第六章股票市场

1、第三章 股票市场一、股票一级市场的发行方式股票的发行方式， 也就是股票经销出售的方式。 由于各国的金融市场管制不同， 金融体系结构和金融市场结构不同， 股票发行方式也有所不同。 如果按照发行与认购的方式及对象， 股票发行可划分为公开发行与非公开发行； 如果按是否有中介机构（ 证券承销商） 协助，股票发行也可划分为直接发行与间接发行（ 或叫委托发行 ） ；若按不同的发行目的，股票发行还可以区分为有偿增资发行和无偿增资发行。公开发行又称公募， 是指事先不确定特定的发行对象， 而是向社会广大投资者公开推销股票。非公开发行又叫私募， 是指发行公司只对特定的发行对象推销股票。 非公开发行方式主要在以下几

2、种情况下采用： 1. 以发起方式设立公司； 2. 内部配股； 3.私人配股，又称第三者分摊。直接发行又叫直接招股， 或称发行公司自办发行， 是指股份公司自己承担股票发行的一切事务和发行风险，直接向认购者推销出售股票的方式。间接发行又叫委托发行， 是指发行者委托证券发行承销中介机构出售股票的方式。股票间接发行的方式，与债券的间接发行方式一样，也分为代销发行、助销发行和包销发行三种方式。有偿增资发行， 就是认购者必须按股票的某种发行价格支付现款， 方能获得新发股票。 一般公开发行的股票和私募中定向发行的股票都采用有偿增资的发行方式。无偿增资发行， 是指股份公司将公司盈余结余、 公积金和资产重估增益

3、转入资本金股本科目的同时， 发行与之对应的新股票， 分配给公司原有的股东， 原有股东无需缴纳认购股金款。二、股票流通市场的组织方式股票流通市场的组织方式可以分为两种：场内交易和场外交易。场内交易是指通过证券交易所进行的股票买卖活动。 证券交易所是设有固定场地、备有各种服务设施（ 如行情板、电视屏幕、电子计算机、电话、电传等 ） ，配备了必要的管理和服务人员， 集中进行股票和其他证券买卖的场所。 在这个场所内进行的股票交易就称为场内交易。 目前在世界各国， 大部分股票的流通转让交易都是在证券交易所内进行的， 因此， 证券交易所是股票流通市场的核心， 场内交易是股票流通的主要组织方式。凡在证券交易

4、所以外进行股票买卖流通的组织方式统称为场外交易。 场外交易有各种形式， 不同形式的交易又有不同的市场名称， 同一形式在不同国家还有不同的称呼。 常见的有非正式市场、 自由市场、 店头市场或柜台市场、 第三市场、第四市场等。 随着金融市场管制的放松和金融自由化的推进以及现代科技的不断进步， 场外交易也日益活跃起来， 其交易量和交易方式日渐增多， 成为股票流通市场的重要组成部分。三、股票流通市场的交易方式进行股票买卖的方法和形式称为交易方式。它是股票流通交易的基本要素。现代股票流通市场上的买卖交易方式种类繁多，从不同的角度可以分为以下三类：1按买卖双方决定价格的方式不同，分为议价买卖和竞价买卖。议

5、价买卖就是买方和卖方一对一地面谈， 通过讨价还价达成买卖交易， 它是场外交易中常用的方式。竞价买卖是指买卖双方都是由若干人组成的群体， 双方公开进行双向竞争的交易， 即交易不仅在买卖双方之间有出价和要价的竞争， 而且在买者群体和卖者群体内部也存在着激烈的竞争， 最后在买方出价最高者和卖方要价最低者之间成交。2按达成交易的方式不同，分为直接交易和间接交易。直接交易是买卖双方直接洽谈， 股票也由买卖双方自行清算交割， 在整个交易过程中不通过任何中介的交易方式。间接交易是买卖双方不直接见面或联系， 而是委托中介人进行股票买卖的交易方式。证券交易所中的经纪人制度，就是典型的间接交易。3按交割期限不同，

6、分为现货交易和期货交易。现货交易是指股票买卖成交后，马上办理交割清算手续，钱货两清。期货交易则是股票成交后按合同中规定的价格、 数量， 过若干时间再进行交割清算的交易方式。四、场外交易的组织形式各国场外交易的组织形式主要有三种：1. 店头市场， 亦称柜台交易。 这是场外交易最主要和最典型的形式。 它可以在证券商的营业点内， 由购销双方当面议价进行交易， 也可以通过电话、 电脑等现代通讯手段进行交易。 店头市场交易有两个突出的特点： 一是交易双方一对一地直接洽谈， 是客户与证券商， 或是两个证券商的直接交易； 二是交易价格不是 既定的，而是双方磋商协议而定。2. 第三市场。 是在证券交易所外专门

7、买卖上市股票的一种场外交易形式。 第 三市场是西方金融创新的一种结果， 满足了股票交易分散化和交易形式多样化的要求。第三市场的股票交易主要发生在证券商和机构投资者之间。3. 第四市场。 这也是近年来在美国出现的场外交易形式。 它是指股票的买卖双方绕开证券经纪商， 彼此间利用电讯手段直接进行大宗股票交易。 第四市场这种交易形式的优点在于： (1) 信息灵敏，成交迅速。 (2) 交易成本低。 (3) 可以保守交易秘密。 (4) 不冲击股票行市。五、股票价格指数及其编制基本要求股票价格指数是指用以表示多种股票平均价格水平及其变动的指标。 股票价格指数是一个广义的概念，它除了包括“股价指数”指标外，还

8、包括“股价平均数”指标。股价指数是用来反映不同时点上股价变动情况的相对指标。 通常是报告期的股票价格与选定的基数价格相比， 并将二者的比值再乘以基数的指数值即为该报告期的股票价格指数。 人们通过观察股票价格指数的变化， 可以衡量出报告期股价与基期相比的变动方向及其幅度。股价平均数是用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平， 通常用算术平均数或修正平均数表示。 人们通过对不同时期股价平均数的比较， 可以看出 股票价格的变动情况及其趋势。要使股价平均数和股价指数符合客观性、 代表性、敏感性的要求，在编制过程中，首先，要正确选择若干种股票作为对象( 又称样本 ) 。其次，要采用恰当的计算方法进行

9、科学的编制计算。再次，在计算股价指数时需选好基期。基期应该 有较好的代表性和均衡性，即能够代表正常情况下股票市场的均衡水平。六、收入资本化法收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的 现金流收入的现值。由于未来的现金流取决于投资者的预测， 其价值采取将来值 的形式，所以，需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。 在选用贴现 率时，不仅要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险大小。 用数 学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）：V CiC2C3,CtV 423 Lt1y 1 y 1 yt 1 1 y其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的

10、现金流，y是贴现率。七、股票价格的形成基础从股票的本质上讲，形成股票价格的基础，是股票的价值或其所代表的所有 者权益（公司资产净值）。但对于股票认购者来讲，其最初的动机是为了获取股息、 红利收入。是否投资股票，将取决于认购者对股票预期股息收益与当前市场利率 的比较。这样，股票行市的形成就主要取决于两个因素：一个是预期股息收益， 一个是市场利率。股票行市与预期股息收益成正比，而与市场利率成反比。用一 个非恒等、非规范的公式来表示就是：股票行市=预期股息/收益市场利率这个等式关系表明：在预期股息收益一定的情况下，市场利率较高，意味着 以同样的本金存入银行可以取得较高利息收益， 要获得同样收益水平，

11、就得提高 预期股息收益水平，在股息收益一定的情况下，只能降低股票价格，以较少的本 金购买股票。反之，如果市场利率（包括存款利率）较低，要获得同银行存款一样 的收益率，就得降低股息收益率，在股息收益率一定的情况下，就只有提高股票 价格，以较多的本金取得与存款同样利息收入的股息收入。当预期股息率高于当前市场利率时，人们就会选择购买股票，从而增加对股票的需求推动股票价格的 上涨，反之，就会推动股价下跌。当然，这只是一个纯理论的、非操作性的公式，现实生活中的股票价格并不 是靠此公式计算出来，而是随着供求关系的变化而千变万化的。供给超过需求, 就会使股价下跌；需求大于供给，就会使股价上涨。然而，影响股票

12、供求的因素又是错综复杂、多种多样的，在不同时期、不同国家里，是有所不同的。八、影响股票价格变动的主要因素股票价格的变化或波动， 主要受股票供求关系的推动， 因而， 影响股票供求关系的因素， 也就成为影响股票价格变化的因素。 尽管在不同时期、 不同国家里，影响股票供求关系进而造成股价波动因素有所不同， 但从大的方面来讲， 不外乎有以下几个方面：(一)宏观经济因素宏观经济因素对各种股票价格具有普遍的、 不可忽视的影响， 它直接或间接地影响股票的供求关系， 进而影响股票的价格变化。 宏观经济因素主要包括： 经 济增长、经济周期、利率、货币供应量、财政收支、投资与消费、物价、国际收支及汇率等。( 二

13、) 政治因素与自然因素政治因素及自然因素将最终影响经济， 影响上市公司经营， 从而会影响股票 价格波动。1 .政治因素主要包括： (1) 战争与重大事件因素。 (2) 政局因素。 (3) 国际政治形势的变化。 (4) 劳资纠纷。2 . 自然因素主要指自然灾害。 一旦发生自然灾害， 经济和生产受损， 股价也 会下跌，其波动幅度与受损害的影响程度呈同方向变化。上述宏观经济因素、 政治因素及自然因素， 会对整体股价发生影响， 会导致股价的普遍上涨或下跌，而一般不会对个别股票价格产生特别的影响。(三)行业因素行业因素将影响某一行业股票价格的变化。行业因素主要包括行业寿命周期、行业景气循环等因素。股票发

14、行公司的经营状况与所在行业的发展周期紧密相关。在行业开创期，公司利润很高，其股票价格逐步上升；到扩张期，公司利润稳定上升，股价也涨到较高的水平；而到了停滞期，公司经营状况日趋艰难，利润也出现下降趋势，其股票价格也趋于下跌。行业景气变动也同整个经济景气变动一样， 会影响一个行业内的股票价格变 动。当一个行业处于景气上升时，该行业的股票价格也会出现上涨，反之，则会下跌。( 四)心理因素心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。 影响人们心理状况的因素很多， 其中有些是客观的， 有些是主观的， 特别是当投机者不甚了解事实真相或缺乏预期判断能力时， 心理上波动很大， 往往容易跟在一些大投资者后面，

15、出现 急于抛出或买进的状况，形成抢购风潮或抛售风潮，对股价影响很大。( 五 ) 公司自身的因素公司本身的经营状况及发展前景， 直接影响到该公司所发股票的价格。 公司自身的因素主要包括公司利润、 股息及红利的分配、 股票是否为首次上市、 股票 分割、公司投资方向、产品销路以及董事会和主要负责人调整等。( 六 ) 其他因素影响股票价格变动的其他因素， 主要包括一些股票买卖的投机因素、 技术性因素及其他影响股票供求的因素。1.进行不正当的投机操作。 为使股价朝有利于自己的方向变动， 一些投机者常从事一些非法的投机活动，人为地左右股票价格。主要包括：(1) 转账。股票操作者利用本人的化名或亲友姓名，在

16、不同证券经纪商处开设多个账户， 然后利用这些账户做成虚假交易记录， 目的在于将股价拉高以便出售，或将股价压低以便买进。(2) 轮做。股票炒作者将某类股价炒高后，发现再行炒高的幅度有限，就乘机卖出，转而炒作他类行情尚未波动的股票。(3) 烘托。大户在炒作某类股票时，发现阻力很大，就转移对象，选择某些易受操纵的股票， 结果后类股票价格大涨， 带动股市上升， 此时再回头来炒作原先价格不易上涨的股票，大为有效。(4) 轧空。做多头的大户把股价抬高，造成热烈的上涨气氛，空头害怕，要急于补回， 而多头还在不断地买入股票， 使得空头无法轧平， 这时空头只得与多头协商，任由多头随意开价。(5) 套牢。大户先让

17、股价盘旋一阵，让散户放心，然后又散布关于股价上涨的有利消息，促使股价上升，诱使散户跟进，而大户却在高价处暗暗退出，股价支撑无力，必定不断下跌，而跟进者的股票就卖不出去，即被套牢。这是大户宰割散户的伎俩之一，有时，也被空头用以套杀多头。(6) 操纵。公司的当权者可能利用手中特权，采用有利于自己的措施，压低或抬高股价。 如在公司盈余虽有增大时， 却大幅度减少股息的发放， 以利股价的回跌等。(7) 串谋。公司的董事、监事及其他高级人员常串通，利用公司内幕消息先行买进或卖出，从中获利。有时，上述人员还会串通股市大户，利用内幕消息合力抬高或压低股价； 另外， 股市大户与经纪行业从业人员及证券交易场内人员

18、串谋， 利用大户的雄厚财力及经纪人员与交易场内人员对股票供需情报的灵通， 抬高或压低股价。(8) 散布谣言。卖空者会散布促使股价下降的消息，买空者则会散布促使股价上升的消息。(9) 卖空活动。市场卖空活动继续发展，表示市场虚弱 ( 常常称为技术性虚弱) 。如果卖空活动出现中止或延缓，即卖空数额发生累积，累积数量过大，卖空者最后必须补进，此时将造成市场坚强。(10) 大户的买卖。 大户买进时， 特别是为了加强跟它有业务往来的公司的关系，或为了控制、吞并其他公司，而大量买进这些公司的股票。大户用巨额资金买进，对市场发生支持作用，足以引起股价上升。2. 信用交易因素。 当一种股票价格上涨时， 如果认

19、为这种股票将继续上涨而买进的股票， 大于认为这种股票将看跌而抛出的股票， 则预示将来为进行结算而售出的股票较多， 从而可能导致股价下跌； 相反， 如果买进和卖出的股票相近时，股价将坚挺， 趋于上升。 这种买卖比率叫贷借比率， 即利用信用交易买进的余额与卖出的余额的比率，通常被用来作为股票市场动向的判断基准。3. 证券主管部门的政策调整与限制性规定。 当证券主管部门发现一些股票的股价出现不稳定， 有可能是因为过度投机造成的， 就会相应采取一些措施， 以平抑股价。主要措施有：(1) 提高保证金比率或降低抵押证券的抵押率。这一般是在信用交易余额异常增加和一部分股票价格波动异常增大的情况下采用。(2)

20、 规定信用交易贷款余额。某种股票的信用交易贷款余额超限额时，被作 为应注意的股票，每天公布信用交易贷款余额，如果因此而影响股价异常波动, 就提高保证金比率。（3）规定证券公司用于信用交易贷款的资金限额，一旦超过这个限额，就将 对该证券公司多收保证金。九、市场风险与非分市场风险所谓风险，是指遭受损失或损害的可能性。 就股票投资而言，风险就是投资 者的收益和本金遭受损失的可能性。从风险的定义来看，股票投资风险主要有两 种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失； 另一种是投资者的收益和本金的 购买力的可能性损失。从风险与收益的关系来看，股票投资风险可分为市场风险（Market Risk ,又称系统风

21、险）和非市场风险（Non-market Risk ,又称非系统风险）两种。1 .市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类股票价格的因素所 导致的股票收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原 因。市场风险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。2 .非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部分 风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于股票收益的影响。非 市场风险包括企业风险等。由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法消除和避免这一部分风险；非市场风险与整个市场的波动无关，投资者

22、可以通过投资分散化来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相 关关系。投资者承担较高的市场风险可以获得与之相适应的较高的非市场风险并 不能得到的收益补偿。在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了 相当广泛地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异， 下表列出了市场风险和 非市场风险的定义、特征和包含的风险种类。表1市场风险和非市场风险的比较市场风险非市场风险定义与整个市场波动相联系的风险与整个市场波动无关的风险特征(1)由共同因素引起(2)影响所有股票的收益；(3)无法通过分散投资来化解；(4)与股票投资收益相关；(1)由特殊因素引起；(2)影响某种股票的收益；(3)可以通过分