报酬率为10，则债券价值为：V=80 ×（p/A，10，5）+1 000×（p/s，10，5

40、） =80×3.791+1 000×0.621=924.28（元）2.半年付息一次ABC公司拟发行面值为1000元，票面利率为8，每半年付息一次，期限为5年的公司债券。此时同等风险投资的必要报酬率为10，则债券价值为： 3. 零息债券三、债券收益率某公司在2000年1月1日平价购入新债券，债券面值1000元，票面利率10%，5年后到期，每年12月31日付息。要求：（1）计算2002年1月1日的到期收益率。（2）假定2001年1月1日市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？（3）假定2001年1月1日债券市价为900元，此时购买债券的到期收益率是多少？（4）假定2003

41、年1月1日市场利率为11%，债券市价为950元，此时你是否购买此债券？（5）假定2004年1月1日，你以980元购买了该债券，你的到期收益率是多少？（6）假定2004年1月1日证券评级机构对该公司债券评价如下，60%的概率支付本息，40%的概率完全不能偿付本息，该债券的标准离差率（q）是多少？如果标准离差率（q）与风险收益率之间的关系为R=0.1×q，金融市场无风险收益率为5%，债券的价值是多少 ？（1）平价购入债券，到期收益率等于票面利率10%；（2）V=100×（p/A，8%，4）+1000×（p/s，8%，4）；用Excel的内置函数“pv”可以计算出V=1

42、066.24元；（3）900=100×（p/A，i，4）+1000×（p/s，i，4）；用Excel的内置函数“rate”可以计算出i=13；（4）950=100×（p/A，i，3）+1000×（p/s，i，3）；用Excel的内置函数“rate”可以计算出i=12>11%,可以购买。（5）i=（100+1000）/980-1=12.24%（6）期望值=1100×60%+0×40%=660元； 标准离差旅为q=538.88/660=0.82；风险收益R=0.1×q=0.1×0.82=8.2%；投资者要求的必要

43、收益率=5%+8.2%=13.2%债券价值=1100/（1+13.2%）=971.73元。2.当前收益率如果投资者购入价格为1150元，当前收益率为：100/1150=8.7%。 3.赎回收益率某投资者以1200元购买了ABC公司面值为1000元的可赎回债券，赎回价格为1050元，票面利率为8，每年支付一次利息，并5年后到期的公司债券。ABC公司在第3年末赎回了该债券，计算该投资者赎回收益率。1200=80×（p/A，i，3）+1050×（p/s，i，3）；用Excel的内置函数“rate”可以计算出i=3%。四、债券价值波动分析第三节 股票价值估价一、股票价值某公司过去利

44、润分配是每年发放每股2元股利，预计这样的股利将持续下去，同等风险水平股票的必要收益率为20，则：股票价值=2/20%=10元。 3.固定增长股票价值ABC公司盈利年增长率为12，预期公司成长将可以持续下去，去年发放的股利D0 =2元，同等风险水平下，投资者要求的必要收益率为16%，计算股票的内在价值。股票的内在价值为：D1 =2×（1+12）=2×1.12=2.24元，P=2.24÷（0.16-0.12）=564.非固定增长股票价值预计ABC公司未来2年股利将高速增长，增长率为20。此后1年增长率为10%，然后停止增长。公司最近支付股利为1元。同等风险水平下的市场

45、利率为15。计算ABC公司股票内在价值。计算停止增长后在第3年年末的现值：；计算的现值：=20.73×（p/s，15，3）=20.73×0.657=13.62（元）计算股票目前的内在价值：=13.62+3.11=16.73（元）5.股票收益率假设股票价格为20元，预计下一期股利为2元，公司盈利将以8的速度增长。求股票收益率是多少？第七章 投资管理 四、净现值与股东财富例：ABC公司拟投资的项目有效期2年，每年年末现金流量分别为1500元和1000元，项目投资金额1400元，公司拟用留存收益投资，股东要求的必要收益率为10%，试计算和解释投资项目的净现值。 第二节 现金流量预

46、测三、识别项目现金流量1.相关成本 2.机会成本 3. 净营运资金 4.隐含成本或收益 5.利息费用 6.间接成本 7.所得税费用例：2009年ABC公司正考虑生产新一代手机投资项目，有关项目分析资料如下，试计算投资项目的相关现金流量和净现值。（1）项目有效寿命4年，从2010年开始经营，资本支出为800万元，税法规定直线法折旧，残值为20万元；（2）2010年手机销售量为10万部，2011年为15万部，2012年为14万部，2013年为12万部，每部手机平均售价400元。减少的其它型号手机销售为项目营业收入的5%。（3）2008年到2009年发生的研发费用为2000万元。（4）预计项目间接费

47、用为营业收入的4%，直接和间接成本为每生产一部手机200元。（5）项目经营开始时，垫付的营运资金为80万元，营运资金与营业收入的比率为20%。（6）为项目融资的成本为8%，所得税率为25%，投资者要求的收益率为10%第三节 投资项目评价方法一、净现值例：ABC公司拟投资的项目有效期2年，每年年末现金流量分别为1500元和1000元，项目投资金额1400元，公司为了保持目标资本结构，拟按照现金流的现值50%依靠银行借款融资，银行借款利率为8%，股东要求的必要收益率为14%，公司所得税率为25%，税法要求直线折旧,无残值，试计算和解释投资项目的净现值。二、现值指数三、内部收益率例：ABC公司有三个

48、投资项目A，B和C，寿命期相同都是5年，投资项目A和B的投资额为1000万元，项目C的投资额为800万元，寿命期内现金流量。试计算A，B和C项目的内部收益率。四、投资回收期例7-6：ABC公司有两个投资项目A和B，投资额和寿命期相同，都是1000万元和5年寿命周期，寿命期内现金流量如下表7-5：试计算A和B项目的回收期。项目A回收期=2+（初始现金流截止第2年累计现金流）/第3年现金流=2+（1000-500400）/200=2.5年；项目B回收期=3+（1000-300200200）/400=3.75年在例7-10中，项目A的等量年金=212.97/(P/A,12%,2)=212.97/1.

49、6901=126.01元项目B的等量年金=394.46/(P/A,12%,4)=394.46/3.0373=129.87元。四、资产更新分析固例7-11：ABC公司决定是否更新一台旧设备，公司要求的收益率为10%，有关数据如下：旧设备原值2000元，预计使用年限10年，已使用了5年，年运行成本为600元，出售价格为800元，残值200元。新设备价值2600元，预计使用10年，年运行成本300元，无残值。如果仍然使用旧设备，可以将800元售价看成是购买旧设备投资，5年末残值收入的现值可以抵减投资800元。旧设备年使用成本：(800-200（P/F,10%,5）)/(P/A,10%,5)+600

50、=778.28 元；新设备年使用成本=2600/(P/A,10%,10)+300=723.14 元；比较年使用成本，应选择新设备。公司更新设备节约成本为：（778.28-723.14）（P/A,10%,10）=338.9元。 第8章 融资管理例：某公司2009年12月31日资产负债表如表10-3，公司2009年销售收入为200000元，固定资产生产能力还有剩余。销售净利率为10%，净利润50%用于股利分配。预计2010年销售收入为240000元。在销售净利率和股利政策保持不变的情况下，试确定该公司2010年需从外界追加资金约为多少？ 计算敏感性资产和敏感性负债与销售收入比率 资产负债表（元）现

51、金16000应付账款18000应收账款18000应付票据12000存货28000长期借款20000固定资产净值38000实收资本40000留存收益10000资产合计100000负债与股东权益100000二、资金习性法例10-5：ABC公司2005年至2009年销售收入分别为1800万元、2500万元、2400万元、2600万元和2800万元；相应年份现金余额分别为90万元、115万元、100万元、120万元、130万元。公司产能过剩，敏感性资产与负债与销售收入的关系如表10-5.公司2010年销售收入增长率为20%。 要求：1.用高低点法计算填列表10-5现金项目。2.按y=a+bx的方程建立

52、资金预测模型。3.预测公司2010年资金需要量。1.高点：现金（Y）：140万元，销售收入（X）：2800万元；低点：现金（Y）：80万元，销售收入（X）：1800万元，b=（130-90）/(2800-1800)=0.04;a=80-0.04×1800=8万元2.a=8+40+80-50-10+400=468,b=0.04+0.12+0.20-0.12-0.08=0.16, y=468+0.16x3. 2010年销售收入=2800×（1+20%）=3360万元，资金需要量=468+0.16×3360=1005.6万元。三、因素分析法预测资金需要量=(基期资金实际

53、占用额-其中不合理的占用额)×(1±预测业务量变化率)×(1±预测资产价格变化率)×(1±预测资金周转变化率)例：某企业去年流动资金平均占用600万元，其中超库存积压和不合理占用5万元，预测今年销售增长10%，存货价格上升5%，资产周转率没有变化，试预测今年流动资金需要量。如果存货价格没有上升，没有销售增长，流动资金需要量=600-5=595万元；在销售增长10%的条件下：流动资金需要量=（600-5）×（1+10%）=654.5万元，因销售镇长增加的流动资金：654.5-595=59.5万元；增长率为10%。在存货价格上涨

54、5%的条件下：流动资金需要量=（600-5）×（1+10%）×(1+5%)×(1+0)=687.225 万元，因存货价格上涨增加的资金：687.225-654.5=32.725万元。 （一）认股权证对持有人的价值V=（PE）NV认股权证理论价值P公司股票市场价格E认股权证执行价格N认股权证可购买股数。例：ABC公司单独发行认股权证，每张认股权证可以以20元购买4股ABC公司股票。ABC公司当前股价是23元，认股权证理论价值是多少？认股权理论价值是：V =（PE）N=（2320）×4=12 元（二）债券发行价格（六）融资租赁分析1.租金确定 （1）年金法

55、例：ABC公司从租赁公司租入一台设备，设备价款600万元，预计设备残值5万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本600万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的2%，折现率为8%，租赁期限为8年。试计算每年年末或年初支付的租金是多少？ 租金总额=（600-5）+（600×6%）+600×2%=643万元若年末支付租金：年租金=643/5.7466=111.89万元；若年初支付租金：年租金=643/（5.7466×（1+8%）=103.60万元。 (2)平均摊销法平均摊销法是先确定利息率和手续费率，然后将其加入到租赁资产成本求出租金总额，再按租金支付次数确定租金

56、的方法。如上例采用平均摊销法，则年租金=(（600-5）+600×2%)/8=120.41万元。 2.租赁和购买决策（1）租赁成本租赁成本是租赁资产时税后支付款的现值。 例：ABC公司正考虑租赁还是购买一台计算机系统，该系统买价是24000元，使用年限为8年，税务年限为5年，直线法计提折旧，残值为6000元。系统年维护成本为2000元。如果不购买，公司可以租赁系统8年，每年年初支付租金5250元，系统年维护成本由出租人打理，假设除租赁款和系统初始买价外，其他现金流都发生在年末，公司所得税率25%，加权平均资本成本为10%，公司债务成本为8%，试决定公司是租赁还是购买？公司税后债务成本

57、=8%×（1-25%）=6%第9章 资本结构一、经营杠杆例11-1：某公司2000年销售产品100万件，单价60元，单位变动成本40元。固定成本总额为1000万元。要求：（1）计算2000年边际贡献；（） 计算2000年息税前利润总额；（）经营杠杆系数。(4)如果公司销售收入增长20%，息税前利润将增长多少？边际贡献：MC=100×（60-40）=2000万元；息税前利润总额=MC-FC=2000-1000=1000万元；经营杠杆系数：DOL=MC/EBIT=2000/1000=2；EBIT将增长=20%×2=40%。从本案例中可以看出DOL的含义，即以100万件产品销售为基点，销售量的任何百分比的变动都将导致EBIT发生2倍于销售量百分比的变动。2.经营风险例：假设甲公司的固定成本为2000元，产品单位变动成本为1元，乙公司的固定成本为100元，产品的单位变动成本为2.9元，产品销售单价都为3元，试计算当产品销售额分别为3000元、6000元、7500元和9000元时的经营杠杆系数。二、财务杠杆1.财务杠杆作用例：某项目投资需要资金100万元，其中50万元为债务资金，债务利率为10%，其余为权