财务管理学第二章

1、精选优质文档-倾情为你奉上财务管理学 第二章 第二章 企业筹资管理一、 2.1 企业筹资概述资金运动是企业经营过程的价值表象，它以价值形式综合地反映着企业再生产过程。其表现形式是资金的循环和周转。资金运动构成企业生产经营活动的一个特定方面，即企业财务活动。财务本质则是资金运动所隐含的制度关系-社会经济、货币关系。?定义：筹资是指企业通过一定的渠道，采取适当的方式，向外部有关单位或个人或从内部获取（筹措和集中）生产经营所需资金的财务活动。?动机与目的：正常性生产经营的周转需求、对外扩张性投资资本需求、调整资金资本结构、偿债行动机、混合型需求等。?筹资原则：规模适当、筹措及时、来源充足、结构合理。

2、即合理确定资金需要量，提高筹资效果；周密研究投资方向，大力提高投资效果；适时取得所筹资金，保证资金投放需要；认真选择筹资来源，力求降低筹资成本；合理安排资本结构，保持适当偿债能力；遵守国家有关法规，维护各方合法权益。(一) 2.1.1企业筹资的分类：企业筹集的资金可按多种标准进行不同分类：?按资金使用期限的长短分类：按照资金使用期限的长短，可把企业筹集的资金分为短期资金和长期资金两种。?按资金的来源渠道分类：按照资金的来源渠道不同，可将企业资金分为所有者权益和负债两大类。（二）2.1.2企业筹资渠道与方式?筹资渠道:是指客观存在的筹措资金的来源方向与通道。我国企业目前筹资渠道主要包括： 国家财

3、政资金;银行信贷资金;非银行金融机构资金;其他企业资金;居民个人资金;企业自留资金。(它是指企业内部形成的资金，也称企业内部资金，主要包括提取公积金和未分配利润等。)?筹资方式:是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前筹资方式主要有以下几种：（1）吸收直接投资；（2）发行股票；（3）利用留存收益；（4）向银行借款；（5）利用商业信用；（6）发行公司债券；（7）融资租赁。 筹资渠道与筹资方式的对应关系（三）2.1.3 筹资渠道与筹资方式的关系（四）2.1.4企业资金需要量预测定性预测:是指利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。比率预测:是指

4、以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。主要有销售百分比法。?销售百分比法，是根据资产负债表中各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售额的增长情况来预测资金需要量的一种方法。其基本步骤是：?分析基期资产负债表各个项目与销售收入总 额之间的依存关系，计算各敏感项目的销售百分比?计算预测期各敏感项目需要增加的资金额某敏感项目资金增加额=预计销售增加额×该项目销售百分比?确定对外资金需求的数量对外追加筹资额（敏感资产项目资金增加额-敏感负债项目资金增加额）-企业内部资金来源额企业内部资金来源额=预计销售额×预计销售净利率×预计收益留存率案例2-1：某

5、公司2009年资产负债表如下,该公司2009年销售额为300万元，2010年预计销售额为400万元，销售净利率为12.5%，收益留存率为50%。2002年增加应收票据，其占销售的比例为6%。要求：（1）计算该公司2010年需要追加的对外筹资额；（2）如果敏感资产项目的资金周转加快0.2次，而2010年的资产负债表其他各项目与（1）的计算相同，则2010年是否需要对外筹资，试加以计算。分析：（1）敏感资产项目销售百分比=（2+36+60+2）/300=33.33%敏感负债项目销售百分比=（30+20+5）/300=18.33%2010年资产增加额=（400-300）×33.33%+40

6、0×6%=33.33+24=57.33（万元）2010年负债增加额=（400-300）×18.33%=18.33（万元）2010年需追加的对外筹资额=57.33-18.33-400×12.5%×50%=39-25=14（万元）（2）2009年敏感资产项目资金周转次数=300/100=3（次）2010年敏感资产项目资金周转次数=3+0.2=3.2（次）2010年敏感资产项目资金需要额=400/3.2=125（万元）2010年资产增加额=125-100=25（万元）2010年需追加的对外筹资额=25-18.33-400×12.5%×50%

7、=-18.33（万元）?资金习性预测法不变资金：在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持不变的那部分资金。包括为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。变动资金：随产销量变动而成同比例变动的那部分资金。一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。在最低出版以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动资金：虽然受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金。如辅助材料上占用的资金。基本预测模型： 公式法 Y=a+bx 回归分析法 高低点法案例2-2：某公司产销量和资金变化情况如下： 该公司2002年预计销售量

8、为150万件，试预测2002年的资金需要量。a=40 b=0.5 y=40+0.5x2002年资金需要量=40+0.5×150=115万元按高低点法：b=（110-90）/（140-110）=0.5a=110-0.5×140=40y=40+0.5x2002年资金需要量=40+0.5×150=115万元小结：筹资管理是 企业财务管理的重要内容，企业应采用适当的方式从一定的来源渠道筹集资金，但筹集资金的基本前提是正确确定资金需要量。预测资金需要量的方法主要有销售百分比法、回归分析法和高低点法。案例2-3：某公司2002年销售收入与资产情况如下：要求：采用高低点法建立资

9、金预测模型，预测当2003年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量，并计算2003年比2002年增加的资金数量。2.2 资金的筹集方式第二节、2.2.1 权益资金的筹集一、2.2.1.1 吸收直接投资 是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。?吸收投资的种类?吸收国家投资。吸收国家投资一般具有以下特点：产权归属国家；资金的运用和处置受国家约束较大；在国有企业中采用比较广泛。?吸收法人投资。吸收法人投资一般具有以下特点：发生在法人单位之间；以参与企业利润分配为目的；出资方式灵活多样。?吸收个人投资。吸收个人投资一般具有以下特

10、点：参加投资的人员较多；每人投数额相对较少；以参与企业利润分配为目的。?吸收投资中的出资方式：以现金出资；以实物出资；以工业产权出资；以土地使用权出资。?吸收投资的程序：确定筹资数量；寻找投资单位；协商投资事项；签署投资协议；共享投资利润。?吸收投资的优缺点吸收投资的优点：有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。吸收投资的缺点：资金成本较高；容易分散企业控制权。二、2.2.1.2 发行普通股股票是证明持股人拥有股份公司股权的有价凭证，发行普通股票是股份有限公司筹集自有资金的基本方式。股票的分类?按股东权利和义务分类:以股东享受权利和承担义务的大小为标准，可把股票分成普通

11、股票和优先股票。?按股票票是否记名分类:可把股票分成记名股票与无记名股票。?按股票票面有无金额分类:可把股票分为面值股票和无面值股票。?按发行对象和上市地区分类:可将股票分为A股、B股、H股和N股等。?普通股股东的权利普通股股东一般具有如下权利：?公司管理权。普通股股东的管理权主要表现为：投票权；）查账权；阻止越权的权利。?分享盈余权?出让股份权。股东出让股票的原因可能有：对公司的选择；对报酬的考虑；对资金的需求。?优先认股权?剩余财产要求权?股票的发行?股票发行的目的（1）设立新的股份公司（2）扩大经营规模（3）其他目的?股票发行的条件新设立的股份有限公申请公开发行股票， 应当符合下列条件：

12、生产经营符合国家产业政策；发行普通股限于一种，同股同权，同股同利；在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35%；发起人在近三年内没有重大违法行为；证监会规定的其他条件。国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述情况下的各种条件外，还应当符合下列条件：发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证监会另有规定的除外；近三年连续盈利；国有企业改组设立股份有限公司公开发行股票的，国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由国务院或国务院授权的部门规定；必须采取募集方式。股份有限公司增资申请发行股票，必须具备下

13、列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上；公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。?股票发行方式公开间接发行不公开直接发行?股票的销售方式：自销方式、承销方式?股票发行价格：等价、时价、中间价?股票上市股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。股票上市可为公司带来的益处：有助于改善财务状况；利用股票收购其他公司；利用股票市场客观评价企业；利用股票可激励职员；提高公司知名度，吸引更多顾客。股票上市可能对公司产生的不利影响：使公司失去稳私权；限制经理人员操作的自由度；公开上市需要很高的

14、费用股票上市条件：（1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币5000万元；（3）开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者在公司法实施后新组建成立、其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算；（4）持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报表无虚假记载；（6）国务院规定的其他条件。股票上市的暂停与终止:股票上市公司有下列情形之一的，由国务院

15、证券管理部门决定暂停其股票上市：（1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；（2）公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；（3）公司有重 大违法行为；（4）公司最近3年连续亏损。?普通股筹资的优缺点?普通股筹资的优点：（1）没有固定利息负担；（2）没有固定到日，不用偿还；（3）筹资风险小；（4）能增加公司的信誉；（5）筹资限制较少。?普通股筹资的缺点：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权案例2-3：某国有企业拟在明年初改制为独家发起的股份有限公司。现有净资产经评估价值为6000万元，全部投入新公司，折股比率为1，按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债

16、率为30%。预计明年税后利润为4500万元。请回答下列互不关联的问题：（1） 通过发行股票应筹集多少股权资金？（2）如果市盈率不超过15倍，每股赢利按0.40元规划，最高发行价格是多少？（3）若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股？发行后，每股盈余是多少？市盈率是多少？（4）不考虑资本结构要求，按公司法规定，至少要发行多少社会公众股？分析：（1）股权资本=3×（1-30%）=2.1（亿元）筹集股权资金=2.1-0.6=1.5（亿元）（2）发行价格=0.40×15=6（元/股）（3）社会公众股数=1.5/5=0.3（亿股）每股盈余=0.45÷（0.3+0.6）=

17、0.5（元/股）市盈率=5/0.5=10（倍）（4）社会公众股=0.6÷（1-25%）×25%=0.2（亿股）（向社会公开发行的股份达股份总数的25%以上）（三）2.2.3发行优先股?优先股的种类：累积优先股和非累积优先股；可转换优先股和不可转换优先股；参加优先股和不参加优先股；可赎回优先股和不可赎回优先股。?优先股股东的权利：优先分配股利权；优先分配剩余资产权部分管理权。?优先股的性质：是一种具有双重性质的证券，它虽属自有资金，但却兼有债券性质。?发行优先股的动因防止企业股权稀释;调节企业现金流量余缺;维持企业举债融资能力;调整企业资本结构.?优先股筹资的优缺点优点：没有

18、固定的到期日，无需偿还本金；股利的支付固定，且有一定的弹性；可适当增加公司信誉，加强公司借款能力。缺点：筹资成本较高；筹资限制较多；财务负担较重。小结：吸收直接投资和发行股票是企业筹集权益资金的主要方式，可分别用于非股份制企业和股份制企业。这种筹资方式无需还本付息，筹资风险小，但资金成本高，且政策性强。企业须依法进行。2.2.2 负债资金的筹集2.2.2.1银行借款?可供选择的银行借款的种类?按借款的期限分类：按借款的期限，银行借款可分为短期借款、中期借款和长期借款。?按借款的条件分类：按借款是否需要担保，银行借款可以分为信用贷款、担保借 款和票据贴现。?按提供贷款的机构分类：按提供贷款的机构

19、，可将银行借款分为政策性银行贷款和商业银行贷款。?与银行借款有关的信用条件?信贷额度:信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。?周转信贷协定:周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。?补偿性余额?借款抵押?偿还条件：到期一次偿还；分期等额偿还?借款利息的支付方式:收款法、贴现法?银行借款的优缺点优点：借款速度较快；筹资成本较低；借款弹性好。缺点：筹资风险高；限制条款较多；筹资数量有限。2.2.2.2发行公司债券?债券的种类按有无抵押担保分类:可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券。按债券是否记名分类:可以将债券分成记名债券和无

20、记名债券。债券的其他分类:（1）可转换债券;（2）无息债券;（3）浮动利率债券;（4）收益债券.?公司债券的发行我国公司法规定，发行公司债券，必须符合下列条件：股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产额不低于6000万元；累计债券总额不超过公司净资产的40%；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；筹集资金投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；国务院规定的其他条件。?债券的发行价格债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行和溢价发行。当票面利率=市场利率时：等价发行当票面利率>市场利率时：溢价发行当票面利率<市场利

21、率时：折价发行债券发行价格的计算公式为：债券发行价格=各期利息的现值+到期本金(面值)的现值?债券的偿还时间:（1）提前偿还;（2）分批偿还;（3）一次偿还?债券的偿还形式:（1）用现金偿还债券;（2）以新债券换旧债券;（3）用普通股偿还债券.?债券筹资的优缺点优点：(1)资金成本较低；(2)保障控制权；(3)可利用财务杠杠作用。缺点：(1)筹资风险高；(2)限制条件严格；(3)筹资数量有限。2.2.2.3 融资租赁?经营租赁的特点：可随时提出租赁资产要求；租赁期短；租赁合同灵活；租赁期满后，租赁的资产一般归还给出租入；由出租人提供设备保养、维修、保险等专门服务?融资租赁的概念和种类融资租赁又

22、称财务租赁，通常为长期租赁，可解决企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。特点：要提出正式申请；租期较长；租赁合同稳定；租约期满后，一般将设备作价转让给承租人；在租赁期间内， 出租人一般不提供维修和设备保养服务。?融资租赁的形式分为：售后租回、直接租赁、杠杆租赁?融资租赁租金的构成：?设备价款：设备买价、运费、保险费等?租息：租赁公司的融资成本、租赁手续费等?租金的计算方法后付租金的计算A=P/（P/A，i，n）?融资租赁的优缺点 优点：筹资速度快；限制条款较少；减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；租金可在所得税前扣除，税收负担轻；可提供一种新的资金

23、来源。缺点：资金成本较高；固定的租金支付构成较重的负担不能享有设备残值。2.2.2.4 商业信用筹资?商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。?商业信用的形式：应付账款、应付票据、预收货款?放弃现金折扣的资金成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）×360/（信用期-折扣期）若丧失现金折扣的资金成本率大于短期借款利率，应选择享受折扣；若丧失现金折扣的资金成本率小于短期借款利率，应选择放弃折扣。?商业信用融资的优缺点优点：筹资便利；筹资成本低；限制条件少。缺点：期限较短；若放弃现金折扣则资金成本很高。 案例2-4：某公司拟采购一批商品，供应商报价如下：（1）

24、立即付款，价格为9630元；（2）30天内付款，价格为9750元；（3）31天至60天内付款，价格为9870元；（4）61天至90天内付款，价格为10000元。假设银行短期借款利率为15%，每年按360天计算。要求：计算放弃现金折扣的成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。分析：（1）立即付款：折扣率=3.70%；放弃折扣成本=15.37%；（2）30天内付款：折扣率=2.5%；放弃折扣成本=15.38%；（3）60天内付款：折扣率=1.3%；放弃折扣成本=15.81%；（4）最有利的是第60天付款，价格为9870元2.3 资金成本与资金结构2.3.1资金成本2.3.1.1资本成本的概念与

25、作用概念：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。作用：资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；是企业选择资金来源的基本依据；是企业选择筹资方式的参考标准；是确定最优资金结构的主要参数。2.3.1.2 资金成本的计算?个别资金成本的计算?银行借款资金成本?长期债券资本成本。对于债券来说，若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。?优先股资金成本?普通股资金成本?留存收益资金成本。留存收 益的资金成本率与普通股资金成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。?加权平均资金成本的计算加权平均资金成本一般是以各种资金占

26、全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。?资金边际成本的计算? 资金边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。? 计算方法：? 计算筹资总额分界点。筹资总额分界点=可用某一特定资金成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重?计算边际资本成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。案例2-1：某公司目前拥有资金600万元，其中，普通股420万元，银行借款180万元，该公司计划筹集新的资金,并维持目前的资金结构不变。

27、随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：筹资方式 新筹资额（万元） 资金成本银行借款 15万以下 7%15-45万元 8%45万元以上 9%普通股 42万元以下 13%42万元以上 15%要求：根据以上资料（1)计算各筹资总额的分界点；(2)计算各筹资总额范围内资金的边际成本。分析：资金结构为：银行借款30%；普通股70%。（1）银行借款：筹资总额分界点（1）=15/30%=50（万元）筹资总额分界点（2）=45/30%=150（万元）普通股：筹资总额分界点=42/70%=60（万元）（2）筹资总额范围内的资金边际成本：050：30%×7%+70%×13%=11.2%5

28、060：30%×8%+70%×13%=11.5%60150：30%×8%+70%×15%=12.9%150以上：30%×9%+70%×15%=13.2%小结：资金成本是进行筹资决策的重要指标。在筹资决策时，既要计算个别资金成本，又要计算加权平均成本；在追加筹资决策时，还要计算边际资金成本。2.3.2杠杆原理2.3.2.1成本习性、边际贡献、息税前利润?成本按习性分类:固定成本、变动成本、混合成本固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。固定成本可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本。变动成

29、本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。混合成本是指其总额也随业务量发生变动，但不成正比例变动的那部分成本。成本习性模型：Y=a+bx?边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献=销售收入-变动成本总额=销售量×（单价-单位变动成本 ）?息税前利润：是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润=边际贡献-固定成本=销售收入-变动成本-固定成本2.3.2.2经营杠杆?经营杠杆是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。?经营杠杆系数计算经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变

30、动率 （1）经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 （2） 或= 销售量（单价-单位变动成本）销售量（单价-单位变动成本）-固定成本 （3） 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度。在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。4.2.3财务杠杆?财务杠杆是指在某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对每股利润产生的作用。是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。?财务杠杆系数的计算财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠

31、杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 （1）财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息 （2）财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息-优先股股利÷（1-所得税率）（3）财务杠杆系数可说明的问题如下： 财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的普通股每股利润的增长幅度。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股利润(投资者收益)也越大。2.3.2.4复合杠杆?通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。复合杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。?复合杠杆系数的计算复合杠杆系数是指普通股

32、每股利润的变动率相当于产销业务量变动率的倍数。复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销业务量变动率 （1）复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 （2）复合杠杆系数=边际贡献/息税前利润-利息 （3）复合杠杆系数=边际贡献/息税前利润-利息-优先股股利÷（1-所得税率） （4）?复合杠杆作用的意义：首先，从中能够估计出销售额变动对每股利润造成的影响。其次，可看 到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。案例4-2：某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业2001年度A产品销售量

33、为10000件，每件售价为5元；按市场预测2002年A产品的销售数量将增长10。要求：(1)计算2001年该企业的边际贡献总额。(2)计算2001年该企业的息税前利润。(3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。(4)计算2002年息税前利润增长率。(5)假定企业2001年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。分析： (1) 2001年企业的边际贡献总额 =10000×5-10000×3=20000(元)(2)2001年企业的息税前利润=20000-10000=10000(元)(3)销售量为10000件时的经营杠杆系数 =20000/10000=2(

34、4)2002年息税前利润增长率=2×10=20(5)复合杠杆系数=（5-3）×10000/（5-3）×10000-10000-5000=4或：2001年企业财务杠杆系数=10000/(10000-5000)=2复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=4案例4-3：某公司年销售额100万元，变动成本率70，全部固定成本和利息费用20万元。该公司资产总额50万元，资产负债率40，负债的年均利率8，所得税率40。该企业拟改变经营计划，追加投资40万元，每年增加固定成本5万元，可以使销售额增加 20，并使变动成本率下降到60。 要求：根据以上

35、资料：(1)所需资金以追加实收资本取得，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。(2)所需资金以10的利率借入，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。(3)该企业以降低复合杠杆系数作为改进经营计划的标准，确定该公司应选择何种筹资方案。分析：(1)目前情况：DOL=2.59；DFL=1.16；DCL=3。增加实收资本方案:DOL=1.95;DFL=1.07;DCL=2.09 (2)借入资金方案：DOL=1.9；DFL=1.29；DCL=2.52。 (3)由于增加实收资本方案的复合杠杆系数小于借人资金方案的复合杠杆系数，该公司应选择增加实收资本筹资方案。案例4-4：某公司今年年底的所

36、有者权益总额为9 000万元，普通股6 000万股。目前的资本结构为长期负债占55，所有者权益占45，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30，预计继续增加长期债务不会改变目前的11的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出：(1)计划年度分配现金股利0.05元/股；(2)为新的投资项目筹集4 000万元的资金；(3)计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。2.3.3资本结 构?资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）

37、的结构。资金结构问题的关键是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。?最优资本结构的确定最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构。? 比较资金成本法通过分别计算各筹资方案的加权平均资本成本，从中选择加权平均资本成本最低的筹资方案并据以确定资本结构的方法。案例4-5：某公司原来的资本结构下表所示：筹资方式 金额债券（年利率10%） 800万元普通股（每股面值1元，发行价10元，共80万股） 800万元合计 1600万元普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该公司所得税率为30%

38、，假设发行的各种证券均无筹资费。现公司拟增资400万元，以扩大生产经营规模，有如下三个方案可供选择：A方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。B方案：发行债券200万元，年利率为10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。C方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。要求：选择筹资方案并确定公司最优资本结构。分析：（1）计划年初加权平均资金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/10+5%=15%Kc=50%×7%+50%×1

39、5%=11%(2)A方案加权平均资金成本：Kb1 =10%(1-30%)=7%Kb2 =12%(1-30%)=8.4%Ks=1/8+5%=17.5%Kc1=40%×7%+20%×8.4%+40%×17.5%=11.48%(3)B方案加权平均资金成本：Kc2=50%×7%+50%×15%=11%（4）C方案加权平均资金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/11+5%=14.1%Kc3=40%×7%+60%×14.1%=11.26%乙方案加权平均资金成本最低，应选择乙方案筹资。其资金结构仍为负债资金50%，普通股资金50%?息税前利润每股利润分析法每股利润分析法是利用每股利润的无差异点进行的。所谓每股利润无差异点，是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股利润无差异点，可以分析