固定汇率制下经济政策的国际传导

1、精选文档货币政策的国际传导在固定汇率制度下，双边汇率水平保持不变，因此，经济波动的传导一般通过收入机制和利率机制进行。如上图所示，假定本国采取扩张性的货币政策，在不考虑其他因素的情况下，这一政策会引起LM1曲线右移至LM2，本国利率下降，产出增加。对收入机制的传递本国产出的增加会引起本国进口上升，即他国出口上升，这使得外国的IS1曲线右移至IS2，外国产出上升，利率提高，如下图所示利率机制。本国货币扩张会使得本国利率水平要低于外国利率水平，大量资金外流，在外汇市场上本币供给增加，外币需求增加。假定两国负有同等的维护固定利率的义务，则两国政府会在外汇市场进行干预，导致本国外汇储备降低、货币供给减

2、少，LM2曲线左移至LM1，如下图趋势1所示。而外国外汇储备增加，货币供给减少，LM1曲线右移至LM2，如下图趋势2所示，LM曲线的移动带来本国利率上升，外国利率下降。在本国了LM2曲线左移时，本国国民收入下降，这通过边际进口倾向带来外国出口降低。当上述变动的效果使两国利率相等时，两国经济重新处于平衡状态。固定汇率制度下货币政策的扩张效应如下：1， 造成本国产出的上升。在小型开放经济的情况下，货币扩张在资金流动时是无效的。而在两国模型中，货币扩张之所以能发挥作用，时因为它可以通过影响国内利率最终对世界利率产生影响，但与封闭条件下相比，其扩张效果略低。2， 其造成外国的产出上升，即国内货币政策对

3、外国经济又正的溢出效应。这一溢出效应通过收入机制与利率机制发挥作用，即本国收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加；本国利率降低通过资金流动使外国货币供给增加，利率下降，这也造成外国国民收入增加。尽管目前我国在名义上实行的是有管理的浮动汇率制度,但在实践中却选择了盯住美元的固定汇率制度。在这种制度安排下,按照经典的蒙代尔一弗莱明模型(Mundell一Fleming模型,以下简称经典M一F模型)的观点,我国目前的货币政策的有效性事有限的。因此，要使得模型能符合我国特殊国情，即利率管制和外汇管制的客观事实，因此有必要根据我国的客观经济环境对经典M一F模型进行适当的改进,以便进一步探讨在目前的

4、经济环境和盯住汇率制度下,我国货币政策的有效性问题。此外,尽管目前我国的经济环境不满足经典M一F模型的假设条件,但随着经济改革的不断深化,我国的经济环境将越来越符合经典M一F模型的假设前提。在这种情况下,为了保持货币政策的有效性,有必要对我国的汇率制度作出重新选择与安排。根据图一我们可以得出，经典M一F模型分析了汇率制度对宏观经济政策如货币政策作用机制及效应的影响,并得出了固定汇率制度下货币政策对总需求和产出无效,浮动汇率制度下货币政策有效的结论。经典M一F模型认为,固定汇率制度下货币政策之所以无效,是由于在这种制度下,当央行企图通过增加货币供应量、使LM曲线从LM,向LM:方向右移的方式(见

5、图l)来降低利率、刺激总需求时,本国利率水平一旦下降到CM曲线之下,在资本自由流动的条件下,就会引起资本外流,并对外汇汇率产生升值压力,影响汇率稳定。在固定汇率制度下,央行为了维持汇率的稳定,会被迫向外汇市场卖出外汇,买入本币。这会使货币供应量减少,使LM曲线反过来向左上方位移,并返回其初始位置,从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转,并最终失败。正因为在固定汇率制度下,货币当局固定汇率下我国货币政策效应分析由于改进后的蒙代尔一弗莱明模型更符合我国目前存在的利率管制和外汇管制的客观现实,所以这里以改进后的模型为基础,进一步探讨在目前的经济环境和盯住汇率制度下,我

6、国货币政策是否有效、如果有效是通过什么机制在发挥作用、效应大小受哪些因素影响等问题。正如前面已经指出的那样,尽管目前我国实行的是盯住美元的固定汇率制度,但与此同时我国还存在着严格的外汇管制和利率管制,所以我国的情况与利率完全市场化的国家有很大的不同:在利率完全市场化的国家,利率是在货币市场供求力量作用下自发地变动的,货币当局只能通过增减货币供给量来影响利率水平,而不能直接决定和控制利率。而我国的利率则是由货币当局直接调整和控制的管制利率,央行可以直接将管制利率调整到它所希望的水平,并保持在这一水平直到下次调整管制利率为止;在管制利率一定的条件下,我国货币供应量的增减并不会引起利率变动,只会在一

7、定的管制利率下被动地适应货币需求的变动。可见,在利率管制的条件下,我国货币政策的表现形式有两种:一是货币当局主动调整管制利率,二是在保持管制利率一定的条件下被动地增减货币供应量以适应货币需求的变动。由于这两种货币政策在传导机制和效果上并不相同,所以下面分别探讨在盯住汇率制度下这两种政策是否有效、效应大小、作用机制等问题。(一)主动调整管制利率:由于我国的利率是由央行直接控制的管制利率,因此央行可以基于它对经济形势的判断主动调整管制利率。当央行将管制利率从较高的水平11*下调到12*时,图2中的管制利率曲线就会从i=i*,向下水平移动到i二i*2,并将保持在该位置直到央行下一次调整利率为止。管制

8、利率的这种下调对商品市场和货币市场都会产生影响。从商品市场角度看,由于方程(l)中的意愿投资需求I(i)和消费需求C(Y,i)是利率的减函数,因此管制利率曲线的向下位移会直接刺激意愿总需求沿着IS曲线从点1向点2方向移动,即从Y,增加到YZ。从货币市场角度看,一方面,从方程(2)可以看出,随着管制利率下调引起的意愿总需求Y的增加,企业和居民对银行信贷资金的需求也会随之增加,以满足他们的交易性货币需求ky的增加。另一方面,由于方程(2)中投机性货币需求与利率成反向变动关系,因此管制利率的下调还会引起投机性货币需求一hi随之增加。而交易性及投机性货币需求的增加则会促使银行体系增加对信贷资金和货币的

9、供给,从而使LM曲线发生适应性右移,例如从LMI右移到LMZ,最终使IS、LM曲线及管制利率曲线的交点从点1右移到点2,从而使总需求及收入从Y,增加到YZ。在管制利率下调的上述机制发挥作用的过程中,由于我国存在着严格的外汇管制,利率的下调不会引起国际间的套利活动和资本外流,因此不会对外汇汇率产生升值压力,央行不需要为稳定汇率而卖出外汇、买入本币、减少货币供应量,LM曲线也不会出现逆转性左移。可见,尽管目前我国实行的是盯住美元的固定汇率制度,但在严格的外汇管制和利率管制条件下,人民银行能够自主地决定管制利率水平,并能有效地影响货币供应量和LM曲线的位置,因此我国的货币政策是有效的。不过,这类货币

10、政策效应的大小,取决于Is曲线和LM曲线的斜率。这是因为,从图2可以看出,IS曲线的斜率越小、越接近于水平线,同时LM曲线的斜率越大、越接近于垂线,则当央行将管制利率下调一定幅度如将管制利率曲线的位置从i二i*,向下调整到i二i*:时,这三条曲线原来的交点1与新的交点2之间的水平距离就越大,由利率下调所引起的总需求及收入水平增长幅度就越大,从而货币政策就越有效。所以,提高我国货币政策效应的途径就是要设法改进这两条曲线的斜率。而从方程(l)可以看出,IS曲线的斜率取决于消费和投资需求的利率敏感性b的大小。b越大,则IS曲线的斜率一1/b越小,越接近于水平线,利率的下调就越能刺激消费需求和投资需求

11、。所以,提高我国货币政策效应的途径之一是设法提高消费需求和投资需求的利率敏感性。此外,从方程(2)可以看出,LM曲线的斜率取决于交易性货币需求对收入反应的敏感性k与投机性货币需求对利率反应的敏感性h的对比。前者越大、后者越小,则LM曲线的斜率k/h越大,越接近垂线,利率下调对投机性货币需求的刺激作用越小,货币需求的增加主要来自交易性货币需求的增加。所以,提高我国货币政策效应的途径之二是设法降低货币需求中投机性货币需求的利率敏感性h,同时要提高货币需求的收入敏感性k,使新增货币供给主要流入实质经济部门,满足因商品交易的需要而引起的交易性货币需求。·(二)在保持管制利率不变的条件下,增加

12、货币供给量:在企业和居民未来对预期比较乐观,投资和消费的意愿比较强、对信贷资金的需求比较大的情况下,人民银行可以在保持管制利率不变的条件下,直接通过增加货币供给的方式来实施货币扩张政策。而且这种货币扩张政策的传导机制非常直接,其效应的大小则完全取决于实质经济部门对信贷资金的需求。例如,假定我国经济的初始均衡点在图3的点1,它对应的管制利率水平为i*,i对应的总需求及收入水平为Y;。当货币当局为了满足居民和企业对信贷资金的需求而逐渐增加货币供应量时,LM曲线的位置将逐渐右移,例如从LM,右移到LMZ。由于货币当局维持管制利率不变,货币供应量的增加不会引起利率下跌,所以投机性货币需求保持一定。而在投机性货币需求保持一定的情况下,银行体系增加的货币供给量将主要流入实质经济部门以满足消费需求、投资需求等交易性货币需求。随着交易性货币需求逐步得到满足,消费需求、投资需求及总需求都将有所增加。而随着总需求的增加,IS曲线也将逐步右移,例如从IS,右移到IS:的位置。最终IS:曲线、LM:曲线及管制利率曲线i=i*在点2