公开市场操作工具的选择

1、2中央银行在公开市场上买进或卖出二级市场债券用于增加或减少货币供应量的一种政策手段，它是通过改变银行体系的准备金总量而控制基础货币投放，调节金融机构头寸以影响整个社会货币供应量的。指中央银行在公开市场上通过采用什么样的资产进行操作，改变银行体系准备金总量而达到控制基础货币投放，影响整个社会货币供应总量。它是公开市场操作的载体，是整个公开市场业务操作的一个重要的组成部分。34 西方经济学家认为，公开市场业务的操作原理可以简单的用一个恒等式表示：M=-M=-B B 其中，式中M表示货币的变动，B表示债券（主要是政府债券）的变动。 公开市场业务就是中央银行在公开市场上进行的货币与债券之间的互换，通过

2、买卖债券达到扩张或收缩金融体系内的准备金的数量，进而控制货币供应的一种交易方法。 公开市场业务操作的实质是通过增加或减少基础货币供应量来调节银行体系内的准备金数量或水平，通过控制银行体系内准备金数量或水平，最终控制银行体系的信用创造能力，从而达到控制货币供应量的目的。或者说公开市场业务操作实际上是准备金与债券之间的互换。 5 公开市场业务对经济运行中货币供应量的传导机制为：在准备金操作目标下，公开市场业务通过买卖债券来调节非借入准备金水平，以推动银行体系内准备金数量或水平的变化，从而改变银行体系内准备金需求与准备金供应之间的利率水平，并通过M1和M2的货币乘数的作用，引起经济货币供应量（M1、

3、M2）相应的产生变化。 6 一是通过公布中央银行公开市场业务操作的利率直接影响市场利率水平；二是通过操作改变银行流动性数量，影响资金供求，从而影响利率水平。 对汇率的影响不直接，而是通过对利率的影响传导的到汇率上，但在外汇公开市场上的操作对汇率的影响是直接的。78 中国中央银行公开市场业务的操作原理可以简单地描述为：M=-B，其中，M表示货币变动，B表示债券的变动。即公开市场业务操作是中央银行在公开市场上进行的货币与债券之间的互换。实际上，中国中央银行公开市场业务操作的基点就是基础货币以及中央银行资产负债表。公开市场业务操作的核心是通过中央银行资产负债表上可以增减的有关资产项目的操作，调整资产

4、总量，从而达到控制负债的目的。一旦控制住基础货币也就控制住货币供应量。 基础货币是中国公开市场业务的操作目标。中国中央银行通过在公开市场上买卖有价证券调节基础货币供给。即通过调控中央银行基础货币投放总量，实现货币供应量的计划目标。 91011 透明度是指在通俗易懂容易获取和及时的基础上让公众了解政策的目标、政策法律、机构和经济框架、政策的决定及其原理，与货币政策有关的数据和信息，以及机构的责任范围。 具体要求：一是明确中央银行在货币政策领域的职责和目标；二是制定货币政策决定的公开过程；三是让公众获得关于货币政策的信息；四是中央银行的责任心和诚信保证；五是金融管理机构的作用、职责和目标；六是制定

5、和报告金融政策的过程；七是公众获得金融政策信息的程度；八是金融机构的责任心和诚信保证。12131415国债数量不足，公开市场难以有效调控和运用。 国债期限结构的不合理，极大地限制了公开市场操作对它的依赖。 中央银行以及商业银行持有的国债资产偏少。 国债市场发育不完善。操作工具不足的原因是多样的：外贸顺差不断增大以及引进外资的不断扩大，导致购汇人民币占款不断增加。 现行的结售汇体制导致中央银行不得不成为市场的出清者。高额准备金率带来存款准备金较大的空间，对中央银行公开市场操作制约较大。主要是决策的科学性、建立和完善储备货币规划、改变被动操作局面从以应急性操作为主发展到以防御性操作和前瞻性操作为主

6、1617总体来看，能够成为公开市场业务操作工具应具备以下特征：总体来看，能够成为公开市场业务操作工具应具备以下特征： 公开市场业务操作工具应具有债券工具的一般特征。一是债券信用等级高采用的债券被全社会承认和接受，债券的流动性强易变现，交易成员愿意购买。二是利率由市场决定。三是持有人的范围广。 四是债券的期限有利于交易的活跃。五是债券的交易、托管安全、便利，最好是无纸化债券。 公开市场业务操作工具的使用与基础货币的增减有直接关系。 公开市场业务操作工具能够同度量地增加或减少基础货币。 公开市场操作工具应适应新的操作方法的需要，从实际出发，灵活选取和运用。 18q 公开市场业务的主导操作工具：国债

7、公开市场业务的主导操作工具：国债 国债成为公开市场业务操作的主导工具，主要是因为其符合以下几个条件：一是它是一种以国家财政作为支持而发行的合法证券；二是它具有较高且稳定的收益率；三是它具有较高的流动性。 国债作为公开市场业务操作的主导工具可以为财政政策和货币政策的结合提供一个操作平台，同时，从传导效应看，国债对财政政策和货币政策的传导范围、传导速度、传导结果都要远远优于其他债券和票据。 q 公开市场业务主要操作工具：政策性金融债公开市场业务主要操作工具：政策性金融债 问题：与基础货币不挂钩，发行具有意向性、期限过长、利率并未完全实现市场化.19 美联储规定，可用于公开市场操作的债券包括政府债券

8、以及由政府部门担保或政府部门扶持的企业担保的债券。此外，公开市场交易室出于对中央银行持有债券结构的考虑，也可以对特定类型的债券拒绝交易。但由于美国债券市场高度发达，因而可交易债券的存量相当巨大。 欧洲中央银行公开市场业务操作工具主要是欧洲中央银行认定的合格资产。所谓合格资产必须符合下列条件：（1）受欧元体系的金融保护；（2）交易对手可以跨境使用；（3）对发行者公平对待；（4）操作起来具有有效性；（5）资产范围很大，操作中具有连续性。 公开市场业务操作工具分为两级，等级一的债券包括欧洲中央银行债务凭证和其他市场化的债务工具，等级二的债券包括市场化的债务工具。政府债券、国库券和金融票据、商业票据、

9、中央银行票据 日本的国债市场规模仍然较小，不得不依靠一些商业票据或契约贷款作抵押来进行公开市场操作。 欧盟目前还没有形成一个超级政府，因此，欧洲中央银行的公开市场业务操作工具就呈现了多样性。2021q 中央银行票据的概念中央银行票据的概念1年以内向银行间债券市场成员发行的短期债券，发行人为中央银行q 中央银行票据的性质中央银行票据的性质 中央银行票据是中央银行发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收商业银行多余可贷资金，它是中央银行调节基础货币的一种新形式。发行中央银行票据，是在保持中央银行资产总量不变的情况下，通过对中央银行负债结构的调整以减少商业银行的可贷资金量，其效力与提高法定存款准备金率有

10、类似之处，但是它更具有灵活性。q 中央银行票据发行的目的中央银行票据发行的目的 人民银行发行中央银行票据的主要目的是收回由于购买外汇储备而增加的流动性，对冲操作的结果是中国人民银行外汇储备资产和中央银行票据负债同时增加。 q 发行中央银行票据的意义和作用，具体表现为：发行中央银行票据的意义和作用，具体表现为： 一是在操作工具匮乏的情况下贯彻了中央银行货币政策意图。二是对冲外汇储备导致的人民币占款，适度调控货币供应量。三是可以促进中国货币市场的发展。四是防范了债券市场的利率风险。 2223 主要是没有二级市场作用无法完全实施，抵押比例制约、报价的制约 中央银行进行票据买卖，是一种现实性的选择，又

11、是在中央银行缺乏其他对冲工具情况下的迫不得已的选择，是一种在特定情况下中央银行发行的一种临时性的、短期的、具有明显阶段性特征的“非规范”的政策工具。 24 我国中央银行票据退出公开市场业务的前提条件的主要有：国债市场有一个大的发展，财政部发行国债或国库券时充分考虑中央银行公开市场业务操作的需求，主要以发行短期国债为主，国债可以完全满足公开市场操作的需要。 2526 目前，可以有五种途径解决操作工具的短缺：一是大力发展政府的债券市场，特别是发展适合货币政策操作的短期政府债券市场。二是借鉴香港外汇基金操作经验，发行以国家外汇储备为资产基础的外汇储备债券。三是积极推动国有金融机构，特别是国有商业银行

12、发行金融债券。四是发行以中央银行为债务人的中央银行票据。五是将各级财政在中央银行的借款和透支证券化。 中国公开市场业务操作工具选择是一个以国债为主体，其他操作工具相互配合的基本构架。国债是中国公开市场业务操作的最基本和最主要的工具，考虑到中国的转轨时期的特点，政策性金融债、国家担保的企业债券、证券化了的中央银行贷款券、外汇资产券作为公开市场业务操作工具的补充。27基础货币投放的刚性与对冲手段的软性 发行有利于公开市场操作的国债 商业银行发行次级债用于公开市场操作 将各地政府在中央银行的借款债券化28 再贷款、再贴现与公开市场业务操作要相互配合、相机择用，尽可能与公开市场操作方向一致。 公开市场业务操作与准备金制度的有机协调配合。 主要表现在准备金率偏高不利于公开市场操作以及保持货币政策一致性方面也存在问题。公开市场业务操作与基准利率货币政策工具的相互配合。最