第5章资本性资产投资概述

1、整理ppt第5章 资本性资产投资概述整理ppt第5章 资本性资产投资概述 净现值（NPV） 内含报酬率（IRR） 现值指数（PI） 投资回收期（PP） 平均会计报酬率（AAR）整理ppt第一节 投资评估的基本方法一、净现值(Net Present Value) 净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 r= 项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：决策标准： 单个项目，单个项目，NPV 0 NPV 0 项目可行；项目可行； 多个项目，多个项目，NPVNPV越

2、大越好。越大越好。ntttrNCFNPV0)1 (P89，例4-2整理ppt项项 目目0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量-170000-1700003980039800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 7897278972 例：某项目预期能给公司带来如下的净现金流，该项目的必要回报率为10，计算NPV。49932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV整理ppt二、内含报酬率 (IRR-Internal Rate of Return)

3、 IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率： 决策标准：决策标准：IRRIRR项目资本成本或必要报酬率，投项目资本成本或必要报酬率，投资项目可行，否则拒绝。资项目可行，否则拒绝。 第一节 投资评估的基本方法ntttIRRNCFNPV00)1 (P91，例4-4整理ppt采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73%内含报酬率内含报酬率01787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV整理ppt NPV NPV与与IRRIRR的关系的关系 净现值与内部收益率：净现值曲线(N

4、PV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系 内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）IRR与NPV评估结果一致的条件：项目的现金流量必须 是常规的项目必须是独立的项目的投资规模相同整理ppt内含报酬率（内含报酬率（IRR） IRR的问题 非常规现金流量 例：有一采矿项目，需要60美元的投资。第1年的现金流量为155美元。到第二年矿产已经采完，但是必须花100美元修整矿区。 计算可得当贴现率为25%或33.33%时，NPV为0. 结果：可能存在多重报酬率，或根本不存在IRR贴现率NPV0-510%-1.7420%-0.2830%0.0640%-0.31整理ppt 内含报

5、酬率（内含报酬率（IRR） 互斥投资（投资规模相同） 计算可得：A投资的IRR为24%，B投资的IRR为21%。 结果：IRR与NPV不一致，选择NPV作为评价标准年份A投资B投资0-100-10015020240403405043060交叉点11.1%项目B项目A整理ppt 内含报酬率（内含报酬率（IRR） 互斥项目（投资规模不同） P96，例4-9 互斥项目（现金流发生时间不一致） P96，例4-10整理ppt第一节 投资评估的基本方法 三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项

6、目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。 决策标准：PI1 投资项目可行 但遇到互斥项目时，最好选择NPV。 29. 1170000219932)1 ()1 (00ntttntttKCOFKCIFPIP91，例4-3整理pptn NPVNPV，IRRIRR，PIPI三者间的关系三者间的关系NPV 0 NPV = 0 NPV K IRR = K IRR 1 PI 1 PI 1 整理ppt 四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：如果投资回收期小于基准回收

7、期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。第一节 投资评估的基本方法P92，例4-5整理ppt项项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累计累计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 39800 39800-130200-130200 50110 50110 -80090 -80090 67117 67117 -12973 -12973 62782 62782 49809 49809 78972 78972 128781 128781例：续前例项目现金流量例：续前例项

8、目现金流量 单位：元)(2 . 378262973123年投资回收期整理ppt 对投资回收期法则的分析 缺点： 忽略货币的时间价值 需要一个任意的取舍标准 忽视取舍时限后的现金流量 倾向于拒绝长期项目 优点： 容易理解，计算简单 调整后期现金流量的不确定性 倾向于短期投资整理pptNCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$10 000-$10 000 4 000 -6 000 6 000 0 6 000 6 0006 00012 000L-$10 000-$10 000 6 000 -4 000 4 000 0 4 000 4 0004 0008 000)(2(2年年）LSPPPP整理pp

9、t 贴现回收期（DPP） 含义：是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需的时间。 DPP=3+41979/pv(0.1,4,62787)=3.98 判断标准： 单个项目：DPP预先设定的年数，投资可行。 多个项目：选择DPP最小的项目项项 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF贴现累计贴现累计NCFNCF（贴现率（贴现率10%10%）-170000-170000-170000-170000 39800 39800-133818-133818 50110 50110 -92405 -92405 67117 67117 -41979 -41979 62782 62782 902 902

10、 78972 78972 49937 49937整理ppt五、平均会计报酬率(AAR) 会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为： 例：某固定资产投资项目，期初要投入10万元，5年内采用直线法折旧完毕，每年产生的会计利润为25000元。 AAR=25000/(100000+0)/2=50%决策标准：会计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目。 第一节 投资评估的基本方法%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率整理ppt 平均会计报酬率的优缺点：优点：简明、易懂、易算；所需资料容易取得缺点

11、： 平均会计报酬率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大 使用任意的取舍报酬率作为比较基准平均会计报酬率（AAR）整理pptn 项目评价标准的选择总结项目评价标准的选择总结 评价标准的基本要求 必须考虑项目周期内的全部现金流量； 必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整到同一时点上进行比较； 必须与公司目标一致，即选择公司价值最大化的项目。总结：总结：项目相互独立时，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍弃决策，但在评估互斥项目时，应以NPV标准为基准。整理ppt七、 资本预算实务 国外的实证研究 国内的实证研究 李锐等（2007）发现：上市公司进行项目评估时所运用的方法依次是：IRR、NPV、投资回收期