公司理财考试计算重点

1、1.A公司股票的系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%。要求：（1）计算该股票的预期收益率；（2）若该股票为固定增长股，增长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，计算该股票的价值；（3）若该股票未来三年股利呈零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6%，计算该股票的价值。(P/A，16%，3)=2.2459; (P/F，16%，3)=0.6407; 计算结果保留两位小数点。已知：=2.5，rm=6%,rf=10%(1)rs=rm+（rm-rf） =6%+2.5(10%-6%)=16% （2）g=6%,P0= D1÷（rs-g）（2分

2、）=1.5÷（16%-6%）=15元（1分） （3）P0=1.5×（P/A,16%,3）+×（P/F,16%,3） =1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56（元） 2ABC公司的有关资料见下表所示： ABC公司资料表 单位：万元收入6 000债务1 200成本4 500股东权益8 800息税前利润1 500总计10 000ABC公司正在考虑将资本结构中的债务比率增加到60%（假设通过发行债券回购股票改变资本结构，资本总额保持不变）。目前股票以账面价值每股25元交易，发行债券前后的利率均为9%，所得税税率为25%。要求：（1）如

3、果负债比率提高到60%，公司需要发行多少新债回购股票？ （2）计算发行新债回购股票前后普通股股数。 （3）计算资本结构改变前后的每股收益。 （4）计算资本结构改变前后的财务杠杆系数。 （5）如果息税前利润下降5%，你认为资本结构改变前后的每股收益会发生什么变化？（1）公司需发行新债=10000×60%-1200=4800（万元） （2）回购股票数=4800/25=192（万股） 发行新债前股数=8800/25=352（万股） 发行新债后股数=352-192=160（万股） （3）每股收益：发行新债前=（1500-1200×9%）×（1-25%）/352=2.97（

4、元） 发行新债后=（1500-6000×9%）×（1-25%）/160=4.5(元) （4）财务杠杆系数：发行新债前=1500/(1500-1200×9%)=1.08 发行新债后=1500/(1500-6000×9%)=1.56 （5）如果息税前利润下降5%，发行新债后的每股收益率下降幅度会大于发行新债前每股收益下降幅度，因为前者的财务杠杆系数小于后者。 3MIT公司是一家正在考虑成立的从事国际贸易的公司，预计公司的账面值为1 000万元，这些资产预期息税前利润为300万元。由于该公司同外国政府订有税收协议，所以公司没有任何税收负担，即税率为零。经理们正

5、在考虑如何筹集所需要的1 000万元资本。已知在这个经营范围内全股本公司的资本成本为15%，即rsu=15%。公司能够以rb=8%的利率负债。假设本题适合于MM理论的假设条件。要求：（1）根据MM理论，在公司无负债和负债为400万元、利率为8%时，分别计算公司的价值。（2）分别计算在负债B=0万元、B=400万元、B=900万元时，公司的股权资本成本和加权平均资本成本，并分析说明负债杠杆对公司价值的影响。（3）在上述条件（rb=8%,EBIT=300万元，rsu=15%）的基础上，假设公司的所得税税率为30%，根据MM理论分别计算该公司在B=0万元、B=400万元、B=900万元时，公司的股权

6、资本成本和加权平均资本成本。（1）B=0万元，VU= 根据MM理论，B=400万元,VL=VU=2000(万元) （2）B=0万元，rsu=15%，rw=15% （1分） B=400万元，rsl=15%+(15%-8%)×=16.75% rw=8%× B=900万元，rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%× 负债杠杆对公司价值无影响，因为r=15%不变，该公司价值2000万元保持不变。这是因为随着负债增加，股权资本成本也增加，正好抵消了低利率负债融资的利益。 （3）B=0万元，VU= B=400万元，VL=1400+400×30%=15

7、20（万元） rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%×（1-30%）× B=900万元，VL=1400+900×30%=1670（万元） rsl=15%+(15%-8%)× rw=8%×（1-30%）× 4甲公司持有A、B、C三种股票，各股票所占的投资比重分别为50%、20%和30%，其相应的系数分别为1.8、1和0.5，市场收益率为12%，无风险收益率为7%，A股票当前每股市价6.2元，刚收到上一年派发的每股0.5元的现金股利，预计股利以后每年将按6%的比例稳定增长。要求：（1）根据资本资产定价模型计算以下指标：甲

8、公司证券组合的系数；甲公司证券组合的风险溢价；甲公司证券组合的必要收益率；投资于A股票的必要收益率（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。.（1）相关指标计算如下：甲公司证券组合的系数=50%×1.8+20%×1+30%×0.5=1.25 甲公司证券组合的风险溢价=1.25×（12%-7%）=6.25% 甲公司证券组合的必要收益率=7%+6.25%=13.25% A股票的必要收益率=7%+1.8×（12%-7%）=16% （2）A股票的价值= A股票的当期市价6.2元大于预期股票价值，因此出售A股票对甲公司有利。5骐达公司正在

9、评估一项投资，购置生产设备需960 000元，使用年限为6年，采用直线法计提折旧，到期账面无余额，无残值收入。每年产品销售量为150 000件，单价19.95元，单位变动成本为12元，固定成本（不包括折旧）为750 000元，所得税税率为25%，投资必要收益率为12%。要求：（1）计算现金流量和NPV; （2）当销售量减少500件时，计算NPV相对于销售量变化的敏感程度。 （P/A,12%,6）=4.1114；计算结果保留两位小数点。.（1）初始现金流NCF0=-960 000（元） 经营现金净流量NCF1-6=【150000×（19.95-12）-750000-960000

10、7;6】×（1-25%）+960000÷6=371875（元） 净现值NPV=371875×（P/A,12%,6）-960000=568 927(元) （2）当销售量减少500时，每年的经营现金净流量NCF1-6=【(150000-500)×（19.95-12）-750000-960000÷6】×（1-25%）+960000÷6=368 89（元） 敏感性分析：销售变动百分比：（-500）/150000=-0.33% 净现值变动百分比：（556670-568927）/568927=-2.15% 敏感程度：（-2.15%）/（

11、-0.33%）=6.52 即销售量变动1%，净现值变动6.52%。6某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率为8%。公司最近支付的股利是2元，计算该公司的股票价值。要求:计算结果保留小数点后两位。(P/F，12%，1)=0.8929; (P/F，12%，2)=0.7972; (P/F，12%，3)=0.7118 第一年股利为2*1.2=2.4 （元） 第一年股利现值=2.4*(P/F，12%，1)=2.4*0.8929=2.14296（元）第二年股利为2.4*1.2=2.88（元） 第二年股利现值=2.88*(P/F，

12、12%，2)=2.2959（元）第三年股利为2.88*1.2=3.456（元）第三年股利现值=3.456*(P/F，12%，3)=2.4600（元）三年股利现值合计=2.1436+2.2959+2.4600=6.8989（元）其次，按照固定股利成长模型 计算固定增长部分的股票价值：V3=93.312（元）这部分股票价值是第三年年底以后的股利折现的内在价值，需要将其折现到现值V0=V3*(P/F，12%，3)=93.312*0.7118=66.419(元 )最后，计算股票目前的内在价值:V=6.8989+66.419=73.32(元) 7大红火公司是一家房地产开发公司，经营业绩良好，公司现决定开

13、展多元化经营，主要有以下两个投资机会：（1）投资于计算机零部件生产和组装领域，估计购买生产线及其他配套设施等至少需投资6 500万元，预计这些短期内就可以获得15.61%的收益率；（2）投资于摄像器材的生产领域，估计投资额至少为3 000万元，预期收益率为10.72%。公司目前的资本结构为：债务资本40%，股权资本60%。预计下年度可实现的净利润为6 000万元，公司将保持支付给普通股（800万股）股东每股3元的股利（但是根据需要，这一股利水平也可能有变化）。公司的所得税税率为25%，假设不考虑个人所得税。各种融资方式的资本成本如下：发行新债券成本为10%（税前）；普通股当前售价每股50元，发

14、行后可净得48元，留存收益资本成本为12.80%。要求：（1）假设公司当前的股利政策和目标资本结构保持不变，计算该融资总额分界点及分界点前后的边际资本成本；（2）根据上述资料，结合（1）的计算结果确定大红火公司的资本支出计划。（填表）资本支出（单位：万元）（ ） （1分）发行新债（单位：万元）（ ） （1分）股权资本（单位：万元）（ ） （1分）其中：留存收益（单位：万元）（ ） （1分） 发行新股（单位：万元）（ ） （1分）（1）公司留存收益=6000-3×800=3600（万元） 融资总额分界点=3600/60%=6000（万元） 融资总额低于6000万元时的边际资本成本为：边

15、际资本成本=10%×（1-25%）×40%+12.8%×60%=10.68% 融资总额大于6000万元时的边际资本成本计算如下：根据留存收益的资本成本=D1/P1+g，可得出股利增长率g为：12.8%=3/50+g ,从而g=6.8% 发行新股（普通股）融资成本=3/48+6.8%=13.05% 边际资本成本=10%×（1-25%）×40%+13.05%×60%=10.83% （2）根据（1）的计算结果，在现有财务政策条件下，由于边际资本成本小于项目（1）的投资收益率，但大于项目（2）的投资收益率，因此，公司应投资于计算机零部件生产和

16、组装领域，其资本筹措计划如下：资本支出（单位：万元）（ 6500 ） 发行新债（单位：万元）（ 2600 ） 股权资本（单位：万元）（ 3900 ） 其中：留存收益（单位：万元）（ 3600 ） 发行新股（单位：万元）（ 300 ）1. 试述财务危机权衡理论。财务危机是指公司不能支付到期债务或费用所造成的风险，主要表现为财务困境和破产两种情况财务危机成本是指公司因无力支付到期债务所需要付出的成本，表现为直接成本和间接成本。财务危机直接成本主要指破产成本，如公司破产时为所需经历的各项法律程序及其他有关工作支付的费用，如律师费、法庭收费和行政开支、清算或重组成本等；财务危机间接成本主要包括两个方面

17、：第一，公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难；第二，在债务危机时，股东与债权人之间的利益冲突引起的非效率投资对公司价值的影响。非效率投资主要包括：过度投资、投资不足、抽逃资金这三种情况。假设以FPV代表财务危机成本现值，则公司负债、财务危机与公司价值的关系可表示为： 公式右边的前两项代表了MM理论的思想，即负债越多，由此带来的减税收益也越多，公司的价值就越大。但考虑了财务危机成本之后，随着负债减税收益的增加，财务危机成本的现值也会增加，当减税边际收益大于边际成本现值之和时，表明公司可以增加负债以趋近最优的资本结构，当减税边际收益小于边际成本现值之和时，表明公司债务规模过大，

18、当减税边际收益等于边际成本现值之和时，表明公司确立了最佳资本结构。2试述股利政策理论种类及其内容。（一）股利无关论：由米勒和莫迪格莱尼首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 （二）差别税收理论：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。（三）交易成本与代理成本代理理论认为, 股利的发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量, 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。另一方面，股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性, 从而使公司更频繁的受到来自资本市场的监管,减轻了代理冲突。但是，较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本，又降低公司价值。因此，Rozeff，M.S.（1982）认为公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融资成本增加与代理成本减少相互权衡的结果。（四）追随者效应首先提出追随者效应概念的是Miller，Modigliani，他们认为，公司在制定股利政策要遵循市场