公司财务–经济学

1、公司财务经济学财务会计和财务报表分析股票估值与分析题 1:经济学(44 分)a)a1) 货币市场:Ms = 货币供给,Md = 货币需求, r = 真实利率, Y =收入或产出YrrMsMd(Y=Y*)LMLM'Ms'r*r1Y*真是货币数量（该图2分)扩张性货币政策意味着货币市场上货币供给量的增加（从 Ms至Ms'）和利率的降低（从 r*至 r1）。这意味着货币供给曲线（垂直线）沿货币需求曲线向外移动。对于给定的收入水平（Y*），利率降低，这对应于LM曲线向下移动（从 LM 至 LM）。货币需求（交易性需求）同产出(Y)正相关，（投机性需求）同利率水平r负相关。货币供

2、给是外生的。 （上述解释1分）以经济学表述：货币供给增加意味着过剩。为恢复该市场均衡，货币需求必须增加。货币市场上的利率必须下降才能引致更高的投机性需求，以使总的货币需求（在给定的收入Y*水平下）等于新的货币供给。 （3 分)在IS-LM图表中，LM曲线的向下移动导致在较高产出（Y*）和较低利率（r*）水平上实现新的均衡（从 A* 至 A*）。r1（该图和以上解释3 分）以经济学表述：货币供给增加导致的低利率造成了（产品与服务市场IS上）投资需求的增长。产品与服务需求的增长进而导致了收入的增长，使得货币需求同货币供给相等。 （3分）a2) 出口依赖于外国经济活动（全球外国需求Yf）和真实汇率（

3、Sreal）。 （1分）全球需求的增长导致了欧元区出口的增加（因而净出口NX增加）。这增加了对国内产品的需求Z (Y = Z = C + G + I + NX)。IS曲线向右移动（同样的利率水平上，产品和服务的产出由A*提高至A）。在A点处，产生过度货币需求。总体均衡(IS 与 LM)从A*改变至A*：国内产出/收入由Y*增长至Y*（利率由r* 增至r*）（5分）（图：2分)a3) 高于预期的油价将导致重要生产投入的增加（导致更高的生产成本）。企业会提高他们的价格，一般价格水平将提高（对于同产出水平）。AS曲线将沿着总需求曲线向上移动。均衡从A移至B。随着价格提高，总需求将减少（沿AD曲线移动

4、）。AYPASADP1ASY*BP*Y1（解释和图4 分）消费者信心的下降会导致（自发）消费的减少和总需求的减少。使用IS-LM模型，IS曲线将由IS向左移动至IS（导致同样利率水平下更低的收入）。在AS-AD 模型中，总需求曲线（AD）将从AD向左移至AD。均衡实现时，在较低的利率(从 r*减至 r2)和价格水平(从 P* 减至 P2)上产出由Y*减至Y2。（IS-LM框架中的LM曲线将向下移动）r2Y2YrLM(P=P*)ISISYPASADADY*YY*YP*P2Y2r*LM(P=P2)r（解释和图记4 分）结合更高的油价(ASàAS)和消费者信心的下降(ADà AD

5、)，均衡点由A移至B。我们知道产出下降和价格水平的变化无法确定，原因是这两个因素在相反的方向影响价格。BAYPASADADAS（4分）b)b1)经常账户显示了一个经济体和世界其他地区之间的真实经济交易。一般地，经常账户顺差意味着一个经济体的出口大于进口。经常账户逆差意味着进口大于出口。经常账户的主要因素包括：·商品和服务（如旅游、运输、建筑）的出口减去·商品和服务的进口加上·净经常转移加上·净雇员报酬和投资收入（4分）b2) 名义汇率是一单位外国货币兑换的本币数量（直接汇率或美国术语）：以间接汇率或欧洲术语:(1分)真实汇率：真实汇率是外国商品与服务的代

6、表性篮子同国内篮子成本比较的价格。如果P是本国货币表示的国内价格，PF是外币表示的外国篮子的价格，(2分)b3) 为减少全球失衡，美国出口需要增加（即日本和欧洲需要增加从美国的进口）同时美国从国外的进口应当减少。(1分)为取得此效果，美元需要经历真实贬值，即美国商品与服务的相对价格需要下降。(2分)保持其他都不变，在马歇尔勒纳条件下，这将刺激外国增加对美国商品与服务的需求并减少美国对外国商品与服务的需求。 (2分)题2:会计 (22 分)a) PA 公司由于Print公司取得了PA公司超过50%的股权，因此可以假设PA公司是Print公司控制的全资子公司。在Print公司的合并财务报表中，子公

7、司PA需要全部合并。 (2分)PB 公司显然PB公司是被Print公司共同控制的另一家合资伙伴。（已知两个伙伴拥有同样的权利），PB公司作为合资企业被共同控制。合资控制的实体在合并财务报表中可以按比例合并或用按权益法得以确认。由于Print公司希望在合并财务报表中将收益最大化，PB公司应以比例合并法予以确认。(2分)PC 公司由于Print公司取得的股份少于50%，且未提及合资伙伴关系，因此可以假设PC公司既非子公司，也非Print的合资公司。30%的PC公司的股份需要被划分为关联公司。关联公司的投资应使用权益法。(2分)b)PA 公司：10,000,000 - (0.8 · (7,

8、000,000 + 1,500,000) = 3,200,000 => 商誉(2分)PB 公司：5,000,000 - (0.5 · (11,200,000 + 800,000) = -1,000,000 (=> 负的商誉) (2分)c)PC公司的权益不产生影响，原因是它不是集团公司的一部分。只有PA公司的少数权益属于集团公司。计算PA 公司的少数权益：0.2 · (7,000,000 + 1,500,000) = 1,700,000 元12月31日Print公司合并财务报表中的权益：20,000,000 + 1,700,000 = 21,700,000 元(5

9、分)d)预期合并权益：Print 公司：20,000,000 + 2,000,000 500,000 =21,500,000投资权益增加中属于Print公司的权益：PA 公司： 80% (600,000) =480,000PB 公司：50% (100,000) =50,000PC 公司：30% (700,000) = 210,00022,240,000PA公司的少数权益: 20% (8,500,000 + 600,000) = 1'820,0002006年12 月31日的预期合并权益24,060,000(7 分)问题 3:股票估值和分析(54 分)a) 运用表3显示的回归分析结果计算X

10、公司和Y公司的股权成本。让我们用来表示X公司和Y公司的股权资本成本。进而， (4分)表1显示2006年X公司和Y公司的每股股利分别为10日元。下面关系适用于恒定增长股利折现模型：X公司和Y公司现在股票价格分别是500日元和1000日元。因此运用公式，X公司的股利增长率和Y公司的股利增长率计算如下：(6分)b) XY 公司将运用股票交换方式完成合并，用1股Y 公司股票交换2股X公司股票。因此，XY 公司对外发行股票总数为：200 + 10 x 2 = 220 百万股。A分析师认为合并不会对第二年的公司业绩产生影响，因此XY 公司的净收入将等于合并之前的X公司和Y公司的净收入之和，即4,200 (

11、= 4,000 + 200) 百万日元。因此，在股利支付比率为50%的情况下，XY 公司的每股股利为（4,200/220）x0.5。如果股权资本成本为5.2%，并且股票价格为540日元，那么股利增长率为3.43%，可按照如下公式计算得到： (7分)然而，A分析师的观点并不能得到支持。从合并后的XY 公司的73,100 (= 71,500 + 1,600) 百万日元的净资产和50%的未分配利润率可以计算XY 公司的可持续增长率，其结果是：4,200/73,100 x 0.5 = 0.0287 = 2.87%。因此，除非公司进行新的股权融资，否则3.43%的股利增长率是不能实现的。因此可以断定股价

12、上升，是由于其他因素对市场的影响，而不是股利增长率，例如：预期净收入和股利增长，或者股权资本成本下降。 (7分)c) 表1显示2006年X公司将会取得135,000百万日元的销售收入；Y 公司为4,200百万日元。如果合并后的销售收入增长5%，息税前利润/销售收入为7.9%，利息支出/销售收入为2.5%，那么，税前利润将是销售收入的5.4%。如果公司税率是40%，且支付比率为50%，那么2006年XY公司的每股股利将是：(135000 +4200) · 1.05 · 0.054 · 0.6 · 0.5/220 = 10.7627日元运用股利折现模型，XY

13、 公司的股价计算如下：(8分)d) B分析师和C分析师持有下面不同的观点可以用来解释合并结果的价值低估和股权资本成本的估算。d1) 股权资本成本的估算由于X公司的beta值为0.7，Y公司的beta值为1.8，并且在合并时X公司的市值为100亿日元，Y公司的市值为10亿日元，那么XY公司的beta值将是：0.7 · (10000/11000) + 1.8 · (1000/11000) = 0.8因此，B分析师估算XY公司的股权资本成本为：0.02 + 0.8 · 0.04 = 0.052 = 5.2% (6分)d2) 合并对净收入影响的低估B分析师假设合并后的息税

14、前利润/销售收入为7.9%，且利息支付/销售收入为2.5%。这一假设与合并前X公司和Y公司最近三年结果的（市值加权）平均值大致相等。因此，在c)情况下的股票价格上升完全能够用其较高销售收入来解释。如果能够预计到合并将会带来销售成本和销售及行政管理费用的减少，那么市场可能会更高估其价值。Y公司拥有一个相当高的利息支付/销售6.0%（三年平均），因此合并之后通过利用XY公司未分配利润或低利率发债融资应该说是切实可行的。如果考虑到这些融资的好处，XY公司则可能被高估。(8分) d3)即便用资本资产定价模型来估算股权资本成本，当估算是基于表3中的历史betas值时，其结果在很大程度上将依赖于数据样本的

15、规模和频率。因此，完全可以想象得到，即便C分析师运用历史betas值，也能得到与B分析师不同的估算结果。或者C分析师基于公司财务状况运用基础数据来分析，也是可行的。请看表3的结果，资本资产定价模型难以解释Y公司的情况，而且其截距是相当大的负值。因此，仍然不能确定资本资产定价模型是否适用于股权资本成本的估算。另外，合并的规模效应意味着投资者乐于从XY公司得到一个低于5.2%的回报率。有鉴于此，一个合理的股权资本成本估算模型则必须考虑公司规模、负债比率和其他财务因素。 (8分)问题 4:财务会计(32分)a) 方案A取得飞机后的资产负债表（单位：千元）-流动资产1,000流动负债0飞行设备1,00

16、0非流动负债1,000其他固定资产500股东权益1,500-总资产2,500总负债2,500和股东权益(5分)方案B取得飞机后的资产负债表（单位：千元）-流动资产1,000流动负债181飞行设备1,000非流动负债819其他固定资产500股东权益1,500-总资产2,500总负债2,500和股东权益首次租赁支付231-内含的利息：5% (1,000) =- 50=流动负债：181非流动负债= 1,000 181 =819(5分)方案C取得飞机后的资产负债表（单位：千元）-流动资产1,000其他固定资产0飞行设备0非流动负债0其他固定资产500股东权益1,500-总资产1,500总负债1,500

17、和股东权益(5分)b) 方案A的净收入：500+ 银行借贷的利息：5% (1,000) =+ 50- 租金的利息： - 50=方案B 的净收入500(5分)方案A的净收入：500+银行借贷的利息：5% (1,000) =+ 50+ 飞行设备折旧： 20% (1,000 0) =+ 200- 营运租金- 200=方案C的净收入550(5分)c)按照方案A的5%的贴现率，五年租金0.231的现值为1百万元，而五年租金0.2的现值为0.8659百万元。这里的0.1341百万元的差额为五年后飞机价值的现值。因此，五年后飞机的预期价值为：百万元。(7分问题:公司财务(28分)a) 自由现金流量估算：根据

18、损益表计算，税率 = 30% 现金流量（百万欧元）200620072008息税前利润103135174减：税金-30.9-40.5-52.2加：折旧202530减：资本支出-29-23-39净营运资本变化-12-38-22公司自由现金流量51.158.590.8（注：给出相对正确答案的，最多给12分）b) 资本成本：由于Seox是一家无负债的公司，因此资本成本就是股权资本成本。为了运用资本资产定价模型，可参照行业同类无负债公司股票的beta值。假定债务是无风险的，其beta值 = 0，我们可以应用：和bu = 0.936(3分)因此，股权资本成本为：股权资本成本= 无风险利率+ b · 市场风