人民币一年来第四次贬值：这次贬得有点快,企业有些猝不及防

1、这轮贬值被视作2015年8月、2016年1月、2016年5-8月之后，人民币对美元在过去一年多时间内的第四次贬值。不过，不同于前两次人民币贬值时A股市场的同步闪跌，11月21日人民币对美元中间价跌至2008年6月以来新低，上证综指却在盘中创下了今年1月8日以来的新高。市场倾向于认为，这或是因为金融监管部门加强了对非法资金流出渠道的监管，正是由于眼下的资本外流情况好于去年8月和今年1月，央行也选择放手，不再过多入场干预人民币走势。在“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制下，这轮贬值的背后，人民币对美元中间价越来越看美元“脸色”，国际投行高盛旗帜鲜明地指出，为了保持CFETS一篮子指数稳定，人民币

2、对美元就需要进一步走低，并将在3个月内正式跌回“7”时代。贬得有点快：“企业有些猝不及防”从去年的“8?11新汇改”算起，过去一年多，人民币出现过四轮较为明显的贬值：2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年国庆后。2015年8月11日，央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价，人民币对美元中间价当天应声下跌1136个基点，创下有数据以来的单日最大降幅。由于市场几乎没有任何防备，随后三天人民币对美元累计暴跌近3000基点，跌入6.4时代。外汇市场的平静在今年年初第二度被打破：1月4日人民币离岸汇率大幅下跌600个基点，拖累在岸汇率从6.49跌至6.52，加上当时国内股市接连下

3、挫，央行不得不祭出了收紧离岸人民币流动性的大招力挽狂澜。第三次大幅波动与国际金融市场动荡有关：6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币的贬值压力再度来袭。而仍在进行的这轮人民币贬值，始于国庆长假后，而背后的最主要推手就是一路不断走高的美元。10月10日国庆节后的首个工作日，人民币中间价跌破6.70关口，报出6.7008，开始了本轮人民币贬值的大幕；11月11日人民币对美元中间价跌至6.8115，从6.70到跌破6.80关口，只用了24个交易日，而6个交易日后（11月21日），人民币中间价距离6.90关口，只差15个基点。要知道，在此之前，即期汇率2016年7月18日第一次挑战6

4、.70，结果无功而返，用了2个半月才突破。而从今年1月7日即期汇率首次挑战6.60到6月24日这一关口被最终突破，用了5个半月时间。方正证券首席宏观分析师任泽平认为，触发人民币第四轮贬值的因素有：对2014-2015年的人民币高估部分仍在以渐进方式修正重估；美联储加息预期引发美元指数再度走强，市场担忧全球流动性拐点出现；国内房地产调控增加经济下行压力，并引发居民在贬值预期下增加对境外资产配置意愿；美国大选、纳入SDR、G20闭幕提供了时间窗口。“对企业来说，这一次贬值的速度确有些猝不及防。”某国有大行国际业务部相关人士对表示，虽然现在办理远期结售汇需要交纳不菲的保证金，但最近一个月还是有不少企

5、业来问，需不需要提前锁定购汇价格。“股汇双杀”未现：或因央行加强跨境资本流量监管虽然这次人民币中间价创下了过去一年最长的连续贬值周期，但“股汇双杀”并未再现，债市也同样未跟着出现连锁反应。令市场记忆犹新的是，2015年8月和2016年1月的前两次贬值，都伴随着A股市场的闪崩，而第三波贬值时，债市则出现上涨。研究机构倾向于将这其中的变化归结于央行调控和资本管控的变化。平安证券认为，本轮人民币贬值而金融市场未作出剧烈反应的原因在于，央行加强了跨境资本流量的监管，并加大了非法资本流出的打击力度，不过，央行和外汇局的重点放在加强对于非法资金流出渠道的监管，以及规范各类机构在外汇市场的行为。例如，加强监

6、管银行对外汇业务真实性的审核，重点监测境外多次刷卡交易，加大核查干扰汇市的违法违规行为，规范贸易和投资中的外汇收支管理，加强非法销售境外保险产品的监管等。可见的是，被视作央行为外汇市场提供流动性支持的重要指标外汇占款，并未重现过去几轮贬值时的巨量下降。去年9月和8月，金融机构外汇占款大幅减少7613亿元和7238亿元，这是有统计数据以来金融机构外汇占款的第一大和第二大降幅。而在今年初的人民币贬值潮中，去年12月金融机构外汇占款环比下降了6289.82亿元，为历史第三大降幅，而1月的央行口径外汇占款单月下降6445亿元，创历史第二大降幅。与前几次贬值不同的是，此前人民币贬值都基本伴随着人民币交易

7、量的大幅上升，但眼下的这轮贬值，交易量却在下滑。“这可能是央行放松了对市场的干预，也可能是人民币对美元来到了市场认为的一个均衡水平。”某股份制银行外汇交易员对表示。澳新银行亚洲研究主管Khoon Goh认为，虽然中国当局或会限制汇率波动，但他们将不会再防守某个特定点位。明年一季度货币政策空间或受限作为本轮人民币贬值的导火索和元凶之一，已经突破13年高点的美元指数，即将迎来下一个支撑时间12月美联储议息会议，在市场看来，美联储主席耶伦在本次会议上按下加息按钮是板上钉钉的事情。基于美元指数的不断走强，近期多家机构纷纷下调人民币对美元即期汇率的预期。其中，高盛认为，在美元走强的环境下，为保持CFET

8、S一篮子指数稳定，人民币兑美元就需要进一步走低，并将引发资本外流再度恶化的风险，高盛将3个月、6个月及12个月在岸人民币兑美元预测分别下调至7.0、7.15和7.3，之前分别为6.7、6.8和7.0。还有什么能阻止美元指数一路高歌吗？在加息预期已经打满的前提下，在华泰证券看来，能够进一步干扰美元指数走势的风险因素都来自于欧洲，意大利公投是近期欧元面临的一大考验。明年的法国大选和德国大选也会给欧元带来压力，欧洲的右倾民粹主义给欧元蒙上一层阴影。欧洲右倾抬头是下一个引爆人民币汇率大幅贬值的火药桶，一旦有突发风险事件，人民币汇率的定价将需要重新进行评估。兴业证券认为，过于强势的美元和偏弱的人民币，对于特